صعوبة زيادة حجم تسويق منتجين لشركة ديزي الطبية في تحقيق الأرباح، والطرح في هونغ كونغ لتعزيز الدعم لخطوط البحث والتطوير

المنشأة التي نشأت من شركة أسترازينيكا، ديزيكيا للأدوية (688192.SH)، حققت نجاحًا تجاريًا من خلال منتجيها الرئيسيين شوفوذي (الاسم العام: تينوتينيب) وغاوريذي، حيث شهدت إيراداتها نموًا كبيرًا ومتواصلًا، مع توقعات بأن تتجاوز نسبة الزيادة في المبيعات لعام 2025 120%. لكن التكاليف العالية للبحث والتطوير والمبيعات استمرت في استهلاك الأرباح، حيث بلغت خسائرها التراكمية خلال 7 سنوات أكثر من 4 مليارات يوان، كما أن التدفق النقدي ظل تحت ضغط طويل الأمد.

لاحظت شركة Securities Star أن الاستثمار المستمر في البحث والتطوير هو الأساس الذي يحافظ على قدرة شركات الأدوية المبتكرة على المنافسة. وبالاعتماد على السياسات الداعمة للصحة الحيوية في سوق هونغ كونغ، أطلقت ديزيكيا خطة للطرح العام في هونغ كونغ، محاولةً توسيع قنوات التمويل لدعم البحث والتطوير والتوسع العالمي، إلا أن المنافسة الشديدة في القطاع لا تزال تشكل تحديات كبيرة لنموها.

نجاح المنتجين في الوصول إلى السوق، لكن الخسائر مستمرة

تأسست ديزيكيا في عام 2017، وكانت سابقًا مركز أبحاث وتحول الأورام العالمي التابع لأسترازينيكا في آسيا، وهي شركة أدوية حيوية تركز على الأورام وأمراض الدم في مرحلة التسويق التجاري. حاليًا، تمتلك ديزيكيا منتجين رئيسيين: شوفوذي (تينوتينيب) وغاوريذي (جوليسيتينيب).

حصلت شوفوذي على موافقة الإدارات الصحية الوطنية في أغسطس 2023، وفي يوليو 2025 حصلت على موافقة إدارة الغذاء والدواء الأمريكية (FDA)، لعلاج مرضى سرطان الرئة غير صغير الخلية المتقدم أو المنتشر الذين تلقوا علاجًا كيميائيًا يحتوي على البلاتين ويحتوون على طفرة إدراج في exon 20 من جين EGFR. وفقًا لبيانات شركة Zhaoshi Consulting، تعتبر شوفوذي أول دواء مبتكر يتم اكتشافه وتطويره في الصين ويحصل على موافقة السوق الأمريكية، وهي أيضًا أول دواء لعلاج سرطان الرئة يحصل على تصنيف علاج ثوري في كل من الصين وأمريكا. حاليًا، هو الدواء الوحيد المدرج في قائمة التأمين الصحي الوطنية ويستخدم كعلاج ثانوي أو لاحق لمرضى NSCLC الذين يحملون طفرة exon 20 من EGFR.

أما غاوريذي، فهو مثبط انتقائي من الجيل الجديد عن طريق الفم لـ JAK1، يُستخدم لعلاج أمراض الدم والأورام الصلبة التي لا تحتوي على طفرات محركية. حصل على موافقة من إدارة الغذاء والدواء الصينية في يونيو 2024 لعلاج اللمفومة التائية الخارجية المتكررة أو المقاوِمة لدى البالغين. كما حصل على تصنيف تسريع الموافقة وتصنيف دواء يتيم من FDA الأمريكية، لعلاج PTCL المتكرر أو المقاوم. وهو أول وأوحد مثبط JAK1 خاص يُعتمد لعلاج لمفومة الخلايا T.

يعد نجاح المنتجين في السوق هو المحرك الرئيسي لنمو الإيرادات، حيث شهدت الشركة ارتفاعًا تدريجيًا في المبيعات. في عامي 2023 و2024، بلغت إيرادات ديزيكيا 91.289 مليون يوان و3.6 مليار يوان على التوالي. في عام 2023، كانت الإيرادات بالكامل من شوفوذي، التي ساهمت بـ9.13 مليون يوان. وفي عام 2024، ساهمت شوفوذي وغاوريذي بـ3.11 مليار و4910 مليون يوان على التوالي.

توقعات 2025 تشير إلى أن إدراج المنتجين في قائمة التأمين الصحي الوطنية لأول مرة، وزيادة الترويج السوقي، ستؤدي إلى ارتفاع المبيعات السنوية إلى حوالي 8 مليارات يوان، بزيادة قدرها 122.28% عن العام السابق.

لاحظت شركة Securities Star أنه على الرغم من زيادة إيرادات المنتجات الأساسية، إلا أن ديزيكيا لا تزال تعاني من خسائر مستمرة، حيث تراكمت خسائرها منذ تأسيسها. في عامي 2023 و2024، كانت الخسائر الصافية 1.108 مليار و940 مليون يوان على التوالي، ومن المتوقع أن تستمر نتائج 2025 في التدهور، مع خسارة صافية تُقدر بـ7.7 مليار يوان، وخسارة صافية بعد استبعاد البنود غير المتكررة تصل إلى 8.5 مليار يوان. على الرغم من تقلص حجم الخسائر، إلا أن الشركة لا تزال تخسر بشكل مستمر. وعلى مدى السنوات، منذ التأسيس وحتى 2024، بلغت الخسائر التراكمية أكثر من 4 مليارات يوان.

