لماذا قد تكسر 2026 دورة التضخم الناتج عن الضغوط التكاليف: التكنولوجيا، السياسات، وزيادة الإنتاجية

توقعات مؤسسة ARK Invest المؤسسة كاثي وود لعام 2026 تقدم فرضية مقنعة: الاقتصاد الأمريكي يقف عند نقطة انعطاف حيث يمكن للتكنولوجيا المدفوعة بالإنتاجية، جنبًا إلى جنب مع تحرير السوق وإصلاح الضرائب، أن تعيد تشكيل سرد التضخم تمامًا. على عكس المخاوف المنتشرة بشأن الضغوط السعرية المستمرة، فإن تقارب الاختراقات في الذكاء الاصطناعي، وانخفاض أسعار النفط، وزيادات الإنتاجية الهيكلية يشير إلى أننا ندخل في فترة انكماشية—واحدة خالية بشكل ملحوظ من الضغوط الناتجة عن التكاليف التي هيمنت على السبعينيات.

بعد سنوات من الركود المتكرر في الإسكان، والصناعة، والإنفاق الرأسمالي خارج الذكاء الاصطناعي، يشبه الاقتصاد الأمريكي زنبركًا مضغوطًا مستعدًا للإطلاق. السؤال لعام 2026 ليس ما إذا كانت ستحدث انتعاشة، بل كيف ستتطور عبر فئات الأصول وفئات الاستثمار.

الصمود الاقتصادي: استرخاء الزنبرك

سلسلة رفع أسعار الفائدة العدوانية من قبل الاحتياطي الفيدرالي (رفع أسعار الفائدة من 0.25% إلى 5.5% خلال 16 شهرًا فقط خلال 2022-2023) أدت إلى ألم اقتصادي واسع الانتشار. انخفضت مبيعات المنازل القائمة من 5.9 مليون وحدة سنويًا في يناير 2021 إلى 3.5 مليون بحلول أكتوبر 2023—انهيار بنسبة 40% أزال عقودًا من الطلب. في الوقت نفسه، انكمشت الصناعة لمدة ثلاث سنوات متتالية، وتوقف الإنفاق الرأسمالي خارج الذكاء الاصطناعي تمامًا.

ما يلفت الانتباه بشكل خاص: حجم مبيعات الإسكان الحالية يعكس مستويات من أوائل الثمانينيات، على الرغم من أن عدد سكان الولايات المتحدة اليوم أكبر بنسبة تقارب 35%. هذا “القاعدة المعكوسة” تشير إلى أن الطلب المكبوت كبير بمجرد أن تتغير الظروف السياسية.

ثقة المستهلكين بين الفئات ذات الدخل المنخفض والمتوسط انخفضت إلى مستويات أوائل الثمانينيات، مما يمثل ربما أضيق زنبرك على الإطلاق. هؤلاء الأسر الآن على أعتاب الحصول على راحة من خلال عدة قنوات سياسية: ائتمانات ضريبية على النصائح والأجور الإضافية، وتعديلات على الضمان الاجتماعي، وارتفاع في نمو الدخل المتاح الحقيقي المتوقع أن يتسارع من معدلات سنوية قدرها 2% إلى 8.3% هذا الربع.

عامل كبح التضخم: حيث تتلاشى الضغوط الناتجة عن التكاليف

القلق التقليدي بشأن التضخم يركز على ارتفاع تكاليف العمل التي تفوق الإنتاجية—الديناميكية الكلاسيكية الناتجة عن التكاليف. ومع ذلك، فإن عام 2026 يمثل كسرًا هيكليًا عن ذلك النمط.

انخفض سعر خام غرب تكساس الوسيط بنسبة 53% من ذروته في $124 مارس 2022( وما زال منخفضًا بنسبة 22% مقارنة بالعام السابق. انخفضت أسعار المنازل الجديدة بنسبة 15% منذ ذروتها في أكتوبر 2022، في حين انهارت معدلات تضخم أسعار المنازل القائمة من 24% سنويًا في منتصف 2021 إلى 1.3% فقط اليوم. شركات البناء الكبرى—لينار، كي بي هومز، ودي آر هورتون—تخفض الأسعار بنسبة 10%، 7%، و3% على التوالي مقارنة بالعام السابق، مما يوفر وسادة ضد زخم مؤشر أسعار المستهلك.

