عند تجميع الإقراض على السلسلة

مرحبًا،

الائتمان هو آلة الزمن للاقتصاد، إذ يتيح للشركات الاستفادة من تدفقاتها النقدية المستقبلية في قرارات اليوم.

أعتبره من أكثر الجوانب التي لا تحظى بالتقدير الكافي في عالم المال.

نادراً ما يلاحظ الناس الائتمان عندما يعمل بسلاسة، لكنه يتجلى في أداء الشركات. فالنظام الائتماني الفعّال يمكّن الشركات من إعادة التخزين قبل نفاد المخزون، كما يسمح للمصانع بتحديث معداتها قبل تعطلها، وللمؤسسين بتوظيف أفراد جدد قبل أن تتحول الفوائض البشرية إلى أزمة.

غالبًا ما تعود الفجوة بين الفكرة الجيدة وتنفيذها إلى محدودية الوصول إلى الائتمان، وهذه الفجوة هي ما تعد البنوك بسدّه.

تستقبل البنوك ودائع العملاء عبر الحسابات البنكية وتمنح الائتمان لطالبي القروض. وتدفع لعملائها معدلات فائدة أقل من تلك التي تفرضها على المقترضين، وتحقق الأرباح من الفارق. إلا أن الائتمان البنكي يواجه تحديات، من أبرزها عدم التوازن بين العرض والطلب على الائتمان.

يتدخل الائتمان الخاص حيث تعجز البنوك، لكن الفجوة لا تزال قائمة، ما يعكس تردد المستثمرين في الإقراض ضمن أسواق الائتمان الحالية.

في مارس 2025، قدّر تقرير IFC–World Bank MSME Finance Gap فجوة تمويلية تقارب $5.7 تريليون%20estimates%20that%20across%20119%20emerging%20markets%20and%20developing%20economies%20(EMDEs)%2C%20there%20is%20a%20finance%20gap%20of%20about%20US%245.7%20trillion%2C%20equivalent%20to%2019%20percent%20of%20GDP%20and%2020%20percent%20of%20total%20private%20sector%20credit.) في 119 سوقًا ناشئة واقتصادًا ناميًا (EMDEs)، أي ما يعادل نحو %19 من إجمالي ناتجها المحلي.

في هذا السياق، أجد أن تطورات الأسبوع الماضي في مجال الائتمان على السلسلة تبعث على التفاؤل. الإقراض على السلسلة ليس جديدًا، فقد شهدنا دورة مضطربة في 2022 لا تزال محل جدل حتى الآن. لكن الدورة الحالية تبدو مختلفة.

في تحليل هذا الأسبوع، أستعرض التغيرات التي طرأت على سوق الائتمان على السلسلة وأوضح لماذا أعتقد أنها قد تغيّر مستقبل الائتمان بشكل دائم.

لنبدأ، أليس كذلك؟

أسواق المال على Ethereum متوفرة منذ سنوات. الاقتراض المضمون بشكل مفرط، روبوتات التصفية، منحنيات الفائدة، وسلاسل التصفية ليست أمورًا جديدة. لذا، مع صدور إعلانات الائتمان الأسبوع الماضي، ما جذب انتباهي هو اللاعبين الجدد وكيفية إعادة تغليفهم للائتمان، وليس الأداة نفسها.

ما يثير الاهتمام هو أن هذه الشراكات المنفردة تشير مجتمعة إلى تقارب أوسع. ما بدأ في التمويل اللامركزي (DeFi) كجزر منفصلة في صيف 2022 بدأ الآن يتكامل. بنية الخزنات، الأغلفة غير الحاضنة، مدراء المخاطر المحترفون، وأدوات تحسين العائد المؤتمتة كلها تندمج وتوزع.

أطلقت Kraken خدمة DeFi Earn، وهي غلاف مناسب للأفراد يوجه ودائع المقرضين إلى خزنات (Veda في هذه الحالة). ثم توجه الخزنات الأموال إلى بروتوكولات الإقراض مثل Aave. وستتولى Chaos Labs إدارة المخاطر، ومراقبة المنظومة. وتعد Kraken مقرضيها بعائد سنوي (APY) يصل إلى %8.

ما الجديد في الخزنات؟ تمنح المقرضين الحفظ الذاتي والشفافية. فبدلاً من تسليم الأموال لمدير صندوق كما في الأسواق التقليدية وانتظار الإفصاحات الشهرية، تتكامل الخزنات مع العقود الذكية التي تصدر مطالبات على الأموال وتعرض نشرها الفعلي على البلوكشين في الوقت الحقيقي.

