عندما ينهار نموذج التحكيم الياباني بقيمة 100 مليون ين: موجات الصدمة التي تضرب أسواق البيتكوين

لأكثر من عقد من الزمن، ظل خيال مالي يمد يد العون بصمت للانتعاش العالمي في الأصول عالية المخاطر. كان المتداولون يستطيعون اقتراض 100 مليون ين—تقريبًا بدون تكلفة—تحويلها إلى دولارات، شراء أسهم أمريكية أو بيتكوين، وجني الفرق. أدت أسعار الفائدة المنخفضة جدًا في اليابان إلى إنشاء آلة تطبع السيولة بلا توقف. الآن، تلك الآلة تتعطل، وستعيد العواقب تشكيل الأسواق بعيدًا عن طوكيو بكثير.

مؤخرًا، وصل عائد سندات الحكومة اليابانية لمدة عامين إلى 1% للمرة الأولى منذ 2008—وهو علامة فارقة بعد 16 عامًا. في الوقت نفسه، ارتفعت عوائد السندات لمدة 5 سنوات إلى 1.345% (الأعلى منذ يونيو 2008)، ولامست معدلات 30 سنة مؤقتًا 3.395%، وهو رقم قياسي على الإطلاق. هذه ليست مجرد أرقام على شاشة. إنها تشير إلى نهاية دائمة للسياسة النقدية التي كانت تمول سرًا جيلًا من المضاربات العالمية.

نهاية حقبة “المال المجاني” التي استمرت عقدًا في اليابان

لفهم ما يحدث، عليك أن تعرف أين كنا. منذ انهيار اقتصاد الفقاعات في اليابان عام 1990، كانت البلاد عالقة في رمال الانكماش—أسعار مجمدة، رواتب راكدة، استهلاك منخفض. رد بنك اليابان بأشد علاج في العالم: أسعار فائدة صفرية، ثم سلبية، وحتى التحكم في منحنى العائد (YCC). بالنسبة للمودعين والمؤسسات اليابانية، كان اقتراض المال شبه مجاني. وضع المال في البنك؟ في الواقع، كنت ستخسر مالًا.

من 2010 إلى 2023، كانت عوائد سندات اليابان لمدة عامين تتراوح بين -0.2% و0.1%. لم يكن هذا خللًا في النظام—بل سياسة مقصودة تهدف إلى دفع رأس المال للتحرك، وتحفيز، وتضخيم الاقتصاد. نجحت الاستراتيجية، لكن ليس بالطريقة التي قصدتها طوكيو. بدلاً من تعزيز الاستهلاك المحلي، توجه رأس المال الياباني ببساطة نحو الخارج.

التحول إلى عوائد 1% يمثل أكثر من مجرد تعديل في السياسة. إنه إشارة إلى أن اليابان تتخلى عن “التيسير النقدي المفرط” بشكل دائم. انتهت أسعار الفائدة الصفرية. أصبحت الفوائد السلبية من الماضي. انتهى YCC. لم تعد اليابان استثناء بين الاقتصادات الكبرى. إنها تنضم إلى عالم أسعار الفائدة الطبيعية—وهذا يغير كل شيء بالنسبة للأسواق العالمية.

محرك التحكيم بين 1-5 تريليون دولار الذي بدأ الآن في التراجع

إليك كيف كانت تعمل آلة 100 مليون ين عمليًا:

صندوق عالمي يقترض 100 مليون ين بأسعار قريبة من 0%. يحولها إلى 700,000 دولار (سعر الصرف التاريخي التقريبي). ثم يوجهها إلى سندات الخزانة الأمريكية ذات العائد 4-5%، أو يطارد عوائد أعلى في الأسهم، السلع، أو بيتكوين. بعد جني الفرق وتحويلها مرة أخرى، يسدد قرض الين مع أدنى تكلفة فائدة. كانت الأرباح تقريبًا خالية من المخاطر—طالما لم يقو الين بما يكفي ليعكس المكاسب.

