كيفية قياس طول مقياس تقييم السوق: التحذير التاريخي لمؤشر بوفيت

بدأ سوق الأسهم عام 2025 واستمر في عام 2026 على مسار صعودي لم يتوقعه الكثيرون. ارتفع مؤشر داو جونز الصناعي بنسبة 13%، وارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 16%، وحقق مؤشر ناسداك المركب زيادة ملحوظة بلغت 20% مع تبني المستثمرين التفاؤل بشأن تطورات الذكاء الاصطناعي وآفاق أسعار الفائدة. لكن وراء هذا المزاج الاحتفالي يكمن سؤال حاسم: هل هناك مقياس موثوق لقياس ما إذا كانت هذه المكاسب مبررة، أم أن التقييمات قد تجاوزت المعايير التاريخية؟

وارن بافيت، المستثمر الأسطوري الذي حقق تقريبًا عائدًا تراكمياً بلغ 6,100,000% في أسهم شركة بيركشاير هاثاوي على مدى ستة عقود من توليه منصب المدير التنفيذي، قضى حياته في الإجابة على هذا السؤال بالذات. في عمر 95 عامًا، ومع تقاعده الآن من دوره كرئيس تنفيذي، يترك بافيت إرثًا ليس فقط من العوائد الاستثنائية، بل من مبادئ الاستثمار القيمي المنضبط التي لا تزال ذات صلة حتى اليوم.

فهم مؤشر بافيت وقياسه القياسي غير المسبوق

من بين العديد من أدوات التقييم التي استخدمها بافيت طوال مسيرته الحافلة، برز واحد فوق الجميع: نسبة القيمة السوقية إلى الناتج المحلي الإجمالي، والمعروفة الآن باسم مؤشر بافيت. في مقابلة مع مجلة فورتشن عام 2001، أعلن بافيت أن هذا المقياس هو “ربما أفضل مقياس واحد لقياس مكانة التقييمات في أي لحظة معينة.” يعمل هذا المقياس بأخذ القيمة الإجمالية لجميع الشركات الأمريكية المتداولة علنًا وتقسيمها على الناتج المحلي الإجمالي للبلاد، مما يخلق مقياسًا يمكن للمستثمرين استخدامه لقياس ما إذا كانت الأسهم تتداول بأسعار جذابة أو مبالغ فيها.

كلما كانت القراءة أقل، زادت جاذبية التقييمات للمستثمرين الباحثين عن صفقات. تاريخيًا، عند قياسه منذ ديسمبر 1970، كان متوسط مؤشر بافيت حوالي 87%. بمعنى آخر، كانت القيمة السوقية الإجمالية للشركات الأمريكية تمثل عادة حوالي 87% من الناتج المحلي الإجمالي. هذا المتوسط يُعد معيارًا—الطول الأساسي للمقياس—الذي يُقاس عليه جميع التقييمات الحالية.

لكن في 11 يناير 2026، وصل المؤشر إلى مستوى غير مسبوق: 224.35%. يمثل هذا زيادة مذهلة بنسبة 158% فوق متوسطه التاريخي الذي استمر 55 عامًا، ويدخل في منطقة غير معروفة تمامًا. لوضع هذا الطول للمقياس في سياقه، فإن السوق حاليًا مُقدرة تقريبًا بمضاعف 2.6 من المعايير التاريخية التي كانت ستُعتبر طبيعية. والنتيجة واضحة—وفقًا لهذا المقياس، لم تكن الأسهم أبدًا أغلى بالنسبة للإنتاج الاقتصادي الأساسي الذي تمثله.

تاريخيًا، عندما يمتد مؤشر بافيت بهذا الشكل المبالغ فيه فوق خط الأساس، غالبًا ما تتبعها انخفاضات في السوق الهابطة. على الرغم من أن هذا المؤشر ليس أداة توقيت دقيقة—فيمكن أن تظل الأسهم مبالغًا في تقييمها لفترات طويلة قبل أن تصحح—إلا أن الإشارة التي يرسلها كانت دائمًا دقيقة بشكل ملحوظ على المدى الطويل. الطول القياسي غير المسبوق للمقياس يُعد بمثابة إنذار بأن تراجعًا كبيرًا في السوق من المحتمل إحصائيًا أن يحدث في المستقبل غير البعيد.

لماذا يهم طول دورات السوق أكثر من الذروات في التقييمات

لكن هنا يكمن التناقض الذي حدد فلسفة بافيت الاستثمارية: فهم مقاييس التقييم مهم، لكن فهم دورات السوق أهم بكثير. لم يقع أوراكل أوماها في فخ محاولة توقيت السوق. أدرك منذ وقت مبكر أن التنبؤ بدقة متى ستحدث التصحيحات، أو الأسواق الهابطة، أو الانهيارات، هو أمر شبه مستحيل—على الأقل بدقة موثوقة.

