ما هو TMF؟ لماذا ستتفوق السندات طويلة الأجل على الأسهم بحلول عام 2026

في عالم صناديق الاستثمار في السندات الأمريكية طويلة الأجل، تكتسب كلمة TMF بسرعة اهتمامًا كبيرًا. TMF هو اختصار لـ “صندوق استثمار سندات أمريكية لأكثر من 20 سنة مع رافعة ثلاثية”، ويعمل على تحقيق عائد يقارب ثلاثة أضعاف عند انخفاض أسعار الفائدة مقارنة بصندوق TLT العادي (وهو صندوق استثمار سندات أمريكية لأكثر من 20 سنة أيضًا). مع بداية عام 2026، بدأ العديد من المستثمرين المؤسسيين في إعادة التركيز على هذه الأدوات ذات الرافعة، ويخفي وراء ذلك إشارة مؤكدة على أن السوق يمر بنقطة تحول كبيرة.

الإشارة التضخمية التي تشير إليها أسعار الذهب

تحليل البيانات التاريخية يُظهر أن ما يأتي بعد ارتفاع أسعار الذهب بأكثر من 200% خلال فترة قصيرة هو ليس التضخم، بل الضغوط الاقتصادية ومخاطر الانكماش. من السبعينيات وحتى أوائل الألفينيات، وبعد الأزمة المالية عام 2008، وحتى الآن منذ عام 2020، يتكرر هذا النمط بشكل متسق.

الأمر الجدير بالانتباه هو أن فترات ارتفاع الذهب بشكل سريع تتبعها دائمًا فترات ركود أو تباطؤ اقتصادي. الاتجاه الحالي لأسعار الذهب لا يشير إلى إشارات تضخمية مستدامة، بل يعكس انخفاضًا في العائد الحقيقي وتوقعات بضغط اقتصادي سلبي. سوق السندات بدأ يلتقط هذه العلامات، مع تزايد الضغوط على أسعار الفائدة طويلة الأجل.

الأزمة المالية الأمريكية التي ترفع معدلات الفائدة طويلة الأجل

حاليًا، تواجه الحكومة الأمريكية ديونًا بفوائد سنوية تقارب 1.2 تريليون دولار، وهو ما يعادل حوالي 4% من الناتج المحلي الإجمالي. طالما استمرت أسعار الفائدة مرتفعة، فإن هذا الدين سيزداد بشكل تراكمي، مما يخلق دورة سلبية.

ظاهرة “الأولوية المالية” ليست مجرد نظرية، بل واقع لا مفر منه لصانعي السياسات. ارتفاع أسعار الفائدة يزيد من عجز الميزانية، والعجز المتزايد يتطلب إصدار المزيد من السندات، مما يرفع علاوة المخاطر على المدى، ويؤدي إلى زيادة تكاليف الفوائد، مما يخلق حلقة مفرغة.

المخاطر الخفية لاستراتيجية وزارة الخزانة في التركيز على السندات قصيرة الأجل

لتخفيف الألم على المدى القصير، خفضت وزارة الخزانة الأمريكية بشكل كبير إصدار السندات طويلة الأجل. حاليًا، تم إصدار حوالي 1.7% فقط من إجمالي السندات الجديدة كالسندات ذات 20 و30 سنة، بينما يتم توجيه 98.3% المتبقية إلى السندات قصيرة الأجل.

هذه الاستراتيجية مجرد تأجيل للمشاكل، حيث يتعين إعادة تمويل الديون قصيرة الأجل بشكل مستمر، وبأسعار فائدة أعلى في المستقبل. السوق يدرك هذا الخطر النظامي، ويطالب بعلاوات مخاطر أعلى على المدى. ومن المفارقات أن هذا هو السبب وراء ارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل حاليًا، وأيضًا سبب هبوطها الحاد عند انهيار النمو.

إمكانيات انعكاس مراكز البيع المفرطة على السندات

مركز البيع على صندوق TLT للسندات طويلة الأجل وصل إلى مستوى قياسي يقارب 1.44 مليار سهم، وهو مستوى مركّز جدًا. هذا يعكس أن السوق يراكم مراكز بيع ضخمة، ويحتاج عادةً إلى أكثر من أربعة أيام لتغطيتها.

من التجربة التاريخية، نعلم أن مثل هذه المراكز المزدحمة لا تتراجع تدريجيًا، بل عند تحول المزاج السوقي، تتسبب في انعكاسات حادة. والأهم هو أن المراكز القصيرة تدخل السوق بعد بداية التقلبات، وليس قبلها، وهو نمط سلوكي يُعرف بأنه سلوك نهاية الدورة.

استراتيجية السندات لمواجهة صدمة الانكماش

التوترات الجيوسياسية الأخيرة (خصوصًا التوترات التجارية) تدفع السوق من سيناريو “التضخم” إلى سيناريو “التحوط من المخاطر”. تهديدات التعريفات الجمركية الجديدة من قبل إدارة ترامب، وردود فعل الدول الأخرى، من المتوقع أن تؤدي إلى تباطؤ النمو، وتقليل أرباح الشركات، وتقليل الطلب بشكل عام، مما يسبب صدمة انكماشية.

وفي مثل هذه البيئة، يُلاحظ أن تدفقات رأس المال تتجه بشكل أكبر نحو السندات مقارنة بالأسهم، مع استفادة المستثمرين من ارتفاع الأسعار نتيجة انخفاض الفوائد، بالإضافة إلى دخل الفوائد.

