سباق نتفليكس ضد الزمن: هل يمكنها الوصول إلى تقييم $1 تريليون بحلول عام 2030؟

حدد مسؤولو نتفليكس هدفًا طموحًا في أوائل عام 2025: تحقيق تقييم سوقي بقيمة تريليون دولار بحلول نهاية هذا العقد. ومع ذلك، أثبتت الرحلة أنها أكثر تعقيدًا بكثير مما كان متوقعًا في البداية. من حوالي 400 مليار دولار قبل بضعة أشهر فقط، تذبذب رأس مال الشركة السوقي حول 365 مليار دولار مع تباطؤ معنويات المستثمرين بعد التوجيهات المخيبة للآمال لعام 2026 والمخاوف المستمرة بشأن استحواذها المخطط على وارنر براذرز ديسكفري. يتطلب فهم ما إذا كانت نتفليكس يمكنها حقًا الوصول إلى هذا الإنجاز فحص كل من ما يجب على الإدارة تحقيقه داخليًا وما يجب أن تتوافق عليه ظروف السوق الخارجية.

حساب المليار دولار وراء استراتيجية نمو نتفليكس

خارطة الطريق المالية لنتفليكس شفافة بشكل ملحوظ، مبنية على إيرادات الاشتراكات المتوقعة التي تسمح بالتخطيط الدقيق. حددت الشركة خطة توسع بسيطة: مضاعفة إيرادات عام 2024 البالغة 39 مليار دولار إلى حوالي 78 مليار دولار بحلول 2030، مع زيادة الأرباح التشغيلية من 10 مليارات إلى 30 مليار دولار — مما يمثل هامش ربح تشغيلي بنسبة 38.5%.

لتحقيق هذه الأهداف، توقعت الإدارة نمو الإيرادات بنسبة 13% لعام 2025 إلى جانب توسع هامش الربح بمقدار نقطتين مئويتين ليصل إلى 29%. إذا استمرت على هذا المسار حتى 2030، ستكون الشركة على المسار الصحيح تمامًا. تضمن التحليل 9 مليارات دولار من إيرادات الإعلانات العالمية، مما يعكس الأهمية المتزايدة للفئات المدعومة بالإعلانات.

في الواقع، تجاوزت الشركة توقعات 2025، مسجلة نمو إيرادات بنسبة 16% ودافعة هوامش التشغيل إلى 29.5%. ارتفعت إيرادات الإعلانات أكثر من 2.5 مرة لتتجاوز 1.5 مليار دولار، بينما وصل عدد المشتركين إلى 325 مليونًا. لوضع حجم هذا الإنجاز في منظور، قد يستغرق العد إلى مليار عقدًا من الزمن لشخص واحد، ومع ذلك، تهدف نتفليكس إلى تحقيق مليارات الدولارات من الأرباح سنويًا — وهو دليل على الحجم الذي يجب أن تحققه شركات التكنولوجيا الحديثة.

لماذا يبدو عام 2026 أقل وعدًا من 2025

على الرغم من نتائج 2025 القوية، أثارت التوجيهات المستقبلية للإدارة قلق المستثمرين. هناك عاملان حاسمان أديا إلى تفوق العام الماضي ولن يتكررا في 2026.

أولاً، استفادت نتفليكس من ضعف الدولار الأمريكي، مما يعني أن المشتركين الدوليين دفعوا فعليًا أكثر شهريًا بالدولار. ساهم هذا الدعم للعملة بأكثر من 500 مليون دولار في الإيرادات، لكنه لن يتكرر في الظروف العادية. ثانيًا، أدت زيادات الأسعار التي نفذت في أوائل 2025 للأسواق الرئيسية مثل الولايات المتحدة وكندا إلى زيادة العائدات لكل مشترك، لكن التدقيق التنظيمي حول استحواذ وارنر براذرز ديسكفري يجعل زيادات الأسعار الإضافية غير عملية في هذه المناطق الأساسية.

تتوقع الإدارة الآن أن تتضاعف إيرادات الإعلانات إلى 3 مليارات دولار في 2026، مع نمو المشتركين الدوليين الذي يدفع التوسع. ومع ذلك، تباطأ نمو الإيرادات الدولية إلى 16.8% في الربع الرابع من 2025، مما يثير تساؤلات حول استدامة التوسع الأوسع. نظرًا لأن الأسواق الدولية تمثل أكثر من نصف قاعدة إيرادات نتفليكس، فإن النمو المتوقع بنسبة 12-14% بشكل عام لعام 2026 يبدو معقولًا لكنه أبطأ بشكل ملحوظ من زيادة 16% في 2025.

مقامرة وارنر براذرز ديسكفري: مخاطر الدين والتنفيذ

الاستحواذ المقترح بقيمة 83 مليار دولار على وارنر براذرز ديسكفري يضيف تعقيدًا ماليًا وتشغيليًا كبيرًا. على الرغم من أن كلا الكيانين يولدان تدفقات نقدية حرة كبيرة، ستحتاج نتفليكس إلى تحمل ديون كبيرة وإدارة نفقات فائدة مرتفعة لسنوات أثناء سداد تمويل الاستحواذ. يحمل الدمج نفسه مخاطر تنفيذ — إذ يتطلب دمج عملاقين إعلاميين تنسيقًا مثاليًا لفتح التآزر الموعود.

السؤال الأكبر: كم من القيمة ستخلقها هذه الصفقة في النهاية؟ هل ستنجح نتفليكس في دمج محرك المحتوى ووصول التوزيع الخاص بـ WBD، أم أن رأس المال الذي كان يمكن أن يُعاد للمساهمين سيُستهلك بدلًا من ذلك في تحديات الدمج؟ هذا الغموض أثقل على ثقة المستثمرين، خاصة مع حاجة الصفقة للموافقة التنظيمية.

هل يمكن تحقيق مضاعف التقييم؟

يبدو أن طريق نتفليكس إلى تريليون دولار ممكن حسابيًا. تحتاج الشركة فقط إلى نمو إيرادات سنوي بنسبة 11% مع توسع ثابت في الهوامش أقل من نقطتين مئويتين سنويًا لتحقيق أهداف 2030. من الناحية النظرية، يبدو أن التنفيذ الحالي كافٍ.

التحدي الحقيقي يكمن في مكان آخر: مضاعفات تقييم السوق. ستحتاج نتفليكس إلى أن يمنحها المستثمرون حوالي 40 مرة أرباحها المستقبلية لتبرير تقييم بقيمة تريليون دولار، بافتراض نمو أرباح السهم في منتصف العشرينات بالمئة. هذا معدل مضاعف كبير تملك الشركة محدودية في السيطرة عليه. تحدد الأسواق ما إذا كانت ستدفع هذا السعر بناءً على معدلات النمو، والموقع التنافسي، والمشاعر الأوسع.

تتداول الأسهم حاليًا عند حوالي 27 مرة تقديرات الأرباح المستقبلية، مما يشير إلى أن السوق قد خصص بالفعل تحديات المدى القصير في السعر. للمستثمرين على المدى الطويل، قد يمثل هذا السعر قيمة عادلة لشركة بحجم نتفليكس، وموقع تنافسي، وتوليد تدفقات نقدية حرة.