أسهم البرمجيات في منطقة التخفيضات - وهذا يحيي نقاشاً قديماً

بقلم كريستين جي

انخفضت تقييمات أسهم البرمجيات بشكل كبير - لكن مدى انخفاضها الحقيقي يعتمد على رأيك في مصروف مخفي كبير

التحفيز المستند إلى الأسهم هو مصروف غير نقدي غالبًا ما يختبئ تحت السطح عندما تقدم الشركات مقاييس مالية معدلة.

لسنوات، كانت أسهم البرمجيات ذات النمو السريع تتمتع بتقييمات مرتفعة. المستثمرون غير المستعدين لدفع السعر بحثوا عن فرص رخيصة في قطاعات مثل المرافق والطاقة.

لقد قلب الذكاء الاصطناعي المعادلة، مما جعل أسهم البرمجيات رخيصة وأسهم الطاقة غالية. ولكن حتى مع انخفاض التقييمات تاريخيًا، لا تزال شركات البرمجيات بحاجة لإقناع المستثمرين بأنها ذات سعر معقول.

قال محلل داو جونز ديفيد د. ديفيدسون، جيل لوريا، في مذكرة أرسلها في وقت سابق من هذا الشهر، إن البيع القائم على الذكاء الاصطناعي “ساعد في خفض تقييمات البرمجيات إلى مستويات معقولة” لأول مرة منذ أكثر من خمس سنوات. نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية لصندوق iShares Expanded Tech-Software Sector IGV حاليًا 22، مقارنة بمتوسطها لمدة خمس سنوات البالغ 34، وفقًا لبيانات داو جونز ماركت داتا. من بين مكونات المؤشر البالغ عددها 118، يتداول 73 منها على بعد 20% أو أقل من أدنى مستوياتها خلال خمس سنوات على مقياس التقييم.

يعتقد لوريا أن كل ذلك يثير فضول المستثمرين القيميين، الذين يشترون الأسهم التي يعتقدون أنها تتداول بخصم لقيمتها الجوهرية. لكنه يعيد أيضًا إلى الأضواء جدلاً قديمًا حول المحاسبة. بالنسبة لبعض المستثمرين، قد لا تكون أسهم البرمجيات رخيصة كما تبدو عند النظر في غموض التحفيز المستند إلى الأسهم - وهو مصروف ثقيل يُستبعد غالبًا من مقاييس الأرباح المعدلة للشركات.

قال لوريا لموقع ماركت ووتش، مشيرًا إلى المقاييس المالية التي تختلف عن المبادئ المحاسبية المقبولة عمومًا: “فجأة، لديك شركات برمجيات تتداول بتقييمات جذابة جدًا، على الأقل من حيث التدفق النقدي أو على أساس غير GAAP”. “لكن المستثمرين القيميين يتساءلون عما إذا كانت فعلاً رخيصة جدًا إذا كان يتعين استبعاد التحفيز المستند إلى الأسهم من الحساب.”

اقرأ: هل يمكن للرئيس التنفيذي القادم لشركة أدوبي أن يعكس أداء أسهمها المتدهور؟

المحاسبة عن التحفيز المستند إلى الأسهم

من الممارسات القياسية للشركات العامة أن تبلغ عن أرباح GAAP وأرباح غير GAAP. الأخيرة تشير إلى نتائج مالية معدلة تزيل بعض المصروفات التي تعتبرها الشركة غير أساسية أو غير نقدية، مثل التحفيز المستند إلى الأسهم، وتكاليف إعادة الهيكلة لمرة واحدة أو استهلاك الاستحواذات السابقة. يمكن أن يعرض ذلك صورة أكثر طبيعية لأداء الشركة المالي.

