أسواق العملات الرقمية تواجه هشاشة هيكلية مع استمرار تراجع السيولة الراكنة حتى نهاية العام

يخفي الهدوء الظاهر في أسواق العملات المشفرة مشكلة أعمق: فقد تلاشت السيولة الراحة التي عادةً ما تمتص التداولات الكبيرة. ما بدأ كانهيار مدفوع بالذعر في أكتوبر تطور إلى شيء أكثر استمرارية—سحب هيكلي لنشاط صناعة السوق الذي لا زال يطارد السوق بعد ثلاثة أشهر. على عكس الاختلالات السوقية النموذجية التي تصحح ذاتيًا، فإن غياب السيولة الراحة يمثل إعادة تموضع متعمد من قبل المشاركين في السوق الحذرين من المخاطر، مما يمهد الطريق لتقلبات مفرطة واكتشاف أسعار أكثر هشاشة في 2026.

هجرة السيولة: كيف أعاد انهيار أكتوبر تشكيل هيكل السوق

عندما اجتاحت تدفقات التصفية أسواق العملات المشفرة في أكتوبر، لم تمح فقط المراكز المبالغ فيها بالرافعة المالية. بل أدت إلى هجرة السيولة الراحة من البورصات المركزية—وهو سحب مستمر حتى مع احتفال المتداولين بانتعاش الأسعار لعدة أشهر.

يظهر التأثير بشكل واضح في الأصلين اللذين يحددان صحة السوق: بيتكوين وإيثريوم. أظهرت بيانات أوائل أكتوبر أن متوسط العمق التراكمي لبيتكوين عند 1% من السعر الوسيط كان يقارب $20 مليون عبر الأسواق الرئيسية. بحلول أوائل نوفمبر، انهار هذا إلى $14 مليون—بانخفاض 30%. عند فروق أسعار أضيق 0.5%، انخفض العمق من 15.5 مليون دولار إلى أقل من $10 مليون. أما النطاق الأوسع 5%، الذي يلتقط مواقف أعمق في دفتر الأوامر، فقد انخفض من أكثر من $40 مليون إلى أقل قليلاً من $30 مليون.

تبع إيثريوم نمط تدهور شبه متطابق. قبل الانهيار، كان عمق ETH عند 1% من السعر الوسيط يقارب $8 مليون؛ ثم تراجع إلى أقل من $6 مليون. ظهرت انخفاضات مماثلة عبر نطاقات 0.5% و5%، مما خلق ما يصفه محللو السوق بأنه “هيكل سوقي جديد تمامًا”.

ما يميز هذا الانكماش في السيولة عن الضغط السوقي المؤقت هو طابعه الهيكلي. وفقًا لتحليل CoinDesk Research، فشل كل من بيتكوين وإيثريوم في استعادة مستويات السيولة الراحة قبل أكتوبر—ليس بسبب عوامل توقيت، بل بسبب تقليل متعمد في التزام صناعة السوق. هذا يشير إلى أن السوق أعاد ضبط نفسه إلى مستوى أدنى من السيولة المستقرة على البورصات المركزية، وهو تحول له تداعيات عميقة على جميع المشاركين في السوق.

إشارات عمق دفتر الأوامر إلى حذر المتداولين عبر الأصول الرئيسية

تحمل دفاتر الأوامر الرفيعة عواقب حقيقية تتجاوز تحركات الأسعار العنوانية. يواجه المتداولون الذين يسعون لتنفيذ مراكز كبيرة الآن انزياحًا أكبر بكثير—الفرق بين سعر التنفيذ المقصود وسعر التنفيذ الفعلي. ما كان يتطلب رأس مال معتدل للتنفيذ أصبح الآن يتطلب اكتشاف سعر عبر فروق أوسع.

