وقف الاحتياطي الفيدرالي لبرنامج التشديد الكمي، وتوقع السوق لبرنامج التسهيل الكمي: تفسير التأثير الحقيقي لسياسات السيولة على سوق العملات المشفرة

بنهاية عام 2024، توقف مجلس الاحتياطي الفيدرالي عن سياسة التشديد الكمي (QT)، وأثار ذلك فرحة جماعية في السوق — حيث ارتفعت الأصول المشفرة بشكل ملحوظ، حيث عاد البيتكوين (BTC) فوق 93,000 دولار بعد الإعلان، وارتفعت إيثيريوم (ETH) إلى حاجز 3,000 دولار، وحققت عملات المنافسة مثل Sui و Solana ارتفاعات ذات رقمين. ومع ذلك، هل يمكن لهذا الارتداد القصير الأمد أن يتحول إلى اتجاه صعودي جديد؟ أم أنه مجرد وهج عابر في سوق الدببة؟ للإجابة على هذا السؤال، نحتاج إلى استعراض التاريخ وفهم حقيقة غالبًا ما تُغفل: القوة الدافعة الحقيقية وراء سوق التشفير ربما لم تكن أبدًا نهاية QT، بل بداية QE.

وهم نهاية QT: لماذا يصعب استمرار الارتداد القصير في السوق

في 1 ديسمبر 2024، أعلن مجلس الاحتياطي الفيدرالي (FOMC) رسميًا عن وقف سياسة QT. أثار هذا الإعلان احتفالات جماعية في السوق — حيث ارتفعت البيتكوين وإيثيريوم، وشاركت العملات المنافسة الأقل شعبية أيضًا. لكن وراء هذا التفاؤل، يكمن ظاهرة تستحق الحذر: قد يكون فهم السوق لنهاية QT مشوهًا.

نهاية QT في جوهرها سياسة “وقف النزيف”، أي أن الاحتياطي الفيدرالي توقف عن تقليص حجم ميزانيته العمومية، لكن هذا لا يعني أن سيولة جديدة تُضخ. بعبارة أخرى، التحول من التشديد إلى الاستقرار لا يساوي التيسير. غالبًا ما يبالغ المشاركون في سوق التشفير في تفسير المعنى الإيجابي لهذا التحول، مما يؤدي إلى مضاربات قصيرة الأمد. ومع ذلك، فإن هذه المضاربات تفتقر إلى دعم أساسي مستدام، مما يجعل استمرارها مستحيلًا.

دروس التاريخ: مسار سوق التشفير بعد نهاية QT في 2019

قبل ست سنوات، في 1 أغسطس 2019، توقف الاحتياطي الفيدرالي عن سياسة QT مرة أخرى. كانت الظروف آنذاك مشابهة بشكل مذهل للحاضر، لكن النتيجة كانت مختلفة تمامًا.

في النصف الأول من 2019، شهد سوق التشفير موجة من السوق الصاعدة الصغيرة. ارتفع البيتكوين من أدنى مستوياته في نهاية 2018 إلى 13,970 دولار، وكان السوق مليئًا بالتوقعات لتحقيق أعلى مستويات جديدة. بعد إعلان الاحتياطي الفيدرالي عن وقف QT في 31 يوليو، ارتفع البيتكوين فعليًا بنسبة 6% على المدى القصير، وبلغ فوق 12,000 دولار خلال أيام قليلة. لكن، للأسف، لم يستمر هذا الزخم الصاعد. بحلول 26 سبتمبر، شهد السوق تراجعًا حادًا، حيث هبط البيتكوين إلى 7,800 دولار، منخفضًا بأكثر من 40% عن القمة.

على مدار النصف الثاني من 2019 وحتى بداية 2020، ظل السوق في ظل سوق هابطة، مع تقلبات مستمرة. حتى مع موجة مؤقتة في أكتوبر نتيجة “السياسات الإيجابية لقطاع البلوكشين في الصين”، استمر الاتجاه العام في الانخفاض. حتى أعلن الاحتياطي الفيدرالي في 15 مارس 2020 عن “كمية غير محدودة من QE”، حينها بدأ سوق التشفير يتبع بشكل حاسم سوق الأسهم الأمريكية في اتجاه صعودي، وارتفعت السوق بشكل كبير بعد ذلك، مما شكل واحدة من أكبر فرص الاستثمار في التاريخ.

