مراجعة داليو لعام 2025: لماذا أصبحت القوة الشرائية القصة الحقيقية للسوق العالمية

عندما لا يزال معظم الناس يناقشون كيف تخلق أسواق الأسهم الأمريكية وتقنية الذكاء الاصطناعي الثروة، أشار كبير خبراء الاستثمار الكلي العالمي رِى داليو إلى حقيقة أعمق: أن التغيير الحقيقي في توزيع الثروة ليس في ارتفاع أسواق الأسهم الأمريكية، بل في الانخفاض الكبير لقيمة العملات الوطنية مقابل الذهب، وما يترتب على ذلك من هجرة واسعة للأصول العالمية. هذا التغير في قيمة العملة يؤثر مباشرة على قدرة الشراء لكل فرد وعلى انتقال الثروة، وهو المفتاح لفهم سوق 2025.

بعد مراجعة منهجية لأداء السوق خلال العام الماضي، أشار داليو إلى أن على المستثمرين فهم خمسة محركات رئيسية تشكل المشهد العالمي: ديناميكيات الديون والعملات، السياسة الداخلية، الجغرافيا السياسية، القوى الطبيعية، والتقنيات الجديدة، حيث ستصبح مسألة القدرة الشرائية القضية السياسية الأهم في 2026.

انخفاض قيمة العملة هو السبب الجذري وراء انتقال الثروة في 2025

يبدو أن الدولار قوي، لكنه في الحقيقة في حالة انخفاض. في 2025، هبط الدولار مقابل الذهب بنسبة 39%، وهو أكبر انخفاض بين جميع العملات القانونية. ليس الدولار فقط، بل جميع العملات الرئيسية شهدت انخفاضات متفاوتة مقابل الذهب: اليورو انخفض بنسبة 12%، الفرنك السويسري بنسبة 13%، واليوان الصيني بنسبة 4%.

ماذا يعني ذلك؟ مبدأ أساسي هو: عندما تنخفض قيمة العملة الوطنية، فإن الاستثمارات المقيمة بتلك العملة ستبدو أكثر قوة مما هي عليه في الواقع. بقياس الدولار، ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 18%، وهو أداء جيد. لكن عند قياسه بالذهب، “العملة الصلبة”، يتضح أن المؤشر فعليًا انخفض بنسبة 28%. هذا ليس مجرد لعبة أرقام، بل هو تغير حقيقي في القدرة الشرائية.

بالنسبة للمستثمرين بعملات مختلفة، فإن نفس الأصل يحقق عوائد مختلفة تمامًا. عائد مؤشر S&P 500 بالدولار هو 18%، وبالياباني هو 17%، وباليوان الصيني هو 13%، لكن فقط 4% باليورو، و3% بالفرنك السويسري. أما المستثمرون الذين يقيسون العائد بالذهب، فخسارتهم تصل إلى -28% — مما يبرز أهمية اختيار العملة.

كما يواجه استثمار السندات نفس المشكلة. عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات محسوبًا بالدولار هو 9%، لكنه عند قياسه بالذهب هو -34%. عندما تنخفض قيمة العملة، حتى لو بدا أن العائد الاسمي جيد، فإن القوة الشرائية الحقيقية تتآكل. هذا يفسر تراجع اهتمام المستثمرين الأجانب بسندات الدولار والنقد بالدولار — فهم يشعرون بتآكل القوة الشرائية بسبب انخفاض قيمة العملة.

بالنسبة لعام 2026، هناك حاجة لتجديد مديونية السندات الأمريكية بشكل كبير، بينما يبدو أن الاحتياطي الفيدرالي يميل إلى خفض أسعار الفائدة أكثر. في هذا السياق، ستظل ديناميكيات العملة والديون هي المسيطرة على تخصيص الأصول العالمية. المستثمرون الذين يتجاهلون التحوط من العملة يفقدون تدريجيًا القدرة الشرائية.

قياسًا بالذهب: انخفاض الأسهم الأمريكية الفعلي بنسبة 28%، وإعادة ترتيب ضخمة للأصول العالمية

أين تأتي أعلى عوائد الاستثمار؟ من الذهب — بقياس الدولار، حقق الذهب في 2025 عائدًا بنسبة 65%، متفوقًا على الأسهم الأمريكية بنسبة 47 نقطة مئوية. وهذا يفسر لماذا أصبح الذهب هو الأصول الرئيسية الأفضل أداءً في 2025 — فهو يتفوق على الأسهم ويحمي القدرة الشرائية.

