GameStop (GME) تتوجه إلى أرباح الربع الرابع بنقد قوي وأسئلة كبيرة

لاعب ألعاب الفيديو بالتجزئة GameStop GME -0.56% ▼ من المقرر أن يعلن عن أرباح الربع الموسمي — المقرر في 24 مارس — مع رصيد نقدي كبير، ومن غير المفاجئ، مع وجود المزيد من الأسئلة أكثر من الإجابات. نظرًا للرؤية المحدودة من ربعها الموسمي الأهم، أرى أن النظرية تعتبر مضاربة إلى حد ما: من الصعب أن أكون متشائمًا تمامًا نظرًا لقوة الميزانية العمومية، ولكن في الوقت نفسه، من الصعب أن أكون متفائلًا نظرًا لتقييماتها المبالغ فيها. في هذا المقال، سأغوص أعمق في سبب استمراري في الحفاظ على تقييم محايد لـ GME.

عرض 70% خصم على TipRanks Premium

• اكتشف بيانات صناديق التحوط وأدوات استثمار قوية لاتخاذ قرارات أذكى وأدق

• كن سباقًا للسوق مع أحدث الأخبار والتحليلات وزِد من إمكانيات محفظتك

لم يعد GameStop هو بائع التجزئة التقليدي المرهق من قبل سنوات والذي كان يحقق خسائر صافية هائلة. تحت قيادة المدير التنفيذي ريان كوهين، استقر العمل بشكل واضح مع هيكل تكلفة منضبط جدًا، وعادت الربحية — على الرغم من أن الكثير من ذلك كان مدفوعًا بعوائد على الكومة النقدية التي تم بناؤها من خلال إصدار الأسهم والسندات القابلة للتحويل.

ومع ذلك،، يبدو أن GameStop يبتعد عن منطقة “أسهم الميم” نحو قصة أكثر جوهرية، إلا أن التقييمات لا تزال تتداول بخصم كبير على أصولها الأساسية، مما يعيد صياغة حالة الاستثمار تمامًا.

تمهيد لنتائج الربع الموسمي

عادةً ما يكون أرباح الربع الرابع من السنة المالية هو أقوى موسم، حيث سجلت الشركة خلال العامين الماضيين إيرادات تزيد عن 1.7 مليار دولار في الربع الرابع للسنة المالية 2024 و1.2 مليار دولار في الربع الرابع للسنة المالية 2025. ومن الجدير بالذكر أن الشركة حققت ربحًا تشغيليًا قدره 100 مليون دولار في الربع الرابع للسنة المالية 2024، معكوسة سنوات من الخسائر.

ومع ذلك، لم تكن النتائج الفصلية هي التي كانت تدفع سعر السهم أو تبقي على المراكز القصيرة. لقد جمع ريان كوهين 8.82 مليار دولار من النقد والاستثمارات قصيرة الأجل — مدفوعًا بـ 5 مليارات دولار من عائدات إصدار الأسهم خلال موجات الميم في 2022 و2025، بالإضافة إلى 4.2 مليار دولار تم جمعها من خلال عروض السندات. ونتيجة لذلك، فإن جزءًا كبيرًا من الأرباح المتزايدة لـ GameStop يأتي من دخل الفوائد، وأرباح الاستثمارات، وعناصر غير متكررة أخرى تتجاوز عملياتها الأساسية. وذلك بالرغم من استمرار تراجع الإيرادات.

من بين 421.8 مليون دولار تم توليدها خلال الـ 12 شهرًا الماضية، جاء 221 مليون دولار فقط من الدخل التشغيلي، حيث قلصت الشركة مصاريف البيع والتوزيع والإدارية وغيرها من 1.09 مليار دولار إلى 913 مليون دولار، ومن 1.1 مليار دولار إلى 951 مليون دولار، على التوالي. هذا يشير إلى أن استراتيجية ريان كوهين في الحفاظ على استدامة وربحية العمل، حتى في صناعة تواجه تحديات طويلة الأمد، قد نجحت بشكل جيد.

بالإضافة إلى ذلك، حققت الشركة 583.5 مليون دولار من التدفق النقدي التشغيلي خلال الـ 12 شهرًا الماضية، مما يدل على أنها كانت تحول المزيد من النقد أكثر من الربح المحاسبي — على الرغم من أن ذلك لا يزال إلى حد كبير مدفوعًا بمصاريف غير نقدية ودخل الفوائد.

عندما يتحول التقييم المميز إلى استراتيجية

على مدار هذا العام، على الرغم من أن GameStop لديها بالفعل عمل ذو أساسيات قوية نسبياً، إلا أنها لا تزال تظهر خصائص واضحة لأسهم الميم. على سبيل المثال، تم تداول الأسهم عند أعلى مستوى لها وهو 25.82 دولار في أوائل فبراير، ببساطة لأن المستثمر الشهير مايكل “Big Short” بوري أعلن عن مركز طويل في GameStop. في منشور، قال: “أنا أملك GME. لقد كنت أشتري مؤخرًا. أعتقد أنني أشتري ربما عند قيمة دفترية ملموسة أو قيمة صافية للأصول، وربما أستثمر ريان كوهين الشاب ويستخدم رأس مال الشركة وتدفقات النقد. ربما لمدة الخمسين سنة القادمة.”

