سرّ تحقيق شركة Figure لمبلغ 90 مليون دولار سنويًا: من خلال تصفية BWIC، نرى دورة الأعمال التجارية لـ RWA

عندما تستطيع خدمة التمويل التقليدي أن تحقق هامش ربح صافٍ بنسبة 57%، فإن الأمر لم يعد مجرد تحسين بل ثورة.

قدمت شركة Figure Technology Solutions تقرير أرباح مذهل للربع الثالث من عام 2025: صافي أرباح يقارب 90 مليون دولار، وإجمالي إيرادات صافية بقيمة 1.5637 مليار دولار. هذا الرقم اخترق العديد من الافتراضات الصناعية — فالبلوكشين ليس مجرد أداة إصدار عملات، بل أصبح سلاحًا فعالًا في تقليل تكاليف التمويل التقليدي. لكن المنطق التجاري وراء الأرقام أكثر إثارة للاهتمام: كيف استطاعت Figure من خلال سلسلة Provenance على البلوكشين أن تحوّل عملية رهن عقاري من “30-45 يومًا، وتكلفة 11,230 دولارًا” إلى “5 أيام، وتكلفة 730 دولارًا” بتجربة مثالية؟

نقطة الاختراق: قفزة نوعية في التكاليف والسرعة

لطالما عانى سوق الرهن العقاري في الولايات المتحدة من مشكلة مزمنة — ضعف الكفاءة في العمليات الخلفية. تحتاج البنوك إلى معالجة المستندات الورقية، وإجراء التقييمات الميدانية، والتوثيقات المتعددة، مما يجعل عملية الطلب والإصدار تستغرق عادة 30-45 يومًا، وتكلف حوالي 11,230 دولارًا.

ماذا فعلت Figure؟ استخدمت البلوكشين لتحويل هذه العملية إلى رقمية بالكامل.

باستخدام نموذج التقييم الآلي (AVM) بدلاً من التقييم الميداني، وربط الحسابات البنكية للتحقق من الدخل تلقائيًا، واستخدام حقوق الحجز الرقمية والتوثيق عبر الإنترنت، تمكنت Figure من تقليل مدة عملية تقديم القرض إلى أقل من 5 أيام، مع تكلفة متوسطة تبلغ 730 دولارًا فقط. هذا ليس مجرد تحسين بنسبة 10%، بل تقليل بنسبة 93% في التكاليف — وهو ما يغير اقتصاديات الصناعة بأكملها.

من الأرقام المحددة، أصبحت Figure أكبر جهة إصدار لخط ائتمان المنزل غير البنكي (HELOC) في الولايات المتحدة، حيث أصدرت قروضًا بقيمة تتجاوز 19 مليار دولار. لكن الأهم من ذلك هو التوسع الأفقي في منتجاتها:

منتج HELOC ساهم بمعظم الإيرادات في الربع الثالث، لكن النمو الأسرع كان في HELOC الأولي — وهو منتج مبتكر يُعد بديلاً لتمويل النقد التقليدي. تكلفته فقط 1000 دولار، منخفضة بنسبة 90% عن المتوسط الصناعي البالغ 12,000 دولار. زادت حجم المعاملات في الربع الثالث تقريبًا ثلاث مرات، وأصبح يمثل 17% من إجمالي الائتمان الاستهلاكي.

قروض DSCR (المصممة للمستثمرين العقاريين) أظهرت قدرة Figure على التوسع في منتجاتها. حققت أكثر من 80 مليون دولار من المعاملات في الربع الثالث، ومتوسط قيمة القرض 174,000 دولار. هذا نموذج يُظهر كيف يمكن لـFigure تكرار نظام القروض الآلي (LOS) الذي تم تطويره، عبر التوسع الأفقي — حيث تم بناء نظام بقيمة 16 مليار دولار من القروض، ويُستخدم الآن في فئات أصول متعددة.

إمبراطورية مغلقة: من الإطلاق إلى التسوية بشكل رأسي متكامل

السبب وراء تحقيق Figure لمثل هذه الهوامش الربحية هو أنها أنشأت نظامًا مغلقًا بالكامل.

جانب الأصول: من القرض إلى التوكن

يقوم المقترضون بالتقديم على القروض عبر Figure → الموافقة الآلية على القرض → تحويل الأصول إلى توكن على سلسلة Provenance → يشتري المشترون المؤسساتيون عبر منصة Figure Connect. خلال هذه العملية، يتم نقل ملكية الأصول وتحويل المخاطر بشكل ذري على السلسلة، مع تقليل زمن التسوية من T+30 إلى T+0.