لكن النقاد يقولون إن هذه التعديلات قد تكون مضللة. أحد أكبر المعارضين هو وارن بافيت، الذي سأل في رسالته للمساهمين عام 1998: “إذا لم تكن الخيارات شكلاً من أشكال التعويض، فماذا تكون؟ إذا لم يكن التعويض مصروفًا، فماذا يكون؟”

يُعد التحفيز المستند إلى الأسهم مهمًا بشكل خاص للشركات التقنية التي تجعل الأسهم مكونًا كبيرًا من رواتب الموظفين، قال لوريا. إذا وعدت شركة مهندسًا بـ50,000 دولار من الأسهم على مدى خمس سنوات، يتطلب محاسبة GAAP من الشركة تسجيل ذلك كمصروف مقدم.

لكن معدل دوران الموظفين العالي في الصناعة غالبًا ما يمنع تلك الأسهم من vesting، أشار لوريا. “لذا، فإن الاعتراف بـ50,000 دولار كمصروف نقدي حقيقي في السنة الأولى لا معنى له،” أوضح. القيام بذلك قد يعاقب بعض شركات البرمجيات على مصروفات قد لا تتجسد إلى حد كبير، أضاف.

ومع ذلك، اتخذت بعض عمالقة التقنية مؤخرًا هذه الشكاوى على محمل الجد. أعلنت شركة نفيديا (NVDA) في مكالمة أرباحها الشهر الماضي أنها لن تستبعد بعد الآن التحفيز المستند إلى الأسهم من مصروفاتها التشغيلية المعدلة، بدءًا من الربع الحالي. مما يجعل شركة تسلا (TSLA) الاسم الوحيد من “السبعة الرائعين” الذي لا يزال يعدل استبعاد التحفيز المستند إلى الأسهم.

في السنة المالية المنتهية في يناير، أضافت نفيديا 6.4 مليار دولار من التحفيز المستند إلى الأسهم إلى صافي دخلها البالغ 120.1 مليار دولار. التأثير على نفيديا صغير نسبيًا، لكن “الشركات ذات النمو العالي، والشركات العامة الجديدة، والمزيد من شركات البرمجيات (على عكس الأجهزة) تميل إلى أن يكون لديها نسبة أعلى من الإيرادات ‘مُصرفة’ على التحفيز المستند إلى الأسهم،” كتب محلل بايبر ساندر، جيمس فيش، في مذكرة مارس. تاريخيًا، يُعتبر التحفيز المستند إلى الأسهم الذي يتجاوز 10% من إجمالي الإيرادات “مرتفعًا”، أشار فيش.

ضمن تغطية بايبر ساندر لـ24 شركة برمجيات للبنية التحتية الرقمية والاتصال، أشار فيش إلى شركة ساوند هاند AI (SOUN)، كلاود فلير (NET)، روبرك (RBRK)، فاستلي (FSLY) وسامسارا (IOT) كأكثر الشركات التي لديها مستويات عالية من التحفيز المستند إلى الأسهم بالنسبة للإيرادات لعام 2025.

الاسم نسبة التحفيز المستند إلى الإيرادات أرباح GAAP الصافية أرباح غير GAAP الصافية تخفيف الأسهم (بدون عمليات إعادة الشراء) ساوند هاند AI 48% -14.0 مليون دولار -53.9 مليون دولار 7% روبرك 26% -348.8 مليون دولار -1.7 مليون دولار 7% كلاود فلير 21% -102.3 مليون دولار 342.9 مليون دولار 5% سامسارا 20% -9.1 مليون دولار 325.9 مليون دولار 1% فاستلي 19% -121.7 مليون دولار 19.7 مليون دولار 12% المصدر: بايبر ساندر، فاكت سيت

سجلت شركة ساوند هاند 80.6 مليون دولار من التحفيز المستند إلى الأسهم في 2025، وهو ما يقرب من نصف إيراداتها السنوية الكاملة لعام 2025 البالغة 168.9 مليون دولار. ومع ذلك، كان خسارتها الصافية وفقًا لمبادئ GAAP البالغة 14.0 مليون دولار أقل فعليًا من خسارتها الصافية غير GAAP البالغة 53.9 مليون دولار، بسبب استبعاد مكسب واحد مرتبط بقيمة عادلة لالتزامات الضمانات.

