عندما أصبح انهيار العملات الرقمية السرد السائد في الربع الرابع من عام 2025

دخل سوق العملات الرقمية الربع الأخير من عام 2025 بتفاؤل كبير. كان البيتكوين يستفيد من تدفقات صناديق ETF المؤسسية، وكانت خزائن الأصول الرقمية (DATs) تروج لنفسها كمشترين هيكليين، وأبرز المحللون بيانات تاريخية تظهر أن الربع الرابع هو أكثر فترات التوالي فوزًا في سوق العملات الرقمية. ومع ذلك، بحلول نهاية العام، أصبحت الانهيارات في سوق العملات الرقمية هي القصة السائدة — وليس النهاية المنتصرة التي توقعها الكثيرون.

ما الذي حدث بشكل خاطئ؟ تبين أن الواقع كان أكثر تعقيدًا بكثير من مجرد خيبة أمل بسيطة. انهيار منهجي في عمق السوق، وتسييس الهياكل المؤسسية، وتكسر الأنماط الموسمية كلها تضافرت لخلق عاصفة مثالية تركت المستثمرين يتخبطون من أجل محفزات لعام 2026.

انهيار السيولة الذي أفرغ عمق السوق

تسرب السيولة بمقدار $19 مليار دولار في 10 أكتوبر غير مسار سوق العملات الرقمية بشكل جذري. هبط البيتكوين من 122,500 دولار إلى 107,000 دولار خلال ساعات، مع انخفاضات مئوية أشد حدة أثرت على النظام البيئي الأوسع. ما كان مقلقًا بشكل خاص لم يكن فقط الحجم — بل ما كشفه الانهيار عن سردية التمأسسة.

كان الكثيرون يعتقدون أن اعتماد ETF الفوري سيجعل السوق محصنًا ضد مثل هذه الانخفاضات. بدلاً من ذلك، أظهرت أحداث أكتوبر أن السوق قد حول ديناميكيات المضاربة إلى أشكال جديدة بدلاً من القضاء عليها. بعد شهرين، لم يتعافَ عمق السوق بعد، وشيء أكثر خبيثًا استولى على الأمر: فقدان ثقة المستثمرين.

وجد البيتكوين دعمًا أخيرًا عند 80,500 دولار في 21 نوفمبر، ثم ارتفع نحو 94,500 دولار بحلول منتصف ديسمبر. لكن الحقيقة غير المريحة هي أن هذا التعافي لم يكن مدفوعًا برأس مال جديد يدخل السوق. وفقًا لبيانات Coinalyze، انخفضت الفائدة المفتوحة من $30 مليار دولار إلى $28 مليار دولار خلال فترة الانتعاش، مما يشير إلى أن قوة البيتكوين الأخيرة جاءت من إغلاق مراكز البيع على المكشوف، وليس من ضغط شراء حقيقي. بالنسبة للمتداولين المعتادين على رؤية الارتفاعات مدعومة بطلب جديد، مثل هذا يمثل تحولًا جوهريًا في آليات السوق.

خزائن الأصول الرقمية: من المشترين الهيكليين إلى البائعين المحتملين بالقوة

كان من المفترض أن تكون سردية DAT مختلفة. هذه الشركات التي أُعلِن عنها حديثًا، والمستوحاة من نهج مايكل سايلور في MicroStrategy، وعدت بضغط شراء مؤسسي يخلق دورة فاضلة لبيتكوين والسوق الأوسع.

ما حدث في الواقع كان أكثر واقعية. بعد الحماسة الأولية، تبرد اهتمام المستثمرين بشكل كبير. ثم، مع بدء الأسعار في الانخفاض خلال أكتوبر، هبطت أسعار أسهم DAT دون صافي قيمة الأصول (NAV)، وهو حد حرج ألغى قدرتها على جمع رأس مال من خلال إصدار الأسهم أو الديون. تحولت دورة الدفع الموعودة إلى انحدار سريع.

بدلاً من تجميع البيتكوين، تحولت العديد من DATs إلى وضع إعادة شراء الأسهم. شركة KindlyMD كانت مثالًا على أسوأ السيناريوهات — حيث انخفض سعر سهمها لدرجة أن ممتلكاتها من البيتكوين أصبحت تساوي أكثر من ضعف القيمة الإجمالية للشركة. والتهديد الآن هو أن البيع القسري قد يتسارع، مما يضخ الأصول في سوق هش بالفعل.

حتى قيادة MicroStrategy اعترفت بالمخاطر. أشار الرئيس التنفيذي Phong Le مؤخرًا إلى أن الشركة قد تفكر في بيع البيتكوين إذا انخفضت قيمة mNAV إلى أقل من 1.0 — على الرغم من أن الشركة لا تزال تجمع مليارات للشراء، مما يجعل هذا السيناريو أسوأ حالة وليس وشيكًا.

