خريطة قوة سوق RWA: كيف تعيد الخمس بروتوكولات الكبرى تشكيل تدفقات رأس المال المؤسسي التي تتجاوز التريليون

مرور موجة توكنيزاشن RWA في الأشهر الستة الماضية، فاقت توقعات السوق بكثير. لقد تجاوزت الأصول على السلسلة مستوى 200 مليار دولار، وهذا ليس مضاربة أو تحصيل أرباح، بل انتقال حقيقي لرأس المال يحدث الآن. عندما تبدأ المؤسسات المالية التقليدية في التفكير في كيفية نشر مئات المليارات أو المليارات من الدولارات على البلوكشين، لم يعد السؤال عن “هل” سيتم ذلك، بل عن “أي سلسلة” ستستخدم.

الجواب هو: لا توجد سلسلة واحدة، بل بنية تحتية متميزة. بروتوكولات Rayls Labs وOndo Finance وCentrifuge وCanton Network وPolymesh تتقاسم أدوارها في هذا الانتقال المؤسسي لرأس المال. فهي ليست منافسة، بل حلول متخصصة لمختلف أجزاء النظام المالي.

السوق الذي يتجاهله المؤسسات يتسارع في التوسع

قبل ثلاث سنوات، كان توكنيزاشن RWA شبه غير موجود. في بداية يناير من هذا العام، اقترب هذا السوق من 200 مليار دولار.

هذا ليس مجرد نمو رقمي، بل تحول هيكلي. وفقًا لأحدث لمحة عن السوق:

• السندات الحكومية وصناديق سوق النقد: 80-90 مليار دولار (نسبة 45%-50%)
• الائتمان الخاص: 20-60 مليار دولار (رقم صغير لكنه الأسرع نموًا، بنسبة 20%-30%)
• الأسهم الموثقة: أكثر من 400 مليون دولار (قطاع ناشئ بقيادة Ondo)

ملاحظة مهمة: السوق لا “تجرب” البلوكشين، بل “تختبر” أي البنى التحتية يمكنها استيعاب رأس مال مؤسسي حقيقي.

ثلاثة عوامل تسرع هذا التحول:

إغراء أرباح الفوائد. توفر سندات الخزانة الموثقة عائد سنوي يتراوح بين 4%-6%، مع دعم التسوية الفورية على مدار 24/7. مقارنةً بدورة التسوية T+2 في الأسواق التقليدية، هذا لا يمكن لمسؤول مالي يدير مئات الملايين أو المليارات من الدولارات من رأس المال غير المستخدم أن يرفضه. أدوات الائتمان الخاص تقدم حتى عوائد تتراوح بين 8%-12%.

إطار تنظيمي يتشكل تدريجيًا. لوائح MiCA في الاتحاد الأوروبي تم تطبيقها بشكل إلزامي في 27 دولة. SEC الأمريكية تدفع نحو إطار تنظيمي للأوراق المالية على السلسلة عبر مشروع (Project Crypto). المؤسسات التقليدية مثل DTCC حصلت على موافقة غير ملزمة لبدء توكنيزاشن الأصول بشكل أصلي.

البنية التحتية ناضجة بما يكفي. Chronicle Labs أدارت أكثر من 200 مليار دولار من القيمة الإجمالية المقفلة. Halborn أكملت تدقيق الأمان لمعظم بروتوكولات RWA. هذه الأدوات تلبي الآن معايير الثقة، ولم تعد مجرد بنية تحتية “تجريبية”.

لكن التحديات لا تزال قائمة. تكلفة المعاملات عبر السلاسل تصل إلى 13-15 مليار دولار سنويًا، مما يسبب فروقات سعرية بين نفس الأصل على سلاسل مختلفة تصل إلى 1%-3%. إذا استمر هذا حتى عام 2030، قد تتجاوز التكاليف السنوية 75 مليار دولار.

ثلاثة حلول للخصوصية والامتثال

المؤسسات لديها ثلاثة احتياجات أساسية: الخصوصية، والامتثال، والسيولة. من بين البروتوكولات الخمسة، تمثل Rayls وCanton وPolymesh ثلاث اتجاهات مختلفة تمامًا.

