هل على تشارلز إدواردز أن يكون على حق بشأن نقطة انهيار تعدين البيتكوين؟ غوص عميق في ضغط السعر

سعر البيتكوين الحالي البالغ 70,360 دولار يقبع في منطقة اقتصادية معقدة أثارت نقاشًا حادًا بين محللي العملات المشفرة ومديري الصناديق. كان تشارلز إدواردز، مؤسس شركة كابريول للاستثمار، صريحًا بشكل خاص بشأن مكان الدعم الحقيقي للبيتكوين—وتعتمد تحليلاته على حساب بسيط ولكنه صادم: تكلفة إنتاج بيتكوين واحد.

مع دخولنا فبراير 2026، تظل اقتصاديات تعدين البيتكوين المدفوعة بالكهرباء عدسة حاسمة لفهم حدود السعر المحتملة. عندما يتوافق سعر البيتكوين مع أو ينخفض دون تكاليف الإنتاج، يواجه المعدنون أزمة ربحية قد تعيد تشكيل الشبكة بأكملها. لقد أكد إدواردز باستمرار على أن هذا الديناميكي هو مقياس رئيسي للتنبؤ بالمخاطر النزولية وفرص التعافي.

اقتصاديات التعدين: أين تهم تكاليف الإنتاج

يعمل قطاع التعدين على هوامش رقيقة عندما تتضيق الأسعار. وفقًا لبيانات من كابريول للاستثمار، بلغ متوسط الإنفاق على الكهرباء لتعدين بيتكوين واحد حوالي 59,450 دولار، مع وصول إجمالي تكاليف الإنتاج الصافية إلى حوالي 74,300 دولار حتى يناير 2026. تمثل هذه الأرقام نقاط مرجعية حاسمة للمعدنين حول العالم.

ما يجعل وجهة نظر تشارلز إدواردز مقنعة هو ملاحظته أن البيتكوين لديه مجال للانخفاض نحو نطاق 74,300–59,450 دولار قبل أن يتعرض المعدنون لإفلاسات متتالية. عند مستويات التداول يوم الجمعة حول 82,500 دولار، كان البيتكوين يضغط بالفعل على العمليات ذات الهوامش الأدنى. سعر اليوم البالغ 70,360 دولار يقترب من الحد الخارجي لهذه المنطقة الخطرة، مما يشير إلى تصاعد الضغوط المالية عبر القطاع.

يجادل إدواردز بأن ليس جميع المعدنين سيخرجون عند نفس نقطة السعر—بعضهم يمكنه الحفاظ على العمليات حتى دون تغطية التكاليف المتوسطة باستخدام مصادر كهرباء أرخص. ومع ذلك، فإن هجرة القطاع بأكمله تصبح حتمية بمجرد أن تتجاوز الأسعار عتبة 59,000 دولار، مما يخلق ما يسميه المراقبون “نقطة ألم المعدنين القصوى”.

هجرة المعدنين: معدل التجزئة كإشارة تحذيرية

يوفر معدل التجزئة لشبكة البيتكوين—وهو مقياس لقوة الحوسبة المخصصة للتعدين—دليلًا مرئيًا على الضغط الذي كان يحذر منه تشارلز إدواردز. بحلول أواخر يناير 2026، انخفضت مستويات معدل التجزئة إلى نطاقات منتصف 2025، مما يشير إلى أن أجزاء كبيرة من بنية التعدين كانت غير متصلة.

تتنوع تفسيرات هذا الظاهرة. يقترح بعض المحللين أن المعدنين أعادوا توجيه موارد الحوسبة نحو عمليات الذكاء الاصطناعي المربحة، بينما نسب آخرون الانخفاض إلى اضطرابات عواصف الشتاء في أمريكا الشمالية. بغض النظر عن السبب المباشر، تظل الرسالة الأساسية ثابتة: المعدنون يستجيبون بشكل منطقي للضغوط على اقتصادياتهم.

سابقة تاريخية: كيف تعافى البيتكوين من قبل

تقدم المقارنات مع حظر التعدين في الصين عام 2021 منظورًا مهمًا. عندما أجبرت حملة الصين على فرض قيود على التعدين ما يقرب من نصف القدرة العالمية، انهار معدل التجزئة للبيتكوين بنسبة حوالي 50%. انهار السعر من حوالي 64,000 دولار إلى 29,000 دولار—انخفاض بنسبة 55% بدا كارثيًا في ذلك الوقت.

ومع ذلك، خلال خمسة أشهر، تعافى البيتكوين إلى 69,000 دولار، واختبر مستويات أعلى بكثير. يوضح هذا السابقة، التي يذكرها جيف فنغ من سي لايبز، مرونة الشبكة الفطرية. عندما يغلق المعدنون عملياتهم، يخفض البروتوكول تلقائيًا صعوبة التعدين مع مرور الوقت، مما يجعل من الأسهل والأرخص للمعدنين الباقين كسب البيتكوين. هذه الآلية التصحيحية الذاتية تمنع تدهور الشبكة بشكل دائم.

يرى تشارلز إدواردز أن هذا النمط التاريخي ذو صلة لكنه ليس حتميًا. على الرغم من أن التعافي حدث في 2021، فإن الحد الأدنى للسعر المطلق يعتمد على معنويات السوق الأوسع وتدفقات رأس المال—وليس فقط على اقتصاديات التعدين.

منظور قيمة الطاقة: مرساة القيمة العادلة الفنية

واحدة من أدوات التحليل المميزة لشركة كابريول للاستثمار هي “قيمة الطاقة” للبيتكوين—مقياس يحسب القيمة العادلة باستخدام إنفاق الطاقة على الشبكة ومدخلات الإنتاج كأساس. وفقًا لأحدث حساب، قدرت قيمة الطاقة العادلة للبيتكوين حوالي 120,950 دولار.

يخلق هذا تناقضًا مثيرًا في الحالة الهبوطية لتشارلز إدواردز: بينما يحذر من ضغط نزولي نحو 59,000–74,300 دولار على المدى القريب، فإن إطار قيمة الطاقة يقترح أن البيتكوين قد يعكس اتجاهه بشكل حاد صعودًا بمجرد أن يحدث استسلام السوق. تاريخيًا، عاد البيتكوين إلى قيمة طاقته بعد اتجاهات هبوط طويلة، مما يشير إلى أن أي قاع في نطاق 59,000–74,300 دولار قد يطلق انتعاشًا كبيرًا.

ما هو القادم: مفترق الطرق

عند 70,360 دولار، يجد البيتكوين نفسه عالقًا بين روايتين متنافستين. هجرة المعدنين التي وثقها تشارلز إدواردز تخلق مقاومات قصيرة الأجل حقيقية. تشير اقتصاديات الإنتاج إلى أن خطر المزيد من الانخفاض لا يزال ممكنًا قبل أن تصل الشبكة إلى استسلام حقيقي.

ومع ذلك، فإن نفس الظروف التي تخلق ألمًا للمعدنين—انخفاض معدل التجزئة، تقليل الصعوبة، تشغيل الشبكة بتكلفة أقل—تعد أيضًا بمثابة إعدادات لانتعاش محتمل. يعترف إطار عمل إدواردز بكل من المخاطر والفرص، ويضع البيئة الحالية كنقطة انعطاف حاسمة بدلاً من سيناريو كارثي. سواء استقر البيتكوين ضمن نطاق تكاليف الإنتاج أو استمر في التدهور نحو مستويات أدنى، فإن ذلك سيحدد ليس فقط بقاء المعدنين، بل أيضًا نفسية السوق الأوسع حول فئة الأصول.