بعد استسلام المستثمرين الأفراد، من سيقف لدعم الجولة القادمة من السوق الصاعدة؟

نهاية عام 2025 شهدت انهيارًا حادًا كشف عن واقع قاسٍ: الازدهار السابق كان مبنيًا على أساس هش من قبل المستثمرين الأفراد والرافعة المالية. انخفضت قيمة البيتكوين من 126,000 دولار إلى حوالي 90,000 دولار، بانخفاض بنسبة 28.57%، مصحوبًا بإجبار على التسوية على نطاق واسع، واستسلام المستثمرين الأفراد. جفت السيولة، وضغوط إزالة الرافعة المالية تسيطر على السوق بأكمله.

لكن الاختلاف هذه المرة هو أنه بعد خروج أموال المستثمرين الأفراد، هناك قوة جديدة تتسلل بهدوء إلى السوق. اقتراب نهاية التشديد الكمي من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وتزايد توقعات خفض الفائدة، وإعادة هيكلة إطار تنظيم SEC، وتطور قنوات المؤسسات العالمية بسرعة. المشكلة هنا: من وجهة نظر قصيرة الأمد تبدو الأمور سيئة، لكن الإشارات طويلة الأمد أصبحت أكثر وضوحًا.

السؤال هو: عندما يستسلم المستثمرون الأفراد، من أين ستأتي أموال السوق الصاعدة في الموجة القادمة؟

مأزق السوق: تراجع المستثمرين الأفراد وفشل نماذج التمويل التقليدية

لنبدأ بأسطورة تتفكك: شركة خزائن الأصول الرقمية (DAT).

هذه الشركات المدرجة تكتسب البيتكوين أو أصول رقمية أخرى من خلال إصدار الأسهم والديون، ثم تستخدم الرهن والاقتراض لتضخيم العوائد. جوهر هذا النموذج هو “عجلة رأس المال” — طالما أن سعر السهم يظل دائمًا فوق صافي قيمة الأصول، يمكن للشركة إصدار أسهم بأسعار مرتفعة وشراء العملات بأسعار منخفضة، وتوسيع حجم رأس المال باستمرار.

يبدو مثاليًا، لكن هناك شرطًا حاسمًا: يجب أن يظل سعر السهم دائمًا فوق القيمة الاسمية.

عندما يتحول السوق إلى “تجنب المخاطر”، خاصة عند هبوط البيتكوين بشكل كبير، فإن هذا العائد العالي (بيتا) ينهار بسرعة، وقد يتحول إلى خصم. عندما يختفي العائد، يصبح إصدار الأسهم الجديدة سمًا يسبب تآكل قيمة المساهمين، وتفقد القدرة على التمويل. وهذا هو المشهد الذي يتكرر الآن في عملية الاستسلام.

الأمر الأكثر إيلامًا هو قيود الحجم. حتى سبتمبر 2025، هناك أكثر من 200 شركة تتبع استراتيجية DAT، وتملك أصولًا رقمية بقيمة تزيد عن 115 مليار دولار، لكن هذا لا يمثل إلا أقل من 5% من سوق التشفير الإجمالي. بمعنى آخر، قدرة شراء DAT لا تكفي لدعم الموجة الصاعدة القادمة. والأسوأ من ذلك، عندما يضغط السوق، قد تضطر هذه الشركات إلى بيع أصولها للحفاظ على عملياتها، مما يسرع من هبوط السوق.

نقص السيولة الهيكلية يتطلب إصلاحات نظامية لحلها.

نقطة التحول السياسية: إنقاذ من قبل الاحتياطي الفيدرالي وSEC

الاحتياطي الفيدرالي: فتح صنبور السيولة

في ديسمبر 2025، ينتهي التشديد الكمي (QT) رسميًا، وهو لحظة حاسمة. على مدى العامين الماضيين، كان التشديد الكمي يسحب السيولة من الأسواق العالمية، وانتهاؤه يعني إزالة قيد هيكلي كبير.

