من سرد القصص إلى سرد الأرقام: حدود حياة وموت مشاريع التشفير في عام 2026

كان سرد القصص في السابق هو أقوى أسلحة التمويل في عالم التشفير. ورقة بيضاء جميلة، رؤية طموحة، سرد مؤثر، كانت كافية لإقناع المستثمرين. لكن الآن، كل ذلك يتفكك بسرعة واضحة للعيان.

أولاً، نهاية عصر الانتشار الواسع: رأس المال المخاطر لا يثق بالقصص، بل بالبيانات فقط

تكشف مجموعة بيانات من Wintermute Ventures بعمق عن مدى عمق هذا التحول. في عام 2025، قامت شركة السوق المنظمة الرائدة بمراجعة 600 مشروع، ووافقت في النهاية على 23 صفقة فقط — معدل الموافقة 4%. حتى المشاريع التي دخلت مرحلة التدقيق الدقيق لم تتجاوز 20%. قال المؤسس Evgeny Gaevoy بصراحة، إنهم قد تحولوا تمامًا من نموذج “الانتشار الواسع” في 2021-2022.

يشهد نظام رأس المال المخاطر في التشفير تحولًا مماثلاً. انخفضت معاملات 2025 إلى حوالي 1200، من أكثر من 2900 في 2024 — هبوط بنسبة 60%. والأهم من ذلك، أن تدفق الأموال تغير: لا تزال الاستثمارات الإجمالية في رأس المال المخاطر المشفر تصل إلى 4.975 مليار دولار، لكنها تتركز بشكل متزايد على عدد قليل من المشاريع.

البيانات تتحدث بصراحة: استثمارات المراحل المتأخرة تشكل الآن 56%، ومرحلة البذرة تم ضغطها إلى أدنى مستوى تاريخي. السوق الأمريكية توضح الأمر أكثر — انخفض عدد الصفقات بنسبة 33%، لكن متوسط حجم الاستثمار في الصفقة تضاعف ليصل إلى 5 ملايين دولار. هذا يعني أن المستثمرين يفضلون دعم عدد قليل من المشاريع بشكل مكثف، ولم يعودوا يثقون في منطق المقامرة والمضاعفات المذهلة.

سبب فشل سرد القصص هو التركيز المفرط في السيولة السوقية. في 2025، يهيمن التمويل المؤسسي على السوق بنسبة تصل إلى 75%، لكن معظم هذه الأموال محصورة في أصول مثل BTC و ETH. تظهر بيانات OTC أن حصة BTC و ETH السوقية انخفضت قليلاً إلى 49%، لكن حصة الأصول الكبرى بشكل عام نمت بنسبة 8%.

الأكثر خطورة هو أن دورة سرد العملات المنافسة انخفضت من 61 يومًا في 2024 إلى 19-20 يومًا في 2025. لم يعد هناك وقت كافٍ لتدفق الأموال إلى المشاريع الصغيرة والمتوسطة. وتركز المستثمرون الأفراد على الذكاء الاصطناعي والأسهم التقنية، وسوق التشفير يفتقر إلى تدفقات جديدة من الأموال. دورة السوق التقليدية “سنة صعود” قد انتهت تمامًا.

ثانيًا، ثلاث عتبات لمشاريع البذرة: قصة جذابة لا تغني عن البيانات الصلبة

في هذا البيئة الدقيقة، لم تعد مرحلة البذرة بداية لحرق الأموال، بل نقطة حاسمة لإثبات القدرة على توليد الدخل.

العتبة الأولى هي التحقق الحقيقي من توافق المنتج مع السوق (PMF). لم تعد الشركات تكتفي بخطة العمل والرؤية. يريد المستثمرون بيانات صلبة: على الأقل 1000 مستخدم نشط، أو إيرادات شهرية تتجاوز 100 ألف دولار. والأهم هو معدل الاحتفاظ بالمستخدمين — إذا كانت نسبة DAU/MAU أقل من 50%، فهذا يدل على أن المستخدمين غير ملتزمين. العديد من المشاريع تفشل عند هذه النقطة: ورقة بيضاء أنيقة، تقنية متطورة، لكنها لا تثبت أن المستخدمين يستخدمون المنتج فعلاً، أو مستعدون للدفع.

