إدارة الثروات "الانتقائية" للأوراق غير القياسية: العوائد المرتفعة لا تخفي مخاوف تجاوز النسبة "الزائدة"

李蕴奇 中国证券报

في الآونة الأخيرة، أعلنت العديد من شركات إدارة الأصول عن تقاريرها السنوية لعام 2025 لمنتجاتها الاستثمارية. اكتشف مراسل صحيفة الأوراق المالية الصينية أن العديد من منتجات الاستثمار تركز بشكل كبير على الأصول ذات الديون غير القياسية. وتعد شركات الاستثمار الحضري وشركات القروض عبر الإنترنت من أبرز العملاء الممولين. يرى الخبراء أن تفضيل منتجات الاستثمار للأصول غير القياسية يرجع إلى ميزاتها الفريدة الثلاث: “عائد مرتفع، تقلب منخفض، وسهولة المطابقة”. ومع ذلك، فإن اللوائح الصادرة في 2 ديسمبر 2018، بشأن إدارة شركات إدارة الأصول المصرفية، تنص على أن الرصيد الإجمالي للاستثمارات في الأصول ذات الديون غير القياسية التي تستثمر فيها شركات إدارة الأصول المصرفية لا يجوز أن يتجاوز 35% من صافي أصول منتجات الاستثمار في أي وقت. بعض المنتجات تتجاوز هذا الحد، مما يخفي مخاطر متعددة.

التركيز الكبير على الأصول غير القياسية في منتجات الاستثمار

في الآونة الأخيرة، كشفت العديد من شركات إدارة الأصول عن تقاريرها السنوية لعام 2025 لمنتجاتها. بعض المنتجات تفضل الأصول غير القياسية، حيث تصل نسبة الرصيد المستثمر في هذه الأصول إلى 40%-50% من إجمالي الأصول في نهاية الفترة.

على سبيل المثال، منتج استثمار ثابت لمدة 386 يومًا من شركة إدارة استثمارية تابعة لبنك تجاري محلي، بعد التحقق من التفاصيل، بلغت نسبة الأصول غير القياسية المستثمرة في نهاية الفترة 43.09% من إجمالي الأصول. ومن خلال تفاصيل أكبر عشرة أصول استثمارية في نهاية الفترة، تبين أن القرض الاستثماري الممنوح من قبل شركة ائتمان إلى شركة استثمار حضري من مستوى محافظة في مقاطعة Zhejiang هو أكبر استثمار في هذا المنتج، حيث يمثل الرصيد النهائي لهذا الأصل 43.21% من صافي قيمة أصول المنتج.

وفي حالة أخرى، يوجد منتج استثمار مغلق من نوع الدخل الثابت من شركة إدارة استثمارية تابعة لبنك مساهم، ويظهر من خلال بيانات أكبر عشرة أصول محتفظ بها في نهاية الربع الرابع لعام 2025 أن الأربعة الأوائل من الأصول المستثمرة فيها هي قروض ائتمانية من قبل شركة ائتمان إلى أربع شركات استثمار حضري، حيث تصل نسبة الأصول غير القياسية من إجمالي أصول المنتج إلى 43.96%.

بالإضافة إلى التقارير الدورية، تكشف بعض المنتجات عن نسبة استثمارها في الأصول غير القياسية أيضًا في تقارير التغييرات على الأصول ذات الديون غير القياسية. أعلنت إحدى شركات إدارة الأصول المملوكة لبنك حكومي كبير مؤخرًا عن استثمار جديد في قرض ائتماني، حيث كان العميل الممول هو شركة استثمار حضري من مقاطعة Zhejiang، ويمثل الأصل الجديد 48.45% من محفظة الأصول.

وفقًا للإشعار الصادر عن لجنة تنظيم البنوك سابقًا، والذي يحدد قواعد تنظيم استثمار عمليات منتجات إدارة الأصول المصرفية، فإن الأصول غير القياسية تشير إلى الأصول ذات الديون التي لا تتداول في السوق بين البنوك أو في سوق الأوراق المالية، وتشمل، على سبيل المثال لا الحصر، الأصول الائتمانية، والقروض الائتمانية، والديون الموكلة، والشيكات المصرفية، والاعتمادات المستندية، والحسابات المستحقة القبض، وحقوق الاستفادة المختلفة، والتمويلات ذات شروط إعادة الشراء.

