سامارا كوهين تضع خطة بلاك روك للتنقل في دمج العملات الرقمية مع التمويل التقليدي

سامارا كوهين، التي تشرف على أصول بقيمة 6.6 تريليون دولار كمديرة لقسم صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) والاستثمار في المؤشرات في بلاك روك، برزت كصوت حاسم في تشكيل كيفية تعامل رأس المال المؤسسي مع الأصول الرقمية. في مناقشة شاملة، عبرت كوهين عن رؤية متقدمة لكيفية تلاقي تكنولوجيا البلوكشين والتمويل التقليدي، متحدية الافتراضات السائدة حول اللامركزية مع رسم مسار عملي لعام 2025 وما بعده.

هيكل تحديث السوق

وفقًا لوجهة نظر سامارا كوهين، فإن نهج بلاك روك تجاه الأصول الرقمية يرتكز أساسًا على مفهوم تحديث السوق. قبل دورها المحوري في بلاك روك، قضت كوهين مسيرتها المهنية في الدخل الثابت والمشتقات في بنوك استثمار كبرى، مطورة خبرة في تعزيز مرونة السوق، الشفافية، وتوسيع مشاركة المستثمرين.

تعتبر كوهين صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) ذاتها تكنولوجيا مدمرة—وصف يعكس الإمكانات التحولية التي تراها في البلوكشين. وتؤكد أن الابتكار التكنولوجي كان دائمًا أساس تحديث السوق عبر قرون من التاريخ المالي. هذا الإدراك المزدوج يشكل الإطار الفكري الذي يوجه استراتيجية الأصول الرقمية لبلاك روك، خاصة تعاونها مع روبي ميتنيك، الذي يقود قسم الأصول الرقمية في الشركة.

الرؤية الحاسمة من تحليل كوهين: تشارك ETFs والبلوكشين مهمة مشتركة—تحديث الأسواق وتحفيز تحول النظام المالي. ومع ذلك، تحذر من أن الهدف النهائي يجب أن يكون التطور، وليس الثورة.

الجسر بين العالمين: التمويل التقليدي والعملات المشفرة

لقد غير إدخال (المنتجات المتداولة في البورصة للبيتكوين) (Bitcoin ETPs) المشهد بشكل جذري لمشاركة المؤسسات. وتعتبر كوهين أن هذا الحدث يمثل أكثر من مجرد فئة منتج—إنه جسر متعمد يربط نظام العملات المشفرة بالبنية التحتية للتمويل التقليدي.

وقد أوجد هذا الظاهرة جداول spillover إيجابية مفاجئة لكل من الطرفين:

• يمكن للمستثمرين المؤسسيين الآن الحصول على تعرض للبيتكوين من خلال أدوات استثمار مألوفة بدلاً من التنقل عبر منصات الحفظ والتبادل غير المألوفة
• اكتشف المستثمرون الرقميون أن ETPs تلبي احتياجات حقيقية لإدارة المحافظ
• تظهر بيانات السوق نمطًا ثابتًا: يبدأ المستثمرون غالبًا بالتعرض لبيتكوين عبر ETP، ثم يتوسعون إلى إيثيريوم وأصول رقمية أخرى

المرحلة الحالية من التكامل، رغم أهميتها، لا تزال في مهدها. فهي تشمل عددًا محدودًا من الأصول المشفرة وتظل مرتبطة بالبنية التحتية المالية التقليدية. وفقًا لسامارا كوهين، فإن المسار الأمثل للتطوير يتطلب بناء جسور تكاملية تحافظ على أفضل الممارسات من كلا النظامين بدلاً من محاولة استبدال الأنظمة الحالية بشكل كامل.

التطور التكنولوجي: من الاتصال عبر الهاتف إلى النطاق العريض

تستخدم كوهين تشبيهًا تاريخيًا لافتًا لتوضيح مسار تطور سوق العملات المشفرة. خلال المرحلة المبكرة من الإنترنت، كانت نقل البيانات تتم عبر بنية الهاتف؛ اليوم، تتدفق الاتصالات الهاتفية عبر بروتوكولات الإنترنت. يعكس هذا التحول المحتمل في مستقبل العملات المشفرة.