الأهم من ذلك، أن نمو الإنتاجية غير الزراعية ظل قويًا عند 1.9% سنويًا حتى خلال الركود المتكرر، في حين وصل نمو الأجور بالساعة إلى 3.2%. هذا العلاقة—ارتفاع الأجور أبطأ من الإنتاجية—تُخمد بشكل طبيعي تضخم تكاليف العمالة للوحدة إلى 1.2%، دون أن تظهر أي أثر لضغوط التكاليف على نمط السبعينيات. تؤكد مقاييس مستقلة مثل Truflation ذلك: التضخم تراجع إلى 1.7% سنويًا، أي أقل بنحو 100 نقطة أساس من قراءات مؤشر أسعار المستهلك الرسمية.

التوقعات الإجماعية؟ قد ينخفض مؤشر أسعار المستهلك إلى مستويات منخفضة بشكل غير متوقع أو حتى يتحول إلى السالب في السنوات القادمة، مدفوعًا بموجات التكنولوجيا الانكماشية بدلاً من تدمير الطلب.

القوة الانكماشية للتكنولوجيا: الذكاء الاصطناعي، الروبوتات، وتسريع الإنتاجية

هنا تصبح 2026 حاسمة: تكاليف تدريب الذكاء الاصطناعي تتراجع بنسبة تقارب 75% سنويًا، في حين أن تكاليف الاستنتاج )تشغيل نماذج الذكاء الاصطناعي$70 تنخفض بنسبة تصل إلى 99% سنويًا. هذا الانهيار غير المسبوق في التكاليف سيؤدي إلى نمو انفجاري في منتجات وخدمات الذكاء الاصطناعي، مما يعزز التيار الانكماشي التضخمي.

التقنيات بما في ذلك الذكاء الاصطناعي، والروبوتات، والبنية التحتية للبلوكشين، وتخزين الطاقة، والتسلسل متعدد الأوميكس تدخل حيز التنفيذ على نطاق واسع في وقت واحد—مما قد يخلق أقوى دورة إنفاق رأسمالي في التاريخ. بعد كفاح دام عقدين حول $600 مليار سنويًا بعد فقاعة الدوت كوم(، من المتوقع أن يرتفع الإنفاق الرأسمالي بشكل كبير. يمكن أن تصل استثمارات مراكز البيانات وحدها إلى )مليار بحلول 2026.

إذا تحققت هذه الاتجاهات، فإن الإنتاجية غير الزراعية قد تتسارع إلى 4–6% سنويًا—متجاوزة بكثير الاتجاهات الأخيرة. مثل هذه المكاسب ستقمع بشكل دائم تكاليف العمل للوحدة وتخفف من الاختلالات الاقتصادية العالمية من خلال تمكين الشركات من زيادة هوامش الربح، وتعزيز البحث والتطوير، ورفع الأجور، وأيضًا خفض الأسعار. هذه المرونة في التخصيص تتناقض بشكل حاد مع سيناريوهات التضخم ذات الصفر.

التضخيم السياسي: تحرير السوق، الاستهلاك، وديناميكيات الدولار

تعديلات السياسات الضريبية قوية بشكل خاص: الإهلاك المعجل للمرافق التصنيعية يسمح بخصم 100% في السنة الأولى (مقابل استهلاك على مدى 30-40 سنة تقليديًا). المعدات، والبرمجيات، والإنفاق على البحث والتطوير المحلي تتلقى معاملة مماثلة، مما يقلل بشكل فعال من معدلات الضرائب الفعالة للشركات إلى حوالي 10%—من أدنى المعدلات في العالم.

هذه الحوافز سارية منذ يناير 2025 وتدوم بشكل دائم، مما يخلق فوائد تدفق نقدي فورية للشركات المستعدة للاستثمار محليًا. مع تحرير السوق عبر الذكاء الاصطناعي والأصول الرقمية، يتغير المشهد السياسي بشكل حاسم نحو النمو والابتكار.

