القائد القادم للاحتياطي الفيدرالي: متى ستبدأ رؤية وورش طويلة الأمد في تجاوز توقعات السوق

في الأسابيع الأخيرة، رسمت احتمالات الرهان على أسواق التوقعات في وول ستريت صورة مذهلة من الانعكاس. الاسم كافن وورش، الذي كان يعمل سابقًا في ظلال الدوائر المالية، بدأ يتفوق على خصمه كافن هاسيت في سباق الحصول على منصب رئيس الاحتياطي الفيدرالي. هذا التحول الدرامي في مزاج السوق يعكس أكثر من مجرد إعادة ترتيب شخصية—it يشير إلى تباين عميق في مدى الرؤية لمسارات السياسة النقدية للسنوات الأربع القادمة، مع تبعات مختلفة تمامًا حول كيفية إعادة تشكيل أسواق رأس المال.

إعادة تقييم السوق: متى ستتجاوز زخم وورش أخيرًا

كانت الأدلة واضحة في أسواق التوقعات. بحلول منتصف ديسمبر، ارتفعت احتمالات الرهان على وورش إلى 45%—مقابل تفوق هاسيت الساحق الذي تجاوز 80% قبل أسابيع قليلة. كانت التقلبات في الاحتمالات كبيرة، لكن السرد الأساسي كان واضحًا: حدث شيء جوهري في دائرة ترامب المقربة.

ماذا حدث؟ تكشف التفاصيل عن قصة قوة الشبكة وملف السياسات. على عكس شخصية هاسيت كمساعد، يعمل وورش بجذور أعمق في منظومة ترامب الشخصية. والد زوجته، رونالد لودر—وريث شركة إستي لودر وموثوق طويل الأمد لترامب—وفر له مدخلًا إلى أرقى دوائره. والأهم من ذلك، أن وورش يمكنه أن يدعي صداقته مع وزير الخزانة ستيف منوشين، المستشار الاقتصادي الموثوق الآخر لترامب. هذه العلاقات الشخصية وضعت وورش ليس كغريب يسعى للحصول على دعم، بل كـ"واحد منا" في حسابات ترامب.

كما لفت الانتباه في العالم المهني أيضًا. يُقال إن رئيس بنك جي بي مورغان، جيمي ديمون، أعرب عن دعم واضح لوورش في اجتماعات مغلقة مع عمالقة المال، مشيرًا إلى مخاوف من أن هاسيت قد ينفذ تخفيضات حادة في أسعار الفائدة لمجرد إرضاء ترامب. هذا الدعم من وول ستريت كان شيئًا يفتقر إليه هاسيت: تصديق من المؤسسة أن وورش يمكنه التنقل بين استقرار السوق ومتطلبات الرئيس.

وكان التوقيت حاسمًا. تمامًا عندما سلطت التقارير الإعلامية الضوء على ثقة ترامب المتزايدة في وورش، بدا أن هاسيت ارتكب خطأ استراتيجيًا. قلقًا من الظهور كأنه دمية ترامب، أدلى هاسيت بعدة تصريحات علنية أكد فيها أن رئيس الاحتياطي الفيدرالي سيحافظ على استقلاليته عن التأثير الرئاسي. وعندما سُئل عن آراء ترامب بشأن سياسة المعدلات، رد هاسيت بأنها لن تحمل “وزنًا” إلا إذا كانت مدعومة بالبيانات. هذه الخطابات، رغم أنها مثالية لطمأنة سوق السندات، أطلقت على ما يبدو غضب ترامب. وفي سعيه للتباعد عن الرئيس قبل حتى الحصول على الترشيح، ربما منح هاسيت الفرصة الحاسمة لوورش.

الحالة لوورش: عشرون عامًا في قلب القطاع المالي

لفهم سبب سيطرة وورش على مدى الرؤية المستقبلية للسياسة النقدية، يجب دراسة أصله غير المعتاد. سيرته الذاتية تشبه دورة تدريبية على القرب من السلطة: بكالوريوس في الاقتصاد من ستانفورد، وكلية الحقوق بجامعة هارفارد مع دورات في التنظيم الاقتصادي، سنوات كمستشار استحواذ ودمج في مورغان ستانلي، ثم مستشار اقتصادي رئيسي في مجلس الاقتصاد الوطني خلال إدارة جورج دبليو بوش.