هناك روايتان متنافستان تهيمنان على النقاشات حول تطور الأصول الرقمية:

المرحلة الحالية (عصر “الاتصال عبر الهاتف”):

• تعمل صناديق ETF للبيتكوين وETPs للإيثيريوم كتمثيلات رقمية للأصول المشفرة
• تعيد هذه المنتجات بشكل أساسي تكنولوجيا البلوكشين إلى الأطر المالية التقليدية
• تمثل خطوة وسيطة ضرورية لاعتمادها السائد

المستقبل التكهناتي (رؤية “النطاق العريض”):

• قد تنتقل المؤسسات المالية التقليدية مثل بلاك روك أو ناسداك في النهاية إلى بنية تحتية للبلوكشين
• قد تظهر بنى تحتية خاصة بالمؤسسات المالية
• يصبح التمركز الكامل للبنية التحتية المالية ممكنًا

ومع ذلك، تثير سامارا كوهين سؤالًا أساسيًا يميز تفكيرها عن المتشددين في العملات المشفرة: هل التمركز الكامل حقًا هو الأمثل للأسواق المعاصرة واحتياجات المستثمرين؟

إطارها التحليلي يعترف بعدة فروقات دقيقة:

• تقدم البلوكشين مزايا مشروعة من حيث الشفافية وقابلية التدقيق
• قد يمثل التمركز الكامل مبالغة في الهندسة بالنسبة لمعظم التطبيقات العملية
• لطالما وفرت الوساطات خدمات أساسية من خلال تمكين التخصص
• يمكن أن تحسن آليات التشفير المعززة من بنية الثقة دون القضاء على الأدوار المؤسسية المفيدة

ثورة سوق الخيارات ونضوج السوق

لقد رسخت صناديق iShares للبيتكوين وETPs للإيثيريوم سيطرة في حجم تداول الخيارات، من خلال تعاون استراتيجي مع أماكن التداول مثل ناسداك. أطلقت خيارات ETF للبيتكوين قبل المنتجات المنافسة، وهو ميزة تنافسية تعكس تموضع بلاك روك في النظام البيئي.

لقد أنشأ منصة iShares، التي تغطي فئات أصول وأسواق جغرافية متعددة، روابط واسعة عبر بنية التداول. في أسواق البيتكوين، حظيت ثلاث خصائص تقلبات باهتمام مؤسسي خاص:

• تقلبات سعرية واضحة
• ارتفاع تقلبات التقلب (ميل لحدوث تقلبات كبيرة في التقلب)
• أنماط التواء إيجابية (تسارع زيادة التقلب مع ارتفاع الأسعار)

وقد وفرت بنية الخيارات الناشئة فوائد قابلة للقياس:

• تم تحقيق توحيد منهجي لطرق المعاملات
• أصبحت اتجاهات التقلب قابلة للقياس والمراقبة
• ظهرت قدرات مراقبة المعاملات في الوقت الحقيقي
• تنوعت مشاركة المؤسسات بشكل كبير

تُظهر البيانات التاريخية توسعًا كبيرًا في سوق ETFs على مدى عقدين، مع أعداد كبيرة من المشاركين المؤسسيين الذين بدأوا الوصول إلى الأسواق عبر خيارات ETFs. توفر أسواق الخيارات للمستثمرين آليات دقيقة لضبط المخاطر، مما يتيح معايرة دقيقة للتعرض للمحفظة وفقًا للظروف الشخصية.

التعليم يتجاوز السعر: إعادة تعريف النجاح في تبني العملات المشفرة

هناك مبدأ يتداول في مجتمعات العملات المشفرة: “السعر هو أفضل تسويق.” ومع ذلك، تعبر سامارا كوهين عن فرضية مغايرة من منظور المؤسسات في بلاك روك: التعليم يمثل تسويقًا أفضل للبيتكوين والأصول الرقمية.

يركز هذا التعليم على مفاهيم متقدمة: منهجيات إدارة المخاطر، تنويع المحافظ عبر التعرض للتقلب، والتفاعلات الرياضية بين ارتباطات الأصول.

