ما هي العملات المستقرة؟ فهم بديل الدولار في عالم التشفير

ما هو المشكلة الأساسية في سوق التشفير حالياً؟ يقول الكثيرون إنها تقلبات الأسعار. بالفعل، تتسم أسعار العملات الرقمية الرئيسية مثل البيتكوين والإيثيريوم بتقلبات حادة، مما يصعب على المستثمرين العثور على “نقطة أمان” في السوق. وبسبب وجود هذه المشكلة، نشأ فرع سوقي كبير وذو أهمية — وهو العملات المستقرة.

وفقاً لأحدث البيانات، بلغ إجمالي قيمة السوق العالمية للعملات المستقرة المتداولة في منتصف عام 2025 أكثر من 230 مليار دولار، ولا زال هذا الرقم في تزايد مستمر. من المستثمرين الأفراد إلى أكبر مؤسسات إدارة الأصول مثل بلاك روك وفيدليتي، وصولاً إلى دول ذات سيادة مثل الاتحاد الأوروبي وسنغافورة، كلها تسرع في وضع خططها لاستثمار في مجال العملات المستقرة. شركة Circle، مطلقة USDC، قدمت طلباً للاكتتاب العام لدى هيئة الأوراق المالية الأمريكية (SEC)، ومن المتوقع أن تُقيّم بقيمة تتراوح بين 500 و700 مليار دولار وتُدرج في ناسداك. كل هذا يدل على أن العملات المستقرة لم تعد مجرد منتجات هامشية في مجال التشفير، بل أصبحت أساساً لبنية تشغيل النظام البيئي بأكمله.

جوهر العملات المستقرة: حل المشكلة الأساسية في سوق التشفير

أول سؤال يجب الإجابة عليه هو — ما هي العملات المستقرة؟

ببساطة، العملات المستقرة هي نوع من العملات الرقمية يُفترض أن تحافظ على سعر معين على المدى الطويل، وتتمثل ميزتها الأساسية في أنها تستخدم آليات معينة للحفاظ على استقرار قيمتها نسبياً. لكن وراء هذا التعريف، تكمن معانٍ غنية.

لفهم سبب ظهور العملات المستقرة، يجب أولاً فهم معاناة سوق التشفير. قبل ظهور العملات المستقرة، كانت هناك العديد من الأصول الرقمية المختلفة، لكن جميعها كانت تواجه مشكلة قاتلة واحدة: تقلبات سعرية حادة. هذا يعني أن المستثمرين، بعد تحقيق أرباح، لا يستطيعون العثور على وسيلة مستقرة للاحتفاظ بقيمتهم. في النهاية، يضطر المستثمرون لمشاهدة أصولهم تتآكل بسبب تقلبات السوق.

ولذلك، وُجدت العملات المستقرة لحل مشكلة “تخزين القيمة”. كمثال من العالم الحقيقي، العملات الرقمية مثل البيتكوين والإيثيريوم تشبه الأسهم — فهي أدوات استثمار، بينما العملات المستقرة تشبه العملة الورقية — أدوات تسوية. يدخل المستثمرون سوق التشفير عبر العملات المستقرة، ويشترون بها أصولاً رقمية أخرى، وعند تحقيق أرباح أو خسائر، يعيدون تحويلها إلى العملات المستقرة، مما يضمن تثبيت أرباحهم أو خسائرهم. هذا هو الاستخدام الأول والأكثر مباشرة للعملات المستقرة.

لماذا تعتبر العملات المستقرة مهمة جداً؟ الدفع عبر الحدود وDeFi كمحركين مزدوجين

لكن أهمية العملات المستقرة تتجاوز ذلك بكثير. مع تطور التقنية، بدأت العملات المستقرة تحمل مهام لا تستطيع الأنظمة المالية التقليدية تحقيقها بسهولة.

