حرب التجارة السريعة تشتعل: هل أرباح علي بابا في خطر وسط منافسة شرسة؟

تسعى شركة علي بابا بشكل مكثف إلى الدفع نحو التجارة السريعة، مما يعيد تشكيل ملفها المالي بطرق تتطلب تدقيقًا أدق. على الرغم من أن القطاع حقق نموًا مذهلاً في الإيرادات بنسبة 60% على أساس سنوي في الربع الثاني من السنة المالية 2026، فإن التكاليف المتزايدة اللازمة لدعم هذا التوسع تخلق عوائق جدية أمام الربحية. كانت الشركة صريحة بشأن المقايضة: الدعم الكبير، والاستثمارات في اللوجستيات، وإنفاق اكتساب العملاء يستهلك مباشرة هوامش الربح عبر قطاع التجارة الإلكترونية في الصين، الذي شهد انخفاضًا في EBITA بنسبة 76% على أساس سنوي في نفس الفترة.

تكلفة النمو: تحليل تحدي ربحية علي بابا

عند استبعاد خسائر التجارة السريعة من المعادلة، كانت ستسجل أرباح EBITA الأساسية للتجارة الإلكترونية في الصين نموًا يتوسط الأرقام، وهو ما يكشف الحقيقة غير المريحة: التجارة السريعة هي القاتل الرئيسي للأرباح الآن بالنسبة لعلي بابا. تواجه الشركة سؤالًا حاسمًا—هل يمكنها في النهاية تحقيق الربحية على نطاق واسع، أم أن الديناميكيات التنافسية ستحبسها في حرب دعم مستمرة؟

الضغط المالي واضح في عدة مؤشرات. زادت نفقات المبيعات والتسويق إلى ما يقرب من 27% من الإيرادات، مما يعكس المنافسة الشديدة مع ارتفاعها عبر قطاعات التوصيل الفوري والتجارة المحلية في الصين. في الوقت نفسه، تدهور توليد النقد بشكل ملحوظ. كانت الإدارة شفافة بأن أرباح EBITA المعدلة ستتذبذب على الأرجح خلال الأرباع القادمة مع استمرار الإنفاق على بنية التحتية للتجارة السريعة بمستويات مرتفعة. ومع عدم وجود مخرج واضح من مرحلة الاستثمار هذه في الأفق، من المتوقع أن تستمر تقلبات الهوامش.

JD.com و PDD Holdings: تصاعد المنافسة

بالرغم من شدة المنافسة، تواجه علي بابا منافسين formidable بأساليب مختلفة ولكنها فعالة بنفس القدر. تدير JD.com نموذج سلسلة إمداد ذاتي التوجيه، تنافسي من حيث السعر، يوفر مراقبة جودة متفوقة وأوقات توصيل أسرع، خاصة في الإلكترونيات والأجهزة المنزلية. في الربع الثالث من 2025، حققت JD.com نموًا في الإيرادات بنسبة 14.9% (لتصل إلى 299.1 مليار يوان)، مما يوضح أن المشهد التنافسي لا يميل لصالح علي بابا. كما أن التكاليف اللوجستية الأعلى في JD.com تضغط أيضًا على هوامشها، لكن نموذج الشركة يبدو أكثر استدامة من الناحية الهيكلية.

تتبع PDD Holdings مسارًا مختلفًا من خلال التجارة الاجتماعية ونهج خفيف رأس المال. يركز نموذج الشركة على كفاءة السعر، وتفاعل المستخدمين القوي، والرافعة التشغيلية، مما مكنها من الحفاظ على هوامش صحية مع توسع سريع. أظهرت نتائج الربع الثالث من 2025 نموًا قويًا في الإيرادات مع مكاسب قوية في صافي الدخل، مما يضع ضغطًا جديدًا على المنصات الأساسية لعلي بابا. قدرة PDD على تحقيق الإيرادات من التجار بدون عبء الدعم نفسه تبرز مدى شدة المنافسة عندما تكون النماذج غير متوافقة جوهريًا.

أداء الأسهم والتقييم: إشارات مختلطة

ارتفعت أسهم BABA بنسبة 37.5% خلال الأشهر الستة الماضية، متفوقة على قطاع التجارة الإلكترونية الأوسع (بنسبة 3.1%) وقطاع التجزئة والجملة (بنسبة 6.4%). من الظاهر أن هذا مشجع، لكن مؤشرات التقييم تحكي قصة مختلفة. تتداول الأسهم عند نسبة P/E متوقعة لـ 12 شهرًا قدرها 20.04X، أقل من المتوسط الصناعي البالغ 24.97X—خصم يعكس مخاوف مستمرة بشأن الربحية أكثر من كونه فرصة صفقة رابحة.

تدهورت صورة الأرباح. يتوقع تقدير زاكز التوافقي للأرباح للسنة المالية 2026 أن تكون 6.10 دولارات للسهم، بانخفاض 5% خلال الثلاثين يومًا الماضية ويمثل انخفاضًا بنسبة 32.3% على أساس سنوي. هذا المسار التنازلي يبرز أن المستثمرين يبدون شكوكًا متزايدة حول استعادة الربحية على المدى القريب. حاليًا، تحمل علي بابا تصنيف زاكز رقم #5 (بيع قوي)، مما يعكس الرأي الجماعي أن العوائق قد تفوق محفزات الارتفاع في المدى القريب.

الخلاصة: ضغط الهوامش حقيقي وقد يستمر

طموح علي بابا في التجارة السريعة يعيد تشكيل قصة الشركة المالية، ولكن ليس بالضرورة بطريقة إيجابية. إن الجمع بين الإنفاق الاستثماري الكبير، والمنافسة الشديدة عبر عدة جبهات، وتدهور توليد النقد يشير إلى أن ضغط الهوامش ليس ظاهرة مؤقتة. حتى تتمكن علي بابا من إثبات مسار موثوق لتحقيق الربحية في التجارة السريعة—أو أن تقلل من الإنفاق—فمن المتوقع أن تظل تقلبات EBITA وضغط الهوامش هي السرد السائد في السوق. إن استعداد الشركة لأن تكون شفافة بشأن هذه التحديات أمر يُشكر عليه، لكن الشفافية وحدها لن تحل المشكلة الهيكلية الأساسية: النمو بأي ثمن قد يثبت في النهاية أنه مكلف جدًا.