بالمقابل، تظهر الأسهم الأمريكية بشكل باهت في السوق العالمية. على وجه التحديد، تفوقت الأسهم الأوروبية على الأسهم الأمريكية بنسبة 23%، وسوق الصين على الأمريكي بنسبة 21%، وسوق بريطانيا بنسبة 19%، وسوق اليابان بنسبة 10%. كما أن أسواق الأسواق الناشئة حققت عائدًا إجماليًا بنسبة 34%، وسندات الدولار للأسواق الناشئة 14%، وسندات العملة المحلية للأسواق الناشئة 18%.

هذه البيانات تعكس اتجاهًا كبيرًا: الثروة تتجه بشكل واسع من الولايات المتحدة إلى خارجها. المستثمرون يبتعدون تدريجيًا عن التركيز على الأصول الأمريكية، ويعملون على تنويع محافظهم بشكل أسرع. هذا التحول ليس عشوائيًا، بل مدفوعًا بعدة عوامل: التحفيز المالي والنقدي من الحكومة الأمريكية، توزيع الإنتاجية عالميًا، والقلق من السياسة الخارجية الأمريكية.

الأداء القوي للأسهم الأمريكية (بالدولار) يعتمد بشكل رئيسي على نمو الأرباح وتوسيع التقييمات. من حيث نمو الأرباح، 57% منه يعود إلى زيادة المبيعات (بنسبة 7%)، و43% من زيادة هامش الربح (بنسبة 5.3%). أما الشركات الكبرى السبعة في قطاع التكنولوجيا، التي تمثل ثلث السوق، فحققت نمو أرباح بنسبة 22%، بينما نمت أرباح باقي 493 شركة بنسبة 9%.

لكن هناك ظاهرة مهمة يجب الانتباه إليها: ارتفاع هامش الربح، رغم أنه جزئيًا ناتج عن الكفاءة التقنية، إلا أن الأهم هو أن الرأسماليين حصلوا على الجزء الأكبر من الثروة الاقتصادية، بينما العمال العاديون حصلوا على حصة أقل. هذا التوزيع غير المتوازن للثروة أصبح مصدرًا رئيسيًا للمخاطر السياسية في 2026.

التقييمات المرتفعة وفخ السيولة: عوائد سوق الأسهم في 2026 على المحك

من المعروف أن الماضي سهل التوقع، لكن المستقبل أصعب. ومع ذلك، فإن فهم الأسباب والنتائج يمكن أن يساعدنا في التنبؤ بالمستقبل. المشكلة الحالية أن نسبة السعر إلى الأرباح عند أعلى مستوياتها تاريخيًا، وفارق الائتمان منخفض جدًا. بناءً على العائدات الحالية ومستوى الإنتاجية، فإن العائد المتوقع على المدى الطويل لسوق الأسهم الأمريكية هو 4.7% — وهو أدنى مستوى تاريخي، وأقل حتى من عائد السندات البالغ 4.9%.

ماذا يعني ذلك؟ أن مخاطر الأسهم منخفضة جدًا. بمعنى آخر، لم تعد هناك “مكافأة مخاطر” كافية في الأسهم مقارنة بالسندات. التاريخ يُظهر أن مثل هذا التقييم المرتفع يشير إلى أن عوائد السوق في المستقبل ستكون منخفضة.

أما القلق الأكبر فهو السيولة. الأصول ذات السيولة المنخفضة مثل رأس المال المخاطر، والملكية الخاصة، والعقارات، استفادت من خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، لكن بمجرد ارتفاع تكاليف التمويل، ستواجه ضغوطًا هائلة. وإذا اضطرت هذه الكيانات إلى الاقتراض بأسعار فائدة أعلى، فإن ضغوط السيولة ستؤدي إلى انخفاض كبير في قيمتها مقارنة بالأصول ذات السيولة العالية.

السياسة الحالية للاحتياطي الفيدرالي ونمو الإنتاجية يشكلان لغزًا كبيرًا. يبدو أن رئيس الاحتياطي الجديد يميل إلى خفض الأرقام الاسمية والحقيقية للفائدة لدعم أسعار الأصول، مما قد يؤدي إلى تفاقم الفقاعات. على الرغم من أن الإنتاجية قد تتحسن في 2026، إلا أن مدى تحويل ذلك إلى أرباح، أو استخدامه لزيادة الضرائب أو الأجور (وهو جدل دائم بين اليسار واليمين)، لا يزال غير واضح ويحتمل أن يحمل مفاجآت.