لم تكن هذه نشاطًا هامشيًا. تقدر المؤسسات العالمية أن الحجم الإجمالي لتجارة الين هو بين 1-2 تريليون دولار على الطرف المحافظ و3-5 تريليون على الطرف الأعلى. تشير بعض الأبحاث إلى أن هذه المراكز كانت أحد المحركات الرئيسية وراء ارتفاعات قياسية في الأسهم الأمريكية، المعادن الثمينة، وبيتكوين على مدى العقد الماضي.

الآن، مع ارتفاع عوائد السندات اليابانية لمدة عامين إلى 1%، فإن نافذة التحكيم هذه تُغلق بقوة. لم يعد اقتراض الين مجانيًا. الحسابات لم تعد تعمل. يتم تفكيك المراكز. المؤسسات الأجنبية تغلق رهاناتها الممولة بالين. في الوقت نفسه، المؤسسات المحلية اليابانية—صناديق التقاعد، شركات التأمين، البنوك—تلاحظ تحسنًا في موازناتها مع ارتفاع العوائد المحلية. رأس المال الذي تدفق إلى الخارج لملاحقة العوائد بدأ يعود الآن إلى اليابان.

النتائج مذهلة: النهر الخفي لرأس المال الذي كان يفيض بهدوء في الأسواق العالمية على وشك أن يجف.

أين يتجه تدفق رأس المال بعد ذلك: الآثار المترتبة

أسواق الأسهم الأمريكية والأسيوية

استفادت الأسهم الأمريكية بشكل كبير من سيولة تجارة التحكيم هذه. مع ارتفاع التقييمات بالفعل وتداول الشكوك حول استدامة حماس الذكاء الاصطناعي، فإن أي تقليل في تدفق رأس المال قد يؤدي إلى تراجعات حادة. الضغط شديد بشكل خاص لأن المستثمرين اعتادوا على رأس مال رخيص يغطي على المخاوف الأساسية.

أسواق الأسهم الآسيوية في كوريا الجنوبية، تايوان، وسنغافورة كانت المستفيد المباشر من رأس مال مموّل بالين. مع عودة هذا المال إلى اليابان، توقع زيادة التقلبات وأداء أقل من المتوقع في هذه المناطق.

من المثير للاهتمام أن وارن بافيت يبدو أنه وضع نفسه قبل هذا التحول. في أغسطس 2020، بمناسبة عيد ميلاده التسعين، أعلن بافيت علنًا عن استثمار بقيمة 6.3 مليار دولار عبر أكبر خمس شركات تجارية في اليابان. بحلول 2025—مع استمرار الشراء وارتفاع الأسعار—تجاوزت مراكزه قيمة السوق بأكثر من $31 مليار دولار. بالنسبة للمستثمر القيمي، كان السوق الياباني يمثل بالضبط ما يبحث عنه: أصول رخيصة، أرباح مستقرة، توزيعات عالية، وإمكانات ارتفاع العملة مع عودة الين إلى الطبيعي. هذا الافتراض يتجلى الآن مع ارتفاع أسعار الفائدة.

الذهب: الفائز الواضح

صيغة تسعير الذهب بسيطة: ضعف الدولار = ارتفاع الأسعار؛ انخفاض الفوائد الحقيقية = ارتفاع الأسعار؛ زيادة المخاطر العالمية = ارتفاع الأسعار. بيئة رفع أسعار الفائدة في اليابان تحقق جميع هذه الشروط.

أولًا، يضغط ارتفاع الين تلقائيًا على الدولار الأمريكي. يشكل الين 13.6% من مؤشر الدولار (DXY)، لذا فإن قوة الين تؤدي مباشرة إلى ضغط نزولي على الدولار. ضعف الدولار يزيل العائق الرئيسي أمام الذهب.

ثانيًا، تفكيك تجارة التحكيم يقلل السيولة العالمية. خلال مثل هذه الانكماشات، يفر رأس المال من الأصول المتقلبة ويتجه نحو الذهب—الأصل النهائي “للتسوية” بدون مخاطر طرف مقابل.