في مجال الدفع عبر الحدود، تظهر نقاط الألم في النظام المصرفي التقليدي بشكل واضح. عملية تحويل دولي واحدة تتطلب المرور عبر وسطاء مثل البنوك الوسيطة، مما يؤدي إلى تعقيد العملية وطول مدتها. عادة، تستغرق التحويلات الدولية من 2 إلى 5 أيام عمل، وأحياناً أكثر من 7 أيام في حالات معقدة. من حيث التكاليف، وفقاً لدراسات صناعية، فإن متوسط تكلفة إرسال حوالة في عام 2022 كان حوالي 6.38%. بالإضافة إلى ذلك، تختلف القيود على رأس المال والمتطلبات التنظيمية بين الدول، مما يؤدي غالباً إلى تأخير الدفع أو تجميده مباشرة.

العملات المستقرة تُعيد كتابة هذا المشهد بشكل جذري. عبر شبكات البلوكشين، يمكن إجراء تحويلات عملات مستقرة دولياً خلال دقيقتين عادةً، دون الحاجة إلى شبكة وساطة معقدة. هذا يعني تسوية فورية T+0، وتقليل تكاليف رأس المال بشكل كبير. وتختلف تكاليف المعاملات بشكل هائل — على سبيل المثال، على شبكة إيثيريوم، انخفضت التكاليف من متوسط 72 gwei في 2024 إلى 2.7 gwei في مارس 2025 (حوالي 0.000005 دولار)، مما يمنح العملات المستقرة ميزة تنافسية هائلة في سيناريوهات الدفع عبر الحدود الصغيرة والمتكررة.

وفي مجال التمويل اللامركزي (DeFi)، أصبحت العملات المستقرة حجر الزاوية في تشغيل النظام البيئي. فهي الوسيلة الأساسية لنقل القيمة داخل بروتوكولات DeFi، وتوفر سيولة مستقرة وكافية لمختلف المنصات اللامركزية. على سبيل المثال، بروتوكولات الإقراض مثل Compound وAave تستخدم العملات المستقرة كضمان رئيسي ووحدة قياس، لضمان استقرار مجمعات التمويل وتجنب مخاطر التصفية الناتجة عن تقلبات أسعار الأصول الرقمية. باختصار، بدون العملات المستقرة، لا يمكن أن يعمل نظام DeFi.

مقارنة بين العملات المستقرة الرائدة في السوق: ثلاث مسارات للتطوير

وبما أن العملات المستقرة مهمة جداً، فمن الضروري فهم أنواعها المختلفة ومزاياها وعيوبها.

حالياً، يمكن تصنيف العملات المستقرة الرائدة في السوق إلى أربع فئات بناءً على نوع الضمان: العملات المرتبطة بالعملات الورقية، العملات المرتبطة بالعملات الرقمية، العملات المرتبطة بالأصول المادية، والعملات المستقرة القائمة على الخوارزميات. كل فئة لها منطقها الخاص، ومزاياها، ومخاطرها.

العملات المرتبطة بالعملات الورقية: ثنائي السوق

من بين العملات المستقرة المتداولة، تسيطر USDC وUSDT على أكثر من 85% من الحصة السوقية، ويبلغ إجمالي قيمتها السوقية معاً أكثر من 200 مليار دولار. هذان “الثنائي” لا يسيطران فقط على سوق العملات المستقرة، بل يؤثران بشكل عميق على كامل النظام البيئي.

ميزة USDC تكمن في الشفافية والامتثال. شركة Circle تدعم USDC من خلال احتياطيات فائضة من الدولار الأمريكي والنقود قصيرة الأجل من سندات الخزانة الأمريكية، لضمان استقرار قيمتها. “الاحتياطيات الفائضة” تعني أن أصول الاحتياطي التي تمتلكها Circle تتجاوز قيمة USDC المتداولة، مما يعزز من الأمان. يتم تدقيقها شهرياً من قبل جهة خارجية، وهي Deloitte، وتُنشر تقارير التدقيق التي توضح حالة الاحتياط.

