لا تركز فقط على حجم التداول، سأعلمك كيف تفهم "الازدهار الحقيقي والزائف" في العقود الدائمة

ع beyond Volume قراءة Perps

المؤلف الأصلي: براثيك ديزاى، توكن ديشباتش

ترجمة الموقع: بيت بوش نيوز

عندما تظن أن الأمور المالية أصبحت مملة، دائمًا ما تفاجئك. في الآونة الأخيرة، يبدو أن الجميع يعيد تشكيل النظام المالي بطرق غير متوقعة، بما في ذلك من صناعات الترفيه والإعلام.

على سبيل المثال، جيمي دونالدسون (المعروف باسم “السيد بيست” على يوتيوب) ليس فقط يمتلك إمبراطورية للوجبات الخفيفة، بل استحوذ مؤخرًا على تطبيق بنكي يهدف إلى نشر الثقافة المالية وإدارة الأموال بين المراهقين والشباب. لماذا؟ ربما لا شيء أكثر مباشرة من تحويل 4.66 مليار مشترك إلى أرباح باستخدام المنتجات المالية.

هذا الصيف، ستطلق مجموعة CME أكبر سوق للمشتقات المالية في العالم، والذي سيسمح للمستخدمين بتداول عقود مستقبلية على أكثر من 50 من الأسهم الأمريكية الكبرى، بما في ذلك Alphabet وNVIDIA وTesla وMeta.

هذه التغييرات تظهر لنا كيف تتغير طرق مشاركة الناس في المجال المالي. وخلال السنوات القليلة الماضية، لم يكن هناك شيء يوضح ذلك أكثر من انفجار سوق العقود الدائمة (Perpetual Markets).

العقود الدائمة (أو Perps) هي نوع من المشتقات المالية التي تسمح للمشاركين بالمضاربة على أسعار الأصول دون تاريخ استحقاق. تتيح Perps أيضًا التعبير بسرعة وبتكلفة منخفضة عن وجهة نظرهم تجاه الأصول. فهي أكثر إثارة من الأسواق التقليدية لأنها توفر وصولًا فوريًا ورافعة مالية. على عكس الأسواق التقليدية، فهي لا تتطلب إجراءات وسيط، ولا أوراق رسمية من المناطق القضائية، ولا تتبع ساعات عمل السوق التقليدية.

بالإضافة إلى ذلك، يمكن أن تسمح الأسواق الدائمة على السلسلة لأي أصل (سواء كان أصولًا تقليدية أو مشفرة) بالتداول بطريقة غير مرخصة وبرافعة مالية عالية. هذا يجعل المضاربة ممتعة، خاصة عندما يعجز البشر عن مقاومة اللعب على مسار الأصول المتقلبة خارج ساعات التداول التقليدية. وهذا يسمح بتسعير المخاطر بشكل فوري.

تخيل ما حدث قبل أسبوعين. عندما انهارت الأسواق التقليدية وأسواق العملات المشفرة في آن واحد، توجه المتداولون إلى Hyperliquid، مما أدى إلى اندفاع جنوني في تداول الذهب والفضة الدائمين. في 31 يناير، استحوذت منصة Hyperliquid وحدها على 2% من حجم التداول اليومي العالمي للفضة في سوق العقود الدائمة خلال أقل من شهر من إطلاقها.

هذا يفسر لماذا أصبح لوحة قياس حجم التداول للعقود الدائمة تهيمن بشكل متزايد على المجتمع والمنتديات المشفرة. حجم التداول هو قيمة مطلقة. يبدو كبيرًا، ويتم تحديثه كل بضع دقائق، مما يجعله مثاليًا للترتيب في قوائم التصنيف. لكنه يغفل عن فرق رئيسي دقيق: قد يعكس حجم التداول حركة غير ذات معنى. سوق ذو حجم تداول كبير قد يكون بسبب عمق السوق، أو بسبب الحوافز والمكافآت التي تشجع على نشاط عالي التردد. وغالبًا ما يكون هذا النشاط متكررًا وليس ذا معنى كبير.

هذا الأسبوع، قمت بدراسة مؤشرات أخرى لسوق العقود الدائمة. عندما تُستخدم مع حجم التداول، تضيف أبعادًا أكثر وتروي قصصًا مختلفة تمامًا عن مجرد حجم التداول.

لنبدأ.