Rayls Labs: حصن الخصوصية للبنوك

تم تطوير Rayls بواسطة شركة Fintech البرازيلية Parfin، وتضع نفسها كجسر تنظيمي يربط بين البنوك وDeFi. بخلاف الحلول الأخرى، تركز Rayls على “ما تحتاجه البنوك حقًا”، وليس على ما يتخيله مجتمع DeFi أن البنوك تحتاجه.

جوهر تقنية الخصوصية Enygma هو إثبات المعرفة الصفرية، والتشفير التوافقي، والمدفوعات السرية. لكن التركيز ليس على المواصفات التقنية، بل على التطبيق: تستخدمها البنك المركزي البرازيلي في تجربة تسوية CBDC عبر الحدود، وNúclea في توكنيزاشن الحسابات المستحقة.

التطور الأخير مهم جدًا. في يناير 2026، أكملت Rayls تدقيق الأمان من Halborn. والأهم، أن تحالف AmFi (أكبر منصة توكنيزاشن الائتمان الخاص في البرازيل) تعهد بنشر 1 مليار دولار من الأصول الموثقة على Rayls، مع هدف الوصول إليه بحلول يونيو 2027. هذا ليس مجرد تجربة، بل معلم ملموس.

مخاطر Rayls تكمن في غياب بيانات TVL علنية وإعلانات العملاء خارج التجارب. هدف 1 مليار دولار لـAmFi أصبح اختبارًا حاسمًا لمصداقيتها.

Canton Network: بنية تحتية مرخصة لوول ستريت

تضم قائمة المؤسسات المشاركة في Canton أسماء لافتة: DTCC، BlackRock، Goldman Sachs، Citadel Securities. ليست شركة ناشئة تتنافس على المؤسسات، بل وول ستريت نفسها تبني بنية تسوية جديدة.

Canton تستهدف حجم تدفق التسوية السنوي الذي ستتعامل معه DTCC في 2024، والذي يبلغ 370 تريليون دولار. نعم، هذا الرقم غير مبالغ فيه.

التعاون مع DTCC هو نقطة تحول. عبر الحصول على موافقة SEC غير ملزمة، يمكن الآن توكنيزاشن سندات الخزانة الأمريكية التي تديرها DTCC بشكل أصلي على Canton، مع خطة لإطلاق منتج الحد الأدنى القابل للتطبيق (MVP) في النصف الأول من 2026. كل من DTCC وEuroclear يشغلان منصب الرئاسة المشتركة لمؤسسة Canton، وليسوا مجرد مشاركين، بل قياديين في الحوكمة.

هيكل الخصوصية في Canton يعتمد على طبقة العقود الذكية Daml: تحدد العقود من يمكنه رؤية البيانات، ويمكن للجهات التنظيمية الوصول إلى سجلات التدقيق الكاملة، ويستطيع طرف المعاملة الاطلاع على تفاصيل المعاملة، لكن المنافسين والجمهور لا يمكنهم رؤية أي شيء. هذا التصميم يلبي تمامًا احتياجات وول ستريت التي اعتادت على التداول في الظلام — كفاءة البلوكشين مع سرية التمويل التقليدي.

في يناير 2026، أطلقت Temple Digital Group منصة تداول خاصة على Canton تدعم التوفيق في أقل من ثانية والمعاملات غير الحافظة. تدير Franklin Templeton صندوق سوق نقدي موثق بقيمة 828 مليون دولار، وJPMorgan عبر JPMCoin ينفذ التسوية.

يوجد أكثر من 300 مؤسسة مشاركة حاليًا في Canton. لكن، بصراحة، الكثير من حجم المعاملات المعلن عنه قد يكون محاكاة للتجارب وليس حركة إنتاج فعلية. السرعة أيضًا مشكلة: النسخة الأولية التي من المقرر تسليمها في النصف الأول من 2026 تتطلب عدة أرباع من التخطيط، بينما بروتوكولات DeFi عادةً تطلق منتجات جديدة خلال أسابيع.