ولضمان سيولة هذه الأصول وتحديد أسعار السوق، أنشأت Figure شركة مشتركة مع المستثمرين الكبار Sixth Street باسم Fig SIX Mortgage LLC، والتي وعدت بتوفير رأس مال حقوق ملكية بقيمة 200 مليون دولار. تعمل شركة Fig SIX كـ"مشتري دائم" على منصة Figure Connect، مما يوفر للبنك المقدم للقرض تنفيذ صفقة مؤكدة. والأهم من ذلك، أن شركة Fig SIX تمتلك “الجزء الأول من الخسارة” في حزمة الأصول — أي أنها تتحمل الخسائر الأولى عند تعثر القروض الأساسية. هذا الهيكل يمكن Figure من إصدار منتجات أوراق مالية ذات تصنيف AAA من ستاندرد آند بورز للمستثمرين المؤسساتيين.

جانب التمويل: من DeFi إلى التمويل التقليدي

لكن Figure لم تقتصر على تحسين جانب الأصول فقط. بل أطلقت مسارًا ثانيًا: من خلال بروتوكول Democratized Prime، تتيح للمستخدمين العاديين في DeFi المشاركة في سوق التمويل الخاص.

الذكاء في هذا البروتوكول يكمن في أن المؤسسات (مثل البنوك أو شركات إدارة الأصول) يمكنها رهن أصول RWA التي تمتلكها للحصول على السيولة من Democratized Prime، بينما يمكن للمستخدمين العاديين أن يصبحوا “دائنين” بمبلغ 100 دولار فقط، ويحصلون على عائد سنوي يقارب 9% — وهو أمر لا يمكن تصوره في التمويل التقليدي.

ولحماية مزودي السيولة، أنشأت Democratized Prime نظام إدارة مخاطر آلي. يراقب البروتوكول بشكل مستمر نسبة قيمة القرض إلى الضمان (LTV)، وعند وصولها إلى 90%، يتم تفعيل عملية التسوية تلقائيًا عبر العقود الذكية. هنا يظهر نظام BWIC — “Bid Wanted In Competition” (المزايدة التنافسية). أسبوعيًا، يتم تنظيم مزاد على الأصول الائتمانية التي تحتاج إلى تسوية، وتُستخدم العائدات لسداد رأس المال للمقرضين أولاً. تضمن هذه الآلية الدورية والتنافسية أن أموال مستخدمي DeFi تظل محمية حتى في حالات نقص السيولة.

اختراق الامتثال في عملة الاستقرار ذات الفائدة $YLDS

المرحلة الثالثة تتعلق بـ**$YLDS**، عملة استقرار ذات فائدة.

على عكس معظم العملات المستقرة الخارجية، فإن $YLDS تصدرها شركة Figure Certificate Company (FCC) المسجلة لدى SEC، وتضمنها 100% أصول عالية الجودة مثل سندات الخزانة الأمريكية. يمكن للمستخدمين الحصول على عائد بنسبة 50 نقطة أساس فوق سعر SOFR — وهو خيار أكثر جاذبية من العملات المستقرة غير ذات الفائدة في بيئة ارتفاع أسعار الفائدة.

كونها العملة الافتراضية للتسوية في منصة Figure Exchange، تربط بين التمويل التقليدي وسوق العملات الرقمية. يمكن للمستخدمين شراء البيتكوين مباشرة باستخدام $YLDS، وتقوم شركة Figure Payments Corporation (FPC) عبر آلية أوامر مرآة تلقائية بدمج عمليات تداول $YLDS مع USDC في الخلفية. هذا يضمن الامتثال ويعزز السيولة عبر الأسواق.

حتى نوفمبر 2025، ارتفعت أرصدة $YLDS من 4 ملايين دولار في الربع الثاني إلى ما يقارب 100 مليون دولار، وتوسعت إلى شبكات Layer 1 مثل Solana و Sui.

ثلاثة مصادر دخل متكاملة تعزز بعضها البعض

إيرادات Figure في الربع الثالث البالغة 1.5637 مليار دولار تأتي من ثلاثة مصادر دخل مترابطة:

صافي أرباح مبيعات القروض (63.561 مليون دولار) هو المصدر الأكبر. منها 51.72 مليون دولار من مبيعات القروض الكاملة (نقل القرض بالكامل للمؤسسات)، و8.27 مليون دولار من إصدار الأوراق المالية (عن طريق إصدار سندات بمستويات مختلفة من AAA إلى B-). هذا يدل على السيولة القوية للأصول في السوق الثانوية — فهي لا تكتفي بإطلاق القروض، بل تحوّلها بكفاءة إلى أصول ذات سيولة، مما يسرع من دورة رأس المال.

رسوم التكنولوجيا والنظام البيئي (35.691 مليون دولار) تمثل الحصن المنيع للشركة. منها 15.548 مليون دولار من رسوم تقديم التكنولوجيا (توفير نظام القروض الآلي (LOS) ودمج البلوكشين للبنوك الشريكة)، و16.248 مليون دولار من رسوم النظام البيئي (تسهيل الوصول إلى السوق والتبادل). يعكس ذلك تحول Figure من “مُطلق القروض” إلى “مزود للبنية التحتية المالية” — حيث أصبح نموذج أعمالها يركز على تحصيل رسوم المنصة بدلاً من فرق السعر على القروض.