الأهم من ذلك هو توقعات خفض الفائدة. وفقًا لبيانات CME “مراقبة الاحتياطي الفيدرالي”، فإن احتمالية خفض الفائدة في ديسمبر 2025 تصل إلى 87.3%. مثال تاريخي دراسي أمام أعيننا: خلال جائحة 2020، خفض الفيدرالي الفائدة وبدأ التيسير الكمي، مما أدى إلى ارتفاع البيتكوين من حوالي 7,000 دولار إلى 29,000 دولار في نهاية العام. خفض الفائدة يقلل من تكاليف الاقتراض، ويدفع رأس المال نحو الأصول عالية المخاطر.

هناك أيضًا شخصية رئيسية أخرى تستحق الانتباه: قادة صانعو السياسات في الولايات المتحدة. هؤلاء المسؤولون يتبنون موقفًا ودودًا تجاه الأصول المشفرة، ويدعمون خفض الفائدة بشكل حاد. والأهم من ذلك، أن استراتيجيتهم المزدوجة — فهي تؤثر على مدى تيسير السياسة النقدية وتكلفة السيولة، وتحدد مدى انفتاح النظام المصرفي الأمريكي على صناعة التشفير. إذا كانت السياسات داعمة للتشفير، فقد يسرع ذلك من تعاون بين FDIC وOCC في مجال الأصول الرقمية، وهو شرط مسبق لدخول صناديق السيادة والمعاشات التقاعدية.

SEC: من تهديد إلى فرصة

أعلن رئيس SEC بول أتكينز أنه سيطلق قواعد “الاستثناءات الابتكارية” في يناير 2026. هذه ليست مجرد إصلاحات صغيرة، بل تحول هيكلي.

الهدف من الاستثناءات الجديدة هو تبسيط عمليات الامتثال، وتمكين شركات التشفير من إطلاق منتجاتها بسرعة أكبر ضمن بيئة تنظيمية تجريبية. والأكثر تصورًا هو “بنود الانقضاء” — حيث يتم إنهاء وضع الأوراق المالية عند تحقيق مستوى معين من اللامركزية للعملة الرقمية. هذا يوفر حدودًا قانونية واضحة للمطورين، ويجذب المواهب ورؤوس الأموال للعودة إلى الولايات المتحدة.

لكن الأهم هو التحول الجذري في موقف التنظيم. في مراجعة 2026، لأول مرة، أزال SEC تصنيف العملات الرقمية من قائمة الأولويات المستقلة، وركز بدلاً من ذلك على حماية البيانات والخصوصية. هذا يدل على أن SEC تتجه من اعتبار الأصول الرقمية “تهديدًا ناشئًا” إلى دمجها ضمن إطار تنظيمي رئيسي. هذا “إزالة المخاطر” يزيل العقبة الأخيرة أمام التوافق المؤسسي، ويجعل الأصول الرقمية أكثر قبولًا من قبل مجالس إدارة الشركات وصناديق الاستثمار.

ثلاثة قنوات تمويلية تتفتح

إذا لم تكن أموال DAT كافية، فأين ستأتي الأموال الكبيرة حقًا؟ الجواب قد يكون من خلال ثلاثة مسارات قيد التأسيس.

المسار الأول: دخول المؤسسات بشكل تجريبي بدأ

صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) أصبحت القناة المفضلة للمؤسسات العالمية للاستثمار في التشفير. بعد موافقة الولايات المتحدة على ETF البيتكوين الفوري في يناير 2024، وافقت هونغ كونغ أيضًا على ETF البيتكوين والإيثر الفوري. هذا التوافق التنظيمي العالمي يجعل من ETF أداة قياسية لنشر رأس المال الدولي.

لكن ETF هو مجرد بداية. الأهم هو نضوج البنية التحتية للحفظ والتسوية. تركيز المستثمرين المؤسساتيين تحول من “هل يمكن الاستثمار” إلى “كيف نستثمر بأمان وفعالية”. البنوك العالمية مثل بنك نيويورك ميلون تقدم خدمات الحفظ للأصول الرقمية، ومنصات مثل Anchorage Digital دمجت برامج وسيطة مثل BridgePort، لتوفير بنية تسوية على مستوى المؤسسات. هذه الشراكات تتيح للمؤسسات تخصيص الأصول دون الحاجة إلى إيداع مسبق، مما يعزز كفاءة استخدام رأس المال بشكل كبير.

