Le 9 avril 2026, la Bourse de New York (NYSE) a officiellement soumis à la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis une proposition de modification de règlement (Dossier n° SR-NYSE-2026-17), visant à ajouter la Règle 7.50. Cette nouvelle règle permettrait la négociation et le règlement de titres éligibles sous forme tokenisée sur la place boursière. Cette initiative marque une nouvelle avancée majeure d’une grande bourse américaine vers la tokenisation des titres, faisant suite à l’approbation par la SEC d’une modification similaire proposée par le Nasdaq le 18 mars 2026.
Comment les titres tokenisés et traditionnels coexistent sur un carnet d’ordres unifié
Selon la proposition, les titres tokenisés doivent partager le même numéro CUSIP et le même symbole de négociation que leurs équivalents traditionnels, et conférer aux détenteurs des droits d’actionnaire identiques. Ce n’est qu’à cette condition qu’ils peuvent être inscrits sur le même carnet d’ordres et négociés avec la même priorité. Cela signifie qu’au sein du système d’appariement des ordres, les versions tokenisées et traditionnelles d’un même titre suivront des règles d’exécution identiques — à savoir la priorité prix-temps — indépendamment de la forme de représentation de l’actif. Sur le plan technique, les participants de marché éligibles peuvent utiliser un « indicateur de tokenisation » lors de la saisie d’un ordre pour indiquer leur préférence pour un règlement et une compensation sur blockchain. Cette approche garantit que la tokenisation ne crée pas une nouvelle classe d’actifs, mais introduit plutôt la blockchain comme un canal de règlement optionnel au sein du cadre existant des titres financiers.
Pourquoi le projet pilote de tokenisation du DTC constitue l’ossature des titres tokenisés
Toute discussion sur les titres tokenisés fait inévitablement référence à la Depository Trust Company (DTC), filiale de la Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC). Le DTC agit en tant que dépositaire central de titres aux États-Unis, assurant la conservation de plus de 100 000 milliards de dollars d’actifs financiers. Le 11 décembre 2025, la Division du trading et des marchés de la SEC a publié une lettre de non-intervention autorisant le DTC à exploiter un programme pilote de tokenisation sur trois ans. L’approche du DTC repose sur un modèle à « voies parallèles » : dans le mode traditionnel, la propriété des titres est enregistrée sur le registre centralisé du DTC ; dans le mode tokenisé, le système propriétaire « Factory System » du DTC crée des tokens sur une blockchain représentant des « intérêts tokenisés » dans les actions sous-jacentes, que le DTC continue de détenir. Le système LedgerScan suit chaque transfert de token afin de garantir la concordance permanente entre les enregistrements on-chain et le registre interne. Ce pilote est strictement limité aux sociétés de l’indice Russell 1 000, aux bons du Trésor américain et aux ETF répliquant le S&P 500 et le Nasdaq 100 — autant de classes d’actifs à forte liquidité. La proposition de la NYSE s’appuie directement sur ce cadre expérimental.
Enjeux sectoriels soulevés par la règle sur les titres tokenisés approuvée par le Nasdaq
Le 18 mars 2026, la SEC a approuvé la proposition de modification de règlement du Nasdaq (SR-NASDAQ-2025-072), permettant à certains titres d’être négociés sous forme tokenisée sur le Nasdaq Market Center. Cette modification comporte quatre éléments clés : d’abord, elle redéfinit la notion de « titre » pour préciser que les formes traditionnelles et tokenisées représentent le même instrument financier ; ensuite, elle introduit un « indicateur de tokenisation » permettant aux participants éligibles au DTC de choisir le règlement tokenisé lors de la saisie d’un ordre ; en outre, elle maintient un carnet d’ordres unifié et une priorité d’exécution identique ; enfin, elle préserve les instructions de tokenisation lors du routage des ordres entre plateformes. Ces principes sont étroitement alignés sur la proposition de la NYSE, témoignant d’une volonté commune de normaliser la tokenisation des titres. À noter également : le Nasdaq s’est associé à Payward pour créer un canal de conversion, permettant le transfert de titres tokenisés entre marchés réglementés et plateformes on-chain. La NYSE a, de son côté, annoncé son intention de développer une nouvelle plateforme d’échange basée sur la blockchain, visant à permettre la négociation 24h/24 et le règlement en temps réel des actions et ETF tokenisés, bien que ce projet reste soumis à l’approbation réglementaire.
