الحالة التي يقدمها راي داليو لعام 2026: لماذا يجب أن تهيمن القوة الشرائية، وليس الذكاء الاصطناعي، على فرضيتك الاستثمارية

تحليل ريو داليو لنهاية عام 2025 للأسواق يقدم منظورًا مختلفًا تمامًا عن السرد السائد حول هيمنة الذكاء الاصطناعي وتفوق الأسهم الأمريكية. كونه مستثمر منهجي عالمي في الاقتصاد الكلي ومؤسس بريدجواتر أسوشييتس، قضى داليو عقودًا في تحليل القوى الخفية التي تحرك الأسواق—وكشف تأملاته الأخيرة عن حقائق غير مريحة يغفل عنها معظم المستثمرين.

بينما كانت العناوين تبرز أسهم التكنولوجيا الأمريكية واحتفالات الذكاء الاصطناعي، كانت القصة الحقيقية للاستثمار في 2025 تتكشف في ثلاث درامات متوازية: تخفيض قيمة العملة، إعادة التوازن العالمية بعيدًا عن الأصول الأمريكية، وإشارات التحذير بشأن العوائد المستقبلية. فهم هذه القوى أمر حاسم لتحديد موقعك في 2026.

كيف أعاد انخفاض قيمة العملة كتابة قواعد نقل الثروة

الأرقام تحكي قصة يفضل مستثمرو الدولار تجاهلها. انخفض الدولار بنسبة 39% مقابل الذهب، و12% مقابل اليورو، و13% مقابل الفرنك السويسري، و4% مقابل اليوان الصيني. لم يكن هذا خللًا في العملة—بل كان تخفيض قيمة منهجي عبر جميع العملات الورقية تقريبًا على مستوى العالم.

وهنا تصبح إطار عمل ريو داليو لا يقدر بثمن: عندما تنخفض قيمة العملة المحلية، تظهر عوائد الاستثمار من خلال تلك العملة بشكل مبالغ فيه صناعيًا. كان عائد مؤشر S&P 500 بنسبة 18% لحاملي الدولار يبدو مثيرًا للإعجاب حتى حسبته من خلال عدسات أخرى. ذلك العائد ذاته ترجَم إلى 17% للمستثمرين بالين، و13% للمستثمرين باليوان، و4% للمستثمرين باليورو، وهنا المفاجأة—سالب 28% للمستثمرين الذين يفكرون بالذهب.

حقق الذهب 65% في حسابات الدولار، محطمًا عوائد الأسهم بمقدار 47 نقطة مئوية. لم يكن ذلك صدفة؛ بل كان يعكس إعادة ضبط أساسية في كيفية رؤية المستثمرين لمخاطر العملة. وأظهرت السندات قصة أكثر قتامة: عوائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات كانت 9% بالدولار ولكن سالب 4% باليورو وسالب 34% في الذهب.

الدرس الاستثماري الذي يؤكده داليو هو غير مريح: التحوط من العملة مهم أكثر مما يعترف به معظم مديري المحافظ. إذا كنت تمتلك أصولًا دولية بدون تحوط، فقد تكون عوائدك الحقيقية أسوأ بكثير مما تشير إليه الأرقام. وعلى العكس، كانت التعرض غير المحوط للذهب هو الأفضل أداءً بين الأصول الرئيسية تحديدًا لأن انخفاض قيمة العملة يعمل لصالح الذهب.

الهروب الكبير للأصول الأمريكية: عندما يتوقف المال العالمي عن تصديق أمريكا

بينما حققت الأسواق الأمريكية 18% عائدات بالدولار، فإن هذا يخفي قصة أكثر أهمية—وهي تنويع الاستثمارات بسرعة بعيدًا عن الأصول الأمريكية.

تفوقت الأسهم الأوروبية على مؤشر S&P 500 بنسبة 23%. وتفوقت الأسهم الصينية على الأداء الأمريكي بنسبة 21%. وأضافت الأسهم البريطانية 19 نقطة مئوية من الأداء المتفوق. وساهمت الأسهم اليابانية بنسبة 10%. وحققت أسهم الأسواق الناشئة مجتمعة عوائد بنسبة 34%، مع عوائد سندات العملات المحلية للأسواق الناشئة بنسبة 18%.

