تأثير الانتشار التحفيزي: كيف يكشف إطار استثمار كاثي وود لعام 2026 عن التحول الاقتصادي

تقدم أحدث تحليلات ماكرو والتكنولوجيا لمؤسسة ARK Invest التي أطلقتها كاثي وود خارطة طريق استثمارية شاملة تستند إلى كيفية عمل انتشار التحفيز السياسي عبر اقتصاد الولايات المتحدة. بدلاً من اعتبار الظروف الحالية ركودًا، تصف وودها بأنها “زنبرك مضغوط” — حالة اقتصادية يتم فيها احتجاز قوى متعددة في توتر قبل انتعاش انفجاري. يكشف فهم آلية انتشار التحفيز عن سبب احتمال أن يكون عام 2026 عامًا محوريًا لكل من مستثمري الأسهم والأصول البديلة.

يعتمد أساس فرضية وود على الاعتراف بأنه على الرغم من النمو الإجمالي للناتج المحلي الحقيقي في الولايات المتحدة خلال السنوات الثلاث الماضية، إلا أن الهيكل الداخلي للاقتصاد الأمريكي قد مر بـ"ركود متدحرج". انكمشت قطاعات الإسكان والتصنيع والنفقات الرأسمالية غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي بشكل حاد، في حين تراجعت ثقة المستهلكين من ذوي الدخل المنخفض والمتوسط إلى مستويات لم تُرَ منذ أوائل الثمانينيات. حملة رفع أسعار الفائدة العدوانية التي نفذها الاحتياطي الفيدرالي — برفع سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية من 0.25% إلى 5.5% بين مارس 2022 ويوليو 2023 — عمدت إلى ضغط النشاط الاقتصادي في قطاعات معينة لمكافحة صدمات العرض بعد كوفيد.

خط أنابيب نقل السياسات: من تحرير التنظيم إلى انتشار التحفيز الاقتصادي

وفقًا لتحليل وود، يعتمد عكس هذا الضغط على كيفية عمل انتشار التحفيز السياسي من خلال أربع قنوات معززة: تحرير التنظيم، تخفيض الضرائب، انخفاض التضخم، وانخفاض أسعار الفائدة. كل قناة تعزز الأخرى، مما يخلق تسارعًا اقتصاديًا مركبًا.

تحرير التنظيم كمفتاح للفتح

إزالة الحواجز التنظيمية، خاصة في الذكاء الاصطناعي والأصول الرقمية، تطلق العنان للابتكار بسرعة غير مسبوقة. تحت قيادة شخصيات مثل ديفيد ساكس، المعين كـ"رئيس شؤون الذكاء الاصطناعي والعملات المشفرة"، تتلاشى القيود التنظيمية التي كانت تعيق تبني التكنولوجيا بسرعة. يمثل هذا الانفتاح المؤسسي المرحلة الأولى من انتشار التحفيز — إزالة الاحتكاك من النظام الاقتصادي.

سياسة الضرائب: قناة الدخل المباشر

يظهر التحفيز المباشر للمستهلكين من خلال استرداد الضرائب على الإكراميات، والعمل الإضافي، وتعديلات الضمان الاجتماعي، مع توقع أن يعزز نمو الدخل القابل للإنفاق الحقيقي من حوالي 2% سنويًا في أواخر 2025 إلى حوالي 8.3% في أوائل 2026. على جانب الشركات، تضغط سياسات الإهلاك المعجل على معدل الضريبة الفعلي للشركات نحو 10% — وهو أدنى بكثير من المعايير التاريخية. يمكن للمصانع الآن أن تحقق إهلاكًا بنسبة 100% في السنة الأولى من التشغيل بدلاً من 30-40 سنة، مع تطبيق نفس المعاملة على المعدات والبرمجيات والاستثمارات المحلية في البحث والتطوير. يمثل هذا انتشار التحفيز الذي يصل إلى الميزانية العمومية — تعزيز التدفق النقدي المباشر الذي يدفع قرارات إعادة الاستثمار.

