#WalshSaysToCautiouslyShrinkBalanceSheet |

هناك نوع معين من التوتر يوجد فقط في اللحظات الهادئة للبنك المركزي. لا يُوجد في ذعر الانهيار المفاجئ أو في نشوة الوصول إلى أعلى مستوى قياسي. بدلاً من ذلك، يعيش في القرار اليومي البسيط حول ما إذا كان ينبغي تجديد سندات الدين الليلة، أو تركها تنضج وإعادة النقود.
كيفن والش، نائب الرئيس التنفيذي في بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، دخل مؤخرًا ذلك التوتر بعبارة تبدو بسيطة لكنها تحمل وزن النظام المالي بأكمله: قلص الميزانية العمومية، ولكن بحذر.
لغير المدربين على السمع، فإن "تقليص الميزانية العمومية" يبدو وكأنه محاسبة. يبدو وكأنه ترتيب للأمور. ولكن بالنسبة لأولئك منا الذين شاهدوا سحب السيولة من شاشة في الوقت الحقيقي، فإنه يبدو شيئًا آخر تمامًا. يبدو وكأنه خفض الأكسجين في غرفة مليئة بالأشخاص الذين تعلموا للتو التنفس بشكل طبيعي مرة أخرى.
والش ليس سياسيًا؛ هو مشغل. هو الرجل الذي ينفذ الصفقات التي تجعل السياسة النقدية ملموسة. عندما يتحدث عن التشديد الكمي، فهو لا يناقش النظرية. إنه ينظر إلى الأنابيب. والآن، يقترح أن نبطئ الصمام—ببطء شديد—لأن الأنابيب تميل إلى التشقق عندما يتغير الضغط بسرعة كبيرة.
لقد قضينا الجزء الأكبر من خمسة عشر عامًا نعيش في عالم من الوفرة. توسعت ميزانية الاحتياطي الفيدرالي من أقل من $1 تريليون إلى ما يقرب من $9 تريليون في ذروتها. كانت المد والجزر التي رفعت جميع القوارب، لكنها غمرت أيضًا الصخور.
الآن، مع اقتراح والش أن نستمر في عملية التصريف، فإننا نكشف مرة أخرى عن قاع البحر. السؤال ليس هل توجد الصخور؛ السؤال هو هل هياكلنا قوية بما يكفي لتحمل الصدمة.
ما يجعل تعليق والش لافتًا هو ليس الهدف، بل السرعة. هو لا يدعو إلى وقف التطبيع.
يجب على الاحتياطي الفيدرالي تقليص ممتلكاته لاستعادة ذخيرته للأزمة القادمة. لكنه يحذر من غطرسة السرعة. في بيئة مديونية عالية، السيولة ليست مجرد مادة تزليق؛ إنها اللاصق الذي يربط الصفقات المرفوعة، وإعادة شراء الشركات، وثقة المستهلكين.
اسحبها بسرعة كبيرة، وسيبدأ الفسيفساء بأكملها في الانزلاق.
هناك نسيج بشري لهذا الحذر. يقرأ كأنه نصيحة مزارع يرفض الحصاد المبكر، وهو يعلم أن المحصول ليس جاهزًا. وول ستريت، بطبيعتها، غير صبورة. تريد من الاحتياطي الفيدرالي أن يزيل اللاصق بسرعة، ليتمكن من إنهاء الألم حتى يبدأ الدورة التالية.
لكن والش يعلم أن الأمر ليس جرحًا سطحيًا؛ إنه جرح عميق لم يلتئم بشكل كامل. اسحبه بقوة أكثر، ولن تكتشف فقط الندبة، بل ستعيد فتح الجرح.
يجب علينا أيضًا أن نأخذ في الاعتبار أنابيب النظام الذي يشرف عليه. سوق اتفاقات إعادة الشراء الليلي هو مضخة الصرف للنظام المالي. في سبتمبر 2019، رأينا ما يحدث عندما تجف تلك المضخة. ارتفعت الأسعار، وحدث فوضى، واضطر الاحتياطي الفيدرالي للتدخل بسرعة. يتذكر والش ذلك. حذره هو تذكّر ذلك سبتمبر، مشفرًا في السياسة.
علاوة على ذلك، فإن تكوين الميزانية العمومية مهم. ليس الحجم فقط، بل التوزيع أيضًا. من خلال السماح للأصول بالتراجع بحذر، يسمح والش للقطاع الخاص بامتصاص عرض سندات الخزانة والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري تدريجيًا. إنه الفرق بين إسقاط وزن يزن ألف رطل على ميزان، وترك الرمل يتسرب عبر ساعة رملية. الوزن النهائي هو نفسه، لكن السلامة الهيكلية للميزان تظل سليمة.
هناك أيضًا طبقة نفسية لهذا الأمر. الأسواق هي آلات تعرف الأنماط. عندما يقلص الاحتياطي الفيدرالي ميزانيته بشكل مفرط، يصرخ الخوارزم "نوبة التوقف المؤقت". وعندما يتحرك بحذر، فإنه يرسل إشارة إلى الانتباه. يقول والش بشكل أساسي للسوق إن الاحتياطي الفيدرالي يراقب الشاشة، وليس فقط النموذج. ذلك العنصر البشري يستحق مائة نقطة أساس من التيسير من حيث المعنويات.
في عالم يهيمن عليه التداول الآلي والاستجابات الخوارزمية، فإن فكرة أن يقوم مصرف مركزي بممارسة الحذر تبدو قديمة تقريبًا. لكنها بالضبط تلك الحساسية القديمة التي تمنع الكوارث الجديدة.
والش لا يحاول أن يكون بطلاً. هو لا يحاول التطبيع بأي ثمن. هو يحاول الخروج من أكبر تجربة نقدية في التاريخ دون كسر المزهرية في الطريق.
مع اقترابنا من عام 2024، ستتحول النقاشات حتمًا نحو النقطة النهائية. إلى أي مدى يمكن أن تنخفض الميزانية العمومية؟ والش لا يجيب على ذلك مباشرة، لكن نبرته توحي بسقف أعلى مما يفضله الصقور. يبدو أنه يقبل أننا لن نعود أبدًا إلى خط الأساس قبل الأزمة. نحن نبني وضعًا طبيعيًا جديدًا، وسيحتاج إلى احتياطيات أكثر مما كنا نعتقد أنه حكيم.
في النهاية، #WalshSaysToCautiouslyShrinkBalanceSheet ليست بيان سياسة؛ إنها فلسفة. إنها الاعتقاد أن التواضع أداة، وأن القوة هي الملاذ الأخير غير المتمرس. في كاتدرائية البنوك المركزية، حيث تصنع نوافذ الزجاج الملون من جداول البيانات، وتكتب الأناشيد بالنقاط الأساسية، يذكرنا كيفن والش ببساطة أن نراقب خطواتنا. المذبح قريب، لكن الأرضية زلقة.