لم يكن هذا الأداء الضعيف صدفة. يحدد داليو العوامل الأساسية: أولًا، كانت آثار التحفيز المالي والنقدي غير متساوية عالميًا؛ ثانيًا، كانت التحولات الضخمة في تخصيص الأصول خارج الأسواق الأمريكية تتسارع؛ ثالثًا، كانت مكاسب الإنتاجية تُوزع بشكل مختلف عبر المناطق. كانت عملية نقل الثروة حقيقية، واتجاهية، ومنهجية.

وكانت حسابات إعادة التوازن بسيطة: بدأ المستثمرون الأجانب يتساءلون بشكل متزايد عما إذا كان من المنطقي الاحتفاظ بأصول مقومة بالدولار عندما كانت العملة تتراجع. تبخر العائد الاسمي لمؤشر S&P 500 بنسبة 18% عند قياسه مقابل العملات الأجنبية القوية والذهب. بالنسبة للمستثمرين غير الأمريكيين، كان الاحتفاظ بأسهم أمريكية يوفر عوائد حقيقية سلبية.

لماذا تشير التقييمات الحالية إلى مشاكل للعوائد في 2026 وما بعدها

اعتمد انتعاش الأسهم الأمريكية في 2025 على ركيزتين: نمو الأرباح (12% بالدولار) وتوسع نسبة السعر إلى الأرباح (حوالي 5%). قادت شركات التكنولوجيا السبع الكبرى مكاسب غير متناسبة مع نمو الأرباح بنسبة 22%، بينما سجلت باقي أسهم مؤشر S&P 500 البالغ عددها 493 سهمًا نموًا بنسبة 9%. والأمر الأكثر إثارة للقلق: كان توسع هامش الربح مسؤولًا عن 43% من نمو الأرباح، مما يشير إلى أن مكاسب الكفاءة—التي قد تكون مدفوعة بالذكاء الاصطناعي—تركز الأرباح بين حاملي رأس المال بدلاً من العمال.

لكن تحذير داليو هو: التقييمات الحالية ضغطت على العوائد المستقبلية إلى أدنى مستويات خطيرة. مع ارتفاع نسب السعر إلى الأرباح وضيقات الائتمان عند أدنى مستوياتها تاريخيًا (مشيرة إلى حالة من اللامبالاة الشديدة)، تراجع توقعه للعائد على الأسهم على المدى الطويل إلى 4.7% فقط—وهو أدنى مستوى تاريخي. علاوة المخاطرة على الأسهم—العائد الإضافي الذي يجب أن توفره الأسهم مقارنة بالسندات—تقارب الصفر. مع عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات عند 4.9%، فإن الأسهم تقدم تقريبًا بدون تعويض مقابل تحمل مخاطر الأسهم.

يترك هذا التضييق في التقييمات المستثمرين معرضين للخطر: إذا تسارعت وتيرة انخفاض قيمة العملة وأجبرت على رفع أسعار الفائدة، فإن أسواق الائتمان والأسهم ستواجه إعادة تقييم قاسية. يبدو أن الاحتياطي الفيدرالي يميل إلى إبقاء أسعار الفائدة الحقيقية منخفضة (داعمًا لأسعار الأصول ومُضخمًا للفقاعات)، لكن داليو يلاحظ أن ذلك يخلق عدم استقرار خطير في الأصول ذات السيولة الأقل—رأس المال المغامر، الأسهم الخاصة، والعقارات قد تواجه تقليل ديون مفاجئ إذا اضطروا لإعادة التمويل بأسعار فائدة أعلى.

التحول السياسي في 2026: القوة الشرائية تصبح القضية الحاسمة

أكثر فرضية مثيرة للجدل لدى داليو تتعلق بالسياسة. يحدد “القوة الشرائية للنقود” كقضية سياسية سائدة مع اقتراب عام 2026—تحول قد يعيد تشكيل نتائج الانتخابات واستقرار السوق.

تُظهر التوزيعات الثروةية بشكل صارخ: 10% الأعلى دخلًا يمتلكون حصة غير متناسبة من الأسهم وحققوا نموًا أسرع في الدخل؛ وهم يرون التضخم كمشكلة من الماضي. في حين يعاني الـ60% الأدنى من التضخم بشكل حاد عبر الإيجارات، والطعام، والطاقة، والضروريات اليومية. هذا التباين يخلق عدم استقرار سياسي. تشكيل تحالف “ديمقراطي اشتراكي” غير رسمي—مرئي في تصريحات بيرني ساندرز، وAOC، وزوهران مامداني في أوائل يناير—يشير إلى أن عدم المساواة في الثروة وتخفيض قيمة العملة أصبحا ساحة المعركة السياسية المركزية.