ومع الخسائر المستمرة، يعاني التدفق النقدي للشركة من نزيف طويل الأمد. ففي عامي 2023 و2024، كانت التدفقات النقدية من الأنشطة التشغيلية -9.73 مليار و-6.54 مليار يوان على التوالي، وخلال الأشهر التسعة الأولى من 2025، كانت التدفقات النقدية من التشغيل -4.25 مليار يوان، مما يعكس استمرار خروج النقد من العمليات التشغيلية ويزيد من ضغط السيولة.

“مصاريف” تلتهم الأرباح، وخطوط البحث والتطوير لا تزال تتطلب استثمارات ضخمة

السبب الرئيسي وراء خسائر ديزيكيا المستمرة هو التكاليف العالية للبحث والتطوير والمبيعات، حيث تتجاوز النفقات بشكل كبير الإيرادات في نفس الفترة. أظهرت البيانات أن نفقات البحث والتطوير في 2023 و2024 كانت 806 مليون و724 مليون يوان على التوالي، ومع ارتفاع الإيرادات، لا تزال النفقات مرتفعة، ومن المتوقع أن تصل إلى 860 مليون يوان في 2025 بزيادة 18.84% على أساس سنوي. كما أن نفقات المبيعات والتوزيع تتزايد أيضًا، حيث كانت 210 مليون و445 مليون يوان في 2023 و2024 على التوالي، مما يجعلها أحد المصادر الرئيسية لاستهلاك الأرباح.

كونها شركة أدوية مبتكرة، فإن الاستثمار المستمر في البحث والتطوير هو الأساس للحفاظ على القدرة التنافسية العالمية، وخطوط البحث والتطوير للشركة لا تزال تتوسع. بالإضافة إلى المنتجين التجاريين، لدى ديزيكيا مرشح دواء في المرحلة السريرية، وثلاثة أصول في مرحلة ما بعد إثبات المفهوم، ودواء في المرحلة المبكرة من التجارب السريرية. من بين هذه، يُعد Birelentinib (DZD8586) مثبطًا فريدًا مزدوجًا لبروتينات Lyn وBTK، وهو أول وأوحد في المرحلة السريرية من نوعه، وحصل على تصنيف تسريع الموافقة من FDA في أغسطس 2025، وبدأت الشركة في سبتمبر 2025 تجربة سريرية متعددة المراكز من المرحلة الثالثة لعلاج مرضى اللمفومة التائية الخارجية المتكررة أو المقاوِمة.

وتتبع أبحاث الأدوية المبتكرة “قانون العشرة ثنائيات”، حيث يستغرق تطوير دواء جديد من البحث إلى السوق أكثر من 10 سنوات، ويكلف مليارات الدولارات، مما يعني أن دفع خطط البحث والتطوير المستقبلية وتوسيع المنتجات الحالية يتطلب تمويلًا ضخمًا مستمرًا.

لمواجهة الطلب المستمر على التمويل، اعتمدت ديزيكيا سابقًا بشكل رئيسي على السوق الرأسمالي، حيث جمعت حوالي 2.103 مليار يوان من طرحها الأولي في سوق STAR في 2021، وقرابة 1.796 مليار يوان من زيادة رأس المال في 2025، ليصل إجمالي التمويل إلى حوالي 4 مليارات يوان.

لاحظت شركة Securities Star أن السياسات الداعمة في السوق الصينية، مثل دعم الشركات الرائدة للطرح في هونغ كونغ، وتسهيل إجراءات الموافقة السريعة للشركات التكنولوجية والبيولوجية، قد وفرت بيئة ملائمة لطرح الشركات الصينية في الخارج، وأصبح “A+H” خيارًا جديدًا في القطاع.

وفي إطار التوافق مع قواعد سوق هونغ كونغ، بادرت ديزيكيا إلى التقدم للطرح في سوق الأسهم في هونغ كونغ، كوسيلة ضرورية لتوسيع قنوات التمويل. وأكدت الشركة أن الهدف من ذلك هو تعزيز استراتيجيتها العالمية، وتحسين صورتها الدولية، وزيادة قدرتها التنافسية. ووفقًا لبيان الاكتتاب، فإن العائدات الصافية من الطرح ستُستخدم بشكل رئيسي في تطوير المنتجات مثل شوفوذي وغاوريذي وDZD6008، بالإضافة إلى أنشطة التسويق والمبيعات.

لكن، لا تزال ديزيكيا تواجه تحديات متعددة في صناعة الأدوية، التي تتسم بسرعة التكرار التكنولوجي، والمنافسة الشرسة، والتركيز العالي على تطوير الأدوية الحاصلة على براءات اختراع. فهي لا تتنافس فقط مع شركات أدوية كبرى محلية وعالمية، بل تواجه أيضًا تحديات من شركات ناشئة، مع استمرار ظهور منتجات ومرشحين جدد لعلاج نفس الأمراض. وحتى مع استثمارها الكبير في البحث والتطوير، قد تواجه صعوبة في توسيع نطاق المنتجات الجديدة أو المنتجات القائمة بسرعة وبتكلفة منخفضة، بالإضافة إلى مشاكل حماية حقوق الملكية الفكرية.