مقامرة Ryan Cohen $35 مليار: هل ستنجح GameStop في تحقيق هدفها الطموح بزيادة 10 أضعاف؟

أعلنت GameStop عن حزمة تعويضات طويلة الأمد قد تكون تحويلية، مصممة على غرار الهيكل الطموح للأجور الذي صممه مجلس إدارة Tesla للرئيس التنفيذي إيلون ماسك. تمثل الخطة واحدة من أكبر الجوائز القائمة على الأداء في التاريخ المؤسسي الحديث، حيث قد تصل إجمالي تعويضات Cohen إلى 35 مليار دولار إذا حققت الشركة معالم مالية صعبة للغاية. تشير هذه الخطوة إلى ثقة مجلس إدارة GameStop في قدرة Ryan Cohen على إعادة تشكيل بائع التجزئة المتعثر، مع إظهار أيضًا المخاطر العالية التي تعتقد الشركة أنها ضرورية لجذب واحتفاظ بقيادة عالمية المستوى.

الهيكل وراء خطة الحوافز التاريخية لـ Ryan Cohen

بموجب الترتيب المقترح، لن يتلقى Ryan Cohen أي تعويض مضمون من خلال الراتب الأساسي، أو المكافآت النقدية، أو استحقاق الأسهم التقليدي. بدلاً من ذلك، يعتمد حزمة مكافآته بالكامل على تحقيق GameStop لعتبات أداء محددة. تخطط الشركة لمنح Cohen خيارات أسهم لشراء أكثر من 171.5 مليون سهم بسعر تنفيذ 20.66 دولار للسهم، وهو ما يمثل قيمة خيارات تقارب 3.5 مليار دولار.

يصبح الجائزة الكاملة بقيمة 35 مليار دولار ممكنة فقط إذا وصلت GameStop إلى أهداف استثنائية: تحقيق EBITDA سنوي بقيمة 10 مليارات دولار وتجاوز قيمة سوقية قدرها 100 مليار دولار. يتضمن هيكل الحوافز شرائح متدرجة تت vest عند معالم وسيطة. على سبيل المثال، سيقوم Ryan Cohen بفتح الشريحة الأولى بنسبة 10% عند وصوله إلى قيمة سوقية قدرها 20 مليار دولار، بينما تولد الشركة 2 مليار دولار من EBITDA. يعني هذا النهج التدريجي أن المستثمرين والأطراف المعنية سيكون لديهم فرص متعددة لتقييم مصداقية الخطة وقدرة Ryan Cohen على التنفيذ مع مرور الوقت.

ومن الجدير بالذكر أن المساهمين لا يزال يتعين عليهم الموافقة على هيكل التعويض هذا في اجتماع خاص من المتوقع أن يعقد في مارس أو أبريل 2026.

تقييم تقدم GameStop تحت قيادة Ryan Cohen

منذ توليه منصب الرئيس التنفيذي في أواخر 2023، قام Ryan Cohen بتنفيذ تحسينات تشغيلية بدأت في استقرار الأداء المالي لـ GameStop. تركز استراتيجية الشركة على تقليل بصمتها من متاجر التجزئة غير المربحة مع التوسع بشكل مكثف في أعمال المقتنيات، وهو قطاع يمثل الآن حوالي 28% من إجمالي الإيرادات حتى الربع الثالث من عام 2025.

يبرز قسم المقتنيات كأبرز نقطة في محفظة GameStop، حيث يظهر نموًا ملحوظًا في الإيرادات مقارنة بالعام السابق. ومع ذلك، لا تزال هناك تحديات في اثنين من أكبر مصادر إيرادات الشركة. قسم البرمجيات، الذي يتعامل مع مبيعات ألعاب الفيديو الجديدة والمستعملة، شهد انخفاضات كبيرة. كما أن أعمال الأجهزة، التي تركز على مبيعات أجهزة ألعاب الفيديو، تواصل التدهور ولكن بوتيرة أبطأ من البرمجيات. معًا، شكلت هاتان القطعتان أكثر من 70% من إيرادات GameStop، مما يجعل ضعفهام مصدر قلق كبير.

