ما هو اختبار Howey، وكيف يتم تطبيقه على العملات الرقمية؟

ما هو اختبار هاوي؟

اختبار هاوي هو إطار يُستخدم لتحديد ما إذا كان الأصل يُعد ورقة مالية. قامت المحكمة العليا الأمريكية بتطوير هذا المعيار وتطبيقه لأول مرة في عام 1946 عقب نزاع قانوني مع شركة WJ Howey.

تعود جذور الاختبار إلى الحالة التالية:

• قامت شركة WJ Howey ببيع قطع أراضٍ مزروعة ببساتين الحمضيات للمستثمرين في فلوريدا.
• بعد شراء الأرض، أبرم المستثمرون عقود إيجار مع الشركة لتلك القطع.
• بموجب هذه العقود، احتفظت شركة WJ Howey بحق حصاد المحاصيل من الأراضي المباعة وتوزيع الأرباح الناتجة على المستثمرين.

قضت المحكمة العليا بأن هذه القطع من بساتين الحمضيات تُعتبر عقود استثمار وبالتالي أوراقًا مالية. وقد استند الحكم إلى أربعة معايير رئيسية:

1. استثمار المال تستلزم الصفقة استثمار أموال أو أصول ملموسة أخرى. في قضية هاوي، اشترى المستثمرون قطع أراضٍ.

2. توقع الربح يخصص المستثمرون الأموال بتوقع واضح لتحقيق عائد مستقبلي. وكان المشترون يتوقعون أرباحًا من إيجار الأرض وبيع المحصول.

3. مشروع مشترك تُجمع الاستثمارات في مشروع واحد. عمل كل من المستثمرين وشركة WJ Howey ضمن نموذج أعمال موحد.

4. الاعتماد على جهود الآخرين يعتمد تحقيق الأرباح المتوقعة على جهود أطراف أخرى. حيث اعتمدت عائدات المستثمرين على موظفي شركة WJ Howey في زراعة وبيع الحمضيات.

ثبتت فعالية هذه الطريقة لدرجة أن الجهات التنظيمية الأمريكية اعتمدتها كاختبار هاوي لتقييم ما إذا كانت الأصول المختلفة تُعد أوراقًا مالية.

ملاحظة مهمة: إذا تم اعتبار الأصل ورقة مالية بموجب اختبار هاوي، فإنه يخضع لقانون الأوراق المالية الأمريكي لعام 1933 وقانون البورصات لعام 1934، الأمر الذي يفرض متطلبات صارمة للتسجيل والإفصاح والتقارير.

هل تُعد العملات الرقمية أوراقًا مالية؟

أدى تطور العملات الرقمية وسوق الأصول الرقمية إلى دفع الجهات التنظيمية المالية عالميًا لمواجهة سؤال أساسي: هل العملات الرقمية تُصنف كأوراق مالية؟ للإجابة على ذلك، طبقت الجهات التنظيمية—ولا سيما لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)—اختبار هاوي على الأصول الرقمية.

غير أن هذه المقاربة أظهرت تحديات كبيرة. فاختبار هاوي، الذي وُضع في القرن العشرين للأدوات المالية التقليدية، لا يلائم دائمًا الأصول الرقمية اللامركزية ذات الخصائص الفريدة.

حتى الآن، لا توجد منهجية موحدة أو معتمدة من الجهات التنظيمية لتصنيف الأصول الرقمية. ومع ذلك، تنشر الجهات التنظيمية من حين لآخر وجهات نظرها وتفسيراتها بشأن تصنيف العملات الرقمية. فيما يلي بعض الأمثلة البارزة.

القضية الجارية بين Ripple وSEC

في أواخر عام 2020، رفعت لجنة SEC دعوى قضائية ضد شركة Ripple Labs في كاليفورنيا، متهمة الشركة بعرض أوراق مالية بشكل غير قانوني عبر رموز XRP دون تسجيل، وجمع استثمارات بذلك.

حتى الآن، لم تحقق لجنة SEC انتصارًا نهائيًا. وما زالت القضية مستمرة منذ سنوات، لتصبح واحدة من أهم السوابق في تنظيم العملات الرقمية.

يظل غالبية مجتمع العملات الرقمية واثقين من قدرة Ripple على إثبات موقفها. والأهم أن ضغوط SEC لم تمنع Ripple من مواصلة أعمالها: حيث تواصل الشركة توقيع اتفاقيات كبيرة مع مؤسسات مالية، وما زال XRP بين الأعلى من حيث القيمة السوقية.

مقارنة بمشاريع أخرى

شهد قطاع العملات الرقمية ضغوطًا تنظيمية أدت إلى إغلاق مشاريع كبرى. من الأمثلة البارزة خدمة Telegram ومشروعها للبلوكشين TON (Telegram Open Network). بعد أن اعتبرت لجنة SEC رموز Gram أوراقًا مالية غير مسجلة، تخلى فريق بافيل دوروف عن المشروع وأعاد الأموال للمستثمرين.

تصنيف SEC للبيتكوين كسلعة

يتميز موقف لجنة SEC تجاه Bitcoin عن تعاملها مع العملات الرقمية الأخرى. إذ ترى اللجنة أن Bitcoin وحده يُعد سلعة—بفضل طبيعته اللامركزية وعدم وجود جهة إصدار أو إدارة مركزية.

أما باقي العملات الرقمية (altcoins)، فهي معرضة لخطر التصنيف كأوراق مالية، مما يتطلب الامتثال لمتطلبات تسجيل وإفصاح صارمة.