نقاط بيانات

واجهة المستخدم الملائمة للسوق الدائمة تجعلها منصة منخفضة العتبة وقياسية للتعبير عن الآراء عبر مختلف الأسواق والأصول العالمية. الاختيارات الواسعة لتداول المشتقات ذات الرافعة العالية على الأصول التقليدية والمشفرة على منصة واحدة أدت إلى تجاوز حجم تداول العقود الدائمة حجم التداول في منصات التداول اللامركزية للسلع الفورية. من فبراير 2025، حيث كانت نسبة العقود الدائمة 44%، ارتفعت اليوم إلى حوالي 75% (مقارنة بحجم التداول الفوري).

هذا النمو كان ملحوظًا بشكل خاص خلال الأشهر الماضية:

· حتى 31 يوليو 2025، بلغ إجمالي حجم التداول للعقود الدائمة على المنصات جميعها 6.91 تريليون دولار.

· وخلال الأشهر الستة الماضية، تضاعف هذا الحجم ليصل إلى 14 تريليون دولار.

كل هذا النمو حدث في ظل تقلص القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة بنسبة تقارب 40% بين 1 أغسطس 2025 و9 فبراير 2026. هذا النشاط يشير إلى أن المتداولين أصبحوا أكثر توجهًا نحو التداول بالمشتقات، والتحوط، والمراكز القصيرة، خاصة عندما تتقلب السوق بشكل حاد وتتجه نحو الهبوط.

لكن هناك فخ. في ظل هذا الحجم الكبير من النشاط، من السهل أن يُساء فهم مؤشرات حجم التداول. خاصة أن التداول الدائم لا يقتصر على شراء الأصول والاحتفاظ بها على المدى الطويل، بل يشمل أيضًا تعديل حجم الرهانات بشكل متكرر باستخدام الرافعة المالية على فترات زمنية أقصر.

لذا، عندما يرتفع معدل دوران السوق بسرعة، يراودني سؤال لا مفر منه: هل يعكس حجم التداول القياسي تدفق رأس مال أكبر، أم أن نفس رأس المال يدور بسرعة أكبر؟

وهنا تأتي أهمية مراقبة حجم الفتح (Open Interest، أو OI). إذا كان حجم التداول يعكس تدفق رأس المال، فإن OI يقيس حجم المخاطر غير المغطاة. في منصات العقود الدائمة، يشير OI إلى القيمة بالدولار للأصول المفتوحة والمفتوحة غير المُقاصة من قبل المتداولين، سواء كانت مراكز شراء أو بيع.

إذا قبل السوق العقود الدائمة بشكل واسع، فإننا لا نرغب فقط في رؤية تدفقات رأس مال أكبر، بل نريد أيضًا أن نرى زيادة متناسبة في حجم المخاطر غير المغطاة.

· في فبراير من العام الماضي، كان متوسط OI حوالي 40 مليار دولار؛

· الآن، تضاعف هذا الرقم أكثر من ثلاث مرات ليصل إلى حوالي 130 مليار دولار. في الواقع، بلغ المتوسط خلال يناير حوالي 180 مليار دولار، ثم انخفض في الأسبوع الأول من فبراير بنسبة حوالي 30%.

على الرغم من أن حجم التداول للعقود الدائمة تضاعف خلال الأشهر الخمسة الماضية، إلا أن OI زاد بنسبة حوالي 50% (من 130 مليار دولار إلى حوالي 180 مليار دولار، ثم انخفض مرة أخرى إلى 130 مليار دولار). وللفهم بشكل أفضل، راقبتُ مدى كفاءة رأس المال (أي نسبة OI إلى حجم التداول اليومي) خلال العام الماضي.

ارتفع معدل OI/Vol من 0.33x إلى 0.49x، بزيادة حوالي 50%. لكن هذا التقدم لم يكن سلسًا، حيث شهد هذا المعدل عدة قمم وقيعان خلال النمو:

· المرحلة الأولى (فبراير-مايو 2025): فترة الهدوء. كان معدل OI/Vol متوسطًا حوالي 0.46x، وبلغ متوسط OI حوالي 48 مليار دولار، ومتوسط حجم التداول اليومي حوالي 115 مليار دولار.

· المرحلة الثانية (يونيو-منتصف أكتوبر): فترة القفز. بلغ المعدل حوالي 0.72x. خلال هذه الفترة، ارتفع متوسط OI إلى 148 مليار دولار، ومتوسط حجم التداول اليومي إلى 230 مليار دولار. هذا لم يرفع فقط حجم التداول إلى مستويات قياسية، بل زاد أيضًا من حجم المخاطر ورأس المال المستثمر في هذه المشتقات.