يختلف التأثير حسب نوع المشارك. الشركات التي تعتمد على استراتيجيات مثل التحكيم في معدلات التمويل، والتي تعتمد على استراتيجيات مثل التمويل، تواجه قدرات تقليل حجم المراكز، مما يقلل مباشرة من هوامش الربح المتوقعة. يرى متداولو التقلبات نتائج مختلطة: في حين أن نقص السيولة الراحة يمكن أن ينتج تقلبات عنيفة مفيدة لاستراتيجيات السترايدج على الخيارات (وفي الوقت نفسه تحملCalls وPuts)، فإن هذه الظروف ذاتها تزيد من مخاطر التنفيذ وتجعل التحوط أكثر تكلفة.

صانعو السوق أنفسهم، الموردون الأساسيون للسيولة الراحة، قاموا عمدًا بتقليل حجم منشوراتهم وتوسيع فروقهم. إنهم يردون على عدم اليقين المرتفع حول الاتجاه، مما يجعلهم مترددين في الالتزام برأس مال كبير لدفاتر الأوامر في هذا البيئة. هذا التموضع الحذر من قبل مزودي السيولة يخلق دورة تعزز نفسها: الأسواق الرقيقة تثبط المشاركة الإضافية، مما يضغط أكثر على مستويات السيولة الراحة.

التعافي المتباين: لماذا ارتدت العملات البديلة بشكل أسرع من BTC وETH

تحكي العملات البديلة قصة مختلفة، تكشف عن تباينات مهمة في كيفية معالجة قطاعات السوق المختلفة للتقلبات وإعادة بناء الثقة.

سلة سولانا، XRP، كوزموس، وENS شهدت انهيارًا أكثر حدة في السيولة خلال ذعر أكتوبر، حيث انخفض العمق عند 1% من حوالي 2.5 مليون دولار إلى حوالي 1.3 مليون دولار بين عشية وضحاها. ومع ذلك، نفذت هذه المجموعة انتعاشًا فنيًا سريعًا، حيث أعاد صانعو السوق بشكل نشط ترتيب الطلبات بمجرد أن هدأت التقلبات. يشير انتعاش العملات البديلة إلى سلوك مدفوع بالذعر أكثر منه إعادة تقييم هيكلي.

ومع ذلك، ظل التعافي غير مكتمل. استقر العمق ضمن نطاق 1% عند حوالي $1 مليون أدنى من مستويات ما قبل الانهيار، وتظهر النطاقات الأوسع أنماط إصلاح جزئية بدون استعادة كاملة. هذا التباين بين بيتكوين/إيثريوم (بطء، سحب متعمد) و العملات البديلة (صدمة وارتداد) يعكس تقييمات مخاطر مختلفة جوهريًا. فقد أعادت الأصول الأكبر تسعير مخاطر مزود السوق، بينما شهدت الرموز ذات القيمة السوقية الصغيرة هلعًا مؤقتًا تم حله بسرعة أكبر بمجرد مرور التهديد المباشر.

التحديات الاقتصادية العامة تقلل من شهية صناعة السوق

البيئة الاقتصادية الكلية لا تقدم تشجيعًا كبيرًا لمزودي السيولة لتحمل مخاطر أكبر. أظهرت بيانات من CoinShares أن تدفقات خارجة صافية بقيمة $360 مليون من منتجات الأصول الرقمية خلال أوائل نوفمبر، بما في ذلك سحب ما يقرب من $1 مليار من صناديق بيتكوين—وهو من بين أكبر التدفقات الخارجة الأسبوعية في الفترة. شكلت التدفقات المؤسسية الأمريكية أكثر من $430 مليون من هذه التدفقات، مما يعكس حساسية لبيانات الاحتياطي الفيدرالي حول سياسة أسعار الفائدة.

