عندما تصطدم نظامان نقديان: دروس من لغز العملة في هونغ كونغ

ارتباط الدولار هونغ كونغ الثابت مع الدولار الأمريكي لطالما اعتُبر أحد أعمدة الاقتصاد في آسيا. ومع ذلك، تكشف الاهتزازات الأخيرة في السوق الناتجة عن التحولات النقدية في البر الرئيسي للصين عن توتر أساسي: ماذا يحدث عندما يتعين لمركز مالي مستقل أن يتنقل بين تأثيرات تدفق العملات المجاورة وتحولاتها؟

الإعداد: أنظمة منفصلة، مصير مشترك

منذ عام 1997، يعمل هونغ كونغ تحت إطار “دولة واحدة، نظامان”. تدير هيئة النقد في هونغ كونغ (HKMA) عملة هونغ كونغ، بينما يشرف بنك الشعب الصيني على اليوان الصيني—الذي يمثل كل من النقود الورقية الصينية الفعلية، وزيادة، المعاملات الرقمية عبر الحدود. لعدة عقود، حافظت كلتا العملتين على ربطاتهما الخاصة بالدولار الأمريكي، مما خلق علاقة مستقرة. ظل الدولار هونغ كونغ مربوطًا في نطاق ضيق (7.7500-7.8500 مقابل الدولار الأمريكي)، مع دفاع صارم من قبل HKMA عن هذا النظام.

عملت هذه الهيكلة ذات العملتين بشكل سلس عندما اتبعت كل منهما مسارات مرتبطة بالدولار الأمريكي بشكل متطابق. ومع ذلك، تغيرت اللعبة بشكل جذري في 11 أغسطس 2015، عندما أزال البنك المركزي الصيني ربط اليوان الصيني وتحول إلى نموذج سلة العملات. فجأة، أصبح الربط بين هذين النظامين النقديين—وبالتالي استقرار هونغ كونغ المالي—أكثر تعقيدًا بكثير.

الموجة الصادمة: يناير 2016

الاختبار الحقيقي جاء في أوائل 2016. عندما قام بنك الشعب الصيني بتشديد السيولة في مراكز البنوك الخارجية في هونغ كونغ لمواجهة مبيعات اليوان القصيرة، قفز سعر الإقراض على اليوان في الأسواق الخارجية (CNH HIBOR) إلى مستوى غير عادي بلغ 66.8% في 12 يناير. لم يكن مجرد رقم على شاشة؛ بل كان إشارة إلى ضغوط مالية محتملة تتدفق من البر الرئيسي إلى الأسواق التي كانت سابقًا محمية في هونغ كونغ.

خلال نفس الفترة، انهارت الأسهم الصينية، وتراجعت أعداد السياح الصينيين إلى هونغ كونغ بنسبة 10% على أساس سنوي، وتراجعت أسعار العقارات في هونغ كونغ بنسبة 9.5% خلال ستة أشهر. تدفقات رأس المال، التي كانت متوقعة سابقًا، أصبحت غير منتظمة. الأموال التي ربما كانت ستبقى في هونغ كونغ هربت الآن إلى الأسواق الأوروبية التي تقدم خيارات تمويل أرخص.

القلق الأساسي بين المستثمرين كان واضحًا: إذا استمر اليوان—الذي لا يزال يتأثر بشكل كبير بالسياسات أكثر من قوى السوق الصافية—في زعزعة الاستقرار، هل يمكن لنظام ربط الدولار هونغ كونغ أن يصمد؟

المعضلة الأساسية

هنا تظهر المشكلة الهيكلية. يلعب دور هونغ كونغ كوسيط بين البر الرئيسي للصين والأسواق العالمية دورًا متضاربًا في السياسات. يقترب اليوان بشكل متزايد من التسعير القائم على السوق، بينما يظل الدولار هونغ كونغ مرتبطًا بشكل مصطنع بالدولار الأمريكي من خلال آلية دفاع HKMA. يصبح هذا التباين مؤلمًا بشكل خاص مع تفكير الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في رفع أسعار الفائدة، مما سيقوي الدولار ويجعل ربط الدولار هونغ كونغ أقل تنافسية.

بالإضافة إلى ذلك، يؤثر التباطؤ الاقتصادي في البر الرئيسي للصين—مع مراجعة أهداف النمو إلى 6.5-7% في 2016—بشكل مباشر على اقتصاد هونغ كونغ. يتباطأ النشاط التجاري. ينخفض السياح. سوق سندات الديم-سوم، التي بلغت إصدارها 205.3 مليار يوان في 2014، انهارت إلى 17 مليار يوان فقط في 2015 حيث سعت الكيانات الصينية إلى التمويل في أوروبا بدلاً من ذلك.

استجابة السوق والضغوط المستمرة

أصدرت هيئة النقد في هونغ كونغ في 27 يناير 2016 ضمانات بأنها “تحمي نظام سعر الصرف المرتبط للدولار هونغ كونغ”. استقر السوق مؤقتًا. ومع ذلك، فإن الضغوط لم تتلاشَ حقًا تحت السطح.

لا تزال تقلبات السوق المالية في البر الرئيسي مستمرة. ظل المجلس الوطني لنواب الشعب يضع دعم السوق المالية على جدول أعماله بقوة. طالما أن اليوان—وبالتالي أسواق الأسهم والائتمان في البر الرئيسي—لا تزال في حالة من عدم اليقين، فإن النظام النقدي المستقل المزعوم في هونغ كونغ سيشعر بالضغط.

يظل الربط قائمًا، في الوقت الحالي. لكن على المتداولين أن يدركوا هشاشته الأساسية: نظامان نقديان كانا يعملان سابقًا بتناغم تام، يجرّهما الآن في اتجاهين متعاكسين، مع محاولة هونغ كونغ الحفاظ على مرساها التقليدي وسط تدفقات رأس مال مضطربة من جارٍ يتسم بعدم التنبؤ.