ما هو RWA؟ تفسير كيف تتنافس الخمس بروتوكولات على سوق رأس المال المؤسسي الذي يقدر بتريليونات

التحول الرقمي للأصول الواقعية على مستوى المؤسسات في مرحلة تسارع. بحلول يناير 2026، بلغ حجم السوق هذا ما يقرب من 20 مليار دولار أمريكي. ومع ذلك، فإن وراء هذا الرقم يكمن سؤال أكثر أهمية: ما هو RWA، ولماذا يجذب عمالقة وول ستريت للدخول؟

باختصار، RWA (الأصول الواقعية الحقيقية) تشير إلى تحويل الأصول المالية التقليدية مثل السندات الحكومية والأسهم والائتمان الخاص إلى رموز رقمية عبر تقنية البلوكشين، مما يسمح بتداولها وتسويتها على السلسلة. على عكس الأصول الرقمية الصافية، يدمج RWA بشكل عميق بين التمويل الواقعي وتقنية البلوكشين، وهو ما يركز عليه اهتمام رؤوس الأموال المؤسسية.

في سوق RWA الحالية، تحتل بروتوكولات Rayls وOndo وCentrifuge وCanton وPolymesh مكانة مميزة، وهي ليست في تنافس، بل تتخصص وفقًا لاحتياجات المؤسسات المختلفة.

توسع سوق RWA بسرعة: من 6 مليارات إلى 200 مليار دولار

من بداية عام 2024 عندما كان السوق بين 6 و8 مليارات دولار، إلى اقترابه من 200 مليار دولار الآن، حقق سوق RWA نمواً ثلاثياً خلال 18 شهراً. ماذا يعكس هذا النمو؟ ليس فقط حماسة المضاربة، بل استثمار حقيقي لرؤوس أموال المؤسسات على السلسلة.

عند تحليل هيكل السوق، تشكل سندات الحكومة وصناديق السوق النقدي حوالي 45%-50%، وتبلغ قيمتها بين 80 و90 مليار دولار، ولا تزال القوة الرئيسية. على الرغم من أن الائتمان الخاص يمثل قاعدة أصغر (20-60 مليار دولار)، إلا أنه الأسرع نمواً، بنسبة 20%-30%. بينما سوق الأسهم العامة هو الأصغر (أكثر من 4 مليارات دولار)، لكنه يشهد توسعاً سريعاً.

ثلاثة عوامل رئيسية تقود هذا النمو: أولاً، آلية تحقيق الأرباح من الفوائد، حيث توفر منتجات السندات الرمزية عائدًا سنويًا يتراوح بين 4%-6%، في حين أن دورة التسوية التقليدية T+2 تعني أن الأموال يمكن أن تعمل على مدار 24/7. ثانياً، تحسين إطار التنظيم، حيث نفذت الاتحاد الأوروبي MiCA في 27 دولة، وسمحت هيئة SEC الأمريكية من خلال “خطاب عدم اتخاذ إجراء” للكيانات مثل DTCC بالحصول على الشرعية. وأخيراً، نضوج البنية التحتية، حيث تتعامل Chronicle Labs مع طلبات أوامر بقيمة تتجاوز 200 مليار دولار، وقدم تدقيق مثل Halborn اعتماد أمني على مستوى المؤسسات للاتفاقيات الرئيسية.

خريطة سوق بروتوكولات RWA: تحديد أدوار أكبر خمسة مشاركين

يعود وجود هذه البروتوكولات الخمسة معاً إلى دخولها أسواقًا مختلفة. فهم RWA يكمن في فهم كيف تلبي هذه الحلول الخمسة الاحتياجات المختلفة للمؤسسات.

حصن الخصوصية من Rayls

تم تطوير Rayls بواسطة شركة Fintech البرازيلية Parfin، وتتمثل قوتها الأساسية في تقنية الخصوصية المبنية على إثبات عدم الكشف عن الهوية. بالنسبة للبنوك والبنك المركزي، سرية المعاملات مهمة للغاية، وRayls وُجدت لتلبية هذا الطلب. أتمتة تدقيق الأمان من Halborn في بداية الشهر زادت من موثوقيتها للمؤسسات. استخدم البنك المركزي البرازيلي تقنيتها في تجربة تسوية عبر الحدود للعملة الرقمية CBDC. كما تعهدت تحالف AmFi بنشر أصول رمزية بقيمة 1 مليار دولار على Rayls بحلول منتصف 2027، وهو أكبر التزامات مؤسسية في أي بيئة RWA حالياً.

توسع Ondo في القطاع التجزئة

بحلول يناير 2026، بلغت الأصول المقفلة على Ondo 1.93 مليار دولار، منها أكثر من 400 مليون دولار من الأسهم الرمزية، وهو ما يمثل 53% من السوق. أطلقت في بداية الشهر الحالي 98 أصلًا جديدًا، تغطي مجالات استثمارية مثل الذكاء الاصطناعي والمركبات الكهربائية، وهو معدل غير معتاد في عالم DeFi. استراتيجيتها متعددة السلاسل واضحة: إيثريوم يوفر سيولة DeFi وشرعية للمؤسسات، وBNB Chain يخدم المستخدمين من أصل البورصات، وSolana يستهدف المستخدمين التجزئة على نطاق واسع. المنطق وراء هذا التوزيع متعدد السلاسل بسيط: السيولة أهم من العمق.