أزمة القدرة الشرائية ستكون القضية السياسية الأهم في 2026، وتثير حرب ثروات

إذا كانت الاقتصاد هو مسرح 2025، فإن السياسة هي نجم هذا العام. تركز سياسة إدارة ترامب على استخدام أدوات الرأسمالية لإعادة إحياء التصنيع الأمريكي وتقنية الذكاء الاصطناعي. لكن الموقف الصارم في السياسة الخارجية أخاف بعض المستثمرين الأجانب، وزاد من مخاوف العقوبات والصراعات، مما دفع إلى تنويع الاستثمارات وشراء الذهب.

أعمق أزمة سياسية تنبع من اتساع فجوة الثروة. يمتلك أعلى 10% من الرأسماليين المزيد من الأسهم، وتنمو دخولهم بشكل أسرع، ولا يرون التضخم مشكلة. أما الـ60% من السكان في القاع، فهم يعانون من التضخم وتآكل القدرة الشرائية، ويشعرون بضغط معيشة حقيقي. هذا التوتر يتصاعد.

الملاحظة الأساسية: مشكلة القدرة الشرائية أصبحت القضية السياسية الأهم في 2026. في 1 يناير، اجتمع زوهان ممداني، بيرني ساندرز، وAOC تحت شعار “الاشتراكية الديمقراطية”، مما يشير إلى جولة جديدة من الصراع على الثروة والمال. قد تؤدي هذه المواجهة السياسية إلى خسارة الجمهوريين لمجلس النواب، وتزرع بذور الفوضى في 2027.

عندما يبدأ عامة الناس في التركيز على القدرة الشرائية، فإن المشهد السياسي غالبًا ما يعاد تشكيله. يسعى اليسار لاستعادة حصة أكبر من الأرباح من خلال الضرائب وزيادة الأجور، وهو ما يؤثر مباشرة على استدامة هامش أرباح الشركات — وهو متغير رئيسي في السوق المستقبلية.

تسريع عملية إعادة التوطين، وفقاعة الذكاء الاصطناعي تظهر مبكرًا: على المستثمرين تنويع استراتيجياتهم

في 2025، يتغير النظام العالمي من تعددية الأطراف إلى أحادية الجانب (القوة فوق الجميع). هذا التحول يسبب سلسلة من ردود الفعل: زيادة الإنفاق العسكري، وتوسيع الديون، وارتفاع الحمائية، وتفاقم ظاهرة إعادة التوطين. في ظل هذه الظروف، يزداد الطلب على الذهب، بينما يتراجع الطلب على ديون وأصول الدولار الأمريكي.

أما على صعيد التقنية، فإن موجة الذكاء الاصطناعي لا تزال في مرحلة الفقاعات المبكرة. رغم أن إمكانات الذكاء الاصطناعي طويلة الأمد هائلة، إلا أن التقييمات المرتفعة، وتدفق رأس المال الكبير، والتوقعات المبالغ فيها، كلها تشير إلى مخاطر ارتفاع السوق بشكل مفرط. على المستثمرين أن يكونوا يقظين، وألا يتبعوا الجنون.

دروس الاستثمار: فهم تغيرات السوق من زوايا متعددة

باختصار، ستظل الديناميكيات المتعلقة بالديون والعملات، والقوى السياسية الداخلية، والجغرافيا السياسية (الإنفاق العسكري)، والقوى الطبيعية (المناخ)، والتقنيات الجديدة (الذكاء الاصطناعي)، المحركات الرئيسية لإعادة تشكيل المشهد العالمي. هذه القوى تتبع بشكل عام نمط “الدورة الكبرى”.

أما بالنسبة للمستثمرين، فالأهم هو امتلاك القدرة على اتخاذ قرارات مستقلة. فهم تأثير العملة على القدرة الشرائية، ومراقبة ضغوط التقييم والتطورات السياسية، والحفاظ على تنويع ومرونة المحفظة — فهذه ليست خيارات، بل ضرورات. في ظل تحول القدرة الشرائية إلى قضية مركزية، من يستطيع تعديل استراتيجياته مبكرًا، سيكون في موقع الصدارة في إعادة ترتيب الأصول العالمية.