مدير أولمبس دانييل بارا يشرح لماذا تحتاج التمويل اللامركزي إلى تصميم عملة مدعومة بالاحتياطيات

مقدمة

في فضاء التمويل اللامركزي، يتم بناء العديد من البروتوكولات للنمو السريع، بينما تم بناء أوليمبوس ليصمد. في العالم الحديث، حيث كانت انبعاثات الرموز والمكافآت التضخمية منذ زمن طويل هي القاعدة، فإن جمعية أوليمبوس تقدم حالة لشيء مختلف جوهريًا. تدعم جمعية أوليمبوس نظامًا نقديًا لامركزيًا مدعومًا باحتياطيات حقيقية، يحكمه الكود، ويهدف إلى الصمود تحديدًا عندما ينهار كل شيء آخر.

في جلسة مقابلة حصرية مع BlockchainReporter، جلسنا مع دانييل بارا، مدير أوليمبوس، لاستكشاف الآليات وراء مرفق إعادة شراء العائد وتصميم الخزانة الاستباقي الخاص به. شرح لماذا كانت أقوى لحظات البروتوكول ليست خلال الأسواق الصاعدة، بل خلال أعماق الانهيار.

قسم المقابلة

ما الذي جعل أوليمبوس يتخلى عن إطار الرموز التضخمية المستخدم على نطاق واسع في التمويل اللامركزي؟

كان النموذج التضخمي يحل مشكلة غير صحيحة. كانت معظم مشاريع التمويل اللامركزي تعتبر انبعاثات الرموز أداة للنمو، تدفع للمستخدمين إمدادات جديدة لبدء الاستخدام والسيولة. لكن الانبعاثات المدفوعة بالإمدادات الجديدة هي في الواقع تكلفة يتحملها الحاملون الحاليون، وهو تخفيف مستقبلي يُدفع كمكافأة. كان النموذج يعمل حتى توقف، لأنه في اللحظة التي يتباطأ فيها الانبعاث أو يتحول السوق، يغادر رأس المال الذي جاء لمطاردة تلك المكافآت.

بدأت أوليمبوس ببناء شيء في فئة مختلفة: حاسوب نقدي، مدعوم باحتياطيات حقيقية، ويحكمه سياسة برمجية. يركز الكثير من الصناعة على ترميز النقود الموجودة، وبناء مسارات أفضل للدولارات والمدفوعات، وهو عمل ذو قيمة لكنه مشروع منفصل.

يتطلب بناء البنية التحتية النقدية الآليات التي اعتمد عليها التمويل التقليدي لقرون؛ احتياطيات تدعم الأصل، والانضباط بشأن كيفية دخول رأس المال وخروجه من النظام، والقدرة على تقليل العرض عندما تتطلب الظروف ذلك. كل تلك الآليات موجودة على السلسلة وتزيل الاعتماد على الانبعاثات.

بينما نرسم تشابهات مع كيانات التمويل التقليدي الرائدة مثل Meta وApple، كيف يدمج المنصة آلية إعادة الشراء في بيئة لامركزية على السلسلة؟

إعادة شراء الشركات تقوم بشيئين في آن واحد: تعيد رأس المال للمساهمين عن طريق تقليل عدد الأسهم، وتشير إلى وجهة نظر الإدارة أن الشركة تساوي أكثر مما يقدره السوق. يقوم مرفق إعادة الشراء (YRF) بنفس العمل الاقتصادي على السلسلة. تربح الخزانة عائدًا على احتياطياتها، ويُستخدم ذلك العائد لشراء OHM من السوق المفتوحة وحرقه. ما يختلف هو كيفية تشغيل الآلية.

يتطلب إعادة الشراء في الشركات تصويت مجلس الإدارة، وتوقيت التنفيذ من قبل المدير المالي، وإعلانًا للسوق؛ أما YRF فلا يتطلب أي من ذلك، لأن إعادة الشراء جزء من البروتوكول نفسه، ويعمل على السلسلة ويمكن التحقق منه من قبل أي شخص في أي وقت. المنطق الاقتصادي هو نفسه الذي تعتمد عليه Apple وMeta، مطبقًا في الكود بدلاً من السياسة المؤسسية.