رسوم إصدار القروض (21.415 مليون دولار) تمثل أرباحًا مباشرة من الأتمتة العالية. حيث أن كل قرض يُعالج يحقق أرباحًا من رسوم المعالجة، والرسوم الإضافية، وخصم القرض، بفضل تقليل التكاليف اليدوية التقليدية.

بالإضافة إلى ذلك، فإن دخل الفوائد (17.864 مليون دولار)، وصافي أرباح الأصول الخدمية (9.332 مليون دولار)، والرسوم الخدمية (8.502 مليون دولار، بمعدل متوسط 30 نقطة أساس) تشكل مصادر دخل مستمرة للشركة. هذا الهيكل المتنوع يتيح لـFigure أن يحقق أرباحًا من عمليات البيع السريعة والفعالة، وأيضًا من الاحتفاظ بالأصول لتحقيق قيمة طويلة الأمد.

لماذا تستطيع Figure تحقيق هامش ربح صافٍ بنسبة 57%؟

المؤسسات المالية التقليدية عادةً تحقق هامش ربح صافٍ يتراوح بين 5-15%. فكيف استطاعت Figure أن تصل إلى ما يقرب من 6 أضعاف ذلك؟

أولاً، توفر البلوكشين ميزة في التكاليف. من إطلاق القروض (من 11,230 دولارًا إلى 730 دولارًا) إلى التسوية الخلفية (من 30-45 يومًا إلى 5 أيام)، فإن تحسين الكفاءة في سلسلة القيمة يترجم مباشرة إلى هوامش ربح أعلى.

ثانيًا، التكامُل الرأسي يولد تأثيرات تآزرية. البيانات الخاصة بالمقترضين عند إنشائها على السلسلة تمتلك خصائص ائتمانية أصلية، مما يجعل إصدار أوراق مالية AAA ممكنًا دون تكاليف تعزيز ائتماني إضافية. كما أن نظام BWIC الدوري يضمن سيولة الأصول في DeFi، ويقلل من تكاليف المخاطر. وعملة $YLDS المستقرة ذات الفائدة تزيل مخاطر سعر الصرف وتكاليف الحفظ من طرف ثالث.

ثالثًا، يظهر تأثير الشبكة. لقد جذبت Figure بنية تحتية قوية من البنوك، والمستثمرين المؤسساتيين، ومستخدمي DeFi، مما أدى إلى شبكة ذاتية التعزيز — حيث يزداد السيولة مع زيادة المشاركين، ويجذب المزيد من المشاركين.

وأخيرًا، تهيمن Figure على سوق التمويل الخاص RWA. فهي أكبر جهة إصدار لخط ائتمان المنزل غير البنكي في أمريكا، مع نظام آلي بقيمة 160 مليار دولار من القروض، وأصبحت الآن لاعبًا رئيسيًا في تحديد الأسعار بدلاً من مجرد متابعة السوق.

الموقع السوقي والدروس المستفادة على المدى الطويل

حتى ديسمبر 2025، أكملت Figure عملية الطرح العام الأولي بنجاح، وتظل قيمتها السوقية بين 7.5 و9 مليارات دولار. من شركة ناشئة في مجال التكنولوجيا المالية إلى شركة بقيمة سوقية تقارب المئة مليار، فإن مسار Figure يرسل رسالة واضحة للصناعة:

قيمتها في التمويل لا تكمن في “اللامركزية” السياسية، بل في خفض التكاليف، وتحسين الكفاءة، وتوحيد الأصول، وهي حقائق اقتصادية بحتة.

بيانات القروض على سلسلة Provenance، بسبب عدم قابليتها للتغيير وشفافيتها الكاملة، تجعل تقييم الائتمان أكثر كفاءة، وتسهّل إصدار الأوراق المالية، وتُحسن تسعير السوق. آليات التسوية مثل BWIC تتيح قياس المخاطر بدقة وتسهيل السوق، مما يقلل من هامش المخاطر الكلي. وعملة $YLDS المستقرة ذات الفائدة تساهم في حل مشكلة التسوية التي طالما عانت منها التمويلات التقليدية وDeFi.

هذه ليست مجرد قصة نجاح لمشروع تشفير، بل هي صورة حقيقية لإعادة تشكيل التمويل التقليدي بواسطة تكنولوجيا البلوكشين. تقرير أرباح الربع الثالث من Figure يوضح حقيقة واحدة: بعد أن يتم ربط البيانات على السلسلة، وأتمتة العمليات، وتوحيد التسوية، إلى أي مدى يمكن أن تنخفض التكاليف الحدية للتمويل.

الجواب هو: إلى مستوى يمكن أن يحقق هامش ربح صافٍ بنسبة 57%.