محلل الاقتصاد الكلي يعيد التفكير في البيتكوين: الحالة للحذر في طفرة انكماشية

إشارات تحول محفظة لوك غرومن تدل على مخاوف أعمق بشأن الأصول ذات المخاطر في 2025

عندما قام المحلل الاقتصادي لوك غرومن بتقليل ممتلكاته من البيتكوين بشكل كبير في أواخر 2025، لم يكن ذلك بيعًا من الذعر. كان تراجعًا استراتيجيًا—قرارًا متعمدًا لإعادة التخصيص بعيدًا عما يراه الآن أكثر طبقات النظام المالي عرضة للخطر في نظام مفرط الرفع المالي. يتجاوز تفكيره حركة السعر أو المعنويات. الأمر يتعلق بفهم كيف تتصرف فئات الأصول عندما تبدأ الانكماش، المدعوم بالذكاء الاصطناعي والأتمتة، في قمع الهيكل الرأسمالي بأكمله.

الصدمة الانكماشية للذكاء الاصطناعي: لماذا قد تفشل التحوطات التقليدية

لسنوات، حافظ لوك على إيمانه بالبيتكوين كـ “كاشف دخان السيولة”—نظام إنذار مبكر للضغط المالي. ظل هذا الافتراض قائمًا خلال الدورات التقليدية. لكن 2025 أدخلت متغيرًا جديدًا: ضغط انكماشي أُسّي ليس من انهيار الطلب، بل من التكنولوجيا نفسها.

عندما تخلق الذكاء الاصطناعي والروبوتات مكاسب إنتاجية حقيقية، فهي لا تبطئ التضخم فقط. إنها تضغط على الهوامش، تقلل الطلب على العمل، وتجبر النظام على نوع جديد من التضييق—واحد حيث قد لا تصل طباعة النقود التقليدية بسرعة كما اقترحت الأزمات السابقة.

الانكماش الذي يتكشف الآن له ثلاث سمات:

• ينبع من الكفاءة الهيكلية، وليس من الضعف الدوري
• يضرب التوظيف بقوة، خاصة العمال الشباب الذين يواجهون الأتمتة
• ينتشر بسرعة غير مسبوقة

في هذا البيئة، أي استجابة سياسية دون تدخل نقدي استثنائي تعمل كعائق انكماشي. وهذه هي النقلة الحاسمة: للمرة الأولى منذ عقود، قد لا يكون الاحتفاظ السلبي كافيًا. التوقيت والموقع مهمان للغاية.

لماذا يصبح البيتكوين أصل “بيتا عالي” في الانكماش

إليك الحقيقة غير المريحة التي يوضحها لوك: لا يعمل البيتكوين كأصل احتياطي محايد عندما يصل الانكماش. يتصرف كأنه سهم تكنولوجيا عالي البيتا—متقلب، مرهون بتوقعات النمو، وعرضة للخطر عندما تتضخم تلك التوقعات.

السبب هو هيكلي. النظام المالي العالمي ليس سوقًا بسيطًا؛ إنه هيكل رأسمالي متعدد الطبقات. في القاع يوجد طبقة الأسهم—الطبقة الأكثر خطورة التي تمتص الخسائر أولاً. فوقها توجد السندات والديون العليا، التي تفقد قيمتها فقط بعد استنفاد الأسهم.

عندما ترتفع أسعار الأصول ويتدفق الائتمان بحرية، تهيمن عوائد الأسهم. لكن عندما يجبر الانكماش على تقليل الرفع المالي، تتعرض طبقات الأسهم للضغط أولاً. حدث هذا مع CDOs و CLOs في 2008. ويبدأ لوك يرى بشكل متزايد أن البيتكوين يحتل ذلك الموقع في طبقة الأسهم في نظام اليوم—ليس عيبًا في الأصل، بل تقييم واقعي لدوره الهيكلي.

الاستنتاج واضح: في ضغط انكماشي، من المحتمل أن يتداول البيتكوين مثل الأصول المالية الأكثر خطورة، وليس ملاذًا آمنًا.

تحول في التتابع، وليس في الموقف طويل الأمد

يؤكد لوك مرارًا وتكرارًا: هذا ليس انقلابًا على آفاق البيتكوين طويلة الأمد. إنه إعادة ضبط للوقت. يعتقد أن الانكماش سيؤدي في النهاية إلى أزمة شديدة تدفع إلى استجابة سياسية واسعة. عندما تصل التدخلات النقدية “على مستوى نووي”، يعود الحجة الأساسية للبيتكوين.