مركز إدارة الأصول من Centrifuge

تخصص Centrifuge في رمزية الائتمان الخاص المؤسسي، وهي في موقع قيادي بالسوق، حيث تصل قيمة الأصول المقفلة (TVL) إلى 13-14.5 مليار دولار. تعاونت مع شركة Janus Henderson التي تدير أصولًا بقيمة 373 مليار دولار، ونقلت محفظة قروضها المضمونة من فئة AAA بقيمة 21.4 مليار دولار إلى السلسلة، وهو إشارة مهمة على انتقال RWA من مرحلة التجربة إلى النشر على نطاق واسع. التعاون الأخير مع Chronicle Labs أتى بمفهوم “إطار إثبات الأصول”، الذي يوفر بيانات حيازة مشفرة واحتساب القيمة الصافية للأصول في الوقت الحقيقي، مما يمنح المستثمرين والمراجعين الشفافيه اللازمة.

مدخل وول ستريت من Canton

تقف وراء Canton مؤسسات وول ستريت الكبرى مثل DTCC، وبريدجريد، وغولدمان ساكس، وCitadel Securities. هذا ليس صدفة — بنيتها الخصوصية تعتمد على لغة العقود الذكية Daml، وتضمن أن يكون طرفا المعاملة قادرين على رؤية تفاصيل المعاملة، لكن المنافسين والجمهور لا يمكنهم ذلك. بالنسبة لوول ستريت المعتادة على التداول في الظل، هذا التصميم هو البنية التحتية المقبولة. تخطط DTCC لإطلاق نسخة MVP من توكن السندات الحكومية في النصف الأول من 2026، مما يعني أن ثاني أكبر جهة تسوية عالمية ستشارك قريبًا في RWA، مع تسوية سنوية بقيمة 3.7 تريليون دولار.

تصميم Polymesh المخصص للامتثال

على عكس البروتوكولات الأخرى التي تحقق الامتثال على مستوى العقود الذكية، فإن Polymesh يدمج قواعد الهوية والتحويل على مستوى توافق البلوكشين. هذا يعني أن المعاملات غير المطابقة ستفشل مباشرة خلال مرحلة التوافق، دون الحاجة إلى مراجعة. بالنسبة للجهات المصدرة، يزيل التعقيد المرتبط بفحص الكود المخصص. منصات مثل Republic وAlphaPoint دمجت Polymesh، مما يجعلها خيارًا جديدًا لإصدار الأوراق المالية المنظمة.

التحديات غير المحلولة في سوق RWA

على الرغم من حماس المؤسسات، لا تزال سوق RWA تواجه ثلاثة تحديات رئيسية. أكثرها حدة هو تشتت السيولة بين السلاسل — حيث يُقدر أن تكاليف الربط بين السلاسل تصل إلى 13-15 مليار دولار سنويًا، مما يسبب فروق أسعار تتراوح بين 1%-3% عند تداول نفس الأصول على سلاسل مختلفة. هذا يستهلك العوائد ويقوض وحدة سوق RWA. ثانيًا، التناقض بين الخصوصية والشفافية: المؤسسات تحتاج إلى سرية المعاملات، والجهات التنظيمية تحتاج إلى تدقيق، وهذان المطلبان يصعب التوفيق بينهما بشكل مثالي. ثالثًا، الانقسام التنظيمي، حيث تختلف القواعد بشكل كبير بين الاتحاد الأوروبي، والولايات المتحدة، والسلطات القضائية الأخرى، مما يعيق تدفق الأموال عبر الحدود.

لحظة حاسمة في 2026 لسوق RWA

الاثني عشر شهرًا القادمة ستحدد مسار سوق RWA. إطلاق Ondo على شبكة Solana في الربع الأول سيختبر ما إذا كان التوزيع على مستوى التجزئة يمكن أن يخلق سيولة مستدامة. إذا نجحت نسخة Canton MVP في النصف الأول، فسيتم فتح نقل تريليونات الدولارات من السندات الحكومية إلى السلسلة. نشر Centrifuge المستمر (تخصيص ائتمان مؤسسي بقيمة 1 مليار دولار) يختبر جدوى RWA باستخدام رأس مال حقيقي. بناء نظام Rayls Eco الخاص بـ AmFi سيحدد مدى اعتراف السوق بالبنية التحتية للخصوصية على مستوى البنوك.

تتوقع السوق أن تصل قيمة الأصول الرمزية لـ RWA إلى 2-4 تريليون دولار بحلول 2030، وهو نمو بمقدار 50-100 مرة من 197 مليار دولار الحالية. من المتوقع أن يرتفع الائتمان الخاص من 20-60 مليار دولار إلى 1500-2000 مليار دولار، وإذا تم نقل السندات الحكومية من السوق التقليدي إلى السلسلة بشكل واسع، فإمكاناتها قد تتجاوز 5 تريليون دولار.

ما هو RWA؟ الجوهر هو صراع البنية التحتية

الفهم الحقيقي لـ RWA يكمن في إدراك أن الأمر لا يتعلق بـ"من يفوز"، بل بكيفية اختيار المؤسسات للبنية التحتية. Rayls تحل مشكلة خصوصية البنوك، Ondo تسيطر على التوزيع على مستوى التجزئة، Centrifuge تخدم إدارة الأصول، Canton تتولى تسوية وول ستريت، وPolymesh تبسط الامتثال للأوراق المالية.

من حيث حجم السوق، دخل RWA مرحلة الانتقال من التجربة إلى النشر المؤسسي. من بداية 2024 عندما كانت 8.5 مليار دولار، إلى الآن 19.7 مليار دولار، النمو تجاوز نطاق المضاربة. التغيير الحقيقي هو أن مديري المالية، وشركات إدارة الأصول، والبنوك، يواجهون مسألة حسابية بسيطة: معدل العائد، كفاءة التشغيل، وتكاليف الامتثال.

انتقال الأصول المالية التقليدية إلى السلسلة ليس خيارًا، بل مسألة وقت. توفر هذه البروتوكولات الخمسة أدوات ضرورية لمختلف المؤسسات. نجاحها أو فشلها سيحدد شكل البنية التحتية المالية في العقد القادم.