إعادة التوزيع الاستراتيجية من قبل المستثمرين المؤسسيين

في تقارير 13F التي صدرت في بداية عام 2026، تم تسجيل أن صناديق كبيرة زادت بشكل كبير من خيارات الشراء على TLT والأدوات ذات الرافعة ذات الصلة بشكل فصلي. حتى صندوق جورج سوروس الشهير أظهر في أحدث تقاريره شراء خيارات شراء على TLT.

هذه التحركات تشير إلى أن رؤوس الأموال المتمرسة بدأت في إعادة هيكلة استراتيجياتها بشكل جذري، وليس مجرد تتبع للاتجاهات، بل إعادة توزيع استراتيجية مدروسة.

سيناريو ارتفاع صناديق الرافعة مثل TMF

المفتاح لارتفاع أسعار السندات طويلة الأجل بسرعة هو صناديق الرافعة مثل TMF. هذا الصندوق يحقق تقلبات سعرية ثلاثية مقارنة بصندوق TLT (الذي يبلغ مدة استحقاقه حوالي 15.5 سنة).

تحليل السيناريوهات يُظهر أنه إذا انخفض العائد على المدى الطويل بمقدار 100 نقطة أساس، فإن عائد TLT سيرتفع بين 15% و18%، وTMF يمكن أن يحقق مكاسب تصل إلى حوالي 3 أضعاف، أي بين 45% و54%. وإذا انخفض العائد بمقدار 150 نقطة أساس، فإن عائد TMF قد يصل إلى 75% إلى 90%. وحتى سيناريو انخفاض العائد بمقدار 200 نقطة أساس، فإن TMF يمكن أن يحقق ارتفاعًا يتراوح بين 105% و135%.

هذه الحسابات لا تشمل دخل الفوائد، أو تأثير التحدب (الكونفكسية)، أو تسريع عمليات تغطية المراكز القصيرة، مما يعني أن هناك “مساحة غير متناسبة للارتفاع” لا تزال قائمة.

الفرص الاستثمارية الناتجة عن الفروقات في تقييم السوق

السعر الحالي للأسهم يفترض نموًا اقتصاديًا قويًا، وهوامش ربح مستقرة، وبيئة تمويلية مواتية. بالمقابل، سوق السندات يدمج في أسعاره ضغوطًا مالية متزايدة، مخاوف من التضخم، واستمرارية عوائد مرتفعة.

السندات طويلة الأجل تتمتع بخصيصة “الكونفكسية”، التي تعزز من ارتفاع أسعارها عند انخفاض الفوائد. أما الأسهم، فهي لا تملك هذه الخاصية. وعند تحقق أحد السيناريوهين، ستتغير بنية العوائد بشكل جذري.

خلفية التدخلات السياسية

قام الاحتياطي الفيدرالي بتنفيذ سياسات لخفض أسعار الفائدة طويلة الأجل عندما تهدد النمو الاقتصادي، أو تتسبب في تكاليف مالية هائلة، أو تثير اضطرابات في الأسواق. من بين هذه السياسات شراء السندات طويلة الأجل (التخفيف الكمي، QE) أو التحكم في منحنى العائد.

كمثال، خلال فترة التخفيف الكمي بين 2008 و2014، انخفض عائد السندات ذات 30 سنة من حوالي 4.5% إلى 2.2%، وارتفع صندوق TLT بنسبة 70%. وفي 2020، انخفض عائد السندات ذات 30 سنة من حوالي 2.4% إلى 1.2%، وحقق صندوق TLT ارتفاعًا بنسبة 40% خلال 12 شهرًا. هذه ليست نظريات، بل أحداث واقعية حدثت بالفعل.

تهدئة التضخم وتصدعات سوق العمل

البيانات الاقتصادية الأخيرة تظهر أن معدل التضخم الأساسي قد انخفض إلى مستويات عام 2021. وتباطأ نمو مؤشر أسعار المستهلكين بشكل واضح، وارتفعت ثقة المستهلكين إلى أدنى مستوى خلال عشر سنوات. في الوقت نفسه، بدأت تظهر علامات على ضغوط ائتمانية وتصدعات في سوق العمل.

سوق السندات بدأ يلتقط هذه الإشارات بسرعة، ويبدأ في تسعير انعطاف الاتجاه قبل حدوثه، مع توقعات بتغير المسار.

عام 2026 سيكون عام السندات: لحظة الحسم

في بداية عام 2026، يمر السوق بنقطة تحول. رغم أن العديد من المشاركين لا يزالون يعتبرون السندات “غير قابلة للاستثمار”، إلا أن الأساسيات الاقتصادية تتجه لصالح السندات طويلة الأجل.

إشارات التضخم من الذهب، الضغوط المالية الأمريكية، المراكز القصيرة المفرطة، التوترات التجارية القادمة، ومخاوف النمو تتجمع بشكل غير مسبوق، وتقترب من نقطة حاسمة. من النادر جدًا أن تنتهي هذه الحالة عند أدنى مستوى طويل الأمد.

سواء كان المستثمرون الأفراد أو المؤسسات، فإن المنتجات مثل TLT و TMF، التي توفر عوائد فوق 4%، تتيح لهم الاستفادة من الارتفاع غير المتناسب في العوائد عند انخفاضها في المستقبل.

بعد تحقيق عوائد تصل إلى 75% من الأسهم خلال 2025، فإن تصرف مديري المحافظ الذين أعادوا توزيع معظم أموالهم إلى صناديق السندات في نوفمبر 2025، ليس مجرد قرار عاطفي، بل هو استنتاج رياضي استراتيجي يعتمد على تقارب النمو وتوزيع المراكز.

وفي عام 2026، فإن تصاعد سوق السندات وتفوقه على الأسهم لم يعد مجرد فرضية، بل هو اتجاه سوقي يتشكل تدريجيًا ويبدأ في أن يصبح واقعًا.