من ناحية الامتثال، Circle مرخصة كمؤسسة تحويل أموال في الولايات المتحدة، ومسجلة لدى FinCEN، وتحمل تراخيص تحويل في عدة ولايات. في عام 2024، أصبحت شركة Circle التابعة لها أول جهة إصدار عملات مستقرة تلتزم بمتطلبات تنظيم الأوراق المالية في كندا. وفي نفس العام، حصلت USDC وEURC على ترخيص إصدار بموجب قانون MiCA في الاتحاد الأوروبي، مما يجعلها أول عملات مستقرة رئيسية تتوافق مع معايير الاتحاد الأوروبي. هذه الإجراءات تظهر أن USDC تسعى لبناء أعلى معايير الامتثال في الصناعة.

أما USDT، فهي أقدم عملة مستقرة في السوق، ولا تزال تحتفظ بمكانتها الصلبة. شركة Tether تستخدم احتياطيات من النقد والنقود قصيرة الأجل من سندات الخزانة الأمريكية، وأوراق تجارية، وصناديق سوق المال، وغيرها من الأصول غير النقدية، للحفاظ على استقرار USDT. لكن، على عكس USDC، فإن شفافية التدقيق والامتثال التنظيمي لدى Tether يعانيان من عيوب واضحة.

في عام 2021، فرضت CFTC غرامة على Tether بقيمة 41 مليون دولار بسبب عدم الشفافية في الاحتياطيات. ومنذ ذلك الحين، لم تُظهر Tether شفافية كاملة بشأن احتياطياتها. وفي عام 2024، خضعت Tether للتحقيق من قبل OFAC بسبب تقديم خدمات محافظ العملات المستقرة لجهات خاضعة للعقوبات الأمريكية، وارتبطت بقضايا غسيل أموال. وفي النهاية، توصلت Tether إلى تسوية، وجمّدت أصولاً بقيمة 835 مليون دولار مرتبطة بأنشطة غير قانونية. وحتى الآن، لم تحصل Tether على ترخيص إصدار بموجب قانون MiCA في الاتحاد الأوروبي، وتواجه خطر إزالتها من البورصات الأوروبية.

فلماذا لا تزال USDT تحافظ على حصة سوقية ضخمة؟ السبب يكمن في النظام البيئي الكامل والتأثير الشبكي الذي بنتها. USDT تهيمن على أكبر البورصات العالمية، وتوفر أزواج تداول واسعة، وتتمتع بأعلى سيولة، وتعمل كجسر رئيسي بين الأصول الرقمية والعملات الورقية. وفي سوق OTC، تُعد USDT أداة رئيسية للمؤسسات والأفراد لنقل كميات كبيرة من الأموال.

الأهم من ذلك، أن USDT تُستخدم بشكل واسع في سيناريوهات غير تقليدية، مما يمنحها مرونة فريدة. على الرغم من الجدل المستمر حول الامتثال، فإن طبيعتها غير المركزية وخصوصيتها جعلتها الخيار المفضل لبعض تدفقات الأموال. وفقاً لتقرير الأمم المتحدة، أصبحت USDT وغيرها من العملات الرقمية جزءاً أساسياً من شبكات غسيل الأموال والتمويل غير المشروع في شرق آسيا وجنوب شرق آسيا. على الرغم من أن ذلك يعكس بعض الظواهر السلبية، إلا أنه يوضح قوة التأثير الشبكي لـ USDT.

باختصار، USDC تمثل الاتجاه نحو تطوير العملات المستقرة بشكل أكثر امتثالاً، بينما تظل USDT في موقع السيطرة الفعلي في السوق. على الرغم من أن USDC تتفوق في الشفافية والامتثال، إلا أن استبدال USDT بالكامل يتطلب التغلب على تكاليف انتقال المستخدمين وارتباط النظام البيئي.

استكشاف العملات المستقرة اللامركزية: كيف يغير DAI قواعد الثقة

على عكس USDC وUSDT الصادرتين من شركات خاصة، هناك نوع آخر من العملات المستقرة اللامركزية تماماً — وهو DAI.

DAI يصدر عن MakerDAO، ويبلغ إجمالي قيمته السوقية حوالي 3.1 مليار دولار حتى الآن. الميزة الفريدة لـ DAI من حيث مفهوم العملة المستقرة هي أنه لا يعتمد على جهة مركزية لضمان الثقة، بل يستخدم آلية ضمان مفرط من الأصول المشفرة لتحقيق الاستقرار.

