وجهة نظر مخضرم منذ 27 عامًا: انهيار فقاعة الذكاء الاصطناعي وتعديل السوق الكبير يقترب — 3 إشارات تحذيرية يجب على المستثمرين معرفتها

يملك تاجر مخضرم في وول ستريت يمتد مسيرته لـ27 عامًا، وخبر في فقاعة الدوت كوم والأزمة المالية لعام 2008، غاريس سولوي السيد الذي يحذر بشكل جدي من الوضع الحالي للسوق. وفقًا لتحليله، فإن تقييم السوق المدفوع بمفهوم الذكاء الاصطناعي يتجاوز بشكل كبير الأرباح المستقبلية المتوقع تحقيقها، والسوق يواجه نقطة تحول مهمة. والأمر المقلق بشكل خاص هو أن التصحيح الحالي هو “فقط مقدمة”، وأن انخفاضًا يتراوح بين 10% إلى 15% هو مجرد بداية. من وجهة نظره المبنية على خبرته في دورات فقاعة السوق السابقة، تظهر هشاشة هيكل فقاعة الذكاء الاصطناعي والجوانب الخطرة في نفسية السوق.

الهيكل الثلاثي لفقاعة الذكاء الاصطناعي: مؤشرات التقييم، تدفق السيولة، حدود مراكز البيانات

سبب وصول فقاعة الذكاء الاصطناعي إلى مرحلة الأزمة ليس عاملًا واحدًا، بل تراكب عدة مشكلات هيكلية.

أولًا، من ناحية مؤشرات التقييم. التقييمات الحالية للأسهم تدمج أرباح الشركات خلال الخمس سنوات القادمة (حتى 2030) أو أكثر، في أسعار الأسهم. بمعنى أن الأرباح المستقبلية غير المحققة مدمجة بالفعل في السوق، وهو وضع ينطوي على مخاطر عالية جدًا. خلال العامين الماضيين، شكلت الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي حوالي 75% من ارتفاع مؤشر S&P 500، وهذه الشركات تقود السوق بشكل رئيسي.

ثانيًا، من ناحية تدفق السيولة. على سبيل المثال، شركة AMD تلقت استثمارًا بمليارات الدولارات من OpenAI، مقابل منحها حق شراء 100 مليون سهم من أسهم AMD. كما أن Nvidia قدمت تمويلًا لـ OpenAI، مقابل حقوق شراء شرائح (شيبس). هذا يشبه بشكل كبير “نظام بونزي” مصمم للحفاظ على هذا الاندفاع. لكن، في الواقع، نظام بيئة الذكاء الاصطناعي ليست مستقرة كما يبدو على السطح. العديد من الشركات تعترف بأن “الذكاء الاصطناعي رائع، لكن من الصعب تحقيق أرباح منه في الوقت الحالي”، مما يجعل الأساس الحقيقي لفقاعة الذكاء الاصطناعي هشًا جدًا.

ثالثًا، هناك واقع توقف بناء مراكز البيانات. الارتفاع الحاد في أسهم الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي كان بسبب الحاجة لبناء مراكز بيانات ضخمة وزيادة الطلب على الشرائح. لكن، خلفية إلغاء Microsoft لبناء مركزين، وMicron لمركز واحد، تكشف عن أزمة حادة في إمدادات الكهرباء. لتوفير الطاقة اللازمة لهذه المراكز، لا بد من الاعتماد على شبكات الكهرباء الحالية، التي لا تكفي، مما قد يؤدي إلى ارتفاع فواتير الكهرباء للمستهلكين إلى ثلاثة أضعاف.

الأمر المقلق أيضًا هو المعالجة المحاسبية لشركات مراكز البيانات الضخمة. فهي تسجل الشرائح على أنها استهلاك على مدى 7 سنوات، وهو أمر غير منطقي. وفقًا للبيانات، مع التقدم التكنولوجي السريع والتشغيل المستمر تحت ضغط عالٍ، تنخفض قيمة الشرائح التي تم شراؤها بسعر السوق إلى 10% من قيمتها الأصلية بعد عامين. توزيع الاستهلاك على 7 سنوات يجعل الأرباح المعلنة تبدو مرتفعة بشكل مبالغ فيه، وهذه الشركات تبالغ في تقييم أرباحها بشكل كبير.