Polymesh: تصميم الامتثال على مستوى البروتوكول

تتميز Polymesh بدمج الامتثال في طبقة الإجماع بدلاً من طبقة العقود الذكية. هذا يعني أن التحقق من الهوية، وقواعد النقل، والتسوية يتم على مستوى البروتوكول، وتتم المعاملات في غضون 6 ثوانٍ من التأكيد النهائي.

المعاملات غير المطابقة للمتطلبات التنظيمية تفشل مباشرة في مرحلة الإجماع، دون الحاجة إلى تدقيق مخصص. بدأ دعم إصدار الأوراق المالية الخاصة من قبل Republic في أغسطس 2025. وAlphaPoint يغطي أكثر من 150 سوقًا في 35 دولة.

الميزة واضحة: لا حاجة لتدقيق عقود ذكية مخصصة، والبروتوكول يتكيف تلقائيًا مع التغييرات التنظيمية. لكن العيب واضح أيضًا: Polymesh تعمل كشبكة مستقلة، ومعزولة عن سيولة DeFi. من المقرر أن تطلق جسرًا إلى إيثريوم في الربع الثاني من 2026، لكن هل ستتمكن من ذلك في الوقت المحدد أم لا يزال غير مؤكد.

مقارنة واضحة لقدرات التوسع: السرعة مقابل العمق

إذا كانت الخصوصية والامتثال تمثلان “الاتجاه”، فإن Ondo وCentrifuge يمثلان “السرعة” مقابل “العمق”.

Ondo Finance: سباق التوسع عبر السلاسل

حققت Ondo أسرع توسع في توكنيزاشن الأصول من المؤسسات إلى التجزئة. حتى يناير 2026:

• TVL: 1.93 مليار دولار
• الأسهم الموثقة: أكثر من 400 مليون دولار، بنسبة 53% من السوق
• حصة USDY على سولانا: 176 مليون دولار

أكثر خطوة جذرية كانت في 8 يناير: أطلقت Ondo 98 أصلًا موثقًا جديدًا دفعة واحدة، تشمل أسهم وصناديق ETF في مجالات الذكاء الاصطناعي، السيارات الكهربائية، والاستثمار الموضوعي. هذا ليس مجرد اختبار، بل دفع شامل.

تخطط لإطلاق توكنيزاشن الأسهم الأمريكية وصناديق ETF على سولانا في الربع الأول من 2026، كأكثر محاولاتها جرأة لدخول بنية تحتية صديقة للتجزئة. هدف خارطة الطريق هو إطلاق أكثر من 1000 أصل موثق.

استراتيجية النشر عبر السلاسل واضحة أيضًا: إيثريوم توفر سيولة DeFi وشرعية المؤسسات، BNB Chain تغطي المستخدمين الأصليين للبورصات، وسولانا تدعم الاستخدام الجماهيري على نطاق واسع.

من الجدير بالذكر أن سعر توكن Ondo قد انخفض، لكن TVL وصل إلى 1.93 مليار دولار. هذا هو الإشارة الأهم — نمو البروتوكول يتقدم على المضاربة. النمو في TVL خلال الربع الرابع من 2025 يعكس طلبًا حقيقيًا، وليس مجرد موجة حارة.

من خلال إقامة علاقات حجز مع الوسطاء-التجار، وإتمام تدقيق أمان Halborn، وإطلاق منتجات على ثلاثة سلاسل رئيسية خلال ستة أشهر، بنت Ondo حواجز تنافسية. حجم الأصول الموثقة لمنافسها Backed Finance يقارب 162 مليون دولار فقط.

لكن هناك تحديات: تقلبات الأسعار خارج أوقات التداول، والقيود الصارمة على KYC والتحقق من الهوية تحد من سرد “غير مرخص”.

Centrifuge: عمق المؤسسات

مقارنة بسرعة Ondo، تمثل Centrifuge “العمق” بشكل آخر. حتى ديسمبر 2025، ارتفع TVL الخاص بها إلى 1.3-1.45 مليار دولار، وكل دولار يأتي من استثمار مؤسسي حقيقي.