على الرغم من أن البيتكوين حقق مستويات سعرية مرتفعة مؤخرًا، تؤكد كوهين على اعتبارات مخاطر حاسمة: رغم أن تقلب سعر البيتكوين قد اعتدل إلى حد ما خلال السنوات الأخيرة، إلا أنه لا يزال أصلًا عالي التقلب وعالي المخاطر مقارنة بمكونات المحافظ التقليدية. وتوضح خصائص التقلب هذه تمامًا فرضية استثمار البيتكوين—أنه أداة تنويع غير مرتبطة.

إذا أزلت التقلب من ملف مخاطر البيتكوين، تقترح كوهين، فإن الحجة الاستثمارية الأساسية قد تتلاشى. بالنسبة للمديرين المؤسسيين الذين يستهدفون المستثمرين على المدى الطويل، فإن التواصل حول هذه العوامل الهيكلية يتفوق على مناقشات المضاربة السعرية.

هناك فهم خاطئ سائد في مجتمع العملات المشفرة: يعتقد العديد أن نجاح ETF يرتبط مباشرة بارتفاع قيمة الأصل الأساسي. وهذا فهم يفتقر إلى فهم كيف يقيم المحترفون الماليون أداء المنتج.

تقيس بلاك روك نجاح ETP عبر معايير مختلفة تمامًا:

• هل يلبي المنتج متطلبات المستثمرين بشكل فعال؟
• هل يخلق آليات وصول سوق فعالة؟
• هل يظهر خصائص سيولة قوية؟
• هل يسهل عمليات اكتشاف السعر ذات المعنى؟

فك رموز أداء ETF: مقاييس تتجاوز التدفقات الداخلة

تواجه سامارا كوهين، المستندة إلى خبرة التمويل التقليدي، بشكل متكرر مفاهيم خاطئة حول تقييم أداء ETFs للبيتكوين والإيثيريوم. وتحدد خطأً شائعًا جدًا: يخلص العديد من المراقبين إلى أن أداء ETF للإيثيريوم أقل من البيتكوين، بينما عند تقييمه وفقًا لمعايير صناعة ETFs المشروعة، يظهر أن ETF الإيثيريوم يحقق نجاحًا كبيرًا.

المعيار الأساسي لنجاح أي ETF هو: هل يحقق الأهداف المقصودة؟

مؤشرات النجاح المشروعة للـETF:

دقة التتبع:

• تكرار الأداء بدقة لمؤشر الأساس
• حلت ETFs للبيتكوين مشاكل كانت مستعصية على المستثمرين سابقًا
• وفرت بدائل للحفظ الذاتي أو الحيازات المعتمدة على البورصات
• ألغت قيود المراكز الناتجة عن هياكل ETFs القائمة على العقود الآجلة

جودة بنية السوق:

• دعم شامل للنظام البيئي
• حجم تداول وسيولة كافية
• وصول موثوق إلى البورصات
• آليات إنشاء واسترداد من قبل المشاركين المعتمدين تعمل بشكل سليم

كل من ETFs للبيتكوين والإيثيريوم تظهر بنية سوق قوية وموثوقة.

تحليل الفروقات في تدفقات رأس المال:

تُعكس تدفقات رأس المال عوامل متعددة تتجاوز جودة المنتج:

• ETFs نفسها لا تدفع بشكل ميكانيكي تخصيص رأس المال
• معنويات المستثمرين وفلسفات الاستثمار تلعب دورًا حاسمًا
• كانت رواية استثمار البيتكوين لعام 2024 أكثر وضوحًا وتحديدًا من إيثيريوم
• يفسر هذا الاختلاف في الرواية حجم تدفقات رأس المال المختلفة

الواقع الفعلي للأداء:

• جمع ETF البيتكوين حوالي $36 مليار دولار من التدفقات الصافية
• يحتل ETF الإيثيريوم المرتبة ضمن أعلى 20% من إصدارات ETFs الأمريكية خلال 2024
• كلا المنتجين يُعدان ناجحين

الاعتراف الحاسم: نجاح المنتج لا يعتمد فقط على الأداء الفني، بل أيضًا على الروايات الواضحة والموقع السوقي الواضح. تقدم رواية تسويق البيتكوين—عرض محدودية 21 مليون وحدة، وتحديده كذهب رقمي—بساطة وذاكرة فورية. أما إيثيريوم، فهي تفتقر إلى تحديد موقع واضح مماثل، مما يصعب على المستثمرين فهمها.

