خيارات العقود المفتوحة تتجاوز العقود الآجلة للمرة الأولى، كيف تدخل المشتقات على السلسلة ليلة انفجارها؟

المؤلف: Delphi Digital

الترجمة: AididiaoJP، Foresight News

العنوان الأصلي: اقتراب انفجار خيارات السلسلة

حجم سوق خيارات العملات المشفرة يتجاوز بكثير ما يدركه الكثيرون. سجلت حجم تداول مشتقات العملات المشفرة في بورصة شيكاغو التجارية (CME) ارتفاعًا بنسبة 46% عن الرقم القياسي الذي تم تحقيقه العام الماضي. يحتاج المستثمرون المؤسسيون إلى أدوات إدارة مخاطر واضحة للتحوط من مراكز كبيرة، وتعد الخيارات الأداة الوحيدة التي يمكنها تقديم هذه الوظيفة في مجال العملات المشفرة.

إعادة تشكيل المشهد

بحلول منتصف عام 2025، وصل إجمالي العقود غير المغطاة لخيارات البيتكوين إلى 65 مليار دولار، متجاوزًا لأول مرة العقود غير المغطاة للعقود الآجلة. العقود الآجلة هي أدوات ذات رفع مالي، بينما تسمح الخيارات للصناديق بتحديد حد خسارتها من خلال دفع علاوة، مقابل مراكز البيتكوين التي تبلغ قيمتها 5 مليارات دولار. هذا التحول يدل على أن الأدوات التي تتيح تحديد المخاطر بدأت تدريجيًا تحل محل الأدوات ذات الرفع المالي البحت.

يركز هذا النمو بشكل رئيسي على منصتين. كانت Deribit منذ سنوات منصة رئيسية لتداول خيارات العملات المشفرة، وبعد استحواذ Coinbase عليها بمبلغ 2.9 مليار دولار في 2025، حصلت على دعم على مستوى المؤسسات. أما خيارات IBIT التي أُطلقت في نهاية عام 2024، فقد أدخلت رأس مال مالي تقليدي إلى هذا المجال. سوق الخيارات يتوسع بسرعة، لكن الغالبية العظمى من التداولات لا تزال تتم عبر وسطاء.

خيارات السلسلة لا تزال في مرحلة النمو

حصة سوق المشتقات اللامركزية ارتفعت خلال عامين من 2% إلى أكثر من 10%. أثبت Hyperliquid أن البورصات اللامركزية (DEX) يمكن أن تتنافس مع البورصات المركزية من حيث السرعة والشفافية. ومع ذلك، لم تظهر بعد مشاريع تمثل مستوى مماثل في خيارات السلسلة.

@DeriveXYZ لا تزال الرائدة في بروتوكولات خيارات السلسلة، حيث تجاوز حجم التداول الاسمي خلال الـ30 يومًا الماضية 700 مليون دولار. أُطلق البروتوكول في أغسطس 2021 باسم Lyra كمزود سوق تلقائي (AMM) للخيارات، وبعد فترة السوق الهابطة، أعيد بناؤه بالكامل في 2023، وهو الآن مبني على OP Stack Layer 2 الخاص به، ويقدم دفتر أوامر مركزي بدون رسوم وقود.

هذا إعادة البناء غيرت آلية التسعير بشكل جذري. يضع مزودو السيولة عروضهم مباشرة على دفتر الأوامر، مما يقلل الفارق ويجعل التسعير أكثر دقة، ويدعم حجم تداول أكبر. يمكن للمتداولين الاستفادة من عدم وجود رسوم وقود وسرعة تنفيذ دون الثانية.

نظام هامش الضمان لمحفظة البروتوكول يحظى أيضًا باهتمام المؤسسات. يقيم النظام مخاطر المراكز بشكل شامل من خلال تحليل السيناريوهات. على سبيل المثال، إذا كان المتداول يمتلك خيارات شراء وخيارات بيع على نفس الأصل، فلن يخصم النظام هامشًا لكل جزء على حدة.

بعد التحوط، يكون المبلغ المطلوب كضمان أقل من مجموع الأجزاء بشكل بسيط، وهو المنطق السائد في تداول المشتقات المالية التقليدية. كما تقدم Derive على نفس Layer 2 عقودًا دائمة وخدمات اقتراض، ويدعم التهام ضمانات عبر منتجات مختلفة.

@KyanExchange يسير في اتجاه مماثل بطريقة مختلفة. يجمع المنصة بين محرك مطابقة الأوامر وضمانات المحفظة على السلسلة، ويدعم تنفيذ عمليات متعددة الأقدام في صفقة واحدة ذرية. يمكن للمتداولين تنفيذ استراتيجية “الصقر الحديدي” بنقرات قليلة فقط.

آلية التسوية التي تعتمدها Kyan تختلف عن معظم بروتوكولات DeFi. عندما يتم تجاوز حد الضمان، لا تقوم المنصة بتصفية الحساب بالكامل، بل تنفذ تصفية جزئية، وتغلق أقل مركز ضروري لاستعادة الحد الأدنى للضمان. حاليًا، Kyan في مرحلة اختبار على Arbitrum، والإطلاق على الشبكة الرئيسية وشيك.

من يحتاج إلى الخيارات؟

شركات إدارة الأصول التي تبني منتجات هيكلية بحاجة ماسة إلى مخاطر وعوائد محددة تقدمها الخيارات. على سبيل المثال، صندوق الأسهم ذات العلاوة الذي تديره JPMorgan، والذي يعتمد على استراتيجية تغطية مغطاة، هو واحد من أكبر الصناديق النشطة إدارة على مستوى العالم. إجمالي إدارة المنتجات ذات العوائد المستندة إلى المشتقات يتجاوز تريليون دولار. مع دخول المزيد من المؤسسات إلى السلسلة، ستزداد الحاجة إلى التحوط أيضًا.

حاليًا، يملك أو يخطط العديد من المستثمرين المؤسسيين لامتلاك أو تخصيص أصول رقمية على المدى القصير. العقود غير المغطاة لخيارات IBIT تجاوزت صندوق الذهب ETF GLD. بحلول 2025، تعاملت CME بحجم تداول اسمي بقيمة 3 تريليون دولار في مشتقات العملات المشفرة.

الفرصة تتبلور

فشلت معظم بروتوكولات الخيارات على السلسلة في البقاء على قيد الحياة في المراحل المبكرة، بسبب عدم اليقين التنظيمي. على سبيل المثال، تعرض Opyn لعقوبات من CFTC بسبب تشغيلها بورصة مشتقات بدون ترخيص. في ذلك الوقت، لم يكن الفريق قادرًا على التنبؤ بما إذا كانت منتجاتهم ستُعتبر غير قانونية في الربع التالي.

لكن الوضع يتحسن الآن. في سبتمبر 2025، أصدرت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ولجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) بيانًا مشتركًا يسمح للبورصات المنظمة بإجراء تداولات على الأصول الرقمية الفورية. تم تمرير قانون “CLARITY” في مجلس النواب، ويهدف إلى إخضاع سوق السلع الرقمية الفورية لرقابة CFTC. النسخة في مجلس الشيوخ لا تزال قيد النقاش، وهي الآن في حالة تجميد. ستطلق مجموعة CME في 29 مايو تداول خيارات العملات المشفرة على مدار الساعة. على الرغم من أن هذا لا يضمن تفوق بروتوكولات السلسلة، إلا أن البيئة العامة قد شهدت تحولًا جوهريًا.