أهم حالة استخدام هي التعاون مع Janus Henderson. هذه الشركة العالمية لإدارة الأصول التي تدير 373 مليار دولار، أطلقت على Centrifuge صندوق Anemoy AAACLO — وهو أوراق ضمان قروض AAA بالكامل على السلسلة. نفس فريق الإدارة يدير صندوق ETF بقيمة 21.4 مليار دولار من نوع AAACLO.

وفي يوليو 2025، أعلنت Janus Henderson عن خطة لإضافة استثمار بقيمة 250 مليون دولار على Avalanche. كما وعدت بروتوكولات الائتمان المؤسسي Sky مثل Grove، بتخصيص 1 مليار دولار، مع رأس مال مبدئي قدره 50 مليون دولار، وفريق مؤسس من Deloitte، وCiti، وBlock Tower Capital، وHildene Capital Management.

وفي 8 يناير 2026، كانت آخر التطورات مع شراكة مع منصة Chronicle Labs للبيانات التنبئية. عبر إطار إثبات الأصول، توفر Centrifuge بيانات حيازة مشفرة، تدعم حساب صافي الأصول الشفاف، والتحقق من الحفظ، والتقارير الامتثالية. هذا ليس وعدًا بالمستقبل، بل حلول مطبقة بالفعل.

نموذج عمل Centrifuge مختلف أيضًا. فهي لا تكتفي بتغليف المنتجات غير المرتبطة بالسلسلة، بل تقوم مباشرة بتوكنيزاشن استراتيجيات الائتمان عند إصدارها. العملية: يصمم المصدِر الصندوق، ويستثمر المؤسسات عملة مستقرة، وتوجه الأموال إلى المقترض، ويُوزع السداد على حاملي التوكنات بنسبة. العائد السنوي للأصول من الدرجة AAA يتراوح بين 3.3%-4.6%، وهو شفاف تمامًا.

هيكلية دعم متعددة السلاسل V3 تدعم إيثريوم، Base، Arbitrum، Celo، وAvalanche.

لكن المشكلة واضحة أيضًا: معدل العائد السنوي المستهدف البالغ 3.8% يبدو أقل من فرص المخاطرة والعائد المرتفعة في تاريخ DeFi. كيف تجذب مزودي السيولة الأصليين في DeFi الذين يتجاوزون Sky في التخصيص، ستكون التحدي التالي لـCentrifuge.

السوق ليس كعكة واحدة، بل خمسة أسواق مختلفة

هذه البروتوكولات الخمسة لا تتنافس مباشرة. فهي تحل مشكلات مختلفة تمامًا، لذلك لا يوجد “الفائز”، بل “تجزئة السوق”.

تصنيف حسب الحلول:

حلول الخصوصية تتنوع — Canton تعتمد على عقود Daml الذكية، Rayls تستخدم إثبات المعرفة الصفرية، Polymesh تعتمد على التحقق من الهوية على مستوى البروتوكول. كل واحدة تستهدف توازنات مختلفة بين الخصوصية والشفافية.

استراتيجيات التوسع واضحة أيضًا — Ondo تدير 1.93 مليار دولار عبر ثلاث سلاسل، مع التركيز على سرعة السيولة على حساب العمق؛ Centrifuge تركز على سوق الائتمان المؤسسي بقيمة 13-14.5 مليار دولار، مع أولوية العمق على السرعة.

تصنيف حسب السوق المستهدفة:

• Rayls → البنوك وCBDC
• Ondo → التجزئة وDeFi
• Centrifuge → شركات إدارة الأصول
• Canton → وول ستريت المؤسسات
• Polymesh → مُصدروا الأوراق المالية المرمزة

رؤية مهمة: المؤسسات لن تختار “أفضل سلسلة”، بل ستختار البنية التحتية التي تحل احتياجاتها التنظيمية والتشغيلية والتنافسية الخاصة. بنك يحتاج إلى الخصوصية، وشركة إدارة أصول تسعى للكفاءة، وشركة وول ستريت تطلب بنية تحتية للامتثال. هذه الاحتياجات مختلفة تمامًا، لذلك يجب أن تكون البنى التحتية مختلفة أيضًا.