الأكثر تصورًا هو صناديق التقاعد وصناديق الثروة السيادية. قال المستثمر الملياردير بيل ميلر إنه يتوقع خلال ثلاث إلى خمس سنوات أن ينصح المستشارون الماليون بتخصيص 1-3% من المحافظ للبيتكوين. قد يبدو النسبة صغيرة، لكن بالنسبة لمئات التريليونات من الأصول المؤسسية العالمية، فإن تخصيص 1-3% يعني تدفق تريليونات الدولارات.

وقد بدأ التنفيذ بالفعل. اقترحت ولاية إنديانا السماح لصناديق التقاعد بالاستثمار في ETF التشفير، وتعاونت الإمارات مع شركة 3iQ لإطلاق صندوق تحوط، وجذب 100 مليون دولار، مع هدف عائد سنوي يتراوح بين 12-15%. هذه العمليات المؤسسية تضمن تدفق أموال المؤسسات بشكل متوقع وعلى مدى طويل، على عكس هشاشة نموذج DAT.

المسار الثاني: RWA، جسر يتجاوز تريليون دولار

تشفير الأصول الواقعية (RWA) قد يكون المحرك الأهم للسلاسل السيولة القادمة. ببساطة، هو تحويل الأصول التقليدية (مثل السندات، العقارات، الأعمال الفنية) إلى رموز رقمية على البلوكشين.

حتى سبتمبر 2025، بلغت القيمة السوقية الإجمالية لـ RWA حوالي 30.91 مليار دولار. وفقًا لتقرير Tren Finance، من المتوقع أن ينمو سوق RWA المرمّزة أكثر من 50 مرة بحلول 2030، ليصل إلى 4-30 تريليون دولار. هذا الحجم يتجاوز بكثير أي تجمع رأس مال أصلي من نوع التشفير.

لماذا RWA مهم جدًا؟ لأنه يحل مشكلة اللغة بين التمويل التقليدي وDeFi. رمزية السندات أو أذونات الخزانة، تتيح للطرفين التحدث بـ"نفس اللغة". RWA يجلب إلى DeFi أصولًا مستقرة ومدعومة بعوائد، يقلل من التقلبات، ويوفر مصدر دخل غير أصلي من التشفير للمؤسسات.

بروتوكولات مثل MakerDAO وOndo Finance، من خلال إدخال سندات الخزانة الأمريكية كضمان على السلسلة، أصبحت مغناطيسًا لرأس المال المؤسسي. ونتيجة لذلك، أصبح MakerDAO أحد أكبر بروتوكولات DeFi من حيث TVL، مع مليارات الدولارات من سندات الخزانة الأمريكية تدعم عملة DAI المستقرة. هذا يوضح بجلاء أنه عندما تظهر منتجات عائد مدعومة بأصول تقليدية ومتوافقة، فإن المؤسسات المالية ستبدأ في تخصيص رأس مالها بشكل استباقي.

المسار الثالث: ترقية البنية التحتية لضمان تدفق السيولة

بغض النظر عن مصدر رأس المال، سواء من المؤسسات أو RWA، فإن وجود بنية تسوية معاملات عالية الكفاءة ومنخفضة التكلفة هو شرط أساسي للاعتماد الواسع.

Layer 2 يعالج المعاملات خارج شبكة إيثريوم الرئيسية، مما يقلل بشكل كبير من رسوم الغاز ويقصّر زمن التأكيد. منصات مثل dYdX تقدم قدرات إنشاء وإلغاء أوامر بسرعة عبر Layer 2، وهو أمر غير ممكن على Layer 1. هذا التوسع ضروري لمعالجة تدفقات رأس مال المؤسسات عالية التردد.