ما هو أكبر خطر في إبقاء المعروض المتداول غير متأثر إلى جانب إعادة شراء أكثر من $150M في $OHM؟

يفترض الإطار أن إعادة الشراء مهمة فقط إذا انخفض العرض الصافي، وهو ما يحدث في أسواق الأسهم حيث الإصدار الجديد نادر. تدير أوليمبوس دورة مختلفة؛ على مدى الأربع سنوات الماضية، نفذ البروتوكول أكثر من 155 مليون دولار من عمليات إعادة الشراء التراكمية، وزاد العرض أقل من واحد بالمائة خلال تلك الفترة. لم يكن الحفاظ على استقرار العرض مصدر قلق للدعم، لأن التصميم يجعل التدفقات كلاهما يضيف قيمة.

تصدر شهادات الإيداع بسعر أعلى من القيمة الداعمة، بحيث يضيف كل رمز جديد قيمة أكبر للخزانة من المتوسط الحالي. تعيد عمليات إعادة الشراء في YRF OHM إلى السوق بأسعار السوق باستخدام عائد الخزانة. كلا الجانبين يضيفان قيمة: الإصدار عند الدخول، وإعادة الشراء عند الخروج. وكان القلق الوحيد الذي يستحق الذكر هو إدراكي، لأنه من يقرأ فقط رقم العرض قد يفوت العمل الذي يُجرى في الأسفل، ولهذا السبب كل التدفقات على السلسلة، ويعد قيمة الدعم لكل OHM هو المقياس الذي نوجه الناس إليه.

كيف تؤدي مرفق إعادة الشراء، المعروف بأنه يعزز نفسه ويعمل بشكل مضاد للدورة، خلال الأسواق الهابطة الممتدة؟

الأسواق الهابطة هي المكان الذي يثبت فيه التصميم نفسه. يتم تمويل YRF من خلال العائد الذي تربحه الخزانة على احتياطياتها، لذا فإن ميزانية الشراء موجودة بغض النظر عن اتجاه السوق. تعيد الآلية تدوير نفسها: يتم حرق OHM الذي يشتريه YRF، وتقترض الخزانة عملات مستقرة مقابل الدعم الذي تمثله تلك الرموز المحروقة، ويُموّل رأس المال الشراء التالي.

عندما تنخفض الأسعار، يشتري كل دولار من العائد المزيد من OHM، وتنتج خطوة إعادة التدوير مزيدًا من الوقود بأسعار أقل، لذا فإن ميزانية الشراء نفسها تنمو من خلال سحب بدلاً من الانكماش. خلال تصحيح يناير، تضاعف معدل إعادة الشراء الفعلي تقريبًا بدون أي تغيير في المعلمات أو تدخل بشري. كلما طال وعمق الانخفاض، زاد دعم المنشأة مقابل كل دولار يُنفق.

كيف يمنع النموذج الديناميكي لأوليمبوس، الذي يُعرف بأنه يعزز نفسه ويعمل بشكل مضاد للدورة، الإفراط في استنزاف موارد الخزانة؟

تصبح عمليات الشراء التقليدية مشكلة عندما يتم تمويلها بالديون أو بالنقد الذي تحتاجه الشركة للعمليات، مما يحول إشارة الثقة إلى مشكلة في الميزانية. يمنع تصميم أوليمبوس ذلك من المصدر. يمكن لـ YRF إنفاق عائد الخزانة فقط، وليس رأس المال الأصلي، مما يعني أن ميزانية الشراء تعتمد على ما كسبته الاحتياطيات، ولا شيء أكثر. يفعل البرنامج المزيد عندما يتوسع العائد، ويقل عندما يتضيق، ويتم التعديل بدون تدخل من أحد.

يبقى رأس المال غير متأثر ويستمر في توليد دورة الأرباح التالية. الجدار الناري بين العائد ورأس المال هو ما يجعل البرنامج موثوقًا به ليصمد خلال الانخفاض. لا يمكن للشراء أن يفعل أكثر مما تدعمه الاحتياطيات، وهو نفس الانضباط الذي يميز عمليات الشراء المستدامة عن تلك التي تؤدي إلى زعزعة استقرار الميزانية.