أربعة محفزات رئيسية لعام 2026

الاختبار الحقيقي لسوق RWA المؤسسي سيكون في 2026. هناك أربعة معالم رئيسية يجب مراقبتها:

إطلاق Ondo على سولانا (الربع الأول 2026)

سيختبر ما إذا كان إصدار التجزئة على نطاق التجزئة يمكن أن يخلق سيولة مستدامة. المعيار الواضح للنجاح: أكثر من 100 ألف مالك، لإثبات وجود طلب حقيقي.

MVP لـCanton مع DTCC (نصف 2026)

سيختبر جدوى البلوكشين في تسوية السندات الأمريكية. إذا نجح، قد يتم نقل تريليونات الدولارات من الأموال إلى البنية التحتية على السلسلة.

نشر Grove من Centrifuge (طوال 2026)

سيتم إتمام تخصيص 1 مليار دولار تدريجيًا. هذا سيختبر التشغيل الحقيقي لرأس المال من خلال توكنيزاشن الائتمان المؤسسي. إذا تم التنفيذ بسلاسة دون أحداث ائتمانية، فسيعزز ثقة شركات إدارة الأصول بشكل كبير.

هدف AmFi لـRayls بمليار دولار (منتصف 2027)

سيكون الاختبار الحاسم لاعتماد بنيتها التحتية للخصوصية.

الطريق إلى تريليونات الدولارات

ما هو توقع السوق؟ الهدف بحلول 2030 هو أن تصل قيمة الأصول الموثقة إلى 2-4 تريليون دولار. أي نمو بمقدار 50-100 مرة من 19.7 مليار دولار الحالية.

حسب القطاع:

• الائتمان الخاص: من 2-6 مليار دولار إلى 1500-2000 مليار دولار (أصغر قاعدة وأسرع نمو)
• السندات الحكومية الموثقة: إذا انتقلت صناديق سوق النقد إلى السلسلة، فإمكاناتها تتجاوز 5 تريليون دولار+
• العقارات: يتوقع أن تصل إلى 3-4 تريليون دولار (اعتمادًا على نظام تسجيل العقارات على البلوكشين)

معلم الـ100 مليار دولار من المتوقع أن يتحقق بين 2027 و2028:

• الائتمان المؤسسي: 30-40 مليار دولار
• السندات الحكومية: 30-40 مليار دولار
• الأسهم الموثقة: 20-30 مليار دولار
• العقارات/السلع الأساسية: 10-20 مليار دولار

هذا يتطلب نموًا بمقدار 5 أضعاف المستويات الحالية. هل هو طموح؟ نعم. لكن مع قوة المؤسسات في الربع الرابع من 2025 واللوائح القادمة، ليس بعيد المنال.

لماذا 18 شهرًا مهمة جدًا

التنفيذ يتقدم على الهيكل، والنتائج تتفوق على المخطط. هذا هو المنطق الأساسي لعام 2026.

اختبارات Ondo للتوسع التجزئة، وCanton لنظام التسوية المؤسساتي، وCentrifuge لتوكنيزاشن رأس المال الحقيقي، وRayls لاعتماد البنية التحتية للخصوصية. هذه التجارب الأربعة ستحدد الاتجاه النهائي لرأس مال المؤسسات على البلوكشين.

القطاع المالي التقليدي يتجه نحو الانتقال إلى السلسلة على المدى الطويل. توفر هذه البروتوكولات الخمسة البنية التحتية الضرورية لرأس مال المؤسسات: طبقة الخصوصية، إطار الامتثال، وبنية التسوية. نجاحها سيحدد مسار تطور التوكنيزاشن — هل هو تحسين الكفاءة على الهياكل الحالية، أم نظام جديد كليًا يستبدل الوسيط المالي التقليدي.

اختيارات المؤسسات في 2026 ستحدد ملامح الصناعة لعقد كامل قادم.

الأصول بمليارات الدولارات على الأبواب.