العتبة الثانية هي كفاءة رأس المال. يتوقع أن تظهر العديد من “الكيانات الميتة المربحة” — شركات تحقق ARR فقط 2 مليون دولار، ونمو سنوي 50% فقط، لا يمكنها جذب تمويل من الجولة B. هذا يعني أن فرق البذرة يجب أن تضمن “البقاء الافتراضي”: أن لا تتجاوز مصاريفها الشهرية 30% من إيراداتها، أو أن تحقق أرباحًا مبكرًا.

قد يبدو الأمر صارمًا، لكنه في زمن نقص السيولة هو السبيل الوحيد للبقاء. يجب أن يقل عدد أعضاء الفريق إلى أقل من 10، ويجب الاعتماد على أدوات مفتوحة المصدر لتقليل التكاليف، وحتى استغلال خدمات استشارية لتعزيز التدفقات النقدية. المشاريع التي تتكون من عشرات الأفراد وتستهلك الأموال بسرعة، لن تتمكن من الحصول على جولة تمويل جديدة هذا العام.

العتبة الثالثة تتعلق بالتطور التكنولوجي. تظهر بيانات 2025 أن كل دولار يُستثمر في رأس المال المخاطر، يتجه 40 سنتًا نحو مشاريع التشفير التي تعمل أيضًا في مجال الذكاء الاصطناعي — ضعف النسبة في السابق. الذكاء الاصطناعي لم يعد ميزة إضافية، بل أصبح ضرورة. مشاريع البذرة تحتاج إلى إظهار كيف يمكن للذكاء الاصطناعي تقصير دورة التطوير من 6 أشهر إلى شهرين، وكيف يمكن أن يقود وكلاء الذكاء الاصطناعي عمليات التداول أو تحسين سيولة DeFi.

وفي الوقت نفسه، يجب أن يكون التوافق مع اللوائح وحماية الخصوصية مدمجين في الكود. مع ظهور رم tokens للأصول الحقيقية (RWA)، يحتاج المشروع إلى استخدام إثبات عدم المعرفة لضمان الخصوصية. المشاريع التي تتجاهل ذلك ستُعتبر “متخلفة”.

وأخيرًا، اختبار السيولة. يجب أن يخطط مشروع التشفير منذ مرحلة البذرة لمسارات الوصول إلى السيولة، ويحدد كيف سيتصل بصناديق ETF أو DAT، وهي قنوات السيولة المؤسسية. في 2025، تمثل المؤسسات 75% من السوق، وارتفعت قيمة العملات المستقرة من 206 مليار دولار إلى أكثر من 300 مليار — وهو إشارة قوية. يجب أن يركز المشروع على أصول متوافقة مع ETF، ويؤسس شراكات مبكرة مع البورصات، ويبني تجمعات السيولة. الفرق التي تفكر في “الحصول على التمويل أولاً ثم التوجه إلى السوق” لن تصمد هذا العام.

كل هذه المتطلبات تجعل من مرحلة البذرة اختبارًا شاملاً، وليس مجرد تجربة. يجب على الفرق أن تتنوع بين التخصصات — مهندسون، خبراء ذكاء اصطناعي، مستشارو مالية، خبراء امتثال — ولا بد من اعتماد منهجية تطوير مرنة، والاعتماد على البيانات بدل القصص، والنموذج التجاري المستدام بدل الاعتماد على التمويل المستمر.

الأرقام لا تكذب: 45% من مشاريع التشفير المدعومة من رأس المال المخاطر فشلت، و77% من المشاريع تحقق إيرادات شهرية أقل من 1000 دولار، و85% من رموزها التي أُطلقت في 2025 في وضع خسارة. هذه الأرقام تخبرنا أن المشاريع التي تفتقر إلى القدرة على توليد الدخل لن تصل إلى الجولة التالية من التمويل، ناهيك عن الخروج الناجح.

ثالثًا، نقطة التحول للمؤسسات الاستثمارية: تخلّ عن سرد القصص واحتضن الاختيار الدقيق

بالنسبة للمؤسسات الاستثمارية، 2026 ستكون نقطة فاصلة: إما التكيف مع القواعد الجديدة، أو التهديد بالاندثار.