ثالثًا، حتى لو قلل المستثمرون اليابانيون من حيازاتهم من صناديق الذهب المتداولة بسبب ارتفاع العوائد المحلية، فإن التأثير سيكون محدودًا. الطلب العالمي على الذهب مدفوع بشكل رئيسي من قبل احتياطيات البنوك المركزية، وملكية الصناديق خارج اليابان، وارتفاع القدرة الشرائية في الأسواق الناشئة.

الحكم: الذهب يواجه خلفية اقتصادية كلية مواتية مع ديناميكيات الين الأقوى، وضغط الدولار الضعيف، وزيادة الطلب على الملاذ الآمن. النظرة المتوسطة إلى الطويلة الأمد لا تزال صلبة وملحوظة للارتفاع.

بيتكوين: ضغط قصير الأمد، وفرصة متوسطة الأمد

بيتكوين يقف في الجهة المقابلة للذهب. كواحد من أكثر الأصول ذات السيولة العالية عالميًا—يتداول على مدار 24 ساعة، ومرتبط بشكل كبير بأسهم التكنولوجيا في ناسداك—فإن بيتكوين حساس جدًا لظروف السيولة. عندما تتفكك تجارة التحكيم ويقل رأس المال، غالبًا ما يكون بيتكوين من أول الأصول التي تتراجع. إنه يعمل تقريبًا كـ"مخطط كهربائي للسيولة" للأسواق، يعكس الحالة الصحية الفورية لتدفقات رأس المال المضاربة.

السعر الحالي لبيتكوين يقف عند 89.32 ألف دولار مع تقلب خلال 24 ساعة عند -2.04%، مما يعكس هذا الحساسية لتغيرات الظروف الاقتصادية الكلية.

ومع ذلك، لا ينبغي أن يُفسر الضعف القصير الأمد على أنه اتجاه هبوطي طويل الأمد. ارتفاع أسعار الفائدة اليابانية ينذر باتجاه أوسع: تصاعد تكاليف خدمة الدين العالمية، وزيادة تقلبات سندات الخزانة الأمريكية، وتصاعد الضغوط المالية على مستوى العالم. مع ارتفاع مخاطر الائتمان، تزداد جاذبية الأصول “الخالية من مخاطر الائتمان السيادي”. في التمويل التقليدي، هو الذهب. في التمويل الرقمي، هو بيتكوين.

مسار بيتكوين إذن منقسم: ضعف تكتيكي مع انهيار تجارة التحكيم وتضييق شهية المخاطرة؛ وقوة استراتيجية مع إعادة تقييم بيتكوين كتحوط اقتصادي ضد تصاعد مخاطر الائتمان. الحالة المتوسطة الأمد تعتمد على ما إذا كانت الضغوط المالية العالمية ستتسارع—وهو سيناريو مرجح بالنظر إلى المسار الحالي.

مرحبًا بك في الدورة المالية الجديدة

انتهت حقبة الأصول عالية المخاطر التي تضخمت برأس مال ياباني رخيص بشكل حاسم. العالم يتجه الآن إلى بيئة مالية أكثر تشددًا وقسوة، حيث لم يعد رأس المال يتدفق بحرية، حيث يجب أن تبرر التقييمات نفسها على أساس الأساسيات، وحيث لم يعد فهم سلاسل التمويل الخفية خيارًا—بل ضرورة للبقاء على قيد الحياة.

لن تتضرر جميع الأصول بنفس القدر. يدخل الذهب هذه الدورة مع دعم هيكلي من العوامل المواتية. يجب على بيتكوين أن يمتص أولًا صدمة السيولة قبل أن يجد موطئ قدمه كتحوط غير سيادي. تواجه الأسهم أكبر تصحيح مع اختفاء رأس المال السهل. أما الأسهم اليابانية، فهي قد تستفيد أكثر من غيرها مع عودة أسعار الفائدة المحلية إلى طبيعتها وخروج البلاد من الركود الاقتصادي.

لقد بدأ ستار العرض المالي لمشهد جديد. السؤال الآن ليس عما إذا كانت الأسواق ستتكيف مع هذه الحقيقة الجديدة—بل كم بسرعة سيتأقلم المشاركون مع عالم تكون فيه قروض 100 مليون ين مكلفة، وليست مجانية.