على مدى عقدين، عاش وورش في أعلى مستويات اتخاذ القرار المالي. كان حاضرًا خلال أزمة 2008 كمستشار لرئيس الاحتياطي الفيدرالي بن برنانكي. عندما اختار ترامب آخر مرة رئيسًا للاحتياطي في ولايته الأولى، نافس وورش جيروم باول على المنصب—وخسر أمام باول بعد ضغط قوي من وزير الخزانة آنذاك منوشين. قليلون يتذكرون الآن أن ترامب فكر في ترشيح وورش لوزارة الخزانة بعد فوز انتخابات 2024.

لكن أميز مؤهلات وورش قد تكون هذه: هو يمثل الطليعة الفكرية المشككة في سياسات التيسير الكمي التي استمرت خمسة عشر عامًا. قبل أن يصبح ذلك موضة، انتقد وورش برامج التسهيل الكمي التي تنفذها الاحتياطي الفيدرالي، مؤكدًا أن طباعة النقود تخفي ضعف الاقتصاد الحقيقي بدلاً من حله. استقال فعليًا من الاحتياطي في 2010 احتجاجًا على الجولة الثانية من التحفيز الطارئ (QE2). وسبب استقالته: “إذا كنا أقل هدوءًا على آلة طباعة النقود، يمكن أن تكون معدلات الفائدة لدينا أقل.”

رؤيتان، سيناريوهان للسوق

الفرق بين الكافنين لا يمكن أن يكون أكثر وضوحًا عند النظر إلى مدى الرؤية لسياساتهما.

مسار هاسيت: انفجار السيولة

اختياره قد يؤدي على الأرجح إلى ما يسميه المشاركون في السوق “حفلة السيولة”. ستتحول الاحتياطي الفيدرالي نحو تخفيضات في الفائدة ليست فقط استجابة للظروف الاقتصادية، بل لضبط دعم أسعار الأصول وتحقيق طموحات ترامب في النمو. على المدى القصير، قد يؤدي ذلك إلى ارتفاع ناسداك وبيتكوين بشكل كبير. ستنهار عوائد السندات، وتندفع رؤوس الأموال المضاربة نحو الأصول عالية المخاطر. قد يستمتع الاقتصاد بانتعاش محفز مؤقت.

لكن الثمن سيتراكم مع الوقت: توقعات التضخم قد تتجاوز هدف الاحتياطي البالغ 2%، وربما تصل إلى 4% أو أكثر. مصداقية الدولار كمخزن للقيمة ستتآكل. وفي النهاية، سترتفع أسعار الفائدة طويلة الأمد مع مطالبة المستثمرين بتعويض عن تدهور العملة. قد يسعى رأس المال العالمي، المعتاد على استقرار الدولار، إلى بدائل. هذا السيناريو يمثل مسار النشوة المالية قصيرة الأمد مع اضطراب نقدي طويل الأمد.

مسار وورش: الإصلاح الجراحي

رؤية وورش ترسم مسارًا مختلفًا تمامًا. بدلاً من تخفيضات غير انتقائية، يدعو إلى ما تصفه تحليلات دويتشه بنك بأنه مزيج دقيق: خفض أسعار الفائدة مع تقوية التوازن المالي بشكل حاسم—أي التشديد الكمي (QT). المنطق يعكس انتقاداته الطويلة الأمد للتيسير الكمي: تقليل عرض النقود، وبالتالي كبح توقعات التضخم دون الحاجة لرفع كبير للفائدة.

هذه “عملية عالية الصعوبة”، كما يصفها استراتيجيون ماليون، ستخلق أعراض انسحاب مؤقتة لأسواق الأصول. أنماط التداول المدعومة بالسيولة ستواجه مقاومة. المراكز المضاربة في العملات الرقمية والشركات التكنولوجية غير المربحة ستواجه ضغطًا مع تلاشي الأموال السهلة. قد يعاني ناسداك في مثل هذا البيئة.

لكن رهان وورش المعارض هو: من خلال استعادة اكتشاف السعر الحقيقي وإزالة تشويهات الاحتياطي، ستقدر الأسواق في النهاية على بناء أساس لسياسة نقدية نزيهة. والأهم، أنه يربط رؤيته الإصلاحية بحماس عميق لخفض التنظيم والابتكار التكنولوجي. يعتقد أن الذكاء الاصطناعي وتقليل الأعباء التنظيمية يمكن أن يطلقا نمو الإنتاجية الذي يذكرنا بثورة التكنولوجيا في الثمانينيات. في هذا السيناريو، ستعتمد زيادة قيمة الأصول المالية على توسع اقتصادي حقيقي، وليس على تضخم نقدي.

