لقد تواكبت مع ما قاله وولر مؤخرًا وهناك شيء مهم هنا لأي شخص يتابع سياسة الاحتياطي الفيدرالي. الخلاصة بسيطة جدًا: لن يحدث خفض في الفائدة إلا إذا انخفض التضخم بشكل حاد.

إليك الأمر—تقييم وولر الاقتصادي الأول منذ أواخر فبراير يؤكد بشكل أساسي أن الاحتياطي الفيدرالي غير تفكيره. في فبراير، كان لا يزال هناك جدل حول ما إذا كانت بيانات التوظيف الضعيفة تبرر خفض الفائدة. لكن ثم جاء مارس. ضربت صدمتان هائلتان متتاليتان: أزمة إيران أوقفت تدفقات الطاقة في الشرق الأوسط وأدت إلى ارتفاع أسعار النفط، وبشكل منفصل، تغييرات في سياسة الهجرة أدت إلى دخول عدد أقل بكثير من العمال الجدد إلى سوق العمل مما كان متوقعًا.

الجزء الثاني أكثر أهمية مما يدركه الناس. انخفض صافي الهجرة من 2.3 مليون في 2024 إلى تقريبًا لا شيء في 2025. ومع شيخوخة السكان، هذا يعني في الواقع أن الاحتياطي الفيدرالي لا يحتاج إلى العديد من الوظائف الجديدة للحفاظ على مستويات التوظيف. إذن، تلك الزيادات الثلاثة في الفائدة التي رأيناها في نهاية العام الماضي؟ لا تتوقع تكرارها في الوقت الحالي تحت الظروف الحالية.

الآن، وضع وولر سيناريوهين. السيناريو المتفائل يفترض أن مضيق هرمز يعاد فتحه، وأسعار الطاقة تعود إلى طبيعتها، ويظل التضخم ثابتًا. تتوقع عقود النفط أن ينخفض برنت إلى $82 بحلول نهاية 2026 و$75 بحلول 2028. إذا حدث ذلك، فإن ارتفاع التضخم الناتج عن الطاقة يبدو مؤقتًا وربما نرى خفضًا في الفائدة لاحقًا في العام مع استقرار الأمور.

لكن هنا حيث تصبح الأمور حقيقية: ماذا لو بقي النفط مرتفعًا واستمر الصراع؟ عندها ستقوم الشركات بتمرير التكاليف الأعلى للطاقة إلى باقي المنتجات. اختناقات سلاسل التوريد، نقص الأسمدة، ارتفاع سعر الهيليوم—كل ذلك يساهم في تضخم أوسع. رأينا مدى الألم في 2021-2022. إذا ضربت صدمات جديدة وتوقعات التضخم انكسرت، فمن المحتمل أن يبقى الاحتياطي الفيدرالي ثابتًا على الفائدة رغم ضعف سوق العمل. هذه هي النقطة الصعبة.

إذن، الحكم من وولر واضح: خفض الفائدة يعتمد كليًا على مدى سرعة عودة الأمور إلى طبيعتها. اتفاق سلام حقيقي وانعكاس حاد في أسعار الطاقة هما الشرطان الأساسيان. بدون ذلك الانخفاض في التضخم، يبقى الاحتياطي الفيدرالي على موقفه. من المهم مراقبته عن كثب خلال الأشهر القادمة لأن هذا سيشكل كل شيء من أسعار الأصول إلى النمو الاقتصادي طوال بقية عام 2026.