مسارات السوق: إطار استثمار البيتكوين مقابل إيثيريوم

فاجأت رحلة الموافقة التنظيمية لصندوق ETF لإيثيريوم في مايو 2023 صناعة الاستثمار. تطلب إطلاقه بين يونيو ويوليو إعدادًا متزامنًا للمحفظة، وعمليات التداول، وتثقيف المستثمرين.

خصائص المشهد الاستثماري الحالي:

• انتقلت المشاركة من سيطرة التجزئة إلى مستثمرين مؤسسيين أكثر خبرة
• لا يزال المستثمرون ذاتيو التوجيه هم المحرك الرئيسي لرأس المال
• تعمقت فهم المستثمرين لتمييز البيتكوين عن إيثيريوم بشكل كبير

توافق فرضية استثمار البيتكوين:

تتوافق القيمة الحالية للبيتكوين مع أولويات مؤسسية متعددة:

• التوترات الجيوسياسية تدعم الطلب على التحوط
• مخاوف تدهور العملة تدفع إلى متطلبات التنويع
• يظل التنويع التقليدي للمحافظ ذا صلة عالية
• أدت خسائر الأسهم والسندات في 2022 إلى رفع فائدة البيتكوين

تحديات تموضع سوق إيثيريوم:

بالنسبة للمستثمرين الأمريكيين الذين يمتلكون بالفعل تعرضًا كبيرًا لأسهم التكنولوجيا ذات القيمة السوقية الكبيرة، يعمل إيثيريوم أكثر كمضاعف للأداء من كونه أداة تنويع. يظهر إيثيريوم ارتباطًا مرتفعًا مع أسهم التكنولوجيا الكبرى، مما يحد من فائدة بنائه للمحافظ بالنسبة للعديد من المخصصين المؤسسيين.

عملية التعليم المستمر للسوق:

لا يزال فهم المستثمرين لكلا الأصلين يتقدم بشكل كبير. حاليًا، يتوافق البيتكوين بشكل أكثر فاعلية مع متطلبات بناء المحافظ المؤسسية. لا تزال عمليات التعليم السوقي جارية على نطاق واسع بين مجتمع المستثمرين.

تطور بنية البلوكشين وموقع المؤسسات

بالنسبة لاحتمالات التحديثات المستقبلية لبروتوكولات إيثيريوم وبيتكوين، فإن وجهة نظر بلاك روك كمؤسسة تستحق اهتمامًا خاصًا. تمثل مواقف الشركة مبادئ ثابتة:

• كيف يمكن لتصميم النظام البيئي أن يخدم بشكل مثالي متطلبات المؤسسات واحتياجات العملاء؟
• الدعم التصنيفي والتشغيل البيني يحظيان بدعم قاطع
• تتشكل الأفكار حول قابلية التوسع التشغيلي للشركات ذات الحجم المؤسسي

حجم عمليات بلاك روك الكبير يعني أن المشاركة في النظام البيئي المغلق غالبًا ما تواجه قيودًا كبيرة. لذلك، تحولت الشركة تدريجيًا نحو دعم بنى تحتية عامة للبلوكشين بدلاً من الأنظمة المصرح بها لمبادرات التوكنيزيشن في السنوات الأخيرة. هذا التحول يبرز التركيز المؤسسي على الانفتاح وأساسية التوسع.

تتركز تحليلات بلاك روك بشكل خاص على:

• خصائص قابلية التوسع للنظام
• إمكانية وصول الأطراف المقابلة للمشاركة
• أبعاد انفتاح النظام البيئي

بدلاً من تبني مواقف على منصات عملات مشفرة محددة.