في حالة GameStop، الميزانية العمومية ليست مبالغًا فيها بشكل كبير بواسطة الأصول غير الملموسة. لا توجد goodwill مادية. جزء كبير من أصولها يتكون من نقد، وما يعادله من نقد، ورأس مال عامل — أي أصول حقيقية. ونتيجة لذلك، فإن قيمة الدفتر الملموسة (TBV) تتطابق تقريبًا مع قيمة الدفتر. عند المستويات الحالية، تتداول GME عند حوالي ضعف قيمة الدفتر. مع قيمة صافية للأصول تبلغ 4.9 مليار دولار ورأس مال سوقي يبلغ 10.45 مليار دولار عند كتابة هذا، فإن هذا يشير أيضًا إلى أن GME تتداول عند حوالي 2.1 ضعف القيمة الصافية للأصول (NAV).

بعبارة أخرى، فإن فرضية بوري تشير إلى أن شراء GME عند حوالي 1 ضعف قيمة الدفتر أو القيمة الصافية للأصول يعني أحد نتيجتين: إما أن ينخفض سعر السهم نحو ذلك المستوى، أو أن الشركة تنمو في قيمة دفترها مع مرور الوقت — من خلال توليد النقد — حتى يضغط المضاعف مرة أخرى إلى 1.

من هذا المنظور، أتوقع أن تظل استراتيجية كوهين مركزة على الحفاظ على ربحية الأعمال الأساسية — مدعومة بشكل كبير بدخل الفوائد من استثماراته لمواجهة ضغط الإيرادات — مع الاستمرار في جمع رأس المال إما من خلال إصدار الأسهم أو أدوات مثل السندات القابلة للتحويل ذات الفائدة 0%، والتي تعتبر بشكل فعال أسهمًا مخفية عندما يسمح التقييم المميز للـ NAV. في هذا السياق، تصبح الاستراتيجية نوعًا من التكرار الذاتي، مما يتيح توسع الميزانية العمومية المستمر.

ما المتوقع من الربع الرابع

في غياب أي إجماع حقيقي حول GameStop قبل الأرباح، ومع قلة التوجيهات من الإدارة، أتوقع أن يتبع الربع الموسمي نفس النمط السابق: تباطؤ في نمو الإيرادات مع تسارع في نمو الأرباح، مدفوعًا جزئيًا بالعمليات وجزئيًا بدخل الاستثمارات.

كما أتوقع أن تكون المقتنيات هي الميزة الأبرز، حيث تمثل حصة متزايدة من المزيج — خاصة من خلال أعمال بطاقات التداول — على الرغم من أن هذا لا يزال بعيدًا عن أن يكون “دليل إثبات” مستقل.

بالنسبة للسنة المالية 2026 كاملة، أقدر أن تصل أرباح GameStop إلى حوالي 500 مليون دولار، وهو رقم ملحوظ جدًا بالنظر إلى أن الشركة كانت تعمل بخسائر صافية كبيرة بين 2018 و2024، مع تراجع الإيرادات من 6 مليارات دولار في 2022 إلى حوالي 3.8 مليار دولار خلال الـ 12 شهرًا الماضية.

لا أتوقع إعلانات كبيرة من الإدارة بخصوص تخصيص رأس المال لأصول جديدة. ومع ذلك، لا أستبعد إصدار آخر من السندات القابلة للتحويل بهدف توسيع الميزانية العمومية، والذي قد يكون محفزًا إيجابيًا للسهم، خاصة من خلال جعل مضاعفات القيمة الدفترية / القيمة الصافية للأصول أكثر جاذبية.

هل GME شراء، وفقًا لمحللي وول ستريت؟

منذ موجات “ميم” لـ GME، تراجعت وول ستريت بشكل كبير عن تغطية السهم، ولم يتبقَ إجماع رسمي على سعر هدف. ومع ذلك، لا تزال اتجاهات التوصيات تشير إلى حوالي 90 تصنيف “احتفاظ” حتى مارس، مما يوحي بأن السوق، بشكل عام، يفضل البقاء على الحياد في الوقت الحالي.

مشاعر متباينة مرة أخرى قبل الربع الرابع

لم يعد GameStop بائع تجزئة يعاني، ولهذا السبب أزيل تصنيفي السلبي على السهم — لكنه لا يمكن اعتباره بعد مُخصصًا حقيقيًا لرأس المال أيضًا. يستحق فريق الإدارة الكثير من الثناء على إعادة بناء الميزانية العمومية وتحسين الربحية. ومع ذلك، عند حوالي ضعف قيمة الصافية للأصول، فإن التقييم يتضمن بالفعل عقبة تنفيذية ذات معنى لا تزال غير مثبتة — ومن غير المرجح أن تتغير في الربع الرابع.

من الصعب أن أكون بنّاءً بشأن شركة بدون أدلة واضحة على عوائد تخصيص رأس المال، أو بمجرد التكهن بما إذا كانت GME ستزيد من إصدار الأسهم أو السندات القابلة للتحويل. لذلك، أظل محايدًا، مع تصنيف “احتفاظ” على GME.

إخلاء المسؤولية & الإفصاح