وقد أظهر إحصاء الصحفيين أن الأصول غير القياسية التي تستثمر فيها منتجات الاستثمار بشكل كبير تشمل بشكل رئيسي القروض الائتمانية و الأصول غير القياسية التي تعتمد على القروض عبر الإنترنت كأصول أساسية، حيث تكون غالبية العملاء الممولين من شركات استثمار حضري في مختلف المناطق. بالإضافة إلى ذلك، تظهر أدوات أخرى مثل القروض بين البنوك، وعمليات إعادة شراء الأسهم بضمان الرهن، وحقوق العائد على الأصول بشكل متكرر في قوائم استثمار منتجات الاستثمار.

ميزات العائد المرتفع والتقلب المنخفض

علم مراسل الصحيفة أن العديد من منتجات الاستثمار تركز بشكل كبير على الأصول غير القياسية، ويرجع ذلك إلى تفضيلها لخصائص “عائد مرتفع وتقلب منخفض”، بالإضافة إلى إمكانية توافقها مع مدة منتجات الاستثمار.

نظرًا لتحملها مخاطر ائتمانية وسيولة معينة، غالبًا ما تكون عوائد الأصول غير القياسية مجزية. على سبيل المثال، في منتج استثمار تابع لإحدى شركات إدارة الأصول المملوكة لبنك حكومي كبير، يبلغ العائد السنوي على القروض الائتمانية الممنوحة لشركات استثمار حضري 4%. ووفقًا للبيانات التي كشفت عنها الشركة، فإن العائد السنوي على الأصول غير القياسية التي تعتمد على القروض عبر الإنترنت أقل، ويتراوح بين 2% و3%. بعض القروض الائتمانية الموجهة إلى شركات استثمار حضري ذات تصنيفات منخفضة تحقق عوائد تتراوح بين 5% و8%، مما يبرز ميزتها التنافسية مقارنة بالسندات القياسية.

قال Zhou Yuanfan، كبير الاقتصاديين في تصنيف الائتمان في شركة أنرونغ، إنه في ظل انخفاض مستمر في عوائد سوق السندات، فإن الأصول غير القياسية، نظرًا لمتطلبات الإفصاح الأقل وسيولتها الضعيفة، غالبًا ما تترافق مع علاوات مخاطرة أعلى، مما يؤدي إلى عوائد أعلى بشكل ملحوظ من السندات القياسية ذات نفس المدة. إن تخصيص الأصول غير القياسية في منتجات الاستثمار يمكن أن يرفع العائد الكلي للمحفظة، وهو أمر مهم لعملاء البنوك الباحثين عن استثمار ثابت وعائد مرتفع.

بالإضافة إلى ذلك، يمكن أن تساعد الأصول غير القياسية على تلطيف تقلب صافي القيمة. أخبر أحد العاملين في شركة إدارة استثمارية أن طرق تقييم الأصول غير القياسية حاليًا تشمل طريقة التكلفة المستهلكة والتدفقات النقدية المخصومة، وأن الطريقة السائدة هي طريقة التكلفة المستهلكة، حيث “لا تتغير التقييمات بشكل كبير”.

قال Zeng Gang، نائب مدير معهد التمويل والتنمية الوطني، إن السندات القياسية تتطلب تقييمًا باستخدام طريقة القيمة السوقية، مما يؤدي إلى تقلبات واضحة في صافي القيمة. أما الأصول غير القياسية، فهي عادةً تُقيم باستخدام طريقة التكلفة المستهلكة، مما يجعل منحنى القيمة صافياً ويساعد على تقليل ضغط سحب المنتجات، والحفاظ على استقرار منحنى الصافي، وهو ما يجذب المستثمرين ذوي الميل المنخفض للمخاطر.

علاوة على ذلك، فإن الأصول غير القياسية أداة فعالة لإدارة الأصول والخصوم في منتجات الاستثمار. يرى Zhou Yuanfan أن الأصول غير القياسية، بخلاف السندات القياسية ذات المدة الثابتة، تتميز بمرونة “مخصصة”، حيث يمكن تصميم مدة التمويل بدقة وفقًا لظروف جمع الأموال في المنتج ومدة الالتزامات. هذا يمكن مديري المنتجات من إدارة الأصول والخصوم بشكل أكثر كفاءة.