هذه التجربة توضح بجلاء أن نهاية QT كانت إشارة مبالغ فيها، وأن المحفز الحقيقي لتغيير اتجاه السوق كان تفعيل سياسة التيسير الكمي (QE).

تحليل الحالة الراهنة: بعد تضخيم الحجم بمقدار 10 أضعاف، تراجع الحد الأدنى من تأثير السيولة

على السطح، هناك العديد من التشابهات بين اليوم و2019. بعد أن سجل البيتكوين أعلى مستوى على الإطلاق عند 126,080 دولار في أكتوبر، شهد تصحيحًا كبيرًا بأكثر من 36%، وعاود الدخول في مرحلة تقلبات بين الصعود والهبوط. ومع ذلك، عند التدقيق، نكتشف أن السوق المشفرة اليوم شهد تغيرات جوهرية.

حجم السوق ومستوى المؤسساتية

مقارنة بـ2019، فإن القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة اليوم قد تضاعفت تقريبًا بعشرة أضعاف. السوق الذي كان يهيمن عليه المستثمرون الأفراد أصبح من الماضي، وتدفق رؤوس الأموال المؤسسية جعل الأصول المشفرة أكثر تشابهًا مع الأصول ذات المخاطر في الأسواق التقليدية. النتيجة المباشرة هي ارتفاع ارتباط سوق التشفير بمؤشر S&P 500 بشكل كبير. حالياً، يرتبط البيتكوين بمؤشر S&P 500 بنسبة تتراوح بين 0.4 و 0.6، وهو ارتباط قوي. في 2019، كانت هذه العلاقة تتراوح بين -0.4 و 0.2، وكانت تقريبًا غير مرتبطة أو ذات علاقة عكسية.

الاستقرار في الاتجاهات: سلاح ذو حدين

من حيث أنماط الشموع، يظهر أن أداء البيتكوين خلال العامين الماضيين أكثر استقرارًا مقارنةً بالفترة من 2017 إلى 2019، مع تقليل واضح في ظاهرة التقلبات الحادة. في ظل توسع الحجم ودخول المؤسسات، كان هذا علامة على نضوج السوق. لكن من زاوية أخرى، فإن استقرار الأداء يعني أن الأصول المشفرة فقدت الدافع الصعودي المستقل الذي كانت تتمتع به سابقًا. فهي الآن تتبع بشكل أكبر وتيرة السوق الكلية، مثل أسهم التكنولوجيا في سوق الأسهم، بدلاً من أن تتقدم وفقًا لدوراتها الخاصة.

قبل إعلان الاحتياطي الفيدرالي عن نهاية QT في 2 ديسمبر، كانت مؤشرات الأسهم الأمريكية، خاصة مؤشر ناسداك، قد بدأت في التعافي، واقتربت من أعلى مستوى سابق عند 24,019 نقطة. في المقابل، كان أداء البيتكوين أضعف بكثير، حيث تراجع أكثر، وظهر بمزيد من الضعف في عمليات الارتداد. هذا يوضح أن سوق التشفير أصبح “تابعًا”، بينما السوق الأمريكية هي “القائدة”.

الخلاص الحقيقي يأتي من QE: توقعات سياسة الاحتياطي الفيدرالي والمناورة الدقيقة للسوق

بما أن سوق التشفير أصبح مرتبطًا بشكل كبير بالسوق الأمريكية، فإن مساره المستقبلي سيعتمد أكثر على تغيرات السيولة الكلية. هذا يعني أن نهاية QT، كسياسة “وقف النزيف”، قد لا تكون كافية لتغيير توقعات السوق، فالسوق يتوق حقًا إلى “تدفق السيولة” — أي تفعيل سياسة التيسير الكمي (QE).

توقعات المؤسسات: 2026 ستكون نقطة التحول في السياسات

حاليًا، تتوقع مؤسسات مالية كبرى مثل جولدمان ساكس، وبنك أمريكا، ودويتشه بنك، أن يستمر الاحتياطي الفيدرالي في خفض الفائدة حتى عام 2026. بعض المؤسسات تتوقع حتى خفض الفائدة مرتين في 2026. أما التوقع الأكثر تطرفًا فهو من دويتشه بنك، الذي يعتقد أن الاحتياطي الفيدرالي قد يعيد تفعيل QE في الربع الأول من 2026 على أقرب تقدير.