إشارة انهيار قطاع أشباه الموصلات—مؤشر المتوسط المتحرك لـ200 أسبوع يُظهر قمة السوق

من الناحية الفنية، السوق يُظهر علامات على بلوغ الذروة. صندوق VanEck Semiconductors ETF (SMH)، الذي يتكون من شركات أشباه الموصلات الكبرى مثل Broadcom وNvidia وAMD، يظهر نمطًا واضحًا على الرسم الأسبوعي.

عند مراقبة نسبة الانحراف عن المتوسط المتحرك لـ200 أسبوع، تتكرر أنماط واضحة في الدورات السابقة. خلال السوق الصاعدة من 2020 إلى 2021، بلغت أقصى نسبة انحراف عن المتوسط 102%، تلاها تصحيح كبير بنسبة 45% في السوق بأكمله. وفي عام 2024، وصلت النسبة ذاتها 102%، تليها تصحيحات بنسبة 40% في القطاع. وفي الأسابيع الأخيرة، وصل مؤشر SMH مرة أخرى إلى 102%، مما يشير بقوة إلى أن ضغط التصحيح القادم وشيك.

المتوسط المتحرك لـ200 أسبوع يعمل كـ"معسكر قاعدة" للسوق. عندما يبتعد سعر السهم بشكل كبير عن هذا الخط، يميل إلى العودة إلى المستويات السابقة. بناءً على البيانات الحالية، فإن قطاع أشباه الموصلات يمر بمرحلة تصحيح كبيرة، ومن المحتمل أن تمتد العدوى إلى قطاع التكنولوجيا بأكمله.

التصحيح السوقي مجرد مقدمة—لماذا يُتوقع انخفاض بين 10% و15%

هشاشة الهيكل السوقي

عند النظر إلى الرسم الأسبوعي لمؤشر S&P 500، نرى أن هناك خط اتجاه واضح من أدنى مستوى في 2020 خلال جائحة كوفيد-19 إلى أدنى مستوى في السوق الهابطة في 2022، وهو الآن يلامس الخط العلوي لهذا القناة. وفقًا للبيانات التاريخية، عندما يلامس السوق هذا الخط العلوي، غالبًا ما يحدث تراجع في مستوى السوق الهابط.

وبناءً عليه، فإن التصحيح قد بدأ بالفعل، ومن المحتمل أن يكون مؤشر S&P 500 قد بلغ ذروته. قال ديفيد سولومون، الرئيس التنفيذي لغولدمان ساكس، قبل أسابيع في هونغ كونغ، إن السوق قد يشهد تصحيحًا يتراوح بين 10% و20% خلال 12 إلى 24 شهرًا، ووافقه الرأي رئيس ستاندرد آند بورز مورغان ستانلي.

الجوانب النفسية الخطرة في السوق

السبب في تقلب السوق الحالي هو أن المستثمرين “المشترين عند التصحيح” يعتقدون أن المؤسسات والحكومات لن تسمح بانخفاض يتجاوز 2% إلى 3%، وأن السوق لن ينخفض أكثر من ذلك. لكن، إذا حدث تصحيح بين 10% و15%، فسيكون العديد من المستثمرين في حالة صدمة كبيرة.

ومن المهم أن نلاحظ أن الصناديق لا تخرج تمامًا من السوق بعد تكوين القمة مباشرة. في بداية تكوين القمة، كما حدث في 2007، عادةً ما يتبع تراجع قوي ارتفاع جديد، ثم تراجع آخر، ثم ارتفاع آخر، وهكذا، لأن المشترين يُشجعون على الشراء عند التصحيح. وأقصى انخفاض يحدث عادةً في نهاية الدورة، عندما يستسلم الجميع ويصابون بالهلع.