مسار التضخم: الانكماش كتحفيز

من المتوقع أن ينخفض التضخم المقاس بمؤشر أسعار المستهلك (CPI)، الذي ظل عنيدًا في نطاق 2%-3%، إلى مستويات منخفضة بشكل غير متوقع — وربما يدخل المنطقة السالبة. أسعار النفط الخام West Texas Intermediate، التي تراجعت بنسبة 53% من ذروتها بعد الجائحة عند $124 للبرميل في مارس 2022، تواصل الضغط على تضخم الطاقة. انخفض نمو أسعار المنازل الجديدة من ذروة 24% على أساس سنوي في يونيو 2021 إلى حوالي 1.3% حاليًا، مع تنفيذ كبار المطورين — لينار، KB Homes، وDR Horton — تخفيضات سعرية مزدوجة الرقم. تنقل هذه الانخفاضات عبر الاقتصاد مع تأخير، مما يمثل انتشار التحفيز من خلال تكلفة المعيشة.

بالإضافة إلى ذلك، ظل نمو إنتاجية غير المزارعين قويًا حتى خلال الركود المتدحرج، حيث زاد بنسبة 1.9% على أساس سنوي في الربع الثالث، مع ارتفاع الأجور الساعية بنسبة 3.2%، مما أدى إلى تضخم تكاليف العمالة للوحدة بنسبة 1.2% فقط. تؤكد مؤشر Truflation المستقل هذا الاتجاه، حيث يظهر تضخمًا بنسبة 1.7% — أقل بنحو 100 نقطة أساس من قراءات مؤشر أسعار المستهلك الرسمية. يخلق هذا المزيج شرطًا مسبقًا لنمو مستدام: انخفاض تكاليف المدخلات مع ارتفاع تعويضات العمال.

ثورة الإنتاجية: التحول المدفوع بالتكنولوجيا

إذا تسارعت الابتكارات المدمرة المدفوعة بالتكنولوجيا كما تتوقع وود، فقد يتوسع نمو إنتاجية غير المزارعين إلى نطاق 4%-6%، مما يغير بشكل جوهري معادلة خلق الثروة. الانتقال من إثبات المفهوم في المختبر إلى نشر تجاري واسع النطاق لتقنيات الذكاء الاصطناعي، والروبوتات، وتخزين الطاقة، وتقنيات البلوكتشين العامة، والتسلسل متعدد الأوميكس، يقترب من أن يكون أقوى دورة استثمار رأسمالي في التاريخ. كانت النفقات الرأسمالية، التي كانت محدودة بالقرب من $70 مليار سنويًا على مدى عقدين بعد فقاعة التكنولوجيا في التسعينيات، تدخل الآن في ما قد يكون أقوى دورة رأسمالية على الإطلاق.

يعمل الذكاء الاصطناعي كمسرع رئيسي. تنخفض تكاليف التدريب بنسبة حوالي 75% سنويًا، بينما تنخفض تكاليف الاستنتاج — وهي تكلفة تشغيل تطبيقات الذكاء الاصطناعي المنشأة — بنسبة تصل إلى 99% سنويًا. هذا الانخفاض غير المسبوق في تكلفة التكنولوجيا سيدفع إلى نمو انفجاري في المنتجات والخدمات المدعومة بالذكاء الاصطناعي، مما يخلق آثار انتشار التحفيز التي تتردد عبر حسابات الإنتاجية في كل قطاع صناعي.

تخصيص الشركات لعائدات الإنتاجية

تواجه الشركات التي تتلقى مكاسب الإنتاجية خيارات استراتيجية: زيادة هوامش الربح، توسيع البحث والتطوير والاستثمارات الرأسمالية، رفع تعويضات الموظفين، أو خفض أسعار المنتجات. في الصين، حيث استهلكت النفقات الرأسمالية تاريخيًا حوالي 40% من الناتج المحلي الإجمالي — أي تقريبًا ضعف نسبة الولايات المتحدة — يمكن لزيادة الإنتاجية أن تحول الهيكل الاقتصادي نحو النمو القائم على الاستهلاك، دعمًا للهدف المعلن للرئيس شي جين بينغ المتمثل في تقليل “الانحراف”. في الوقت نفسه، يمكن للشركات الأمريكية أن تستفيد من مكاسب الإنتاجية لزيادة الاستثمارات وخفض الأسعار، مما يعزز موقعها التنافسي مقارنة بنظرائها الصينيين.

