مشكلة "الجدار الرابع" في سندات الولايات المتحدة لعام 2026، كيف ستختار السوق؟

2026年1月已经到来，曾经的预测正在变成现实。约10万亿美元的美国国债在这一年集中到期，其中近七成是短期债务，形成一道难以跨越的"第四面牆"。这不仅仅是财政数字的问题，更是一场政策、市场和投资者三方角力的压力测试。美联储、财政部和市场参与者，都在这场既定的债务洪峰中寻找自己的答案。

ثلاث جبال ضغط: لماذا نقول أن موجة الاستحقاق هي “الجدار الرابع”؟

لفهم معنى هذا “الجدار”، يحتاج الأمر أولاً إلى فهم هيكله.

الأرقام البسيطة التي تقول 10 تريليون دولار من الديون سهلة أن تُفقد الإحساس المباشر. من زاوية أخرى: حجم الاستحقاق لعام 2026 كاملًا يعادل مجموع ديون الخزانة المستحقة خلال ثلاث سنوات متتالية بعد الأزمة المالية 2008-2010. هذا المقارنة توضح بشكل أكثر وضوحًا ضغط “الجدار الرابع” — ليس فقط بالحجم الهائل، بل أيضًا بتركيزه العالي.

لكن التأثير الحقيقي لا يكمن في الحجم، بل في هشاشة الهيكل.

الجبال الثلاثة للضغط: لماذا يُعتبر موجة الاستحقاق “الجدار الرابع”؟

لفهم ذلك، نحتاج أولاً إلى النظر في هيكله.

الأرقام التي تتحدث عن 10 تريليون دولار من الديون قد تبدو كبيرة، لكنها لا تعكس مباشرة الإحساس بالضغط. من منظور آخر: حجم الاستحقاق خلال عام 2026 يعادل مجموع ديون الخزانة المستحقة خلال ثلاث سنوات متتالية بعد الأزمة المالية 2008-2010. هذا المقارنة توضح بشكل أكثر وضوحًا ضغط “الجدار الرابع” — ليس فقط بالحجم الهائل، بل أيضًا بتركيزه العالي.

لكن التأثير الحقيقي لا يكمن في الحجم، بل في هشاشة الهيكل.

الجبال الثلاثة للضغط: لماذا يُعتبر موجة الاستحقاق “الجدار الرابع”؟

لفهم ذلك، نحتاج أولاً إلى النظر في هيكله.

الأرقام التي تتحدث عن 10 تريليون دولار من الديون قد تبدو كبيرة، لكنها لا تعكس مباشرة الإحساس بالضغط. من منظور آخر: حجم الاستحقاق خلال عام 2026 يعادل مجموع ديون الخزانة المستحقة خلال ثلاث سنوات متتالية بعد الأزمة المالية 2008-2010. هذا المقارنة توضح بشكل أكثر وضوحًا ضغط “الجدار الرابع” — ليس فقط بالحجم الهائل، بل أيضًا بتركيزه العالي.

لكن التأثير الحقيقي لا يكمن في الحجم، بل في هشاشة الهيكل.

الجزء الأول من الجبل: مأزق إعادة التمويل للديون قصيرة الأجل

حوالي 67% من الديون المستحقة هي ديون قصيرة الأجل (T-Bills)، مما يعني أن وزارة الخزانة يجب أن تنجز خلال فترات زمنية قصيرة جدًا عملية “اقتراض جديد وسداد القديم”. والأكثر قسوة، أن وراء هذه الديون، تراث فترات انخفاض الفائدة من 2021 إلى 2023. حينها، كانت سندات الخزانة ذات الآجال 5 و7 و10 سنوات تصدر بمعدلات فائدة تتراوح حول 1%. الآن، عندما تصل هذه السندات إلى موعد استحقاقها، إما أن تعيد تمويلها بمعدلات فائدة تصل إلى 4% أو أعلى، أو تواجه خطر عدم وجود مشترين.

ارتفاع معدلات الفائدة بشكل حاد يهدد الميزانية الفيدرالية بشكل مباشر وقاسٍ.

الجزء الثاني من الجبل: اختراق تاريخي في تكاليف الفوائد

أحدث بيانات مكتب الميزانية بالكونغرس (CBO) تظهر أن الإنفاق الصافي على الفوائد للحكومة الفيدرالية في السنة المالية 2026 سيتجاوز 1.12 تريليون دولار. ماذا يعني هذا الرقم؟ أنه سيتجاوز لأول مرة مجموع الإنفاق على الدفاع ورفاهية المحاربين القدامى، ليصبح أكبر بند في الميزانية الفيدرالية. بمعنى آخر: كل دولار تنفقه الحكومة، يذهب جزء كبير منه لسداد فوائد الديون القديمة. هذا ضغط صامت على المجال المالي.

