لقد قضيت بعض الوقت في النظر إلى مشهد الشركات الناشئة في مجال التكنولوجيا المالية (فينتك) والحق يقال، الأرقام مذهلة نوعًا ما عندما تتعمق فيها. أكثر من 300 شركة وصلت الآن إلى قيمة تقدر بمليار دولار. في عام 2015، كان هناك بالكاد 20 شركة. هذا ليس مجرد نمو—بل إعادة تشكيل كاملة لكيفية بناء الخدمات المالية فعليًا.

ما يثير الاهتمام هو كيف حدث هذا على شكل موجات مميزة. كانت الشركات الرائدة في البداية هي شركات الدفع—Stripe، Square، Wise، Klarna—جميعها أثبتت أن التكنولوجيا المالية يمكنها حقًا أن تقتنص حصة سوقية من البنوك وشبكات الدفع التقليدية. ثم جاءت البنوك الرقمية ومنصات الإقراض، مثل Revolut وChime، التي أظهرت أن البنوك الرقمية أولاً يمكن أن تعمل على نطاق واسع. بحلول عام 2021، انفجر الأمر. تم إنشاء أكثر من 100 شركة يونيكورن جديدة في عام واحد، ومعظمها شركات بنية تحتية كانت تبني بهدوء لسنوات.

جغرافياً، لم تعد القصة مقتصرة على الولايات المتحدة فقط، رغم أن أمريكا لا تزال تهيمن بحوالي 40% من جميع شركات اليونيكورن في مجال التكنولوجيا المالية. المملكة المتحدة لديها تركيز كبير—Revolut وحدها تقدر قيمتها بـ $45 مليار بعد جولة التمويل الأخيرة. لكن الهند تنتج اليونيكورنات بوتيرة مختلفة الآن. PhonePe، Razorpay، Pine Labs—يبنون على بنية تحتية حكومية مثل UPI التي تمنحهم ميزة حقيقية. حتى Nubank البرازيلية أظهرت ما هو ممكن، حيث تجاوزت قيمتها السوقية $40 مليار بعد طرحها العام.

إليك ما يميز الشركات التي تبقى فعلاً. التوافق بين المنتج والسوق في قطاع كبير حقًا. Stripe حل مشكلة حقيقية للمطورين في سوق ينمو بنسبة 15-20% سنويًا. Nubank استهدف المستهلكين البرازيليين الذين يعانون من رسوم البنوك التقليدية. هذا هو الحد الأدنى. لكن الكفاءة الرأسمالية هي المكان الذي أصبح فيه الأمر قاسيًا جدًا. الشركات التي وصلت إلى الربحية أو قربها أثناء التوسع؟ كانت تقييماتها ثابتة بشكل أفضل بكثير. المتوسط ​​لقيمة اليونيكورن في التكنولوجيا المالية الآن يتجاوز هوامش إجمالية فوق 55%، مقارنة بـ 40% في 2019. المستثمرون لم يعودوا يلعبون نفس اللعبة التي كانوا يلعبونها في 2021.

ثم هناك الموقع التنظيمي، والذي ربما يكون أكبر سياج حماية. Revolut قضت سنوات في الحصول على ترخيص مصرفي أوروبي من البنك المركزي الأوروبي، وحصلت عليه أخيرًا في 2024. هذا ميزة تنافسية تستغرق سنوات لتكرارها. الشركات التي استثمرت في الامتثال مبكرًا هي التي تتكيف مع البيئة المشددة.

من الواضح أن عامي 2022-2023 كانا بمثابة اختبار للواقع. Klarna انخفضت من 45.6 مليار دولار إلى 6.7 مليار دولار في جولة واحدة. Stripe انخفضت من $95 مليار إلى $50 مليار داخليًا. ارتفاع أسعار الفائدة قضى على القيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية، ورأس المال في مراحل النمو جفّ. الشركات التي كانت تُقدر بمضاعفات من 50 إلى 100 مرة الإيرادات في 2021 أصبحت فجأة تبدو كمضاعفات من 10 إلى 20 مرة الإيرادات. بحلول 2025، استقرت الأمور. لم نعد عند ذروات 2021، لكن النزيف توقف.

لكن ماذا يعني وجود 300 شركة يونيكورن في مجال التكنولوجيا المالية فعليًا؟ السياق مهم. صناعة الخدمات المالية العالمية تقدر بـ $15 تريليون دولار. حتى Stripe، أغلى شركة تكنولوجيا مالية خاصة، لا تزال تعتبر هامشًا بسيطًا مقارنة بـ Visa أو JPMorgan Chase. لكن إيرادات التكنولوجيا المالية نمت بنسبة 21% في 2024، متفوقة بشكل كبير على البنوك التقليدية. إذا استمر هذا، فإن العديد من هذه الشركات اليونيكورن ستتحول فعليًا إلى الجيل القادم من عمالقة التمويل.

السؤال الحقيقي الآن هو هل يمكن لهذه الشركات تحويل التقييمات العالية إلى أعمال مستدامة ومربحة. الشركات التي تفعل ذلك ستحدد حقبة جديدة من التمويل العالمي. التي لا تستطيع ستنضم إلى القائمة الطويلة من الشركات التي جمعت مليارات وفشلت في النهاية. هذا هو وضع شركات اليونيكورن في مجال التكنولوجيا المالية الآن—لا تزال في البداية، لكن السوق أصبح أكثر انتقائية بشأن ما هو فعلاً مهم.