الأثر الوظيفي على المدى القصير يمثل مخاطرة غير بديهية: قد تؤدي مكاسب الإنتاجية مؤقتًا إلى ارتفاع معدل البطالة من 4.4% إلى 5.0% أو أكثر قبل أن تتجسد آثار انتشار التحفيز بالكامل. من المحتمل أن يدفع هذا السيناريو الاحتياطي الفيدرالي إلى الحفاظ على أو تسريع خفض أسعار الفائدة، مما يعزز آثار التحفيز المالي من خلال تحرير التنظيم والسياسات الضريبية بحلول نهاية 2026.

إعادة تقييم الأصول في سياق انتشار التحفيز

الحد من عرض البيتكوين مقابل مرونة إنتاج الذهب

في 2025، ارتفعت أسعار الذهب بنسبة 65% في حين انخفضت البيتكوين بنسبة 6%، مما يطرح تناقضًا للمستثمرين في الأصول البديلة. منذ أكتوبر 2022، ارتفع الذهب من 1600 دولار إلى 4300 دولار — مكسب تراكمي بنسبة 169% يُعزى غالبًا إلى التحوط من التضخم. لكن وود تشير إلى تفسير بديل: أن خلق الثروة العالمية، المقاس بارتفاع مؤشر MSCI العالمي للأسهم بنسبة 93%، فاق النمو السنوي المعروض من الذهب البالغ 1.8%. لذلك، قد يعكس ارتفاع سعر الذهب زيادة الطلب التي تتجاوز العرض المحدود.

أما البيتكوين، فهو يقدم ديناميكية مختلفة. بينما معدل النمو السنوي لإمداد البيتكوين ثابت رياضيًا عند حوالي 1.3% (ويتناقص ليصل إلى 0.82% خلال العامين المقبلين وأخيرًا 0.41%)، فقد ارتفع سعره بنسبة 360% خلال نفس الفترة. الفرق الحاسم يكمن في كيفية استجابة مناجم الذهب ومنتجي البيتكوين لإشارات السعر. مناجم الذهب توسع الإنتاج عندما ترتفع الأسعار؛ أما البيتكوين، فهو لا يمكنه تكرار هذا الاستجابة. إمداده مقيد بشكل لا يمكن انتهاكه بواسطة البروتوكول الرياضي، وليس بواسطة حوافز السوق.

فيما يتعلق بقيمة التنويع، يُظهر البيتكوين ارتباطًا منخفضًا جدًا مع فئات الأصول الرئيسية منذ 2020. والأهم، أن ارتباط البيتكوين بالذهب أقل من ارتباط مؤشر S&P 500 بالسندات — مما يجعل البيتكوين أداة قوية محتملة لتحسين “العائد لكل وحدة من المخاطر” في المحافظ المؤسسية، خاصة خلال دورات انتشار التحفيز التي تخلق ديناميكيات معقدة عبر الأصول.

إشارة نسبة الذهب إلى M2 التاريخية

يقاس بواسطة نسبة قيمة سوق الذهب إلى عرض النقود M2، وقد وصلت القراءة الحالية إلى مستويات قصوى لم تُرَ منذ 125 عامًا فقط: في حقبة الكساد العظيم من أوائل الثلاثينيات، حين كان الذهب ثابتًا عند 20.67 دولار للأونصة وانخفض M2 بنسبة 30%. وكانت القراءة الثانية الأعلى في 1980، خلال بيئة التضخم المزدوجة والنطاقات العالية لأسعار الفائدة.

