مجموعة الإنترنت سيركل عند مفترق طرق حاسم: لماذا قد لا تمثل الانهيار بنسبة 74% فرصة للشراء

تعرّضت أسهم مجموعة الإنترنت سيركل لضربة قاسية في الأشهر الأخيرة. فمن ذروتها عند الاكتتاب العام الأولي بالقرب من 300 دولار، هوت أسهم شركة العملات الرقمية إلى أقل من 79 دولارًا—بتراجع مذهل بنسبة 74% من أعلى مستوى لها خلال 52 أسبوعًا. بالنسبة للمستثمرين الباحثين عن القيمة، يثير هذا الانخفاض الحاد في السعر سؤالًا مهمًا: هل حان الوقت للدخول الآن؟ إلا أن فحصًا أدق لأساسيات الشركة وموقعها في السوق يقترح أن الإجابة قد تكون أكثر تعقيدًا مما يوحي به خصم التقييم.

ازدهار الإيرادات يخفي ضعفًا خطيرًا

على السطح، الأداء المالي لشركة سيركل كان ملحوظًا. خلال التسعة أشهر الأولى من عام 2025، حققت الشركة إيرادات تقارب 2 مليار دولار—زيادة بنسبة 59% على أساس سنوي، وهو معدل يجعل معظم شركات النمو تحسده. المحفز وراء هذا التوسع واضح: USDC، عملة الاستقرار الخاصة بسيركل، تضاعفت أكثر من مرة في التداول خلال الاثني عشر شهرًا الماضية. وبقيمة سوقية حالية تبلغ 70.78 مليار دولار، يحتل USDC المرتبة الثانية بين العملات المستقرة عالميًا، بعد Tether فقط.

ومع ذلك، فإن هذا النمو المثير للإعجاب في الإيرادات لا يروي القصة كاملة. حوالي 96% من إيرادات سيركل تأتي من دخل الاحتياط—الفوائد والأرباح التي تحققها الشركة من العملات الورقية التي تحتفظ بها لدعم USDC. هذا الاعتماد الهيكلي يخلق ضعفًا حرجًا. تعتمد نجاحات الشركة المالية بشكل شبه كامل على متغيرين: الحفاظ على عوائد مرتفعة على محفظة الاحتياط، واستمرار التوسع العدواني في اعتماد USDC. مع احتمالية انخفاض أسعار الفائدة في الأشهر القادمة، تواجه سيركل رياحًا معاكسة قد تضغط بشكل كبير على محرك توليد الإيرادات لديها. والأكثر إثارة للقلق، أن النمو الهائل في تداول USDC الذي يغذي أرباح الشركة حاليًا من غير المرجح أن يستمر بنفس الوتيرة إلى الأبد.

مشكلة التقييم يصعب تجاهلها

على الرغم من الانخفاض الكبير في سعر السهم، فإن تقييم سيركل يمثل مشكلة أكثر منه فرصة. تتداول الشركة حاليًا عند مضاعف سعر إلى الأرباح المتوقع لعام قادم يبلغ 85 ضعفًا استنادًا إلى تقديرات المحللين للسنة المقبلة. حتى مع الأخذ في الاعتبار مسار النمو الحالي المثير للإعجاب، فإن هذا المستوى من التقييم يصعب تبريره، خاصة مع تباطؤ النمو المحتمل.

هذا المضاعف المميز لن يكون منطقيًا إلا إذا كان المستثمرون يملكون ثقة عالية في قدرة سيركل على الحفاظ على توسعها المثير لعدة سنوات قادمة. بدلاً من ذلك، نرى شركة تتداول كما لو أن لديها مزايا تنافسية لا يمكن اختراقها ومسار نمو مضمون—افتراضات لا تدعمها بيانات السوق. للمستثمرين الذين يدخلون عند هذه المستويات، لا يوجد هامش أمان تقريبًا. إذا تراجع معدل نمو سيركل—كما تشير قوانين الرياضيات إلى أنه يجب أن يحدث—فقد يواجه المساهمون خسائر كبيرة من التقييمات الحالية.

سوق مزدحم يهدد هيمنة سيركل

التحدي الأساسي الذي تواجهه سيركل يتجاوز آليات التقييم. فبيئة العملات الرقمية أصبحت أكثر اكتظاظًا ببدائل العملات المستقرة والبنى التحتية المالية المنافسة. تطور منصات رئيسية حلولها الخاصة للعملات المستقرة، ويستمر المشهد التنافسي للعملات المستقرة في التصاعد. لا تمتلك سيركل خندقًا تنافسيًا دائمًا يحمي موقعها في السوق. بدون هذه الميزة الدفاعية، تفتقر الشركة إلى سبب مقنع للاعتقاد بأنها تستطيع التصدي للمنافسين والحفاظ على ديناميكيات السوق الحالية.

على الرغم من أن مكانة USDC كثاني أكبر عملة مستقرة تضفي بعض المصداقية، إلا أن هذا التصنيف قد يتغير إذا قدم منافس وظيفة أفضل، أو تكاملًا أكثر كفاءة، أو حوافز أكثر جاذبية. في بيئة تنافسية مجزأة كهذه، قدرة سيركل على الحفاظ على مسار نموها وحصتها السوقية ليست مضمونة على الإطلاق.

الخلاصة: الانتظار قد يكون الخيار الحكيم

الانخفاض الحاد في سعر سهم سيركل يقدم جاذبية سطحية للمستثمرين الباحثين عن القيمة. ومع ذلك، فإن مزيج المخاطر الهيكلية للإيرادات، ومضاعف التقييم غير المبرر، والميزات التنافسية المحدودة، يشير إلى أن هذه ليست نقطة دخول مثالية. لقد حدد السوق بشكل صحيح مخاوف جدية بشأن مستقبل الشركة—الانخفاض الحاد في السهم يعكس تحديات أساسية، وليس ضغط بيع غير عقلاني.

بالنسبة للمستثمرين الباحثين عن فرص في العملات الرقمية، توجد بدائل أكثر أمانًا وبساطة. على سبيل المثال، البيتكوين يقدم عرض قيمة أكثر شفافية دون الاعتماد على مصدر دخل واحد أو التعرض للتهديد من قبل المنافسة، كما هو الحال مع سيركل. في هذه المرحلة، الحكمة تقتضي الانتظار إما لمزيد من الوضوح حول مسار نمو سيركل أو لتقييم أكثر إقناعًا قبل استثمار رأس المال في هذه اللعبة الرقمية.