الضعف الهيكلي للاقتصاد

حاليًا، 90% من توقعات نمو الناتج المحلي الإجمالي تعتمد على استثمار الشركات الكبرى في المعدات. وإذا قلل هؤلاء الشركات استثماراتهم قليلاً، فإن الاقتصاد الأمريكي قد يدخل في ركود. كما أن إنفاق المستهلكين بدأ يتباطأ، وتأثير التضخم الحقيقي أعمق مما تصفه وسائل الإعلام. الشركات مثل Cava وChipotle تظهر أن إنفاق المستهلكين يتراجع، مما يجبر الشركات على إيقاف التوظيف.

وفي المقابل، يواجه القطاع التجاري حالة من عدم اليقين الكبير. كما أشار كليفن هاسيت، المستشار الاقتصادي السابق، فإن الذكاء الاصطناعي قد يحسن إنتاجية الموظفين الحاليين، مما قد يدفع الشركات لتقليل التوظيف من خريجي الجامعات. حتى شركات الاستشارات الكبرى مثل ماكينزي بدأت تقلص أنشطتها، حيث انتقلت عملاؤها إلى شركات استشارات ذكاء اصطناعي أكثر كفاءة وأقل تكلفة.

مقارنة مخاطر هبوط البيتكوين والذهب والأسهم—استراتيجية قصيرة وطويلة الأمد

سيناريوهات الهبوط للأصول

حاليًا، عند مقارنة مخاطر الهبوط قصيرة الأمد لثلاث فئات أصول رئيسية، تكون كالتالي:

البيتكوين: السعر الحالي حوالي 89,430 دولار. من الناحية الفنية، الدعم الرئيسي للبيتكوين يقع بين 73,000 و75,000 دولار (حيث دعم العديد من القمم السابقة والانفصالات). إذا سيطر المتشائمون، قد ينخفض البيتكوين إلى ما بين 73,000 و75,000 دولار أو أدنى، أي انخفاض حوالي 23% من السعر الحالي.

خط المقاومة المهم هو خط الاتجاه الذي يربط أعلى قمة في 2017 وأول قمة في 2021، والذي كان دائمًا يتنبأ بشكل دقيق بجميع القمم الأخيرة. إذا تمكن السعر من اختراق هذا الخط مرة أخرى، فإن الارتفاع إلى 127,000 أو 128,000 أو 130,000 دولار يصبح مبررًا.

الذهب: يتداول حاليًا فوق 4,000 دولار، لكن الخبراء يرون أن هناك مجالًا للهبوط، إذ أن السوق عادةً يختبر المتداولين المذعورين قبل أن يبدأ دورة صاعدة جديدة. عند مقارنة مسار الذهب في 1979 و2025، نرى نمطًا مشابهًا: بعد ارتفاع حاد، يتوقف ويتماسك، ثم يواصل الارتفاع لأسابيع. وفقًا للأنماط التاريخية، قد ينخفض الذهب إلى 3,600-3,500 دولار قبل أن يبدأ ارتفاعًا كبيرًا، أي انخفاض حوالي 12% من السعر الحالي.

لكن، الوضع الآن مختلف عن 1979، حين كان بول فولكر رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي يرفع الفائدة، أما الآن، باول يخفضها. في 1979، كانت نسبة الدين إلى الناتج المحلي 32%، والآن 130%. بناءً على ذلك، من المتوقع أن يتجاوز الذهب أعلى مستوياته قريبًا ويصل إلى 5,000 دولار على الأرجح.

السوق الأسهم: يُتوقع تصحيحًا بين 10% و15%، أي أن يعود إلى حوالي 6,100 دولار، وهو مستوى دعم سابق.

استراتيجية توزيع الأصول

من حيث تصنيف المخاطر، فإن البيتكوين هو الأكثر تقلبًا والأكثر عرضة للهبوط، يليه سوق الأسهم، ثم الذهب. بعد تعديل المخاطر، يُعتبر الذهب أقل مخاطر، لذا فإن تخصيص الأصول يفضل أن يكون للذهب أولًا، ثم للبيتكوين.