قضية إثبات الحصة (Proof-of-Stake)

تسود نظرية في مجتمع العملات الرقمية بأن لجنة SEC تركز بشكل خاص على العملات الرقمية التي تستخدم خوارزمية Proof-of-Stake (PoS). وتزايدت هذه المخاوف بعد انتقال Ethereum، ثاني أكبر عملة رقمية، من إثبات العمل إلى إثبات الحصة.

منطق الجهة التنظيمية: التخزين (الحصول على مكافآت مقابل الاحتفاظ بالرموز) يُشبه تلقي أرباح من الأوراق المالية. ويتابع المشاركون في السوق عن كثب التطورات وإمكانية فرض ضغوط تنظيمية على مشاريع PoS الكبرى.

العملات المستقرة تحت التدقيق

في مطلع عام 2023، فوجئ مجتمع العملات الرقمية بتقارير تفيد بأن لجنة SEC صنفت عملة مستقرة رئيسية تابعة لمنصة تداول كأوراق مالية. وقد أثار منطق الجهة التنظيمية جدلًا: إذ تعتبر لجنة SEC أن العملات المستقرة قد تُستخدم في التخزين وتحقيق الدخل، مما يجعلها أقرب إلى الأوراق المالية.

وقد أثرت هذه السابقة القانونية على شرعية سوق العملات المستقرة—الأصول الرقمية المرتبطة بعملات نقدية أو أصول مستقرة أخرى. ولا يزال الخبراء منقسمين حول موقف لجنة SEC.

توسيع الرقابة لتشمل NFTs

في عام 2021، ذكر محامون مختصون في مجال العملات الرقمية أن لجنة SEC بدأت تحقيقات في سوق الرموز غير القابلة للاستبدال (NFT) بحثًا عن انتهاكات محتملة لقوانين الأوراق المالية، ما يدل على نية الجهة التنظيمية لتغطية جميع قطاعات صناعة الأصول الرقمية.

خلاصة

لا يزال الوضع القانوني للعملات الرقمية غير واضح ويثير الجدل. ويرى معظم مجتمع العملات الرقمية أن أدوات مثل اختبار هاوي—التي صُممت قبل 80 عامًا للقطاع المالي التقليدي—لم تعد كافية في السوق الحديثة.

للعملات الرقمية خصائص فريدة لا يعالجها اختبار هاوي:

• اللامركزية في العديد من المشاريع
• غياب جهة إصدار مركزية لأصول مثل Bitcoin
• غالبًا ما تؤدي الرموز الرقمية وظائف متعددة تتجاوز الاستثمار
• تعقيد تقني في مشاريع البلوكشين
• الطبيعة العالمية والعابرة للحدود للعملات الرقمية

الصناعة بحاجة إلى حلول جديدة—تراعي الخصائص الفريدة للأصول الرقمية. ويؤيد العديد من الخبراء إنشاء إطار تنظيمي خاص بالعملات الرقمية بدلًا من الاعتماد على معايير تقليدية.

في السنوات الأخيرة، كثفت لجنة SEC جهودها لتنظيم سوق الأصول الرقمية. وتهدف اللجنة أساسًا إلى ضمان الشفافية في قطاع العملات الرقمية وحماية المستثمرين. ويعتقد محللون كُثر أن إرشادات أوضح حول الوضع القانوني لأنواع العملات الرقمية المختلفة ستظهر قريبًا.

مسار الوضوح يظل صعبًا. إذ تسببت القرارات التنظيمية المتضاربة، والدعاوى القضائية الطويلة، وغياب التوافق العالمي في استمرار حالة عدم اليقين. ومع ذلك، يتجه القطاع تدريجيًا نحو تنظيم أكثر وضوحًا لأصول العملات الرقمية.

الأسئلة الشائعة

ما هو اختبار هاوي؟ شرح مبسط لهذا المعيار القانوني

اختبار هاوي هو معيار قانوني لتحديد ما إذا كانت الأداة تُعد ورقة مالية. يعتمد على أربعة معايير: استثمار المال، توقع الربح، الاعتماد على جهود الآخرين، ومشروع مشترك. بالنسبة للعملات الرقمية، يساعد الاختبار الجهات التنظيمية في تحديد ما إذا كان يجب تصنيف الرموز كأوراق مالية.

اختبار هاوي والعملات الرقمية—ما العلاقة؟ ولماذا يجب أن يهتم مجتمع العملات الرقمية؟

يُحدد اختبار هاوي ما إذا كان الأصل الرقمي ورقة مالية بموجب القانون. إذا اعتُبر الرمز ورقة مالية، يصبح خاضعًا للتنظيم. ويجب على مشاريع العملات الرقمية مراعاة هذا الأمر لضمان الامتثال وتجنب العقوبات.

كيف يُستخدم اختبار هاوي لتحديد ما إذا كانت العملة الرقمية ورقة مالية؟

يقيم اختبار هاوي أربعة معايير: استثمار المال، مشروع مشترك، توقع الربح، والاعتماد على جهود الآخرين. إذا استوفت العملة الرقمية هذه المعايير الأربعة، فقد تُصنف كورقة مالية بموجب القانون الأمريكي.

ماذا يحدث إذا اعتُرف بالعملة الرقمية كأنها ورقة مالية؟

لن يُسمح بتداولها على المنصات الأمريكية وستخضع لتنظيم صارم، ما سيحد من تداولها وفرص الاستثمار فيها.

ما هي أبرز العملات الرقمية أو المشاريع التي واجهت تحديات قانونية بسبب اختبار هاوي؟

واجهت Ripple (XRP)، The DAO، Solana (SOL)، Cardano (ADA)، Polygon (MATIC) وغيرها قضايا من SEC تتعلق باختبار هاوي. وتعتبرها اللجنة أوراقًا مالية بسبب عقود الاستثمار وبرامج التخزين.