الآلية بالتفصيل: يُودع المستخدمون ETH وBTC وغيرها من الأصول المشفرة في عقود ذكية على منصة MakerDAO بنسبة ضمان تتراوح بين 150% و300%، ليتم إصدار عملة DAI مقابلة. لماذا نستخدم ضمانات مفرطة؟ لأن الأصول المشفرة ذاتها تتسم بتقلبات سعرية عالية، والضمان المفرط يقلل من خطر انفصال سعر DAI عن الدولار نتيجة لتغيرات قيمة الضمان. عندما تنخفض قيمة الضمان، يُطلق النظام تلقائياً عمليات تصفية، عبر رسوم استقرار وغرامات تصفية، للحفاظ على ربط DAI بالدولار.

تصميم DAI ذكي لأنه يحافظ على خصائص اللامركزية للأصول المشفرة، ويعالج مشكلة الثقة المركزية التي تعاني منها العملات المستقرة التقليدية، باستخدام نماذج رياضية. لكن، هذا التصميم يفرض تحديات تنظيمية فريدة. MakerDAO هو منظمة ذاتية لامركزية (DAO) مبنية على إيثيريوم، وتفتقر إلى شخصية قانونية واضحة، مما يصعب تقييم مدى امتثالها للقوانين التقليدية. شفافية DAI تعتمد أكثر على التدقيق التقني والإدارة الداخلية، وليس على قوانين خارجية.

العملات المادية المضمونة: من الذهب إلى سندات الخزانة قصيرة الأجل

مع تطور الصناعة، بدأت العملات المستقرة ترتبط بأصول مادية من العالم الحقيقي، مما يفتح آفاقاً جديدة.

PAXG، عملة ذهبية تصدر عن Paxos، تبلغ قيمتها السوقية حوالي 1.87 مليار دولار حتى مارس 2025، وتسيطر على حوالي 76% من سوق العملات الذهبية المستقرة. المبدأ بسيط: كل رمز PAXG يمثل أونصة واحدة من الذهب الخالص المعتمدة من قبل سوق لندن للتسليم، وتحتفظ بها شركة Paxos في خزائن مثل Brink. يتم تدقيق احتياطيات الذهب شهرياً من قبل طرف ثالث، لضمان أن كمية الذهب تتطابق مع المعروض من العملة. يمكن لحاملي PAXG التحقق من أرقام تسلسل الذهب الخاص بهم، وقيمتهم، وخصائص أخرى عبر أدوات استعلام. في جوهرها، PAXG مشروع قائم على أصول حقيقية (RWA)، وقيمته مرتبطة مباشرة بأسعار الذهب الفورية.

جدير بالذكر أن تقلبات سعر الذهب أعلى من النقد أو سندات الخزانة قصيرة الأجل، لذلك يختلف موقعها عن العملات المستقرة التقليدية. لكن، نظراً لاعتراف السوق بقيمة الذهب كملاذ آمن، فإن PAXG يُعتبر أداة مستقرة نسبياً.

BUIDL هو اتجاه آخر للعملات المستقرة المدعومة بأصول مادية. وهو صندوق سيولة رقمي مؤسسي تابع لشركة BlackRock، ويبلغ إجمالي قيمته أكثر من 2.4 مليار دولار. الأصول الأساسية لـ BUIDL تشمل سندات الخزانة الأمريكية، والسندات، وأوراق مالية أخرى مضمونة من قبل الحكومة الأمريكية، لضمان استقرار القيمة.

الهيكل التنظيمي لـ BUIDL متين، حيث تتولى بنك نيويورك ميلون إدارة الأصول، وتقوم شركة PwC بالتدقيق، مما يعزز الثقة. ظهور BUIDL يدل على أن المؤسسات المالية التقليدية تتجه نحو دمج الأصول المادية في عالم العملات الرقمية بطريقة مبتكرة.