تسبق مثل هذه النسب القصوى بين الذهب وM2 عادةً سوقًا صاعدة قوية على المدى الطويل في الأسهم. بعد الذروتين في 1934 و1980، قفز مؤشر داو جونز الصناعي بنسبة 670% خلال 35 سنة (معدل سنوي 6%)، و1015% خلال 21 سنة (معدل سنوي 12%)، على التوالي. حققت الأسهم الصغيرة عوائد أعلى بكثير، بنسبة 12% و13% سنويًا في هذين الفترتين. تشير هذه النمط التاريخي إلى أن القيمة المبالغ فيها الحالية للذهب قد تكون إشارة، وليس تعارضًا، مع فرص الأسهم.

الدولار الأمريكي: انقلاب السياسة الداعمة للنمو

السرد السائد يركز على تراجع الاقتصاد الأمريكي، كما يتضح من انخفاض الدولار بنسبة 11% في النصف الأول من 2025 و9% على مدار العام — وهو أسوأ أداء منذ 2017. ومع ذلك، إذا أدت الإصلاحات المالية، والتيسير النقدي، والتحرير التنظيمي، والاختراقات التكنولوجية بقيادة الولايات المتحدة إلى رفع العوائد على رأس المال المستثمر مقارنة بالمنافسين العالميين، فمن المتوقع أن يقدر الدولار بشكل كبير. يذكر أن إطار سياسة إدارة ترامب يعكس سياسات ريغان في أوائل الثمانينيات، حين تضاعف الدولار تقريبًا رغم المخاوف المماثلة من تراجع أمريكا. يمكن لانتشار سياسات التحفيز الداعمة للنمو أن يعكس ضعف العملة مؤقتًا، ويبدأ في التراجع بحلول 2026.

طفرة الإنفاق الرأسمالي: دورة استثمار الذكاء الاصطناعي

يقود ثورة الذكاء الاصطناعي إنفاق رأس مال بمستويات لم تُرَ منذ طفرة التكنولوجيا في أواخر التسعينيات. من المتوقع أن ينمو استثمار مراكز البيانات — التي تشمل الحوسبة، والشبكات، وأجهزة التخزين — بنسبة 47% في 2025 ليقترب من $500 مليار، مع توسع إضافي بنسبة 20% في 2026 ليصل إلى حوالي $600 مليار. يتجاوز هذا بكثير الاتجاه السنوي البالغ 150-200 مليار دولار الذي ساد قبل ظهور ChatGPT.

بعيدًا عن مصنعي أشباه الموصلات ومزودي الحوسبة السحابية الراسخين، تلتقط شركات الذكاء الاصطناعي الأصلية عوائد غير متناسبة من هذه الدورة الرأسمالية. وفقًا لأبحاث ARK، فإن معدلات اعتماد المستهلكين على الذكاء الاصطناعي تتضاعف تقريبًا مقارنة باعتماد الإنترنت في التسعينيات. شركة OpenAI وAnthropic تجسدان هذا الزخم، حيث حققت كل منهما معدلات إيرادات سنوية تصل إلى $20 مليار و$9 مليار على التوالي بحلول أواخر 2025 — وهو نمو بمقدار 12.5 مرة و90 مرة من مواقعهما قبل عام، التي كانت عند 1.6 مليار و$100 مليون على التوالي.

كما يوضح الرئيس التنفيذي لقسم تطبيقات OpenAI، فيديجي سيمو، “قدرات نماذج الذكاء الاصطناعي تتجاوز بكثير ما يختبره معظم الناس في حياتهم اليومية، والمفتاح في 2026 هو سد تلك الفجوة.” ستتراكم الميزة التنافسية للشركات التي تنجح في ترجمة الأبحاث الرائدة إلى منتجات بديهية ومتطورة تلبي احتياجات الأفراد والمؤسسات. منتجات مثل ChatGPT Health — التي تقدم إدارة صحية شخصية استنادًا إلى البيانات الطبية الفردية — تمثل المرحلة التطبيقية التي تظهر في 2026.