الجزء الثالث من الجبل: عدم اليقين في الخيارات السياسية

هذه الجبال الثلاثة تتجمع معًا، مكونة ما يُعرف في الاقتصاد بـ"الجدار الرابع" — وضع لا يمكن فيه تلبية جميع الشروط في آن واحد. من الناحية النظرية، تريد الحكومة تحقيق ثلاثة أهداف: الحفاظ على ثقة المالية، تجنب الضرائب، والسماح لمعدلات الفائدة بأن تتحدد بالسوق. لكن الواقع يفرض عليها التخلي عن واحد على الأقل من هذه الأهداف. هذا الغموض بحد ذاته هو أكبر عامل مخاطرة في السوق.

فخ “المثلث” السياسي وسوق المراهنة الجماعية

في مواجهة هذا “الجدار الرابع”، تقع الحكومة الأمريكية في مأزق السياسات الكلاسيكي — لا يمكنها تحقيق الاستقرار المالي، والضرائب المعتدلة، وسوق معدلات فائدة حرة في آن واحد. السوق يكتشف أسعار الخيارات بين هذه البدائل.

إذا اختارت الحكومة “ثبات معدلات الضرائب”

لجذب المشترين لامتصاص حجم الدين الكبير، السوق سيطالب بتعويض أعلى — أي “علاوة مخاطر” أطول أمدًا (Term Premium). عائد سندات الخزانة لعشر سنوات قد يُدفع إلى 5.5% أو أكثر، وهذا ليس مجرد تكهنات. هذا يمثل صدمة منهجية لنظام تقييم الأصول العالمي. ارتفاع معدل خصم الأسهم (WACC) سيضغط بشكل كبير على التقييمات، خاصة في قطاعات النمو المرتفعة، مع احتمالية تقليص مضاعفات الأرباح بنسبة 15-20%، وهو سيناريو وارد جدًا.

إذا اختارت الحكومة “الاحتفاظ باستقلالية معدلات الفائدة”

هذا يعني أن الاحتياطي الفيدرالي يرفض التدخل لإنقاذ وزارة الخزانة، وسينظر السوق إلى ذلك على أنه شك في استدامة المالية. ارتفاع مخاطر الائتمان على سندات الخزانة طويلة الأمد، وتراجع الثقة بالدولار، قد يؤدي إلى ارتفاع في أسعار الذهب، الذي يُعتبر “خيار البيع على الدولار”. ربما يشهد الذهب اتجاهًا صعوديًا طويل الأمد كما في سبعينيات القرن الماضي. بالفعل، بعض المؤسسات تصنف الذهب كأصل رئيسي لمواجهة المخاطر المالية.

إذا اختارت الحكومة “تجنب الأزمة المالية”

فإن الضرائب أو التقشف المالي سيكونان حتميين. كل إشاعة بخصوص رفع ضرائب الشركات أو ضرائب الأرباح الرأسمالية ستؤثر مباشرة على السوق، عبر تقليل التقييمات. هذا سيؤثر بشكل دائم على أرباح الشركات وثقة المستثمرين.

من خلال تقييم السوق الحالي، يبدو أن معظم المشاركين قد اعتمدوا استراتيجيات تعتمد على “ثبات معدلات الضرائب” و"الحفاظ على استدامة المالية"، مع وضع كل الرهانات على ارتفاع معدلات الفائدة. هذا يفسر لماذا تظل عوائد السندات الأمريكية طويلة الأمد مرتفعة — السوق يسبق موجة العرض القادمة من السندات ويقوم بتسعيرها مسبقًا.

كسر الجدار الرابع: كيف يخطط المستثمرون لموجة تقلبات عالية؟

موجة استحقاق الديون لا تؤدي بالضرورة إلى أزمة، لكنها تجلب عدم اليقين السياسي وتقلبات السوق العالية. للمستثمر، عام 2026 هو ليس “نهاية العالم”، بل هو فترة تتطلب دفع “ضريبة تقلب عالية”. المهم هو أن يكون لديك استعداد مسبق، وأن تحول التقلب إلى فرصة ربح.

الفكرة الأولى: المقامرة على رد فعل الاحتياطي الفيدرالي، وليس على عرض وزارة الخزانة

المقامرة المباشرة على خطة إصدار الديون الضخمة لوزارة الخزانة محفوفة بالمخاطر، لأن ميزان القوى غير متوازن. الذكاء يكمن في توقع متى سيتدخل الاحتياطي الفيدرالي، خاصة عندما ترتفع معدلات الفائدة طويلة الأمد إلى مستويات تهدد الاستقرار المالي (مثلاً، استمرار عائد 10 سنوات فوق 5.5%). تاريخيًا، عندما يضغط العرض على السوق، يتخذ الاحتياطي موقف “الانتظار”، ثم يتدخل بشكل غير مباشر، كما حدث بعد أزمة سوق إعادة الشراء في 2019 عندما بدأ التيسير الكمي.