ومن الجدير بالذكر أن وورش ليس عدائيًا تجاه العملات الرقمية. استثماراته الشخصية في مشاريع مثل Basis ودعمه لمؤشر الأصول الرقمية Bitwise تشير إلى أنه يرى الابتكار التكنولوجي جزءًا لا يتجزأ من مستقبل الهيكل المالي. تحت قيادته، قد يفصل الاحتياطي الفيدرالي أخيرًا بين التقدم التكنولوجي الحقيقي والفقاعات المضاربة التي تخلقها السيولة المفرطة.

الانقسام الهيكلي: وضوح المهمة مقابل التمدد في المهمة

بعيدًا عن سياسات المعدلات والميزانية العمومية، يمثل وورش وهاسيت رؤيتين متعارضتين للدور المؤسسي للاحتياطي الفيدرالي.

يدعو وورش إلى تركيز مؤسسي جذري: يجب أن يقتصر دور الاحتياطي على إدارة أسعار الفائدة واستقرار الأسعار، فقط. ينتقد علنًا “تمدّد المهمة” التي وسعت مسؤوليات الاحتياطي إلى التمويل المناخي، والأهداف الشاملة للتوظيف، وغيرها من المجالات التي تخص المنتخبين بشكل صحيح. يرى أن التوجيه المستقبلي—ممارسة الاحتياطي في التواصل عن نوايا سياسته المستقبلية—هو مجرد مسرح غير فعال يخلط إشارات السوق. يجب أن يعمل الاحتياطي ووزارة الخزانة في مجالاتهما الصحيحة دون تداخل إقليمي.

هذا الوضوح المؤسسي يجذب المشاركين في السوق الذين سئموا من تجاوزات البنك المركزي وغموضه. كما يتماشى مع نزعة ترامب في تقليل التنظيم. بدلاً من رئيس احتياطي يدير النتائج الاقتصادية بشكل دقيق، سيكون ترامب أمام مسؤول يركز على الوظائف الأساسية. هل يمكن لهذا الوضوح أن يصمد أمام مطالب ترامب بظروف مواتية؟ هذا هو السؤال المعلق.

شوكة التعريفات الجمركية: أين يختلف وورش وترامب

لكن هناك توترًا حاسمًا بين وورش وأجندة ترامب: سياسة التجارة. وورش هو من المدافعين المتحمسين عن التجارة الحرة. انتقد علنًا مقترحات ترامب بشأن التعريفات الجمركية باعتبارها خطرًا على “العزلة الاقتصادية”. هذا يمثل خلافًا حقيقيًا، وليس مجرد تصرفات مسرحية. على الرغم من أن وورش قال مؤخرًا إنه سيدعم تخفيضات الفائدة حتى مع فرض تعريفات أعلى، إلا أن الاختلاف الفلسفي الجوهري لا يزال قائمًا.

من المحتمل أن تؤدي التعريفات إلى زيادة أسعار الواردات، مما يخلق ضغطًا تضخميًا. وإذا فرض ترامب تعريفات بنسبة 25% على شركاء تجاريين رئيسيين، بينما ينفذ وورش تشديدًا كميًا حادًا، فإن النتيجة قد تكون ركودًا تضخميًا: ركود اقتصادي مصحوب بارتفاع الأسعار. التنقل بين هذين التناقضين مع الحفاظ على مصداقية السياسة النقدية هو أكبر تحديات وورش إذا تم تعيينه.

الخلاصة: صلاحية المدير

في النهاية، يعكس “مواجهة الكافنين” خيارًا بين مستقبلين نقديين مختلفين تمامًا—واحد مبني على وهم التحفيز المستمر، والآخر على استعادة مبادئ المال السليم، حتى على حساب تقلبات أسعار الأصول قصيرة الأمد.

لكن من يخرج من هذا الصراع، فإن حقيقة واحدة لن تتغير: أصبح مدير السياسة النقدية بشكل لا لبس فيه دونالد ترامب. في ولايته الأولى، كان ترامب يكتفي بالتغريد وانتقاد جيروم باول من على الهامش. بحلول 2025، ومع فوز حاسم في الانتخابات، لم يعد يقبل دور المشاهد. أصبحت استقلالية الاحتياطي الفيدرالي إلى حد كبير زينة. سواء انتصر وورش برؤية مدى الرؤية وإصلاحه على هاسيت الذي يركز على تعزيز السيولة على المدى القصير، قد يحدد مسار القصة. لكن الاتجاه العام—سياسة نقدية تابعة لتفضيلات الرئيس—يمثل التحول الحقيقي.