العملات المستقرة الخوارزمية: دروس من عام 2022

ليست كل مسارات تطوير العملات المستقرة ناجحة. فخوارزميات الاستقرار كانت تعتبر الحل النهائي، لكن حدثت أزمة كبيرة في عام 2022 غيرت المعادلة.

العملات المستقرة الخوارزمية تحاول الحفاظ على ربطها بالدولار عبر خوارزميات معقدة في العقود الذكية، دون وجود ضمانات أو أصول مضمونة، فقط عبر تنظيم العرض والطلب. هذا يبدو مثالياً، لكنه يحمل عيوباً قاتلة.

في مايو 2022، حدثت كارثة “UST وLuna”، حيث انفصلت عملة UST عن الدولار بشكل حاد، وتدهورت قيمتها حتى أصبحت صفراً. هذا الحدث المفاجئ أدى إلى خسائر بمئات المليارات من الدولارات، وكشف عن عيوب خطيرة في نماذج العملات المستقرة الخوارزمية — فهي تعتمد بشكل مفرط على تصميم الخوارزميات وسيولة السوق، وأي اضطراب شديد أو هجوم خبيث يمكن أن يؤدي إلى انهيارها.

بعد ذلك، وضعت الجهات التنظيمية هذه المشاريع ضمن فئة عالية المخاطر، وتجنبها المستثمرون بشكل عام. وحتى اليوم، تظل سوق العملات المستقرة الخوارزمية في حالة ركود طويل، وتُعتبر دروساً سلبية في الصناعة.

مدى استقرار العملات المستقرة: المخاطر والمستقبل

بعد التحليل السابق، يمكننا أن نصل إلى فهم مركزي: ما هو جوهر استقرار العملات المستقرة، وما مدى ثباتها؟

مراقبو صناعة التشفير يعتقدون أن قيمة العملات المستقرة تعتمد على دعم مزدوج: أولاً، الأصول المضمونة أو المرتبطة، سواء كانت حقيقية أو رقمية، كضمان أساسي؛ وثانياً، الثقة والقبول السوقي، التي تدفع السيولة وتدعم الاستخدام. وجود احتياطيات كافية وموثوقة يحدد قدرة العملة على مقاومة المخاطر. التوازن بين هذين العاملين هو جوهر استقرار نظام العملات المستقرة.

لكن هناك نقطة مهمة غالباً ما تُغفل: أن استقرار العملة المستقرة ليس مطلقاً، بل نسبياً ومتغيراً. فهي تعتمد على توازن ديناميكي بين عدة عوامل، وليس على ضمان ثابت. عندما تتعرض الثقة السوقية للتمزق، أو تتعرض الاحتياطيات لمخاطر نظامية، قد تواجه العملة تقلبات أو حتى انفصالاً عن السعر المستهدف. الأحداث الأخيرة التي شهدت تدهور أسعار بعض العملات المستقرة تؤكد ذلك.

وهذا يعني، لمواجهة المخاطر القصوى المحتملة، وحماية حقوق حاملي العملات المستقرة، فإن الأطر التنظيمية والآليات التقنية اللازمة لا تزال بحاجة إلى تطوير وتحسين. لقد بدأ بعض اللاعبين، مثل USDC، في وضع معايير تنظيمية، وابتكرت MakerDAO طرقاً لدمج اللامركزية، وبدأت الأصول المادية تدخل القطاع المالي التقليدي — وكلها علامات على نضوج الصناعة.

العملات المستقرة تمثل خطوة حاسمة نحو نضوج سوق التشفير. فهي لا تحل فقط مشكلة حفظ القيمة في السوق الرقمي، بل تفتح آفاقاً جديدة للتمويل التقليدي. فهم ماهيتها، وكيفية عملها، هو أمر ضروري لكل من يشارك في سوق التشفير. ومع تزايد وضوح التنظيم، وتطور التقنية، ستتعمق العملات المستقرة أكثر في تطبيقات الدفع عبر الحدود، وDeFi، والتسوية المؤسسية، وتصبح جسراً يربط بين العالم المالي التقليدي والعالم الرقمي.