مرونة الكاكاو تظهر مع تضيق العرض واستقرار الطلب

شهدت العقود الآجلة للكاكاو انتعاشًا ملحوظًا يوم الجمعة، حيث ارتفعت أسعار كاكاو ICE NY لشهر مارس +110 نقطة (+2.22%) وزادت أسعار كاكاو ICE لندن لشهر مارس +62 نقطة (+1.70%). عكس هذا الارتفاع الضعف السابق الذي كان مدفوعًا بمرونة غير متوقعة في الطلب العالمي على الطحن وتضييق الإمدادات، خاصة من غرب أفريقيا.

إشارات الطلب أقوى من المتوقع

تحول مزاج السوق بعد أن كشفت البيانات عن تدهور أقل حدة في الطلب مما كان مخططًا له. أبلغت جمعية الكاكاو الآسيوية أن طحن الكاكاو في الربع الرابع في آسيا انخفض فقط بنسبة -4.8% على أساس سنوي ليصل إلى 197,022 طن متري—وهو أقل بكثير من الانكماش المتوقع بنسبة -12%. في الوقت نفسه، ارتفعت عمليات الطحن في أمريكا الشمالية +0.3% على أساس سنوي لتصل إلى 103,117 طن متري، متجاوزة التوقعات بعدم التغير.

كان هذا الاستقرار في الطلب كافيًا لتحفيز تغطية المراكز القصيرة في أسواق العقود الآجلة للكاكاو، مما رفع الأسعار من أدنى مستوياتها يوم الخميس. حيث شهد اليوم السابق هبوط كاكاو نيويورك إلى أدنى مستوى له منذ ما يقرب من عامين، وهبوط كاكاو لندن إلى أدنى مستوى له خلال 1.5 شهر، بسبب مخاوف من ضعف الاستهلاك العالمي.

ومع ذلك، رسم الطلب الأوروبي صورة أكثر قتامة. انخفض طحن الكاكاو الأوروبي في الربع الرابع بنسبة -8.3% على أساس سنوي ليصل إلى 304,470 طن متري، وهو أسوأ بكثير من الانخفاض المتوقع بنسبة -2.9%، ويمثل أدنى مستوى للربع الرابع منذ 12 عامًا. يشير هذا التباين بين المناطق إلى تعافي غير متساوٍ في الطلب عبر الأسواق العالمية.

ضغوط الإنتاج تتصاعد في الدول الرئيسية المصدرة

نيجيريا، خامس أكبر منتج للكاكاو في العالم، تواجه تحديات كبيرة. انخفضت صادرات الكاكاو في نوفمبر بنسبة -7% على أساس سنوي لتصل إلى 35,203 طن متري، مما يشير إلى تقييد توفر الصادرات. والأكثر إثارة للقلق، تتوقع جمعية الكاكاو النيجيرية أن يتراجع إنتاج الكاكاو في موسم 2025/26 بنسبة -11% على أساس سنوي ليصل إلى 305,000 طن متري، مقارنةً بتوقعات سابقة عند 344,000 طن في موسم 2024/25. قد يدعم هذا الانخفاض في الإنتاج الأسعار بشكل ملموس مع اقتراب موسم الحصاد التالي.

أما ساحل العاج، الذي يمثل حوالي ثلث إمدادات الكاكاو العالمية، فقد أظهر صورة مختلطة. حيث بلغ إجمالي الشحنات إلى الموانئ خلال موسم التسويق الحالي (من 1 أكتوبر حتى 11 يناير) 1.13 مليون طن متري—بانخفاض -2.6% عن 1.16 مليون طن قبل عام، لا يزال المزارعون متفائلين بشأن جودة الحصاد الحالية مع تقدم موسم الحصاد الرئيسي.