دائمًا ما يغفل عن ديناميكية: إذا ارتفعت عوائد رأس المال المستثمر في الولايات المتحدة مقارنة بالبدائل العالمية، فمن المفترض أن يتبع ذلك قوة الدولار. على الرغم من السرديات عن تراجع أمريكا، انخفض الدولار المرجح بالتجارة بنسبة 11% في النصف الأول من 2025 و9% للسنة كاملة. ومع ذلك، في ظل سيناريوهات السياسات المالية الداعمة للنمو والريادة التكنولوجية، قد يشهد الدولار انتعاشًا يذكرنا بعام 1980 مع ريغان، عندما كاد أن يتضاعف.

تموضع الأصول في حقبة ازدهار الإنتاجية

البيتكوين مقابل الذهب: آليات العرض مهمة

في 2025، ارتفع الذهب بنسبة 65% بينما انخفض البيتكوين بنسبة 6%—اختلاف يُعزى كثيرًا لمخاوف التضخم. لكن ديناميكيات العرض تروي قصة مختلفة. خلق الثروة العالمي (مؤشر MSCI للأسهم العالمية +93% منذ أكتوبر 2022) تفوق على نمو عرض الذهب (~1.8% سنويًا)، موضحًا ارتفاع الذهب من خلال عدم توازن الطلب والعرض بدلاً من التحوط ضد التضخم. نمو عرض البيتكوين كان فقط 1.3% سنويًا خلال نفس الفترة مع ارتفاع قدره 360%.

الفرق الحاسم: يمكن لمعدني الذهب الاستجابة لارتفاع الأسعار بزيادة الإنتاج، بينما نمو عرض البيتكوين محدود رياضيًا عند 0.82% خلال العامين المقبلين، ويتناقص أكثر ليصل إلى 0.41% بعد ذلك. هذا الديناميك في العرض غير مرن، بالإضافة إلى ارتباط البيتكوين المنخفض جدًا مع الأصول الرئيسية (أقل حتى من ارتباط الأسهم بالسندات)، مما يجعله أداة تنويع قوية للمحافظ المؤسسية التي تسعى لتحسين العائدات المعدلة للمخاطر.

تقييم الذهب في السياق التاريخي

مقاسًا بنسبة الذهب إلى M2، المستويات الحالية لم تتجاوز إلا مرة واحدة خلال الـ125 سنة الماضية: الكساد العظيم (1930s). الذروة السابقة كانت في 1980 خلال تضخم وارتفاع أسعار فائدة مزدوج الرقم. تاريخيًا، مثل هذه التطرفات سبقت أسواق الأسهم الصاعدة القوية على المدى الطويل.

بعد ذروة 1934، ارتفع مؤشر داو جونز الصناعي بنسبة 670% خلال 35 سنة (معدل سنوي 6%)، مع تحقيق الأسهم الصغيرة 12% سنويًا. بعد ذروة 1980، عاد مؤشر داو بنسبة 1,015% خلال 21 سنة (معدل 12% سنويًا$500 ، مع الأسهم الصغيرة عند 13%. الدلالة: التقييمات المفرطة للذهب أطلقت إشارات لظروف سوق الأسهم المواتية لعقود قادمة.

تقييم السوق وديناميكيات نمو الأرباح

معدلات السعر إلى الأرباح الحالية للأسهم لا تزال مرتفعة تاريخيًا، مما يثير قلقًا مشروعًا. ومع ذلك، تظهر عدة حلقات تاريخية أن الأسواق الصاعدة القوية ظهرت تحديدًا عندما انخفضت نسب السعر إلى الأرباح بشكل حاد مقابل ارتفاع الأرباح. من أكتوبر 1993 إلى نوفمبر 1997، حققت مؤشر S&P 500 عائدات سنوية قدرها 21% مع ضغط نسب السعر إلى الأرباح من 36 إلى 10. ومن يوليو 2002 إلى أكتوبر 2007، وصلت العوائد إلى 14% سنويًا مع انخفاض نسب السعر إلى الأرباح من 21 إلى 17.

إذا تسارعت نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي المدفوع بالإنتاجية وسط انخفاض التضخم، فقد يتكرر سيناريو مماثل: نمو الأرباح يتجاوز تقلص المضاعف، مما يدعم استمرار ارتفاع السوق رغم مستويات التقييم الحالية.