هذه التوقعات تفتح مجالًا لتصورات السوق حول المستقبل. لكن، وفقًا لتقرير حديث من جولدمان ساكس، فإن “الآفاق الأساسية للسوق العالمية في 2026 معتدلة، وقد استوعبت الأسواق التوقعات، ويجب أن نكون حذرين من مخاطر عدم تحقيقها”. هذا يشير إلى أن السوق قد يكون قد أُسعِف بشكل مفرط في تسعير توقعات التيسير، وأن السياسات التيسيرية الفعلية قد لا تلبي التوقعات.

تحديات سوق التشفير في عصر الذكاء الاصطناعي: لم يعد هو نجم العرض

بالإضافة إلى المتغيرات الكلية، يواجه سوق التشفير تحديًا أكبر: لم يعد هو محور الاهتمام في السوق.

صعود سوق الذكاء الاصطناعي يضغط على اهتمام صناعة التشفير

في 2024، أصبح الانتشار الواسع للذكاء الاصطناعي التوليدي واضحًا، حيث سرق اهتمام المستثمرين ومواردهم. يظهر هذا بشكل واضح في تحول شركات التعدين المشفرة. وفقًا للبيانات، من بين أكبر عشرة شركات تعدين من حيث القدرة الحاسوبية، أبلغت سبع شركات عن تحقيق أرباح فعلية من مشاريع الذكاء الاصطناعي أو الحوسبة عالية الأداء، بينما تخطط الثلاث الأخرى لتطوير أنشطة ذات صلة. هذا ليس مجرد تنويع، بل وعي حاد بواقع السوق — بدلاً من التنافس في سوق مشبع، يفضلون ركوب موجة الذكاء الاصطناعي.

تغير مستوى الاعتراف السوقي

في 2019، كانت أخبار مثل إطلاق فيسبوك لمشروع ليبرا أو إدراج بيتكوين الفعلي في بورصة Bakkt كافية لإحداث تقلبات كبيرة في السوق. اليوم، أصبحت أخبار مماثلة نادرة في إثارة ردود فعل قوية. الشركات المدرجة التي تستخدم الأصول المشفرة في استراتيجيات الاحتياطي، وصناديق ETF للعملات المشفرة، أصبحت أحداثًا معتادة، ولم تعد تثير اهتمام السوق بنفس القدر.

هذا “التحصين” الظاهر قد يُنظر إليه على أنه علامة على نضوج الأصول المشفرة، لكنه في الواقع يعكس مشكلة أعمق: أن سوق التشفير لم يعد هو مركز السرد، وأصبح تدريجيًا جزءًا هامشيًا من التمويل التقليدي.

نظرة مستقبلية: تفكير عميق في التفاؤل الحذر

من خلال استعراض التجارب التاريخية والواقع الحالي، يمكننا استخلاص عدة استنتاجات. أولاً، أن نهاية QT ليست كافية لإطلاق دورة سوق صاعدة جديدة، فالسوق يحتاج حقًا إلى تفعيل سياسة التيسير الكمي (QE) وتدفق السيولة. ثانيًا، حتى لو تم تفعيل QE، فإن السوق المشفرة اليوم، بعد أن توسع بمقدار 10 أضعاف وأصبح أكثر استقرارًا، يظل من غير الواضح إذا كان يمكن تكرار أسطورة العوائد المضاعفة التي كانت تحدث سابقًا.

وأخيرًا، نواجه واقعًا أن في ظل عصر الذكاء الاصطناعي، فقدت العملات المشفرة وسرديتها قوتها. السوق المستقبلية لن يكون بسيطًا كما في 2019، حيث يتأثر بسياسة واحدة، بل سيكون نتيجة تفاعل متعدد للعوامل: تغيرات السيولة الكلية، تشتت الاهتمام السوقي، وتزايد المنافسة في القطاع.

لا ينبغي أن يكون التفاؤل المفرط أو التشاؤم المفرط هو السائد. الحكمة والصبر ربما يكونان أفضل أدوات لعبور هذا الضباب.