على الرغم من هذه التحديات، أدت المبادرات التشغيلية التي أطلقها Ryan Cohen إلى تحسينات قابلة للقياس في تدفق النقد والأرباح. خلال حوالي عشرة أشهر من عام 2025، حققت GameStop حوالي 136 مليون دولار من EBITDA. كما شهدت الشركة تحسينات ملحوظة في التدفق النقدي التشغيلي والأرباح، مما يشير إلى أن بعض تعديلات استراتيجيته بدأت تؤتي ثمارها.

التحدي الرياضي القادم

تتداول GameStop حاليًا عند حوالي 27 ضعف أرباحها السنوية لعام 2025، مما يعكس تقييمًا يبدو ممدودًا لشركة لا تزال تكافح مع تحديات الإيرادات في أكبر قطعتين من أعمالها. حتى أوائل فبراير 2026، يبلغ رأس مال السوق للشركة حوالي 4.39 مليون دولار، وهو انخفاض كبير من تقييم 10.3 مليار دولار الذي تم الإشارة إليه في مناقشات سابقة. كما شهد السهم ضعفًا في المدى القصير، حيث انخفض بنسبة تقريبية 8.83% خلال الـ 24 ساعة الماضية.

لكي يتم استحقاق حزمة الحوافز البالغة 35 مليار دولار بالكامل، ستحتاج GameStop إلى تحقيق حوالي 73 ضعفًا في توليد EBITDA الحالي، وهو تحول يتطلب تغييرات ثورية في نموذج الأعمال، أو تدفقات إيرادات جديدة كبيرة، أو توسع غير مسبوق في تقييم السوق. لا يزال الوصول إلى أول معلم بقيمة سوقية 20 مليار دولار و EBITDA بقيمة 2 مليار دولار مهمة ضخمة لشركة لا تزال تعتمد بشكل كبير على مبيعات الأجهزة، التي تواصل الضعف.

فهم تداعيات الاستثمار

لقد أظهر Ryan Cohen كفاءة تشغيلية حقيقية، وامتلاكه الشخصي لأكثر من 9% من الأسهم القائمة يخلق توافقًا ذا معنى مع مصالح المساهمين الآخرين. ومع ذلك، لا يمكن تجاهل التحديات الأساسية التي تواجهها الشركة. تواجه GameStop تحدي الانتقال المستمر من نموذج البيع بالتجزئة التقليدي المتراجع إلى شيء مستدام وقابل للتوسع في نظام بيئي ترفيهي رقمي متزايد.

تاريخيًا، أثبتت الشركات التي تعتمد هياكل تعويض مماثلة مرتبطة بأهداف نمو استثنائية أنها استثمارات عالية المخاطر وعالية العائد. بينما يمكن للقيادة الاستثنائية أحيانًا أن تحقق نتائج تحويلية، فإن احتمالية النجاح تظل أقل بكثير من 50% لمعظم هذه الترتيبات. تتعقد حالة GameStop أكثر بسبب التحديات القطاعية المستمرة التي لا يمكن حتى لأكثر الرؤساء التنفيذيين كفاءة التغلب عليها تمامًا.

لا شك أن المقترح يحفز Ryan Cohen على السعي وراء مبادرات استراتيجية جريئة قد تعيد تشكيل أعمال GameStop بشكل جذري. سواء كانت تلك المبادرات قادرة على تحقيق النمو في الإيرادات والربحية اللازمة لتبرير تقييم بقيمة 100 مليار دولار و EBITDA بقيمة 10 مليارات دولار، فهي السؤال الحاسم الذي يتعين على المستثمرين الإجابة عليه بشكل مستقل قبل الالتزام برأس مال في سهم GameStop.