الآفاق الاستراتيجية: 2025 وما بعدها

بالنسبة لآفاق تطوير صناديق الأصول الرقمية، حددت بلاك روك عدة نقاط ملاحظة مهمة:

المجالات الرئيسية للتركيز:

أولاً، تعميق دمج أبحاث البيتكوين ضمن منهجيات بناء المحافظ. يجب أن يتحول النقاش من “هل ينبغي للمستثمرين المؤسسيين تخصيص أموال للبيتكوين” إلى “أفضل تطبيق للبيتكوين ضمن المحافظ المتقدمة.”

ثانيًا، يمثل توسع نظام خيارات ETFs للبيتكوين ابتكارًا حاسمًا. أظهرت هذه الآليات أهميتها بشكل خاص خلال دورات السوق الأخيرة. تخلق بنية الخيارات ديناميكيات تداول أكثر توازنًا—يظهر المشترون خلال الانخفاضات بينما يظهر البائعون خلال الارتفاعات. ومع ذلك، فإن الابتكار يضيف تعقيدًا؛ وبينما تتشوق المؤسسات لتطوير وتسويق استراتيجيات تعتمد على الخيارات، لا تحقق جميعها فهمًا شفافًا للمستثمرين. لذلك، يصبح تسريع التعليم الاستثماري أكثر أهمية.

استراتيجية منتجات الأصول الرقمية لبلاك روك

بالنسبة لخطط توسعة منتجات الأصول الرقمية، تحافظ بلاك روك على توجهها المنضبط والعملي المعتاد. الفجوة الأساسية بين تصور السوق والواقع تتطلب فحصًا:

الاعتقاد الخاطئ السائد في السوق: أن إدخال ETFs يسبب حتمًا ارتفاع أسعار الأصول الأساسية.

الواقع الفعلي: لا يرتبط هذا الارتباط بشكل حتمي أو يمكن التنبؤ به. وأظهرت أداءات ETFs للإيثيريوم هذا المبدأ بشكل تجريبي.

تأثير ETFs على الأصول الرقمية:

رغم أن ETFs لا يمكنها التنبؤ بحركات الأسعار بشكل موثوق، إلا أنها تؤثر بشكل ملموس على هيكل السوق:

• تحسين الراحة لمشاركة المستثمرين في السوق
• إشارة إلى الشرعية (حتى وإن كانت غير كاملة)
• تقليل المخاطر التنظيمية
• إمكانية توسيع تجمعات رأس المال المتاحة

إطار استثمار الأصول الرقمية لبلاك روك:

تتبع القرارات المتعلقة بتطوير منتجات جديدة تقييمًا منهجيًا:

• تطوير فرضية استثمار واضحة
• تقييم التدفقات النقدية للأصول الأساسية
• تعقيد قياس المخاطر
• متطلبات بناء المحافظ للعملاء

ملاحظات تدفقات رأس المال:

جمعت ETFs للبيتكوين حوالي $36 مليار دولار من التدفقات الصافية منذ إنشائها. تصل أحجام التداول في السوق الثانوية إلى حوالي 9 أضعاف إصدارات السوق الأولية. تستخدم المؤسسات قنوات مشاركة متعددة، مع أن ETFs تمثل وسيلة وصول واحدة فقط من بين العديد من البدائل.

التركيبة الحالية لاستراتيجية الأصول الرقمية:

تركز بلاك روك حاليًا على:

• إدارة وتطوير ETFs للبيتكوين والإيثيريوم
• مبادرات التوكنيزيشن، خاصة توكنيزيشن صناديق السندات الحكومية
• المشاركة في نظام العملات المستقرة (Stablecoin)

مع استمرار الشركة في التوازن بين ثلاثة أعمدة: العملات المشفرة، بنية تحتية للعملات المستقرة، والتوكنيزيشن، مع استمرار متطلبات العملاء في دفع تطوير المنتجات.