بدلاً من ذلك، بنى بافيت استراتيجية استثمار بيركشاير على حقيقة أساسية حول الاقتصاد: الدورات الاقتصادية غير متوازنة بطبيعتها. منذ نهاية الحرب العالمية الثانية، وعلى مدى ثمانية عقود من البيانات، انتهت كل ركود اقتصادي أمريكي في متوسط ​​مدة حوالي 10 أشهر. بالمقابل، استمرت فترات التوسع الاقتصادي النموذجية حوالي خمس سنوات. هذا يعني أن فترات التوسع إحصائيًا أطول بنحو ست مرات من فترات الركود—فرق يفضل بشكل جوهري النمو الاقتصادي والشركات على المدى الطويل.

يعكس سوق الأسهم هذا الاختلال نفسه. وفقًا لأبحاث مجموعة بيبسك الاستثمارية، فإن تحليل 27 سوقًا هابطة تعود إلى الكساد الكبير يكشف عن متوسط ​​مدة قدرها 286 يومًا تقويميًا، أو حوالي 9.5 أشهر. فقط ثمانية من تلك الأسواق الهابطة استمرت لأكثر من سنة واحدة، ولم يتجاوز أي منها 630 يومًا تقويميًا. بالمقابل، استمر السوق الصاعد لمؤشر S&P 500 لمدة 1011 يومًا تقويميًا—أي حوالي 3.5 أضعاف مدة السوق الهابطة النموذجية. والأكثر إثارة للدهشة، أن 14 من تلك الأسواق الصاعدة استمرت لأطول من أطول سوق هابطة مسجلة على الإطلاق خلال تلك الفترة التي استغرقت 95 عامًا.

هذا الفهم لطول المقياس—ليس فقط من ناحية التقييم، بل من ناحية الزمن—يغير حسابات الاستثمار تمامًا. نعم، التقييمات الحالية كما يقاس بمؤشر بافيت تشير إلى الحذر. نعم، التاريخ يُظهر أن تراجعًا محتملًا. لكن الإحصائيات تظهر أيضًا أن التراجعات مؤقتة، وأن الأسواق الصاعدة هي الحالة السائدة في سوق الأسهم.

بناء الثروة على المدى الطويل رغم تحذيرات التقييم

النتيجة العملية لنهج بافيت هي: أن الاعتراف بأن مقياس التقييم يُظهر إشارات حمراء لا يعني التخلي عن سوق الأسهم. بل يعني الحفاظ على منظور حول دورات السوق والطبيعة غير المتوازنة للأرباح والخسائر.

فكر في سجل الصبر الاستثماري التاريخي. عندما أوصت محللو الاستثمار لأول مرة بشركة نتفليكس في ديسمبر 2004، كان من الممكن أن يتحول استثمار بقيمة 1000 دولار إلى 474,578 دولار بحلول يناير 2026. أما شركة نفيديا، التي أوصوا بها في أبريل 2005، فكانت ستنمو بمبلغ 1000 دولار إلى 1,141,628 دولار خلال قرابة عقدين من الزمن. لم تكن هذه استثمارات لمدة سنة واحدة أو حتى خمس سنوات—بل استثمارات تمتد لعقود طويلة، تحمّلت خلالها عدة أسواق هابطة، وركود اقتصادي، وتحذيرات من التقييمات.

متوسط ​​عوائد المستثمرين الملتزمين بالأسهم تفوق تاريخيًا 955% خلال فترات مماثلة، متفوقًا بشكل كبير على عائد 196% من مجرد امتلاك صندوق مؤشر S&P 500. هذا الأداء يتراكم مع الوقت، ولكن فقط للمستثمرين الذين يظلون متمسكين برؤيتهم خلال دورات التشاؤم الحتمية.

الدرس هنا ليس أن مقاييس التقييم مثل مؤشر بافيت يجب أن تُتجاهل. بل يجب أن تُفهم كجزء من إطار أوسع. قياسات المقياس الحالية تكشف عن الأسعار، لكنها لا تحدد النتائج—الصبر والمنظور هما من يحددان ذلك. سوق الأسهم، رغم تقلباته، يظل إحصائيًا آلة لخلق الثروة على مدى فترات زمنية طويلة بما فيه الكفاية. أولئك الذين يركزون على هذه الحقيقة الأساسية، مع الاعتراف بإشارات الحذر على المدى القصير، يضعون أنفسهم في موقع للاستفادة من عدم التوازن بين الانخفاضات القصيرة وفترات القوة الطويلة في السوق.