· المرحلة الثالثة: انعكاس السوق. بدأت هذه المرحلة مع انفجار كبير في 10 أكتوبر، حيث تم تصفية أكثر من 190 مليار دولار من مراكز الرافعة المالية خلال 24 ساعة. من منتصف أكتوبر حتى نهاية ديسمبر، انخفض معدل OI/Vol إلى حوالي 0.38x، وكان ذلك مدفوعًا بشكل رئيسي بزيادة حجم التداول، مع استقرار حجم المراكز المفتوحة. سجلت الأشهر الثلاثة من أكتوبر إلى ديسمبر أعلى حجم تداول شهري في 2025، حيث تجاوز 1.2 تريليون دولار شهريًا. في الوقت نفسه، كان متوسط OI حوالي 150 مليار دولار، وهو أقل قليلاً من المتوسط في الأشهر الثلاثة السابقة.

على مستوى البروتوكول

أرغب هنا في إضافة أبعاد أكثر على مستوى البروتوكول للسوق الدائمة. هذا سيساعدنا على فهم مدى كفاءة تحويل أنشطة التداول إلى “رأس مال لاصق” وإيرادات.

حتى 10 فبراير، إليك أداء أكبر خمسة منصات للعقود الدائمة من حيث حجم التداول خلال 24 ساعة:

· Hyperliquid: نسبة OI إلى متوسط حجم التداول اليومي خلال 7 أيام تتجاوز 45%، مما يعكس قدرة المنصة على تحويل جزء كبير من حجم التداول إلى مراكز نشطة. هذا يعني أنه مقابل كل 10 دولارات يتم تداولها، يتم استثمار 4.5 دولارات في مراكز نشطة. هذا مهم، لأن معدل OI العالي يؤدي إلى فروق سعر أضيق، وسيولة أعمق، وثقة أكبر في توسيع حجم التداول بدون انزلاق سعر.

· إيرادات الرسوم على Hyperliquid تعزز هذا السيناريو. معدل الاستحواذ (Take Rate) يقارب 3.2 نقطة أساس، مما يحول أكبر جزء من حجم التداول خلال 24 ساعة إلى إيرادات رسوم.

· Aster: يحتل المركز الثاني حاليًا، على الرغم من أن حجم التداول لديه يقارب نصف حجم Hyperliquid، إلا أنه يحقق كفاءة رأس مال جيدة بنسبة 34% (OI/Vol). ومع ذلك، قدرته على تحقيق الإيرادات مثيرة للاهتمام — نظرًا لانخفاض معدل الاستحواذ (حوالي 1.6 نقطة أساس)، فإن Aster يركز بشكل أكبر على احتفاظ منصته برأس المال بدلاً من تعظيم الرسوم.

· edgeX وLighter: كلاهما يظهران أداءً مشابهًا من حيث كفاءة رأس المال، حيث يبلغ OI/Vol حوالي 21%. ومع ذلك، فإن edgeX يتفوق في تحقيق الإيرادات من الرسوم، حيث يبلغ معدل 2.8 نقطة أساس.

الخلاصة

ما يلفت الانتباه هو أن سوق العقود الدائمة اليوم لم يعد مجرد قصة نمو بسيطة، بل يتطلب تفسيرًا دقيقًا لمؤشرات متعددة. على المستوى الكلي، يتزايد حجم التداول بشكل هائل: خلال ستة أشهر، تجاوز إجمالي حجم التداول للعقود الدائمة مجموع الأربعة أعوام السابقة. لكن، فقط عندما نقرأ OI وحجم التداول معًا، تتضح الصورة بشكل كامل.

النجاح الأوضح يكمن في نمو نسبة OI/Vol. هذا مؤشر مباشر على وجود “رأس مال صبور” يثق ويراهن على المنتجات والأسواق التي تظهر في منصات العقود الدائمة.

المستقبل الأكثر إثارة هو كيف سيتطور اللاعبون الأفراد، وما الذي سيختارون تحسينه. مع مرور الوقت، ستصبح المنصات التي تستطيع تحسين “ثقة التداول” وتحقيق إيرادات مستدامة أكثر أهمية من تلك التي تعتمد فقط على المكافآت والحوافز لتصدر قوائم حجم التداول.