التحول التنظيمي وتداعيات السياسات

أشارت الإدارة القادمة إلى توجهات داعمة للسوق ومبتكرة. يمثل انتقال قيادة SEC—خصوصًا رحيل غاري غنسلر—تطورات مهمة. والأهم أن هذا الانتقال لا يؤثر فقط على الشركات الأصلية للعملات المشفرة؛ بل تراقب المؤسسات التقليدية مثل بلاك روك عن كثب التطور التنظيمي.

ملاحظة حاسمة: يمتد تأثير SEC إلى ما وراء الأسواق الأمريكية، ويشكل بشكل أساسي ديناميكيات السوق المالية العالمية. تاريخيًا، تميزت الأسواق الأمريكية بتمكين التوازن بين تشجيع الابتكار وحماية المستثمرين—وهو ديناميك يتيح هيمنة السوق الأمريكية.

تم تشكيل الظروف التنظيمية الحالية بشكل كبير من خلال اضطرابات السوق في 2020-2021. خلال تلك الفترة، زاد مشاركة المستثمرين الأفراد بشكل كبير عبر منصات التداول بدون عمولات، واعتمدت التكنولوجيا بشكل أسرع خلال الجائحة، ووزعت حزم التحفيز الحكومية. ونتيجة لذلك، انتقل العديد من المتداولين الأفراد نحو الاستثمار في الصناديق المتداولة والمؤشرات، وهو تحول يواصل تحفيز تحول هيكلي في السوق.

الطريق إلى الأمام: وضع وضوح تنظيمي

تحافظ بلاك روك على نظرة متفائلة تجاه مسار تطور السوق نحو تطور متوازن. يتطلب الشفافية التنظيمية بشأن ETFs للأصول الرقمية تحسينات، رغم أن التحسينات تبدو محتملة.

تؤكد المؤسسة على أهمية بيئات تنظيمية داعمة للابتكار، مع التشديد على أن التنظيم المناسب لا يزال ضروريًا للحفاظ على ثقة المستثمرين.

بالنسبة لعام 2025 وما بعده، تركز بلاك روك على ثلاثة أبعاد للوضوح التنظيمي:

• وضع تعريفات أساسية توضح تصنيفات الأصول الرقمية المختلفة
• تحديد حدود الاختصاص التنظيمي مع تعريف مسؤوليات الوكالات بشكل دقيق
• بناء آليات تعاون بين القطاعين العام والخاص

بالنسبة للتشريعات مثل FIT 21 وإطارات تنظيم العملات المستقرة، تصف بلاك روك هذه بأنها تطورات إيجابية. ومع ذلك، فإن التكامل الفعال مع الأنظمة المالية التقليدية ضروري لمنع وجود أنظمة تنظيمية معزولة تمامًا للعملات المشفرة قد تعيق مشاركة المؤسسات المالية القائمة.

تبني عصر ذهبي محتمل

بالنظر إلى بيئة التنظيم الصعبة في 2023 والإحباط الذي تبع ذلك في الصناعة، سيستفيد المشاركون من إعادة التركيز على المهام الأساسية: بناء أنظمة مالية أكثر شفافية وشمولية تدريجيًا.

قد تدخل ظروف الصناعة مرحلة مواتية تاريخيًا يقودها ثلاثة عوامل مت convergent:

• انخفاض تكاليف بنية البلوكشين التحتية
• تزايد سهولة الوصول إلى بيئات التطوير
• توضيح تدريجي للمشهد التنظيمي

من وجهة نظر سامارا كوهين وموقع بلاك روك المؤسسي، فإن دمج العملات المشفرة والتمويل التقليدي لا يمثل تهديدًا للأنظمة القائمة، بل هو فرصة تطورية. مع تزايد ترابط هذين القطاعين، يعمل اللاعبون المؤسسيون المتقدمون مثل بلاك روك لضمان أن يركز عملية الدمج على حماية المستثمرين، وكفاءة السوق، والابتكار المستدام—وهو وضع يتيح لكل من التمويل التقليدي والنظم الرقمية الناشئة أن تنضج في آن واحد. من المحتمل أن تؤكد السنوات القادمة ما إذا كانت هذه المقاربة التكامليّة أو الرؤى المنافسة ستشكل في النهاية تطور السوق المالي.