لذا، رغم أن النصف الأول من 2026 قد يكون أكثر فترات الضغط على معدلات الفائدة طويلة الأمد، إلا أنه قد يكون أيضًا نقطة انعطاف في دورة الفائدة الطويلة. بالنسبة لصناديق الاستثمار في السندات طويلة الأمد، مثل TLT، قد تتشكل قاع طويلة الأمد في النصف الثاني من العام.

الفكرة الثانية: لا تبيع على الهبوط بشكل أحادي، بل استغل تقلبات السوق لتحقيق أرباح

في ظل التنافس بين السياسة والنقد، الرهان الأحادي على هبوط السوق غير مجدي. استراتيجياً، من الأفضل بيع تقلبات السوق، كأن تبيع خيارات بيع عميقة التوغل على مؤشر S&P 500 في النصف الثاني من 2026، مما يتيح لك جمع “علاوة مخاطر” عندما يكون السوق في أوج خوفه، وتحويل جزء من ضغط التمويل إلى دخل من الخيارات.

كما يجب مراقبة الفرص التي قد تظهر من خلال “الخطأ في التقييم” — أي أن تتسبب اضطرابات السيولة أو التغيرات السياسية في أسعار مفرطة في بعض الأصول.

الفكرة الثالثة: إعادة تقييم دور الذهب والسندات طويلة الأمد

في هذا الإطار الجديد، لا يُنظر إلى الذهب فقط كملاذ آمن، بل كـ"أداة تحوط لثقة الدولار". عندما تتصاعد الشكوك حول استدامة المالية، غالبًا ما يتفوق أداء الذهب على التوقعات السوقية.

أما السندات طويلة الأمد، خاصة ذات الآجال فوق 10 سنوات، فهي تتغير من كونها “أصول ملاذ آمن” إلى “أصول تقلب” و"أدوات مضادة للسياسات". ستشهد تقلبات سعرية أكبر، لكن الفرص التي قد تنشأ من التحول المحتمل في سياسة الاحتياطي الفيدرالي ستتضخم أيضًا.

إعادة تشكيل الأصول في ظل الإطار الجديد

عند دمج هذه الأفكار، يحتاج المستثمر إلى مراجعة حقيقية لمحفظته.

السؤال الأساسي: هل يمكن لمحفظتك أن تتكيف مع بيئة يظل فيها المعدل مرتفعًا لفترة طويلة، وتزداد فيها التقلبات؟ ما هي الأصول التي تعتبر “الطوف” الذي يبقى عائمًا في ظل العواصف؛ وما هي “الخشب” التي ستتبع التيار؟

من منظور التوازن، يمكن النظر في عدة أبعاد:

1. زيادة حصة الأصول المادية — الذهب ليس فقط للتحوط، بل كأداة واضحة لتقييم المخاطر المالية.

2. إعادة تقييم دور الدخل الثابت طويل الأمد — لم يعد يُنظر إليه فقط كوسيلة أمان، بل كمصدر محتمل للعائد وأداة إدارة التقلبات.

3. تحسين هيكل الأسهم — في بيئة ارتفاع الفوائد، الشركات ذات التقييم المنخفض والتدفقات النقدية ستكون أكثر أداءً من الشركات ذات النمو العالي بدون أرباح.

4. بناء آليات لتحقيق عوائد من التقلبات — عبر استراتيجيات الخيارات، لتحقيق دخل مستمر خلال فترات التقلب العالي، بدلاً من تحمل الصدمات بشكل سلبي.

الخلاصة: اغتنام الفرص في ظل اليقين

موجة استحقاق الديون البالغة 10 تريليون دولار هي حدث مؤكد، بدأ بالفعل في يناير 2026. ستجلب معها عدم يقين سياسي، ومراهنات السوق، وتقلبات عالية — كلها مخاطر حقيقية. لكن الفرق الحقيقي يكمن في مدى إدراكنا المبكر لهذه المخاطر، واستخدامنا لإطار تفكير جديد لمواجهتها.

ظهور “الجدار الرابع” يعكس في جوهره التناقضات التي لا يمكن أن تتوافق في إطار السياسات القديمة. لكن، غالبًا، تكون التناقضات هي مصدر الفرص. عندما يواجه السياسات خيار “المثلث المستحيل”، فإن تسعير السوق قد يتقلب بشكل عنيف، وهذه التقلبات، للمستثمر المستعد، تمثل مصدر ربح جديد.

العودة للسؤال الأول — “أين ستكون في يوم 2026؟” — الإجابة تعتمد على مدى استعدادك الآن. فحص مدى صلابة سفينتك، وتحديد الأصول التي يمكن أن تحافظ على قيمتها في ظل التقلبات، والتعامل معها بعقلانية ومرونة، هو ما يحدد نجاحك في اختبار الضغط هذا. عندما تأتي الموجة بحجمها المحدد، من يمتلك سفينة مناسبة، سيرى في ذلك ليس خوفًا، بل مسارًا للعبور.