كنت أراقب حركة سعر الذهب في الولايات المتحدة عن كثب خلال العام الماضي، وهناك شيء مثير للاهتمام يحدث لا يُناقش بما فيه الكفاية. نحن نشهد حالة من الجمود في السوق حيث قوتان هائلتان تتعادلان تقريبًا.

إذن، إليك ما ألاحظه: في أبريل 2025، كان سعر الذهب الفوري عالقًا ضمن نطاق ضيق بين 2340 دولار و 2380 دولار لأسابيع. في ذلك الوقت، كان سعر الذهب في الولايات المتحدة محصورًا بين تحسين المحادثات الدبلوماسية الأمريكية الإيرانية من جهة وأسعار النفط العنيدة التي تدفع التضخم من جهة أخرى. كانت علاوة المخاطر الجيوسياسية تتراجع — تلك المفاوضات غير المباشرة في عمان كانت تحقق تقدمًا، وهو ما كان ينبغي أن يضغط على الذهب للانخفاض. لكن بعد ذلك، بقي النفط مرتفعًا فوق $92 برميل، مما حافظ على توقعات التضخم ثابتة، وهذا عاكس الزخم الجيوسياسي.

إنه في الأساس صراع شد وجذب. عندما تتراجع التوترات، يتوقف بعض المستثمرين عن اعتبار الذهب كملاذ للذعر ويخرجون منه. لكن بعد ذلك، تظل تكاليف الطاقة مرتفعة، مما يعزز الضغوط السعرية الأوسع. يتعرض سعر الذهب في الولايات المتحدة لضغط في الوسط. أتذكر أنني قرأت أن مؤشر تقلبات الذهب في بورصة شيكاغو (CBOE) انخفض فعليًا بنسبة 12% من ذروته خلال تلك الفترة — كان الناس أقل ذعرًا من الصدمات الجيوسياسية.

زاوية التضخم هي التي تصبح معقدة هنا. كانت التضخم الأساسي في منطقة اليورو عند 2.8% على أساس سنوي آنذاك، وفي الولايات المتحدة عند 3.1%. كلاهما فوق الهدف. عندما ترى البنوك المركزية ذلك، فهي لا تخفض أسعار الفائدة. قد تظل ثابتة أو ترفعها لفترة أطول. وهنا نقطة مهمة عن الذهب — فهو لا يدفع لك شيئًا أثناء امتلاكه. لذلك، عندما تكون العوائد الحقيقية مرتفعة وتكلفة فرصة الاحتفاظ بالذهب تزيد، ينخفض الطلب. يمكن للناس أن يحصلوا على عائد من سندات الخزانة أو أصول أخرى بدلاً من ذلك.

ما يثير الدهشة هو سلوك البنوك المركزية. وفقًا لبيانات صندوق النقد الدولي، كانت البنوك المركزية العالمية تضيف الذهب إلى احتياطياتها — 42 طنًا في الربع الأول من 2025 فقط. لعبة تنويع طويلة الأمد، أليس كذلك؟ لكن هذا الطلب المؤسسي تم تعويضه بتدفقات خارجة من المستثمرين الأفراد. شهدت الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) شيئًا مثل 1.2 مليار دولار من عمليات استرداد صافية خلال نفس الربع. إذن، كانت المؤسسات تشتري بينما المستثمرون العاديون يبيعون. إشارة مختلطة.

تقنيًا، كان سعر الذهب في الولايات المتحدة يجد دعمًا حول المتوسط المتحرك لمدة 50 يومًا قرب 2355 دولار، مع مقاومة حول المستوى النفسي 2400 دولار. انخفضت أحجام التداول حوالي 18% مقارنة بالأسبوع السابق، وهذا أخبرني أن المتداولين المؤسساتيين لم يكونوا مقتنعين جدًا بأي اتجاه. عندما يكون الإيمان منخفضًا، تظل النطاقات ثابتة.

أعتقد أن المقارنة مع عام 2015 مفيدة جدًا هنا. بعد صفقة النووي الإيراني، مر الذهب بمرحلة من التوحيد المشابهة — حوالي ثمانية أشهر في نطاق $150 . تراجع علاوة المخاطر الجيوسياسية في البداية، لكن بعد ذلك بدأت توقعات التضخم في الارتفاع تدريجيًا ووفرت دعمًا جديدًا. قد تكون قصة مماثلة تتكرر.

المتغيرات الرئيسية التي يجب مراقبتها: أي تحول كبير في علاقات الولايات المتحدة وإيران، قرارات إنتاج أوبك، تحركات السياسة للبنوك المركزية، وبالطبع ما إذا كانت أسعار النفط ستقفز أعلى أو تهدأ. إذا اخترق النفط الخام فوق $100 أو انهار تحت 85 دولار، فإن ذلك يغير حساب التضخم بشكل كبير. نفس الشيء مع الاختراقات الدبلوماسية — إذا تراجعت التوترات حقًا، فإن علاوة المخاطر الجيوسياسية تتلاشى بسرعة. لكن إذا تصاعدت، فإن الذهب سيحصل على طلبه كملاذ آمن.

تاريخيًا، عندما يتوحّد الذهب في نطاقات ضيقة كهذه لفترات ممتدة، فإن الانفجارات تكون حادة جدًا. تشير الأبحاث إلى أنه بعد أكثر من 20 جلسة تداول في نطاق 3%، عادةً ما ترى حركة تزيد عن 8% خلال 60 يومًا في اتجاه واحد أو آخر. إذن، من المحتمل ألا يدوم هذا التوازن إلى الأبد.

حاليًا، سعر الذهب في الولايات المتحدة متوازن على حافة السكين. التخفيف الجيوسياسي سيكون عادةً سلبيًا، لكن استمرار التضخم في الثبات يحافظ على الأرضية تحته. حتى يسيطر أحد هذين العاملين بشكل واضح، توقع استمرار التداول ضمن النطاق نفسه. إنه أمر محبط للمتداولين الذين يتطلعون لاتجاه، لكنه في الواقع طبيعي جدًا عندما تكون هناك تيارات اقتصادية كلية متنافسة بهذا القوة.