ما هي التدابير التي تقدمها أوليمبوس لحماية الخزانة خلال حالات الانخفاض الشديد، حيث تنهار قيمة الضمانات؟

يتم عزل الخزانة على عدة مستويات. الاحتياطيات محفوظة غالبًا في عملات مستقرة وأصول ذات عائد ثابت، لذا فإن الدعم نفسه لا يتحرك عندما يتحرك سعر OHM. والأكثر برودة، أن نظام الإقراض الخاص بالبروتوكول يتيح للحاملي اقتراض عملات مستقرة مقابل gOHM (الشكل المغلف من OHM المكدس). تُسعر القروض مقابل الدعم، مما يعني أن نسبة الضمان لا تتكسر عندما يتراجع سعر OHM، لأن النسبة لم تكن أبدًا مضبوطة على السعر السوقي.

يمتلك البروتوكول جزءًا كبيرًا من السيولة التي يتداول ضدها، لذا لا يوجد صانع سوق خارجي يمكنه سحب السيولة أثناء الضغط. وراء كل ذلك، توجد الشفافية، التي نفضل عدم الاعتماد عليها، لكنها تحمل الوزن الأكبر عندما يتم اختبار كل شيء آخر. كل مركز احتياطي على السلسلة، وكل التدفقات قابلة للتحقق في الوقت الحقيقي، ولا يحتاج رقم الدعم إلى النشر لأن السوق يمكنه حسابه مباشرة. خلال تصحيح يناير، استمرت كل هذه العمليات بدون تدخل، بينما كانت مليارات من المراكز المقترضة تتفكك في أماكن أخرى.

ما هو مساهمة إلغاء علاقة المقرض والمقترض العدائية؟

معظم إقراض التمويل اللامركزي يُنظم على شكل سباق. المقترضون يراهنون على بقاء الأسعار ثابتة، وآلية التصفية تربح عندما لا تبقى، ويجلس سعر الأوراكل بينهما يطلق الإشارة. الهندسة معقدة عند التوازن، ومدمرة عند الضغط، لأن الحوافز للتصفية تتضاعف مع الظروف التي تسببت في الضغط في المقام الأول. أظهر تصحيح 2022 تكلفة هذا التصميم عبر عدة أسواق إقراض رئيسية، وأظهر تصحيح يناير نفس النمط على نطاق أصغر.

يُزيل أبرودير كل ذلك. البروتوكول هو المقرض الأخير، الشروط ثابتة، ولا يوجد أوراكل يبحث عن فرص تصفية، ولا يوجد طرف مقابل لديه حافز لفشل المقترضين. يعرف المقترضون تمامًا ما يدينون به وتحت أي ظروف؛ وتعرف الخزانة تمامًا ما هو معرض له. ما تحصل عليه عند إزالة الحلقة العدائية هو سوق إقراض يعمل في الظروف التي تفشل فيها معظم أسواق الإقراض.

بينما تعتمد غالبية بروتوكولات التمويل اللامركزي على “أرضيات الطوارئ” التي تكون رد فعلية بطبيعتها، ما الذي دفع أوليمبوس لتبني تصميم استباقي؟

تشارك أرضيات الطوارئ في نمط فشل مشترك. فهي تفترض أن الفريق سيحدد المشكلة في الوقت المناسب ويتخذ القرار الصحيح تحت الضغط، وهو بالضبط أقل الظروف احتمالًا خلال حدث ضغط حقيقي. تُتخذ القرارات عندما يكون الحكم في أسوأ حالاته، ويُسحب الرافعة بعد فوات الأوان، أو قبل الأوان، أو لا يُسحب على الإطلاق. تم تصميم أوليمبوس بحيث تعيش الأرضية داخل النظام نفسه، وتعمل باستمرار دون أن يحتاج أحد لتفعيلها خلال الضغط. يعمل أبرودير بنفس الطريقة خلال الانهيار كما خلال الارتفاع.