لا تزال اعتماد الشركات على الذكاء الاصطناعي المؤسسي محدودًا بسبب الجمود التنظيمي، والروتين الإداري، والحاجة إلى تحديث البنية التحتية. ومع ذلك، فإن الشركات التي تبدأ في تدريب نماذج على مجموعات بيانات خاصة بها وتكرر بسرعة ستحافظ على ميزة تنافسية على الشركات الأبطأ. يمثل هذا انتشار التحفيز من خلال التحول التنظيمي — حيث تلتقط الشركات التي تتبنى مكاسب الإنتاجية المدفوعة بالتكنولوجيا مبكرًا حصة سوقية غير متناسبة.

ديناميكيات تقييم السوق: نسب السعر إلى الأرباح في السياق

تبدو تقييمات سوق الأسهم الحالية مرتفعة وفقًا للمعايير التاريخية، مما يثير قلق المستثمرين المحافظين. ومع ذلك، يقترح تحليل وود أن الأسواق الصاعدة الكبرى غالبًا ما تظهر تحديدًا خلال فترات تقلص مضاعف السعر إلى الأرباح. من أكتوبر 1993 إلى نوفمبر 1997، حقق مؤشر S&P 500 عوائد سنوية بمقدار 21% مع تقلص مضاعف السعر إلى الأرباح من 36 إلى 10. ومن يوليو 2002 إلى أكتوبر 2007، بلغت العوائد السنوية 14% مع تقلص المضاعف من 21 إلى 17.

نظرًا لتوقع وود أن النمو الحقيقي للناتج المحلي الإجمالي سيتسارع مدفوعًا بتوسعات الإنتاجية وتباطؤ التضخم، يمكن أن تظهر ديناميكيات مماثلة — وربما بشكل أكثر حدة. بدلاً من أن يقود التوسع مضاعف السعر، قد يؤدي نمو الأرباح من مكاسب الإنتاجية، جنبًا إلى جنب مع نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي بنسبة 6%-8% (مدفوعًا بنمو الإنتاجية بنسبة 5%-7%، وزيادة قوة العمل بنسبة 1%، وتضخم يتراوح بين -2% و+1%)، إلى ارتفاع السوق على الرغم من تقلص مضاعف السعر. هذا يمثل أقصى تأثير لانتشار التحفيز: ترجمة الإصلاحات السياسية والتكنولوجية مباشرة إلى أرباح الشركات وعوائد المساهمين.

التوصيات الاستثمارية لعام 2026

يخلق تلاقى قنوات انتشار التحفيز عبر عدة قنوات اقتصادية — تحرير التنظيم، تعزيز الدخل عبر السياسات المالية، انخفاض التضخم الناتج عن تراجع الأجور، والانفجارات الإنتاجية التي تتيح نمو الأرباح — أساسًا لما تصفه وود بأنه بيئة ماكرو مثالية. “الزنبرك المضغوط” على وشك الانفراج، مع احتمال أن يكون عام 2026 نقطة انعطاف حيث تبدأ كل هذه القوى في التسارع في آنٍ واحد.

بالنسبة لموزعي الأصول، يقترح إطار انتشار التحفيز هذا ضرورة إعادة التوازن نحو التعرض للأسهم مع الحفاظ على مراكز ذات علاقة غير مترابطة مثل البيتكوين. التاريخ من 1934 و1980، عندما سبقت نسب الذهب إلى M2 الموجات الصاعدة القوية في الأسهم، إلى جانب مكاسب الإنتاجية المدفوعة بالتكنولوجيا والإصلاحات السياسية، يشير إلى أن مجموعة الفرص الاستثمارية قد تكون أكثر ملاءمة بكثير مما يعكسه التشاؤم السوقي الحالي. فهم كيفية عمل انتشار التحفيز عبر قنوات السياسات، والميزانيات العمومية للشركات، وتقييم الأصول، هو العدسة التي تتضح من خلالها ملامح مشهد الاستثمار في 2026.