Hyperliquid推行组合保证金体系،链上衍生品市场迎来结构性突破

Hyperliquid منصة رسمياً أطلقت آلية الهامش على السلسلة (Portfolio Margin)، ويُعتبر هذا التحديث علامة فارقة في صناعة تداول المشتقات على السلسلة. مصدر هامش المحفظة يعود إلى النظام المالي التقليدي، حيث أتاح سوق المشتقات سابقاً مساحة إضافية تزيد عن 7 تريليون دولار—وهذا الرقم يوضح قوة نظام الهامش هذا. في ظل ضغوط السيولة الحالية، قد يكون هذا الابتكار من Hyperliquid هو نقطة التحول التي تعيد سوق المشتقات على السلسلة إلى الانتعاش.

كيف يغير هامش المحفظة هيكل الحسابات

في الماضي، سواء في البورصات المركزية (CEX) أو منصات المشتقات اللامركزية (Perp DEX)، كان المستخدمون بحاجة للتنقل بين “حساب التداول الفوري” و"حساب العقود" و"حساب الاقتراض". كل حساب لديه منطق حسابي مستقل، وتدفق الأموال محدود، والكفاءة منخفضة. أما Hyperliquid، فقدم نظام هامش المحفظة الذي غيّر تماماً هذا الوضع.

في النظام الجديد، لم يعد من الضروري التمييز بين أنواع الحسابات المختلفة. جميع الأصول تُدار ضمن محفظة استثمارية موحدة، ويتم تنسيق العمليات بين التداول الفوري، والعقود، والاقتراض ضمن إطار واحد. والأهم من ذلك، أن مبلغاً واحداً من المال يمكن أن يُستخدم في نفس الوقت كحيازة فورية وكمُرَهن للعقود، مما يتيح التبديل السلس. عند تقديم أمر، يقوم النظام تلقائياً بتحديد ما إذا كانت هناك أصول مناسبة في الحساب يمكن استدعاؤها، ويقوم تلقائياً باقتراض الأموال اللازمة لإتمام الصفقة مع ضمان أمان الحساب. العملية بأكملها تقريباً شفافة للمستخدم.

كما أن هذا النظام يحقق فائدة خفية أخرى: الأصول غير المستخدمة في الحساب لم تعد “أموالاً ميتة”. طالما أن هذه الأصول ضمن نطاق الإقراض ولم تُستخدم في التداول أو كضمان، فسيقوم النظام تلقائياً بتصنيفها كمصدر تمويل، ويحسب عليها الفائدة بناءً على معدل الاستخدام الفعلي للأموال في الوقت الحقيقي. لا يحتاج المستخدم إلى تحويل الأموال يدوياً إلى بركة الاقتراض، ولا يتعين عليه التنقل بين بروتوكولات متعددة بشكل متكرر—بل يتطور النظام البيئي ليصبح كياناً موحداً وعضوياً.

كما أن آلية التسوية (الليكدشينج) خضعت لإصلاحات. في الطرق التقليدية، يمكن أن يؤدي تقلب قصير الأمد في مركز معين إلى تفعيل الإغلاق القسري؛ أما في إطار هامش الضمان الجديد، فإن النظام يراقب المخاطر الإجمالية للحساب. طالما أن قيمة التداول الفوري، ومراكز العقود، وعلاقات الاقتراض تظل ضمن الحد الأدنى المطلوب للحفاظ، حتى مع تقلبات حادة في مركز واحد، فإن الحساب يظل آمناً—ولا يتم التسوية إلا إذا تجاوزت المخاطر الإجمالية الحد الأقصى.

تطور تاريخي من القيود إلى التحرر في نظام الهامش المالي

لفهم أهمية ترقية هامش الضمان من Hyperliquid، يجب العودة إلى نقطة التحول في التاريخ المالي التقليدي.

انهيار السوق الأمريكي عام 1929 كان كارثة نظامية. حينها، كانت التداولات بالرافعة المالية أمراً شائعاً في سوق الأسهم—المستثمرون يدفعون حوالي 10% من رأس المال، والباقي يُقترض من الوسيط. المشكلة أن هذا الرافعة لم يكن له حد أعلى، وكان يفتقر إلى تنظيم موحد. البنوك، والوسطاء، والوسيطون كانوا متشابكين، والقروض تتداخل بشكل متكرر، مما أدى إلى بنية مالية هشة للغاية. غالباً ما تكون هناك ديون متعددة وراء سهم واحد.

وفي أكتوبر 1929، انهار السوق أخيراً. هبطت الأسعار بسرعة، وبدأ الوسطاء يرسلون إشعارات زيادة الهامش. وكان من المستحيل تقريباً على المستثمرين تلبية هذه الطلبات. تلت ذلك عمليات إغلاق قسرية واسعة، أدت إلى انخفاض الأسعار أكثر، وتصفية حسابات أكثر، واندلاع فوضى في السوق. تم تدمير قيمة الأسهم بشكل متسلسل، مما أدى إلى انهيار النظام المالي، وأدخل الاقتصاد الأمريكي في الكساد الكبير الذي استمر لسنوات.

هذه التجربة تركت أثراً عميقاً على الجهات التنظيمية. في 1934، أنشأت الحكومة الأمريكية إطار تنظيم يركز على “تقييد الرافعة المالية”، مع فرض حد أدنى لمتطلبات الهامش. كان الهدف جيداً، لكن الأسلوب المبسط أدى إلى خنق السيولة—وظل سوق المشتقات الأمريكية مقيداً لسنوات طويلة.