في الوقت ذاته تقريبًا، أطلقت Bitwise، أكبر مدير لصناديق العملات المشفرة عالميًا، استراتيجيات خزنات غير حاضنة على Morpho، منصة الإقراض على السلسلة.

وليست هذه أول مرة يحصل فيها الإقراض على السلسلة على اعتماد مؤسسي. ففي 2025، أطلقت Coinbase خدمة إقراض USDC، ما أتاح لمحفظة عقود ذكية ربط وإيداع الأموال في Morpho عبر خزنات على السلسلة. وقد تولت Steakhouse Financial تنظيم توزيع الأموال عبر الأسواق وتعظيم العوائد.

ويأتي ذلك في وقت تبدو فيه سوق الإقراض على السلسلة مهيأة للنمو المتسارع، والبيانات تثبت ذلك.

@ DeFiLlama

القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) في بروتوكولات الإقراض تبلغ $58 مليار، بزيادة %150 خلال عامين، لكنها لا تزال أعلى بنسبة %10 فقط من أعلى مستويات 2022.

هنا، تعكس لوحة القروض النشطة غير المسددة صورة أكثر دقة.

@ tokenterminal

تُظهر اللوحة أساسًا متينًا وضعه اللاعبون الحاليون، مثل Aave وMorpho، حيث تجاوزت القروض النشطة $40 مليار في الأشهر الأخيرة، أي أكثر من ضعف أعلى مستويات 2022.

اليوم، تحقق كل من Aave وMorpho ستة أضعاف الرسوم التي كانتا تحققانها قبل عامين.

رغم أن هذه الرسوم البيانية تعكس ثقة المستثمرين في بروتوكولات الإقراض، إلا أنني أجد نمو ودائع الخزنات عبر الزمن أكثر لفتًا للانتباه.

في أكتوبر 2025، تجاوز إجمالي ودائع الخزنات $6 مليار لأول مرة. واليوم، تبلغ هذه الودائع $5.7 مليار، أي أكثر من ضعف العام الماضي ($2.34 مليار).

@ tokenterminal

تُظهر هذه الرسوم البيانية أن المستخدمين يفضلون المنتجات التي توفر منظومة متكاملة تشمل الخزنات، استراتيجيات تحسين العائد، ملفات المخاطر، ومديرين محترفين.

هذا هو التطور الذي يبعث على التفاؤل، مقارنة بما شهدناه خلال DeFi Summer، حيث كان سوق الإقراض دائرة مغلقة. كان المستخدمون يودعون الضمانات، يقترضون مقابلها، يشترون ضمانات إضافية، ويعيدون إيداعها لتحقيق عوائد أعلى. حتى مع انخفاض سعر الضمانات، كانوا يحصلون على حوافز من المنصة. لكن عندما تختفي الحوافز؟ تنهار الدائرة.

حتى الدورة الحالية تقوم على نفس الأساس—الاقتراض المضمون بشكل مفرط—لكنها تستند إلى بنية أكثر قوة واختلافًا. أصبحت الخزنات اليوم أغلفة تحول البروتوكولات إلى مديري أصول مؤتمتين، وأصبح مديرو المخاطر في صدارة المشهد لوضع الضوابط.

هذا التحول يغير طريقة جذب الإقراض على السلسلة للمستثمرين والمقرضين.

خلال DeFi Summer، كانت بروتوكولات الإقراض مجرد وسيلة لتحقيق أرباح سريعة حتى جفت الحوافز. كان المستخدمون يفتحون Aave، يضيفون الأموال، يقترضون مقابل الضمانات، ويكررون العملية حتى تختفي الحوافز. وقد حدث ذلك مع إطلاق Aave على Avalanche، حيث جذبت الحوافز الودائع ومولت الدائرة في البداية. ولكن عندما ضعفت الإعانة، انهارت الدائرة. ونتيجة لذلك، انخفض الدين غير المسدد على Avalanche بنسبة %73 في الربع الثالث من 2022 مقارنة بالربع السابق.

اليوم، تطور الإقراض إلى منظومة متكاملة تضم جهات متخصصة، كل منها مسؤول عن المخاطر، وتحسين العائد، والسيولة.

إليك كيف تبدو البنية الكاملة:

في الأسفل توجد العملات المستقرة، التي يمكن نقلها فورًا، وتخزينها في أي مكان، ونشرها في أي وقت، وقياسها بسهولة.

وفوقها الأسواق المالية مثل Aave، حيث يتم الإقراض والاقتراض عبر البرمجيات والضمانات.