توقع داليو: خسائر جمهورية في مجلس النواب ممكنة، مما يخلق ظروف فوضوية لعام 2027. عادةً، لا تحب الأسواق عدم اليقين السياسي، والصراع حول كيفية توزيع الكعكة الاقتصادية—سواء من خلال زيادة الضرائب على الرأسماليين، أو زيادات الأجور للعمال، أو استقرار العملة—سيهيمن على السرد السياسي. وهذا يخلق مخاطر نزولية على الأسهم، خاصة إذا نجحت القوى السياسية اليسارية في تحويل السياسات نحو إعادة توزيع الثروة.

التحول الجيوسياسي وتحذير فقاعة الذكاء الاصطناعي

لقد تغير النظام العالمي بشكل أساسي من التعددية إلى الأحادية. يظهر هذا الانتقال في زيادة الإنفاق العسكري، وتوسيع ديون الحكومات، وتصاعد الحمائية، والتراجع في العولمة. تدعم هذه الاتجاهات الطلب على الذهب (حماية ضد انخفاض العملة والفوضى السياسية) مع تقليل الطلب على أصول الدولار الأمريكي وسندات الخزانة.

أما على صعيد التكنولوجيا، فيقدم داليو حكمًا صارمًا: الذكاء الاصطناعي في مراحل مبكرة من فقاعة مضاربة. يتناقض هذا مع حالة الذهول التي تدفع تقييمات الشركات السبع الكبرى وتقييمات رأس المال المغامر. بينما قد يحقق الذكاء الاصطناعي في النهاية عوائد حقيقية، فإن نسب السعر إلى الواقع الحالية تبدو ممتدة. يذكر داليو أنه سينشر تحليلًا مفصلًا لمؤشرات الفقاعات، لكن الإطار واضح—حماسة المستثمرين مؤقتًا فصلت تقييمات الذكاء الاصطناعي عن القيمة الأساسية المولدة.

الإطار الذي يربط كل شيء: تحليل الدورة الكبرى

يعتمد فرضية استثمار داليو على إطاره المنهجي “الدورة الكبرى”—تقاطع ديناميات النقود/الديون، القوى السياسية المحلية، الإنفاق العسكري الجيوسياسي، القوى الطبيعية (المناخ)، والاضطرابات التكنولوجية الجديدة. تعمل هذه القوى معًا لإعادة تشكيل النظام الاقتصادي العالمي بطرق دورية ومتوقعة.

الدورة الحالية تخبرنا بعدة أشياء في آن واحد: انخفاض قيمة العملة يعيق الثروة لحاملي الدولار؛ رد الفعل السياسي ضد عدم المساواة يتصاعد؛ التوترات الجيوسياسية تدفع الإنفاق الدفاعي؛ وفقاعات التكنولوجيا تتشكل. لا تشير أي من هذه الإشارات إلى شيء إيجابي للأصول التقليدية المقومة بالدولار أو في أسواق الأسهم ذات التقييمات المضغوطة والعوائد الصغيرة على المخاطر.

ماذا يعني هذا لمحفظتك في المستقبل

يوقف داليو عند حد تقديم توصيات استثمارية محددة، لكن تحليله يوفر إطارًا واضحًا للاتجاه. إذا فهمت الآليات التي تحرك الأسواق—انخفاض قيمة العملة، عدم الاستقرار السياسي، التجزئة الجيوسياسية، وتفاعل الدين/المال—فيمكنك اتخاذ قرارات مستقلة تتماشى مع منطقته.

تُشير انعكاسات سوق 2025 إلى مستقبل 2026 يتسم بالاضطرابات السياسية حول القوة الشرائية، وعدم استقرار العملة، والضغط على تقييمات الأصول في الوقت الذي اختفت فيه علاوات المخاطر. هذا ليس بيئة للاستثمار السلبي في المؤشرات أو تركيز الأسهم على الذكاء الاصطناعي. إنه بيئة للموقع النشط والمتنوع والواعي عالميًا الذي يحوط مخاطر العملة ويعترف بأن أيام العوائد الأمريكية السهلة وغير الممولة ربما انتهت.

ولمن يرغب في تعميق فهمه لهذه الآليات الكلية، يقدم داليو ومؤسسات مثل معهد إدارة الثروات في سنغافورة (WMI) أطرًا منظمة لاتخاذ قرارات استثمارية مستقلة. الدرس الرئيسي: توقف عن الثقة في السرد العنواني وابدأ في التفكير بشكل منهجي حول القوى الأساسية التي تعيد تشكيل الثروة عالميًا.