القلق الهيكلي من الرافعة المالية في البيتكوين

السبب في الحذر من البيتكوين أكثر من الذهب هو وجود رافعة مالية عالية في النظام. شركات مثل MicroStrategy تمتلك كميات ضخمة من البيتكوين وتستخدم الرافعة، وهو وضع مقلق جدًا. إذا اضطرت هذه الشركات إلى تصفية ممتلكاتها، قد يؤدي ذلك إلى هبوط حاد غير مسبوق للبيتكوين.

أما الذهب، فهو أكثر تنويعًا، وتحتفظ به البنوك المركزية حول العالم، ويمكنها طباعة عملات محلية، مما يقلل من احتمالية البيع الذعري. لذلك، على المدى الطويل، يُعتبر الذهب استثمارًا أكثر أمانًا.

حذر من الإيثيريوم

حتى العملات البديلة (الألتكوين) تتطلب حذرًا، خاصة الإيثيريوم. سعر الشراء المفضل للتداول المتأرجح يتراوح بين 2,700 و2,800 دولار، وهو مستوى دعم مهم. السعر الحالي حوالي 2,970 دولار.

التحول في السياسة النقدية وأزمة “الدورة الكبرى”

تنفيذ التسهيل الكمي وتدفق السيولة

البنك الاحتياطي الفيدرالي يقترب من إنهاء التشديد الكمي، ويبدأ في سياسة التسهيل الكمي. هذا التحول يضيف سيولة إلى نظام يعاني من فقاعة موجودة بالفعل.

كما أشار راي داليو، فإن هذا التحول هو في جوهره تيسير نقدي، بغض النظر عن التعبيرات. خلال فترات التوسع، تتراكم الديون، وخلال الانكماش، يتم تقليل الديون. لكن، في الدورة الحالية، لم يظهر هذا النمط، بل استمر تراكم الديون وتضخم الفقاعات، مما يؤدي إلى انهيارات أكبر.

نقطة التحول التاريخية

الوضع الآن قد يكون أكثر خطورة من أزمة 2008، والكثيرون لا يدركون حجمها. أمريكا على وشك الدخول في دورة طويلة من المشاكل، أو في قلبها. معظم من عايشوا الكساد العظيم لم يعودوا على قيد الحياة، ونحن ننسى دروس الحذر المالي، وتجنب الإنفاق المفرط، وعدم تراكم ديون ضخمة.

تحذير للمستثمرين الشباب: احمِ رأس مالك، واستعد للمخاطر النظامية

وهم أن السوق “لا بد أن يرتفع”

بعد جائحة كوفيد-19، دخل العديد من المستثمرين الجدد السوق، وارتد السوق بسرعة خلال شهر، وبلغت أعلى مستوياته. كثير من الشباب يعتقدون أن السوق لا بد أن يرتفع دائمًا. لكن، من خبرتي منذ 1999، استغرقت نيكاي 15 عامًا لتتجاوز أعلى قمة لها، وقد يتطلب الأمر وقتًا أطول.

أهمية حماية رأس المال

الأهم هو حماية رأس مالك. يجب أن تتبع قواعد صارمة في التداول، وتدير المخاطر بشكل جيد، وتفهم المخاطر النظامية الناتجة عن الوضع المالي والديون الحالي. قد يكون 60-70% من الأسر الأمريكية في حالة ركود بالفعل، ويختفي هذا الواقع خلف ارتفاع السوق.

عندما ينخفض السوق ويضعف إنفاق الطبقات العليا، بغض النظر عن حجم استثمار الذكاء الاصطناعي، فإن الاقتصاد سيتراجع. وإذا تزامن انهيار فقاعة الذكاء الاصطناعي مع التصحيح السوقي، فسيكون الصدمة أكبر من المتوقع.