يشتري YRF بنفس الطريقة، فقط بحجم أكبر لأن الأسعار أقل. خلال تصحيح يناير، مع تصفية مليارات الدولارات عبر DeFi، لم يتطلب البروتوكول أي مقترحات طارئة، ولا تغييرات في المعلمات، ولا تدخلات من الفريق. التصميم الاستباقي أرخص في التحقق، وأرخص في الثقة، ولا يعتمد على وجود أحد في أسوأ اللحظات لاتخاذ القرار الصحيح.

خلال الانخفاضات المؤقتة في السعر أدنى من حد الاقتراض، ما النماذج التي تحمي من البيع الذعري وتعيد الثقة؟

تُفعّل عدة آليات معًا عندما يقترب السعر أو ينخفض أدنى من خط الاقتراض، وكل واحدة منها تسحب ضد البيع الذعري. يمكن لأي حامل اقتراض مقابل مركزه بقيمة الدعم بدلاً من البيع في سوق ضعيف، مما يخفف ضغط البيع ويستبدله بطلب جديد.

في الوقت نفسه، يشتري نفس العائد الذي يمول YRF المزيد من OHM بأسعار أدنى، مما يعيد دعمًا أكبر مقابل كل دولار يُنفق. التأثير حسابي، وليس رد فعل. طوال الوقت، تظل الاحتياطيات مرئية على السلسلة، وتظل الآليات تعمل حيث يمكن لأي شخص التحقق منها، مما يسمح للحاملي برؤية الأرضية تعمل في الوقت الحقيقي. يأتي الذعر من فجوات المعلومات والإجراءات القسرية، ويزيل التصميم كلاهما.

مع تدفقات OTC والودائع القابلة للتحويل التي تعتبر حاسمة في تعزيز النظام، ما استراتيجية أوليمبوس لجمع رأس مال متقدم وسط تقلبات السوق؟

يريد رأس المال المتقدم وسيلة موثوقة لتقليل المخاطر، وشفافية فيما يشارك فيه، وشروط تصمد عندما يكون السوق تحت ضغط. التقلب هو الفلتر الذي يُظهر أي البروتوكولات بنيت تلك الشروط في تصميمها. تتيح الودائع القابلة للتحويل للمشاركين الالتزام برأس مال للخزانة مقابل OHM بسعر تحويل مستقبلي، يُحدد من خلال مزاد يتكيف مع الطلب.

خلال فترات التقلب، يضعف الطلب وينخفض سعر التحويل، مما يحسن الشروط بالضبط عندما يكون رأس المال أكثر صعوبة في العثور عليه في مكان آخر. يوفر OTC قناة مباشرة لتخصيصات أكبر بشروط تفاوضية. جلب تصحيح أكتوبر تخصيصًا مؤسسيًا بقيمة ثمانية أرقام من خلال هذه القنوات.

بعد شهرين، خلال الانخفاض في يناير، كانت أحجام الودائع القابلة للتحويل حوالي ستة أضعاف الحد الأدنى. يعرف المشاركون الذين أجروا العناية اللازمة ما يستثمرون فيه. الانخفاضات هي الوقت الذي تكتشف فيه ما إذا كانت قاعدة رأس المال هي هيكلية، والآليات التي تجذب رأس المال خلال الانخفاض هي نفسها التي تتراكم عندما تتحسن الظروف.

خاتمة

رؤية دانييل بارا لأوليمبوس تستند إلى فرضية بسيطة ولكن جذرية أن التمويل اللامركزي لا يحتاج إلى المزيد من الانبعاثات، بل يحتاج إلى بنية تحتية أفضل. يعمل أوليمبوس على نظام إعادة شراء يعمل بكفاءة حتى عندما تتراجع الأسعار. علاوة على ذلك، فإن نموذج الإقراض في أوليمبوس مصمم للعمل بدون التوتر المعتاد بين المقرضين والمقترضين. أكمل أوليمبوس أكثر من $155M عمليات إعادة شراء، ونجا من تصحيح يناير بدون تدخل طارئ واحد، وما زال يجذب رأس مال مؤسسي عندما تواجه الأسواق ركودًا.