آفاق الحصاد تظلل التوقعات

تقدم ظروف النمو في غرب أفريقيا تحديًا هيكليًا لدعم الأسعار. أشار مجموعة General Investments Group إلى أن الطقس الملائم في ساحل العاج وغانا من المتوقع أن يرفع إنتاج قرون الكاكاو في فبراير-مارس مقارنة بالعام الماضي، مع تقارير من المزارعين عن وجود قرون كاكاو أكبر وأكثر صحة.

عززت شركة مونديليز لصناعة الشوكولاتة هذا الرأي، موضحة أن عدد قرون الكاكاو في غرب أفريقيا يتجاوز المتوسط ​​خمس سنوات بنسبة 7%، وهو أعلى بشكل ملموس من الموسم السابق. إذا ترجم ذلك إلى شحنات مستقبلية أعلى، فقد يحد من الارتفاع رغم ضيق الإمدادات على المدى القصير.

ديناميكيات المخزون تقدم إشارات مختلطة

وصل مخزون الكاكاو الذي تراقبه ICE في الموانئ الأمريكية إلى أدنى مستوى له خلال 10 أشهر عند 1,626,105 أكياس في 26 ديسمبر، مما يعزز الحالة الصعودية. ومع ذلك، فقد تآكل هذا الميزة بالفعل، حيث ارتد المخزون إلى أعلى مستوى خلال 1.25 شهر عند 1,680,417 كيس بحلول يوم الخميس. يشير هذا الانعكاس السريع إلى دعم محدود من مستويات التخزين الهيكلية.

آفاق العرض العالمي تتشدد بشكل ملحوظ

قلل المنظمة الدولية للكاكاو (ICCO) بشكل كبير من تقديرات فائض الكاكاو العالمي لعام 2024/25 إلى 49,000 طن متري في 28 نوفمبر، منخفضًا من توقع سابق عند 142,000 طن. كما خفضت ICCO تقديرات إنتاج 2024/25 إلى 4.69 مليون طن متري من 4.84 مليون طن. يمثل هذا تحولًا دراماتيكيًا عن العام السابق، حيث كانت ICCO قد قدرت عجزًا قدره -494,000 طن لعام 2023/24، وهو الأكبر منذ أكثر من 60 عامًا، مما يعكس مدى تقلب موازنات الكاكاو.

بالنسبة لعام 2025/26، خفضت رابوبانك الأسبوع الماضي توقعاتها للفائض العالمي إلى 250,000 طن متري من توقعات نوفمبر البالغة 328,000 طن، مما يشير إلى توقعات بتضييق الإمدادات بشكل أكبر في المستقبل.

عدم اليقين السياسي لا يزال قائمًا

يواجه دعم الأسعار من أساسيات التضييق غامضًا بسياسة غير مؤكدة. في 26 نوفمبر، وافق البرلمان الأوروبي على تأجيل لمدة سنة واحدة لتنفيذ تنظيم مكافحة إزالة الغابات في الاتحاد الأوروبي (EUDR)، الذي يهدف إلى تقييد واردات السلع مثل الكاكاو من المناطق التي تشهد إزالة الغابات. يسمح هذا التأجيل للدول الأعضاء في الاتحاد الأوروبي بمواصلة استيراد المنتجات الزراعية من أصول أفريقية، إندونيسية، وأمريكية جنوبية حيث يحدث فقدان الغابات—مما قد يحافظ على مسارات إمداد وفيرة ويحد من الأسعار.

الخلاصة

يعكس انتعاش الكاكاو يوم الجمعة استقرارًا حقيقيًا في الطلب وتضييقًا في الإمدادات، وليس حماسة مضاربة. ومع ذلك، فإن آفاق النمو في غرب أفريقيا والتأجيلات السياسية حول EUDR تشير إلى أن الدعم على المدى القصير قد يكون محدودًا. ينبغي على المستثمرين مراقبة بيانات الحصاد الشهر المقبل وتقارير الطحن العالمية لتأكيد ما إذا كان هذا الانتعاش يمكن أن يستمر.