خيبة أمل ETF العملات البديلة

عندما أُطلقت صناديق ETF للعملات البديلة في الولايات المتحدة، جاءت بدفعة قوية. تراكمت أصول Solana ETF منذ أواخر أكتوبر بمقدار $900 مليون، بينما تجاوزت صناديق XRP $1 مليار دولار في التدفقات الصافية خلال أقل من شهر. وفقًا للمقاييس التقليدية، كانت هذه قصص نجاح.

لكن الأداء كان يروي قصة مختلفة. هبط SOL بنسبة 35% منذ ظهوره في ETF على الرغم من مليارات التدفقات. XRP انخفض بنحو 20%. أما العملات البديلة الأصغر — Hedera (HBAR)، Dogecoin (DOGE)، وLitecoin (LTC) — فقد تلاشت الطلبات تمامًا مع اختفاء شهية المخاطرة.

الفصل بين تدفقات ETF وأداء سعر الرموز أظهر حقيقة مؤلمة: تغييرات هيكل السوق لا تضمن دعم السعر عندما يتحول المزاج العام إلى السلبية. تدفق رأس المال إلى أدوات الاستثمار يعني شيئًا قليلًا إذا كانت تلك الأدوات تتدفق إلى سوق يعاني من سيولة حادة.

عندما تتعطل الموسمية التاريخية

قام المحللون بمراجعة عقود من البيانات مع اقتراب الربع الرابع من 2025، مشيرين إلى أداء البيتكوين القوي تاريخيًا في الربع الرابع. منذ 2013، كان الأصل يحقق متوسط مكاسب بنسبة 77% في الربع الرابع، مع عائد وسطي قدره 47%. أظهر ثمانية من الاثني عشر عامًا الماضية عوائد إيجابية — سجل حافل مثير للإعجاب.

لكن تلك الإحصائيات كانت تحتوي على ملاحظة مهمة: وجود حالات استثنائية. 2022، 2019، 2018، و2014 جميعها حققت عوائد سلبية في الربع الرابع خلال أسواق هابطة عميقة. مع انخفاض البيتكوين بنسبة 23% منذ 1 أكتوبر 2025، من المتوقع أن يكون 2025 أسوأ ربع سنة في سبع سنوات. النمط التاريخي الذي بدا الأكثر موثوقية قد انكسر ببساطة.

تحدي 2026: إيجاد سردية جديدة

مع نهاية 2025، أصبح التباين مع فئات الأصول الأخرى لا يمكن تجاهله. مؤشر ناسداك المركب ارتفع بنسبة 5.6% منذ أوائل أكتوبر، والذهب ارتفع بنسبة 6.2%، بينما انخفض البيتكوين بنسبة 21% خلال نفس الفترة. هذا الأداء الضعيف بشكل كبير مقارنة بالأصول ذات المخاطر التقليدية يشير إلى شيء أعمق من الضعف الدوري.

المحفزات التي وُعد بها في 2025 — تفاؤل تنظيمي في عهد ترامب، اعتماد مؤسسي عبر ETFs، وشراء هيكلي من DAT — لم تتجسد. لم تؤدِ تخفيضات الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر، أكتوبر، وديسمبر إلى عكس انخفاض البيتكوين بنسبة 24% منذ اجتماع سبتمبر. كل رياح الدفع المتوقعة تحولت إلى عوائق.

بالنظر إلى 2026، الفراغ واضح. لم تعد تخفيضات الفائدة تثير السوق. قد يتحول طفرة DAT إلى انهيار DAT، مع احتمال أن يؤدي البيع القسري إلى أزمات سيولة. قدرت شركة CoinShares في أوائل ديسمبر أن فقاعة DAT قد تلاشت بشكل كبير — وهو تقييم مقلق بالنظر إلى مدى اعتماد قوة السوق على تراكم DAT.

ومع ذلك، تشير التاريخ إلى أن التشاؤم الشديد غالبًا ما يسبق الفرص. في 2022، أدت انهيارات Celsius، وThree Arrows Capital، وFTX في النهاية إلى خلق فرص شراء بدلاً من استمرار الهبوط. النمط الحالي لانهيار العملات الرقمية، رغم ألمه، قد يمثل استسلامًا أكثر منه تدهورًا نهائيًا.

السؤال بالنسبة لعام 2026 ليس ما إذا كانت محفزات جديدة ستظهر — فهي دائمًا تظهر. بل السؤال هو ما إذا كان المستثمرون سيحتفظون بسيولة جافة ليستخدموها عندما تأتي تلك المحفزات.