العملات المستقرة هي الأساس الحيوي. وفقًا لتقرير TRM Labs، حتى أغسطس 2025، تجاوز حجم معاملات العملات المستقرة على الشبكة 4 تريليون دولار، بزيادة سنوية قدرها 83%، وتمثل 30% من إجمالي المعاملات على الشبكة. حتى النصف الأول من 2025، بلغ إجمالي قيمة العملات المستقرة السوقية 166 مليار دولار، وأصبحت ركيزة للمدفوعات عبر الحدود بين الدول. مع مطالبة الهيئات التنظيمية مثل بنك Hong Kong وFSS بأن تظل إصدارات العملات المستقرة محتفظة بنسبة 100% من الاحتياطيات، فإن مكانة العملات المستقرة كأداة شرعية وسائلة على الشبكة تتعزز، مما يضمن قدرة المؤسسات على نقل الأموال وتسويتها بكفاءة.

الطريق من المضاربة إلى النظامية: مسارات ضرورية

إذا كانت هذه القنوات الثلاث ستفتح فعلاً، فكيف ستتدفق الأموال؟ رد الفعل في السوق على المدى القصير يعكس عملية إزالة الرافعة الضرورية، لكن المؤشرات الهيكلية تشير إلى أن السوق قد يكون على عتبة تدفق كبير جديد للأموال.

قصير الأمد (2026 بداية): انتعاش مدفوع بسياسات

نهاية التشديد الكمي وبدء خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وإطلاق قواعد “الاستثناءات الابتكارية” من SEC في يناير، قد يؤدي إلى انتعاش مدفوع بسياسات. في هذه المرحلة، يعتمد الأمر بشكل كبير على العوامل النفسية والإشارات التنظيمية الواضحة، مما يعيد تدفق رأس المال المخاطر. لكن هذه التدفقات غالبًا ما تكون مضاربة، وتتميز بتقلبات عالية، ويظل استدامتها موضع شك.

متوسط المدى (2026-2027): دخول تدريجي لرأس المال المؤسسي

مع نضوج صناديق ETF والبنية التحتية للحفظ والتسوية، ستأتي السيولة بشكل رئيسي من صناديق المؤسسات المنظمة. استراتيجيات تخصيص صناديق التقاعد والصناديق السيادية ستبدأ في التنفيذ، وتتميز هذه الأموال بصبر عالٍ وانخفاض الرافعة، مما يوفر أساسًا مستقرًا للسوق، ولن تتصرف كالمستثمرين الأفراد الذين يطاردون القمة ويبيعون عند الانخفاض.

مدى طويل (2027-2030): التغير الهيكلي بفضل RWA

قد تعتمد السيولة الكبيرة المستمرة على ربطها برمز RWA المرمّز. RWA يربط قيمة الأصول التقليدية واستقرارها وعوائدها مباشرة بالبلوكشين، ومن المتوقع أن يدفع TVL الخاص بـ DeFi إلى تريليونات. RWA يربط بشكل مباشر بين النظام المالي الرقمي وميزانيات الأصول والخصوم العالمية، مما قد يضمن نموًا هيكليًا طويل الأمد بدلاً من المضاربة الدورية.

الخلاصة

الدوامة السابقة من السوق الصاعدة كانت تعتمد على المستثمرين الأفراد والرافعة، وفي النهاية استسلم هؤلاء.

أما الموجة القادمة، فربما تعتمد على النظام والبنية التحتية. السوق يتجه من الهامش إلى التيار الرئيسي، والمشكلة لم تعد “هل يمكن الاستثمار” بل “كيف نستثمر بأمان”.

الأموال لن تتدفق فجأة، لكن القنوات قيد التأسيس. على مدى الثلاث إلى الخمس سنوات القادمة، ستُفتح هذه القنوات تدريجيًا. عندها، لن يكون التنافس على جذب انتباه المستثمرين الأفراد، بل على ثقة المؤسسات وحصصها في التخصيص.

هذه رحلة من المضاربة إلى البنية التحتية، وهي الطريق الضروري لنضوج سوق التشفير.