وفي الثمانينيات، ظهرت عيوب هذا النظام بشكل واضح. تطورت العقود الآجلة، والخيارات، والمشتقات ذات الفائدة بسرعة، وبدأ المتداولون المؤسساتيون لا يراهنون فقط على الاتجاه، بل يستخدمون استراتيجيات التحوط، والمراجحة، والفروق السعرية، والمحافظ بشكل مكثف. هذه الاستراتيجيات ذات مخاطر منخفضة وتقلبات منخفضة، لكنها تتطلب دوران رأس مال عالي لتحقيق الأرباح. وتحت قيود الهامش التقليدية، كانت كفاءة رأس المال منخفضة بشكل كبير، وبلغ سقف نمو سوق المشتقات حداً محدوداً.

وفي عام 1988، حدثت نقطة تحول عندما نفذت بورصة شيكاغو التجارية (CME) لأول مرة نظام Portfolio Margin (هامش المحفظة). وكان رد فعل السوق فوريًا. ووفقاً للإحصائيات اللاحقة، فإن نظام هامش المحفظة أضاف على الأقل 7.2 تريليون دولار إلى حجم سوق المشتقات التقليدي—وهو ما يعادل أكثر من ضعف القيمة السوقية الحالية للعملات المشفرة.

قيمة الهامش في سوق المشتقات على السلسلة

الآن، تنقل Hyperliquid هذا النظام المثبت إلى السلسلة. وهذه هي المرة الأولى التي يدخل فيها نظام هامش المحفظة بشكل حقيقي إلى مجال المشتقات على السلسلة.

أثر ذلك المباشر هو تحسين كفاءة رأس المال بشكل واضح. نفس حجم رأس المال يمكن أن يدعم تداولات أكثر تكراراً، ويتيح استراتيجيات أكثر تعقيداً. وهذا مفيد للمتداولين الذين يحتاجون إلى إدارة رأس مال دقيقة، حيث يحقق لهم عوائد أفضل ويمنحهم مرونة أكبر في تعديل المراكز.

لكن الأهمية الأعمق تكمن في أن هذا التغيير يفتح الباب أمام المؤسسات التقليدية. أغلب المتداولين المؤسسيين والمزودين بالسوق يركزون ليس على ربحية صفقة واحدة، بل على كفاءة استخدام رأس المال على المدى الطويل. إذا لم يدعم السوق نظام هامش المحفظة، فإن مراكز التحوط الخاصة بهم تُعتبر مشاريع عالية المخاطر، ويظل استخدام الهامش مرتفعاً، مما يقلل من العائد النهائي مقارنة بمنصات التداول التقليدية.

وفي ظل ذلك، حتى لو كانت المؤسسات التقليدية مهتمة بالسوق على السلسلة، فسيكون من الصعب عليها دفع أموال كبيرة. ولهذا السبب، يُنظر في النظام المالي التقليدي إلى هامش المحفظة على أنه “الأساس” لمنصات المشتقات—فبدونه، لا يمكن للمنصة استيعاب السيولة المؤسسية والاستراتيجيات المعقدة.

ترقية Hyperliquid هذه، في جوهرها، تمهد الطريق أمام المؤسسات التقليدية لدخول سوق المشتقات على السلسلة.

كيف يعيد دخول المؤسسات تشكيل بيئة هامش السوق

عندما تدخل المؤسسات الكبيرة والمتداولون المؤسسيون الحقيقيون إلى سوق المشتقات على السلسلة، فإن الأمر يتجاوز مجرد زيادة حجم التداول.

التغيير الأهم يحدث على مستوى الهيكلية الدقيقة للسوق. مع زيادة نسبة التداولات التحوطية، والمراجحة، وتمويل السوق، ستتحسن بشكل نوعي طبيعة السوق. ستصبح السوق أكثر سمكاً، وتضييق الفروقات السعرية، وتصبح السيولة أكثر توقعاً. وفي ظل تقلبات حادة، ستزداد مرونة السوق وعمقه بشكل ملحوظ.

من منظور نظام الهامش، فإن تدفق رأس المال من المؤسسات سيعمل على تحسين كفاءة توزيع الأموال. مع زيادة المراكز التحوطية، تتوزع المخاطر بشكل أكبر، وسيصل معدل استخدام الهامش إلى مستوى أكثر عقلانية. وهذا بدوره سيجذب المزيد من المؤسسات، مما يخلق دورة إيجابية.

حالياً، وظيفة الهامش في Hyperliquid لا تزال في مرحلة الاختبار المسبق (pre-alpha)، وهناك قيود واضحة. حالياً، يدعم فقط USDC كأصل يمكن اقتراضه، وHYPE كضمان، وهناك حد أقصى لكل حساب. هذا النهج المتحفظ منطقي—فهو يمنح المستخدمين وقتاً كافياً للتعرف على النظام الجديد، واكتشاف المشاكل المحتملة.

وتشمل الخطط المستقبلية دعم USDH كأصل يمكن اقتراضه، وBTC كضمان، ومع زيادة الأصول المدعومة، والتكامل العميق مع مكونات النظام البيئي مثل HyperEVM وHyperCore، ستزداد قدرة النظام على استيعاب المزيد من الأصول.

يمكن تصور أن نظام الهامش هذا، عندما يكتمل نضجه، سيؤدي إلى تحسين هيكل سوق المشتقات على السلسلة وجذب رأس المال، تماماً كما فعل CME في النظام المالي التقليدي. في زمن التنافس على السيولة، فإن نظام هامش فعال حقاً هو المفتاح لإطلاق المزيد من الأموال.