ثم تأتي أغلفة التوجيه والتجميع، التي تجمع الأموال من المقرضين وتوجهها إلى المقترضين. تعمل الخزنات كأغلفة تغلف منتج الإقراض بالكامل لتناسب المستثمرين الأفراد، مثل "أودع $X، واربح حتى Y%" كما في محافظ Veda على منصة Earn من Kraken.

@ veda.tech

ويأتي القيمون فوق هذه البروتوكولات ليحددوا أنواع الضمانات، وحدود التصفية، وتركيز التعرض، وتوقيت فك المراكز عند انخفاض قيمة الضمانات. مثل ما تقوم به Steakhouse Financial على Morpho أو كيف يوجه مديرو الأصول مثل Bitwise قراراتهم إلى قواعد الخزنات.

في الخلفية، تدير أنظمة الذكاء الاصطناعي مخاطر الائتمان على السلسلة على مدار الساعة، لتكون الجهاز العصبي لمنظومة الإقراض عند غياب البشر. يصعب توسيع إدارة المخاطر اليدوية، كما أن تقييدها يزيد من مخاطر الائتمان في أوقات التقلبات، ما قد يؤدي إلى عوائد دون المستوى أو تصفية الأصول.

يتابع محرك الذكاء الاصطناعي طلبات الاقتراض، وانحرافات الأوراكل، وعمق السيولة لتحفيز السحب في الوقت المناسب، ويطلق التنبيهات عند تجاوز التعرض حدود الخزنة، وينصح بإجراءات تقليل المخاطر ويدعم فريق المخاطر في اتخاذ القرار.

هذا التحسين المستمر، وتقليل المخاطر، والخزنات المدققة، والاستراتيجيات المنتقاة، والاعتماد المؤسسي، ومديرو المخاطر المحترفون، كلها عوامل تجعل السوق الحالي أكثر أمانًا وأقل مخاطرة.

لكن لا شيء من ذلك يلغي المخاطر بالكامل. من أكثر المخاطر التي يتم تجاهلها مخاطر السيولة.

رغم أن الخزنة توفر "سيولة أفضل" من البروتوكولات المنعزلة، إلا أنها تعمل في نفس السوق، وقد تجعل الخزنات سحب الأموال أكثر صعوبة في الأسواق الضعيفة بسبب ارتفاع تكاليف فك المراكز.

هناك أيضًا مخاطر سلطة القيم.

عند إيداع المستخدمين في خزنة، فإنهم يثقون في قرارات القيم بشأن الأسواق، والضمانات، وحدود فك المراكز. هكذا يعمل الائتمان في كل مكان، لكن على المقرضين فهم أن "غير الحاضنة" لا تعني بالضرورة "خالية من المخاطر".

رغم هذه التحديات، يغيّر الإقراض على السلسلة مشهد العملات المشفرة والاقتصادات.

أسواق الائتمان تعتمد على تكلفة الوقت والتشغيل.

الإنفاق الكبير على التحقق، والمراقبة، والتقارير، والتسوية، وتنفيذ المعاملات يجعل الائتمان التقليدي مكلفًا. جزء كبير من الفائدة التي يدفعها المقترضون يمكن تجنبه ولا يرتبط مباشرة بـ"قيمة الوقت للنقود".

الائتمان على السلسلة يقلل من الوقت والتكاليف التشغيلية.

العملات المستقرة تقلل وقت التسوية، والعقود الذكية تسرّع التنفيذ، والسجلات الشفافة تقلل وقت التدقيق والتقارير، والخزنات تلغي تعقيد المستخدم. وتزداد هذه الوفورات أهمية عند معالجة فجوة الائتمان لدى الشركات الصغيرة والمتوسطة.

لن يسد الائتمان على السلسلة فجوة الائتمان بسرعة، لكن خفض تكلفة الائتمان سيجعل التحقق أسهل والوصول أكثر شمولية، ما قد يعيد تشكيل الاقتصادات.

هذا كل شيء في تحليل هذا الأسبوع. سأعود إليكم في التحليل القادم.

إلى ذلك الحين، ابقَ فضوليًا،

براثيك

إخلاء المسؤولية:

1. تمت إعادة نشر هذه المقالة من [Token Dispatch]. جميع حقوق النشر محفوظة للمؤلف الأصلي [@prathikdesai">Prathik Desai]. في حال وجود أي اعتراض على إعادة النشر، يرجى التواصل مع فريق Gate Learn وسيتم التعامل مع الأمر فورًا.
2. تنويه: الآراء الواردة في هذه المقالة تعبر عن رأي الكاتب فقط ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. ترجمة المقالة إلى لغات أخرى تتم بواسطة فريق Gate Learn. ما لم يُذكر خلاف ذلك، يُحظر نسخ أو توزيع أو سرقة المقالات المترجمة.