معدل الموافقة البالغ 4% من Wintermute ليس فخرًا، بل تحذيرًا للصناعة — المؤسسات التي لا تزال تستخدم النموذج القديم في الانتشار الواسع ستخسر بشكل كبير. جوهر المشكلة هو أن طبيعة السوق قد تغيرت: من سوق مضاربة إلى سوق مؤسسي. عندما يكون 75% من الأموال محصورة في صناديق التقاعد والصناديق المضاربة، وعندما يتجه المستثمرون الأفراد نحو أسهم الذكاء الاصطناعي، وعندما تتغير دورة العملات المنافسة من 60 يومًا إلى 20 يومًا، فإن الاستمرار في نشر الأموال عبر سرد القصص هو بمثابة إهدار للمال.

البيانات الواقعية لا ترحم: في 2025، انخفضت قصص GameFi و DePIN بأكثر من 75%، ومتوسط خسارة مشاريع الذكاء الاصطناعي 50%، وبلغت ديون بقيمة 19 مليار دولار في أكتوبر، مما يؤكد أن السوق لم تعد تشتري السرد، بل تشتري التنفيذ والاستدامة.

على المؤسسات أن تغير معايير الاستثمار بشكل جذري. من “كم يمكن أن يحقق هذا السرد من حجم” إلى “هل يمكن لهذا المشروع إثبات قدرته على توليد الدخل في مرحلة البذرة”. لم يعد مقبولًا إهدار الأموال على المشاريع المبكرة، بل إما التركيز على عدد قليل من المشاريع عالية الجودة، أو التحول إلى المراحل المتوسطة والمتأخرة لتقليل المخاطر. استثمارات المراحل المتأخرة في 2025 تمثل 56%، وهذه ليست صدفة، بل نتيجة تصويت السوق بأقدامها.

كما يجب إعادة تحديد مسار الاستثمار. دمج الذكاء الاصطناعي والعملات المشفرة ليس مجرد اتجاه، بل هو واقع — من المتوقع أن تتجاوز نسبة الاستثمارات في مجالات التداخل بين الذكاء الاصطناعي والعملات المشفرة 50% في 2026. المؤسسات التي لا تزال تستثمر في عملات تنافسية تعتمد فقط على السرد، وتتجاهل التوافق مع اللوائح والخصوصية، وتتجاهل دمج الذكاء الاصطناعي، ستجد أن المشاريع التي تستثمر فيها لا تصل إلى السيولة، ولا تصل إلى البورصات الكبرى، ناهيك عن الخروج.

وأخيرًا، تطور منهجية الاستثمار. يجب أن يحل الاستهداف النشط محل الانتظار السلبي لعروض العمل (BP)، ويجب أن تتسارع عمليات التدقيق لتقليل زمن التقييم، ويجب أن يكون الرد السريع بدلاً من البيروقراطية. كما ينبغي استكشاف فرص جديدة — مثل AI Rollups، RWA 2.0، تطبيقات العملات المستقرة للمدفوعات العابرة للحدود، والابتكار في الأسواق الناشئة.

على المؤسسات أن تتحول من عقلية المقامر التي تتوقع عوائد مضاعفة، إلى عقلية الصياد الذي يختار بعناية. باستخدام نظرة طويلة الأمد من 5-10 سنوات، وليس منطق المضاربة القصيرة.

تقرير Wintermute هو في الواقع جرس إنذار للصناعة بأكملها: 2026 ليست استمرارية سوق صاعدة، بل ساحة معركة للفائزين فقط. من يتكيف مبكرًا مع قواعد الاختيار الدقيقة، سواء كانوا رواد أعمال أو مستثمرين، سيحتلون المواقع العليا مع عودة السيولة. أما من لا يزال يستخدم الأساليب القديمة، والأفكار القديمة، والمعايير القديمة، فسيجد أن المشاريع التي استثمر فيها تنهار واحدة تلو الأخرى، والعملات التي يحملونها تتلاشى، وطرق الخروج تُغلق واحدة تلو الأخرى.

السوق قد تغير، وقواعد اللعبة قد تغيرت. الشيء الوحيد الذي لا يتغير هو أن المشاريع التي تملك القدرة على توليد الدخل، وتستطيع الصمود حتى تصل إلى السوق، هي التي تستحق رأس المال في هذا العصر. انتهى زمن سرد القصص، وبدأ عصر العمل الحقيقي.

(مقتبس من تقرير WolfDAO، معتمد على البيانات الأساسية من تقرير Wintermute Ventures لعام 2025)