لكن الكلمة المفتاحية هي في النهاية. يعتقد الآن أن الفاصل الزمني بين الضغط الانكماشي والاستجابة السياسية سيكون أطول مما قدر سابقًا. الحكومات أبطأ في التحرك مما تشير إليه دورات الأزمات. ستأتي نقطة التحول السياسية، لكن ليس على الفور.

لذا، يصبح القرار تكتيكيًا: الابتعاد عن أكثر طبقة مخاطرة عرضة، ودع الأسعار تعكس الواقع بشكل أدق، وإعادة الدخول عندما يكون نقطة التحول أقرب. قد يتبين أن التوقيت خاطئ. لكنه تقييم صادق يعتمد على الظروف الملاحظة، وليس استسلامًا عاطفيًا.

لماذا الفضة تروي قصة مختلفة

إذا كان البيتكوين يواجه رياحًا معاكسة هيكلية في دورة انكماشية، فإن الفضة تقدم فرضية متباينة. المعدن يشهد طلبًا صناعيًا متزايدًا بينما لا يمكن للإمدادات أن تتوسع بسهولة. حتى لو ارتفعت الأسعار، لا يمكن للقدرة الإنتاجية أن تستجيب بسرعة لخلق إمدادات جديدة—إلا إذا دُمر الطلب بواسطة ركود شديد.

هذا يخلق عدم تماثل قوي: ارتفاع أسعار الفضة في دورة صناعية، أو تسارعها عند دفع الركود للاستجابة النقدية. على أي حال، فإن المنطق الاتجاهي أكثر إحكامًا ومرونة من البيتكوين خلال مرحلة انكماشية مطولة.

الصورة الأكبر: عودة “الواقعية السياسية”

ما يريد لوك أن يفهمه المستثمرون يتجاوز تفضيلات البيتكوين أو الفضة. إنه يمثل تحولًا جوهريًا في نظام عمل الاقتصاد العالمي.

على مدى ثلاثين عامًا، فازت الأصول المالية بشكل موثوق. فاز سوق السندات. فاز وول ستريت. ازدهر حاملو الأسهم. في الوقت نفسه، تكدست القدرة التصنيعية وأجور الطبقة العاملة. كان النظام محسّنًا للعوائد المالية، وليس للإنتاجية.

هذا العصر ينتهي. المنافسة الوطنية، مرونة سلاسل التوريد، والأسس الصناعية أصبحت الآن قيودًا صارمة على السياسة. وظيفة الهدف تتغير. العالم القادم سيكون أقل “أناقة”، وأكثر احتكاكًا، وأكثر عدم استقرار—ولكن أيضًا أكثر واقعية وأكثر توجهًا نحو الإنتاج الفعلي بدلاً من الهندسة المالية.

في مثل هذا العالم، الاستثمار السلبي في الأصول المالية التقليدية يصبح أكثر خطورة، وليس أكثر أمانًا. إن خطة العمل القديمة “الشراء والاحتفاظ بالأصول المالية” تفترض أن نظام السياسة الذي جعل ذلك ممكنًا سيستمر إلى الأبد. لوك يشير إلى أن هذا الافتراض قد لا يكون صحيحًا بعد الآن.

معضلة المستثمر: دائمًا في السوق أم دائمًا يفكر؟

ربما يكون الجانب الأكثر إغفالًا في الاستثمار طويل الأمد هو: كونك طويل الأمد لا يعني أن تكون مستثمرًا في كل لحظة. أحيانًا، يتطلب أذكى التفكير طويل الأمد التراجع، وإعادة التقييم، والانتظار لنقاط دخول أكثر ملاءمة أو إشارات أوضح.

لوك لا يتخلى عن البيتكوين أو يقلل من أهميته المحتملة في النهاية. هو يختار أن يقلل من مخاطرة تعرضه قبل أن يجبره الانكماش على ذلك. سواء ثبت أن توقيته سابق لأوانه أو في محله، يبقى غير مؤكد. ما هو واضح هو المنطق: فهم الموقع الهيكلي الذي تحتله في الهيكل الرأسمالي، وعدم الافتراض أن الأنماط السابقة ستتكرر إلى الأبد.

البيئة الكلية تتغير. الأصول التي ازدهرت في نظام واحد قد تواجه صعوبة في نظام آخر. السؤال للمستثمرين هو ما إذا كانوا سيقومون بتعديل مواقفهم وفقًا لذلك، أو يظلون متمسكين بموقفهم عبر الانتقال، بغض النظر عن تغير الظروف.