الانهيار المفاجئ لـ Luna يثير حلقة مفرغة من الموت: استعراض شامل لأزمة فقدان الربط لـ UST

عندما ينخفض سعر Luna دون مستوى الدعم الرئيسي، لم يتوقع أحد ما سيحدث خلال الساعات الثلاث التالية. تحول خطر يبدو «معلومًا للجميع» في النهاية إلى رد فعل متسلسل مثير للأعصاب في سوق التشفير.

فخ السيولة: لغم دفنه Anchor

جذر المشكلة ليس في Luna، بل في الهيكلية السيولية الكاملة لـ UST. حتى 5 مايو، بلغ حجم الأصول المقفلة في بروتوكول Anchor ما يقرب من 180 مليار دولار، وهو ما يعادل استيعاب تقريبًا لجميع UST في السوق. ماذا يخفي هذا الرقم وراءه؟

عندما يتراجع السوق، يهرع الجميع إلى ملاذ العملات المستقرة. وارتفاع معدل الفائدة بنسبة 20% الذي يقدمه Anchor أصبح آخر قشة تطيح بالجمال — حيث قام المستخدمون بتحويل كميات كبيرة من الأصول إلى UST وإيداعها في Anchor. على الرغم من النمو الظاهر، إلا أن ذلك ألقى بظلال من المخاطر الكبيرة على النظام بأكمله.

الأخطر من ذلك، أن بعض الأشخاص كانوا يلعبون بعمليات Loop لزيادة الرافعة المالية، مما أدى إلى تفريغ احتياطي المخاطر في Anchor بشكل أكبر. هذا المزيج من معدل فائدة مرتفع وTVL عالي يمثل كابوسًا لأي عملة مستقرة.

انفجار الأزمة: الأحد في مايو

8 مايو، بدأ حساب مراقبة البيانات على السلسلة على تويتر في إصدار تحذيرات جنونية. قام الحيتان الكبيرة ببيع UST بشكل جنوني، وكل عملية تداول كانت بملايين الدولارات. بدأ UST يفقد ارتباطه بالدولار، وتدهور سيولة تجمعات التداول UST-3Crv بسرعة. تحرك فريق LFG بسرعة لمحاولة استقرار الوضع، لكن هذه كانت مجرد البداية.

9 مايو، خرج الوضع عن السيطرة تمامًا. بدأ هروب كبير من Anchor، وزاد ضغط ربط UST بشكل كبير. اضطرت LFG إلى تنفيذ سلسلة من عمليات الإنقاذ الجريئة:

• اقتراض 7.5 مليار دولار من BTC من منصات OTC للحفاظ على ربط UST
• نشر سيولة بقيمة 15 مليار دولار من BTC/UST (كل منهما 7.5 مليار دولار) لمحاولة امتصاص الضغوط
• الإعلان علنًا عن عدم تصفية مراكز BTC

10 مايو، بدا أن الوضع مستقر للحظة. لكن الذعر في سوق التشفير استمر في الانتشار، ودماء الصناعة تسيل.

بداية الحلقة المميتة

بالنسبة لـ Luna، الكارثة الحقيقية جاءت من آلية التصفية على السلسلة. وفقًا لبيانات السلسلة، ستؤدي مستويات سعرية حاسمة عند 42 دولارًا، 35 دولارًا، 33 دولارًا و29 دولارًا إلى تفعيل عمليات تصفية واسعة النطاق.

صباح 10 مايو، انخفض سعر Luna دون 42 دولارًا، وبدأت موجة التصفية الأولى. بعد نصف ساعة، انخفض سعر Luna مرة أخرى دون 35 دولارًا، مما أدى إلى موجة تصفية ثانية، وانهارت قيمة UST فجأة إلى ما دون 0.85 دولار. الآن، انخفض سعر Luna إلى حوالي 29 دولارًا، مع احتمالية تفعيل عمليات تصفية أكبر، بمبالغ تصل إلى مئات الملايين من الدولارات.

هذه هي الحلقة المميتة التي طال انتظارها — انخفاض سعر Luna → تفعيل التصفية → البيع المكثف → استمرار الانخفاض، مما يخلق دورة لا يمكن عكسها.

الصدمة المدمرة للنظام البيئي

هذه المرة، كانت الصدمة أكثر فتكًا من أي وقت مضى:

• انهيار TVL في نظام Terra البيئي: انخفضت الأصول المقفلة خلال ساعات بنسبة 40%، لتصل إلى 13 مليار دولار. تم «قطع رأس» TVL بشكل جماعي في البروتوكولات الرئيسية.
• اختفاء قيمة UST السوقية: خلال ساعات قليلة، اختفت حوالي 40 مليار دولار، من حوالي 180 مليار دولار إلى 140 مليار دولار.
• حالة طوارئ في احتياطيات Anchor: تبقى ودائع بقيمة 70 مليار دولار، مما يعني أن هناك 70 مليار دولار من UST «بدون مأوى» في السوق، وقد يتم بيعها في أي وقت.
• رفع معدل الفائدة مرة أخرى: من أجل امتصاص UST المتداول، اضطرت Anchor إلى رفع معدل الفائدة إلى أكثر من 20%.

خسارة الزمن

هل ستتكرر الأحداث؟ في الواقع، لم تكن هذه المرة الأولى التي يمر فيها Luna بحلقة مميتة. في 19 مايو 2021، انخفضت قيمة UST إلى 0.85 دولار، لكن تدخل LFG في الوقت المناسب سمح باستمرار النظام البيئي. بعد ذلك، قدم فريق Do Kwon آلية دعم جديدة — باستخدام BTC والعملات الأصلية على سلاسل رئيسية أخرى لدعم UST.

هذه الفكرة في حد ذاتها ليست خاطئة، لكن السوق لم يمنحها وقتًا كافيًا للانتقال السلس. لم يُطبق النظام الجديد بالكامل، وبدأت الأزمة بالفعل. هذه المرة، Luna خسرت حقًا الوقت.

الآن، الجميع ينتظر قرار LFG. هل ستتمكن UST من استعادة ثقة السوق؟ هل ستتمكن Luna من التعافي من هذا الضربة؟ كل شيء لا يزال في المجهول.