بالنسبة لكلاود فلير وفاستلي وسامسارا، سمح استبعاد التحفيز المستند إلى الأسهم بتحويل خسائرها الصافية وفقًا لمبادئ GAAP إلى أرباح معدلة لعام 2025.

اقرأ: هذه الأربعة أسهم للأمن السيبراني هي المفضلة لدى وول ستريت في مجال الذكاء الاصطناعي

تخفيف الأسهم

يزداد التدقيق في التحفيز المستند إلى الأسهم عادة مع تقلص المضاعفات وتصاعد مخاوف السوق، قال فيش لموقع ماركت ووتش عبر البريد الإلكتروني. ورفض فكرة أن مجموعة من المستثمرين القيميين هي التي تدفع الاهتمام الحالي. بدلاً من ذلك، فإن تراجع التقييمات وزيادة عدم اليقين بين المستثمرين يشيران تاريخيًا إلى قاع السوق، وفقًا لفيش.

بينما قد يُغري المستثمرون تقييم أسهم البرمجيات استنادًا إلى أرباح GAAP لمراعاة التحفيز المستند إلى الأسهم، أوصى كل من لوريا و فيش بالنظر إلى تخفيف الأسهم بدلاً من ذلك. عندما تُضاف أسهم جديدة لتعويض الموظفين، فإن ذلك يخفف من حصص المساهمين الحاليين. المتوسط العام لمستوى التخفيف عبر محفظة بايبر ساندر للبنية التحتية الرقمية والاتصال هو 2% - وهو يتماشى مع ما تقوله مورغان ستانلي عن معدل صحي في حدود الأرقام المنخفضة للأرقام المفردة للشركات ذات رؤوس الأموال المتوسطة والكبيرة.

قال لوريا: “بالنسبة لبعض الشركات، يكون التخفيف كبيرًا جدًا مع مرور الوقت، ويجب أن تأخذ ذلك في الاعتبار”. “لكن بالنسبة لمعظم الشركات، فهو في الواقع ليس كبيرًا جدًا، لأن جزءًا صغيرًا فقط من الأسهم يصل فعليًا إلى أيدي هؤلاء الموظفين.”

وبشكل محدد، يجب على المستثمرين الانتباه إلى التخفيف دون احتساب تأثير عمليات إعادة الشراء. الشركات التي تشتري أسهمها الخاصة من السوق المفتوحة يمكن أن تقلل من العرض الكلي وتزيد من أرباح السهم - لكن من الصعب تحديد ما إذا كانت الإدارة تشتري الأسهم لأنها تعتقد أن الأسهم مقومة بأقل من قيمتها، أو لأنها تحاول تعويض آثار التخفيف الناتجة عن التحفيز المستند إلى الأسهم.

في الأشهر الأخيرة، أعلنت شركات برمجيات مثل سيرفيس ناو (NOW) وشوبفاي (SHOP) عن برامج ضخمة لإعادة شراء الأسهم، في محاولة لتعزيز ثقة المستثمرين وسط البيع المستمر في سوق البرمجيات.

اقرأ: الرئيس التنفيذي لشركة سيرفيس ناو يسعى لإيجاد قاع في أسهم البرمجيات من خلال هذه الخطوة بقيمة 3 ملايين دولار

• كريستين جي

تم إنشاء هذا المحتوى بواسطة ماركت ووتش، التي تديرها شركة داو جونز. يُنشر ماركت ووتش بشكل مستقل عن داو جونز نيوزوايرز و وول ستريت جورنال.

(نهاية) داو جونز نيوزوايرز

21-03-26 07:30 بالتوقيت الشرقي

حقوق النشر (ج) 2026 داو جونز وشركاه