مخاطر متعددة لا يمكن تجاهلها

في الواقع، تفرض الجهات التنظيمية حدًا أعلى لنسبة استثمار منتجات الاستثمار في الأصول غير القياسية. ينص إشعار لجنة تنظيم البنوك على أن الرصيد الإجمالي للاستثمارات في الأصول ذات الديون غير القياسية التي تستثمر فيها شركات إدارة الأصول المصرفية لا يجوز أن يتجاوز 35% من صافي أصول المنتج في أي وقت. المنتجات التي تتجاوز هذا الحد تشكل مخاطر امتثال.

كما أن المخاطر الائتمانية والسيولة للأصول غير القياسية لا يمكن تجاهلها. قال Zhou Yuanfan إن الأصول غير القياسية تفتقر إلى سوق ثانوية نشطة، وغالبًا ما يتعين الاحتفاظ بها حتى تاريخ الاستحقاق. وإذا حدثت عمليات سحب جماعية، فإن المديرين قد يواجهون صعوبة في تصفية الأصول بسرعة، مما قد يؤدي إلى أزمة سيولة.

وتعد المخاطر الائتمانية للأصول غير القياسية مرتفعة أيضًا. أوضح أحد الخبراء أن المخاطر الائتمانية تتجلى بشكل رئيسي في تخلف بعض الجهات المصدرة عن السداد بشكل انتقائي. نظرًا لأن جمهور الأصول غير القياسية محدود، وتأثيرها أقل، فإن بعض الجهات المصدرة تفضل سداد السندات القياسية أولاً عندما تواجه صعوبات مالية. وقال Zeng Gang أيضًا إن التصنيفات الائتمانية للجهات الممولة للأصول غير القياسية منخفضة، وعندما يتشدد البيئة الاقتصادية وتضعف قدرة الجهات المعنية على السداد، فإن مخاطر التخلف عن السداد ستؤثر مباشرة على صافي قيمة المنتج، وقد تؤدي إلى تأثيرات متسلسلة. بالإضافة إلى ذلك، فإن تقييم الأصول غير القياسية غير شفاف، والإفصاح عن المعلومات غير كافٍ، مما يصعب على المستثمرين تقييم المخاطر الأساسية بدقة، ومع مرور الوقت، قد يضعف ذلك ثقة السوق ويضر بالنظام الصحي لمنتجات الاستثمار.

كما أشار الخبراء إلى أن بعض شركات إدارة الأصول تستثمر حاليًا في أصول غير قياسية تعتمد على القروض عبر الإنترنت، لكنه لاحظ أن تلك الشركات لا تمتلك فهمًا عميقًا لهذه الأصول، وغالبًا ما تعتمد على اعتقاد “الشركات الكبرى لن تتخلف عن السداد” عند الاستثمار. ومع تعقيد هذه الأصول، يصعب على شركات إدارة الأصول إجراء دراسات متعمقة.

نصح Zeng Gang بأنه يمكن العمل من عدة جوانب لتقليل المخاطر الناتجة عن استثمار كبير في الأصول غير القياسية، منها: تعزيز الرقابة الشاملة، وفرض الإفصاح التفصيلي عن معلومات المقترضين، وأغراض التمويل، والضمانات، وتقليل عمليات التهرب الهيكلي، بحيث تكون الرقابة مرئية وفعالة. كما ينبغي تطبيق حدود نسبية صارمة، وزيادة وتيرة التفتيش الميداني، وفرض إجراءات رقابية متميزة على المؤسسات التي تتجاوز الحدود، لخلق قيود تنظيمية فعالة، وتجنب أن تكون القواعد حبرًا على ورق. بالإضافة إلى ذلك، ينبغي دفع عملية تحويل الأصول غير القياسية إلى معايير قياسية، من خلال أدوات مثل التوريق (ABS)، لتعزيز السيولة وشفافية التسعير، وتحسين هيكل الأصول بشكل جذري. وأخيرًا، يجب إنشاء نظام لاختبار الضغوط السيولية، بحيث يُطلب من المديرين إجراء محاكاة دورية لسيناريوهات سحب قصوى، وتخصيص احتياطيات سيولية وخطط طوارئ، لرفع مستوى الوقاية من المخاطر، وضمان حقوق المستثمرين بشكل فعال.