بعيدًا عن تدفقات الصناديق، فإن الضغوط الاقتصادية الأوسع تؤثر على شهية المخاطرة. يحذر بحث من الاقتصاديين آدم بوسن (معهد بيثيسدا) وبيتر ر. أورزاغ (لازاراد) من أن التضخم في الولايات المتحدة قد يتجاوز 4%، مدفوعًا بعوامل تشمل السياسات الجمركية، سوق العمل المشددة، الترحيلات المحتملة للمهاجرين، والظروف المالية التوسعية. قد تتفوق هذه الضغوط على مكاسب الإنتاجية من الذكاء الاصطناعي وتراجع تكاليف الإسكان، مما يبقي التضخم مرتفعًا وربما يقيّد خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي—وهو سيناريو يقلل من جاذبية الأصول المشفرة مقارنة بالبدائل ذات الدخل الثابت.

يرد صانعو السوق على هذا الغموض الاقتصادي الكلي بتقليل المخزون، وتوسيع الفروق، وتقليل الحجم المنشور. استمرار تدفقات الصناديق الخارجة، وعدم اليقين حول سياسة الفائدة، وندرة المحفزات الاتجاهية القوية كلها ساهمت في موقف حذر مستمر. هذا المزيج يخلق بالضبط الظروف التي تظل فيها السيولة الراحة منخفضة.

أداء البورصات والنشاط السوقي الحالي

تقدم البيانات الأخيرة لمحات عن كثافة التداول عبر المنصات الرئيسية. تعكس أحجام التداول حالة مشاركة السوق، حتى مع استمرار انخفاض السيولة الراحة. يبلغ حجم التداول على بيتكوين خلال 24 ساعة حوالي 1.29 مليار دولار، بينما يقترب حجم إيثريوم من 700.82 مليون دولار يوميًا. من بين العملات البديلة الكبرى، تعالج سولانا حوالي 99.49 مليون دولار في حجم 24 ساعة، وXRP يتداول حوالي 285.63 مليون دولار، وكوزموس يتداول بالقرب من 781,500 دولار يوميًا، وENS يحافظ على حوالي 335,420 دولار في حجم المعاملات اليومي.

تشير هذه الأحجام إلى اهتمام نشط بالتداول، لكنها تحدث ضمن هيكل سوقي يتسم بدفاتر أوامر أرق وتقليل السيولة الراحة—وهو مزيج يزيد من التقلبات لكل وحدة من النشاط التداولي.

عندما تلتقي الأسواق الرقيقة بالتداولات الروتينية: عواقب حقيقية لمشاركي العملات المشفرة

النتيجة العملية لنقص السيولة الراحة هي أن أسواق العملات المشفرة أصبحت أكثر هشاشة جوهريًا مما تشير إليه مخططات الأسعار السطحية. يتطلب الأمر الآن رأس مال أقل بكثير لتحريك الأسواق الفورية في أي اتجاه. يمكن أن تخلق التداولات المؤسساتية الكبيرة، أو نشاط مكاتب التحكيم، أو تدفقات وساطة الصناديق المتداولة تأثيرًا غير متناسب بالنسبة لحجمها.

المحفزات الروتينية—مثل إصدار تضخم قوي غير متوقع، أو تغيرات في تصريحات الاحتياطي الفيدرالي، أو تدفقات جديدة للخارج من الصناديق المتداولة—قد تؤدي إلى ردود فعل سعرية مبالغ فيها لا علاقة لها بشكل كبير بالمحفز الأساسي. في فترات كانت السيولة الراحة ستستوعب فيها مثل هذه التدفقات، تسمح الدفاتر الأوامر الرقيقة بانتقالها عبر الأسواق بتأثير مضخم.

كما أن النظام أصبح أكثر عرضة لتسلسلات التصفية. إذا أعيد بناء الاهتمام المفتوح بسرعة (كما يحدث عادةً خلال فترات الهدوء)، فإن غياب دفاتر الأوامر السميكة يزيد من احتمالية أن تؤدي الصدمات المعتدلة نسبيًا إلى موجة أخرى من البيع القسري. وعلى العكس، إذا عاد شهية المخاطرة بشكل مفاجئ، فإن الرقة ذاتها التي تعزز الانخفاضات قد تؤدي إلى انتعاشات مفرطة، مما يخلق نظام تقلبات منقسم.