لماذا أعاد مستثمرو أمريكا رير إيرث تحقيق مكاسب كبيرة هذا الأسبوع

عندما أعلنت وزارة التجارة الأمريكية عن تمديد قرض بقيمة 1.3 مليار دولار بموجب قانون الرقائق (CHIPS Act) لشركة USA Rare Earth (ناسداك: USAR) يوم الاثنين، إلى جانب استحواذ على حقوق ملكية بقيمة 277 مليون دولار، تفاعل سوق الأسهم بحماس مبدئي. حيث ارتفعت الأسهم بما يقرب من 30% في ذروتها—تأييد دراماتيكي لالتزام الحكومة بإنتاج المعادن النادرة المحلية. ومع ذلك، بحلول إغلاق التداول، تخلت أسهم USA Rare Earth عن معظم تلك المكاسب، لتنهي فقط بزيادة قدرها 8%. وفي اليوم التالي، تدهورت الحالة أكثر، حيث انخفضت الأسهم بنحو 4%. يكشف هذا التحول الحاد عن حقيقة قاسية أدركها المستثمرون الأذكياء بسرعة: التمويل الحكومي وقيمة المساهمين ليست دائمًا متوافقة.

فهم حزمة الاستثمار الفيدرالية

تلتزم وزارة التجارة بما يقرب من 1.6 مليار دولار إجمالاً لتسريع تطوير رواسب شركة USA Rare Earth في منطقة Round Top. تتوقع الشركة استخراج 40,000 طن من خام المعادن النادرة يوميًا بحلول عام 2030، مع معالجة سنوية تصل إلى 8,000 طن متري من أكاسيد وتركيزات المعادن الثقيلة النادرة—بما يشمل عناصر حاسمة مثل الديسبروسيوم، التيربيوم، اليثيوم، الجادولينيوم، الهفنيوم، الإربيوم، الثوليوم، اللوتيتيوم، الييبيوم، الهولميوم، الجاليوم، والزركونيوم المستخدمة في أنظمة الدفاع والإلكترونيات وتطبيقات الطاقة المتجددة.

من منظور جيوسياسي، هذا الاستثمار منطقي استراتيجيًا. تقليل اعتماد أمريكا على الإمدادات الأجنبية من المعادن النادرة يعزز الأمن القومي. ومع ذلك، فإن هيكل التمويل يكشف عن التكلفة الحقيقية للمساهمين الحاليين.

السعر المخفي: التخفيف الفوري من الأسهم

مقابل التمويل الفيدرالي، ستستحوذ الحكومة على 16.1 مليون سهم من الأسهم العادية وتحصل على حقوق شراء 17.6 مليون سهم إضافي. يتيح هذا الترتيب لواشنطن أن تمتلك حصة تصل إلى 16% من الشركة.

للمقارنة، تمتلك USA Rare Earth حاليًا 139.2 مليون سهم قائم. هذا يعني أن مساهمي اليوم يمكن أن يتوقعوا أن تتعرض حصتهم للتمديد بنسبة تصل إلى 24.2%—تخفيض كبير حتى قبل النظر في إصدارات حقوق ملكية أخرى. الحساب بسيط: زيادة عدد الأسهم القائمة يعني أن كل سهم حالي يمثل جزءًا أصغر من الأرباح المستقبلية.

صفقة PIPE والطريق إلى التخفيف بنسبة 75%

يزيد من مشكلة التخفيف صفقة استثمار خاص في الأسهم العامة (PIPE). بموجب هذا الترتيب، سيشتري المستثمرون الخاصون 69.8 مليون سهم جديد مقابل 1.5 مليار دولار من رأس المال الإضافي. عند دمجها مع إصدار حقوق الملكية الحكومي، يقترب إجمالي التخفيف للمساهمين من نسبة مذهلة تصل إلى 75%.

يفسر هذا التحول الحاد في الأسهم خلال جلسة الاثنين. في حين أن العنوان—التزام تمويلي حكومي كبير—ألهم الثقة في البداية، إلا أن التفاصيل الهيكلية كشفت عن واقع مقلق: مساهمو اليوم سيملكون جزءًا صغيرًا من حصتهم الحالية في شركة مستقبلية ذات رأس مال أكبر.

ما كسبه وخسره المستثمرون الحاليون فعليًا

على الورق، ستخرج USA Rare Earth من هذه المعاملات بميزانية عمومية قوية جدًا. حيث ستتلقى الشركة حوالي 3 مليارات دولار من رأس المال الجديد لتمويل عمليات استخراج ومعالجة المعادن النادرة. ومع ذلك، فإن المساهمين الحاليين سيتخلون عن مطالبات ملكية كبيرة لضمان تلك القاعدة المالية.

السخرية أن الأساسيات الأقوى لا تترجم بالضرورة إلى عوائد أفضل للمساهمين الحاليين عندما تصل نسبة التخفيف إلى هذه المستويات. المستثمرون الذين كانوا يمتلكون قبل إعلان الاثنين تنازلوا عن أرباح مستقبلية محتملة مقابل قطعة أصغر من فطيرة أكبر. بحلول عام 2030، عندما تصل عملية إنتاج رواسب Round Top إلى كامل طاقتها، قد يمتلك مساهمو اليوم أجزاءً صغيرة فقط من الكيان الذي يحقق إيرادات ذلك الإنتاج.

الدرس الأوسع

توضح حالة USA Rare Earth لماذا يجب على المستثمرين فحص ليس فقط ما تفعله الشركة، ولكن كيف تمول تلك العمليات. الدعم الحكومي، رغم قيمته الاستراتيجية، غالبًا ما يأتي بشروط مخففة تضر بالمساهمين الحاليين على المدى القصير. يعكس الانعكاس الحاد للسهم—الذي أعاد تقريبًا جميع المكاسب خلال ساعات—الاعتراف السريع من السوق بهذا التوازن الأساسي بين قيمة المشروع وقيمة المساهمين.