Comment le partage du CUSIP et l’égalité des droits fondent un cadre réglementaire conforme
Le 28 janvier 2026, les divisions Corporation Finance, Investment Management et Trading and Markets de la SEC ont conjointement publié une « Déclaration sur les titres tokenisés ». Ce texte a clairement défini deux grandes catégories de titres tokenisés et fixé les limites d’application du droit fédéral des valeurs mobilières, marquant un passage de la supervision américaine d’une logique de « dissuasion par la répression » à une « clarté réglementaire ». La déclaration a souligné à plusieurs reprises que « la forme ne modifie pas la substance » : quelle que soit la représentation d’un titre, les exigences de la législation fédérale en matière d’enregistrement, de transparence et de lutte contre la fraude s’appliquent de façon identique. Dans la proposition de la NYSE, les titres tokenisés doivent partager le même numéro CUSIP que les titres traditionnels, ce qui constitue la base technique du dispositif de conformité. Le CUSIP est l’identifiant unique des actions et obligations enregistrées aux États-Unis ; le partager signifie que les titres tokenisés sont juridiquement identiques à leurs équivalents traditionnels, et ne constituent pas des instruments financiers distincts. Toutes les règles réglementaires existantes — y compris la réglementation sur les ventes à découvert, la gestion des risques et la surveillance des marchés — s’appliquent de la même manière aux titres tokenisés, sans nécessité de structures de marché parallèles ou d’exemptions majeures.
Impact potentiel des titres tokenisés sur la liquidité, les teneurs de marché et la structure du marché
L’introduction de titres tokenisés sur les grandes bourses pourrait avoir des répercussions profondes sur la structure des marchés. Parmi les effets positifs, la tokenisation permet la négociation 24h/24 et la propriété fractionnée, ce qui pourrait élargir la participation et renforcer la liquidité. Cependant, le principal teneur de marché Citadel a exprimé des réserves auprès de la SEC, avertissant que les titres tokenisés pourraient détourner la liquidité des marchés d’actions traditionnels et créer de nouveaux bassins de liquidité inaccessibles aux investisseurs institutionnels. Si la tokenisation continue de progresser et affecte le marché des actions sous-jacent, teneurs de marché, courtiers et investisseurs pourraient devoir opérer à la fois on-chain et off-chain, accentuant ainsi les risques de fragmentation de la liquidité et de distorsions de prix. Par ailleurs, dans une lettre ouverte d’octobre 2025, la World Federation of Exchanges a alerté sur le fait que l’adoption de la blockchain dans les marchés actions matures pourrait engendrer des coûts supérieurs aux bénéfices, les titres tokenisés pouvant fragiliser l’intégrité des marchés et entraîner une fragmentation réglementaire. Ces points de vue divergents illustrent que l’impact de la tokenisation sur la structure de marché reste à éprouver dans la pratique.
Comment la croissance du marché des RWA tokenisés signale une adoption institutionnelle accélérée
La tokenisation des titres ne constitue pas un phénomène isolé, mais s’inscrit dans une vague plus large de tokenisation des actifs du monde réel (RWA). Les données récentes indiquent que la valeur totale des actifs réels tokenisés dans le monde atteint environ 24,9 milliards de dollars, soit près d’un quadruplement sur un an, avec plus de 18 milliards de nouveaux actifs ajoutés cette année seulement. Début avril 2026, le marché des RWA tokenisés avait encore progressé pour atteindre 27,65 milliards de dollars, avec une croissance trimestrielle soutenue. Les bons du Trésor américain et les matières premières tokenisés ont été les principaux moteurs de cette dynamique, leur tokenisation cumulée dépassant 16 milliards de dollars et représentant environ 58 % de l’expansion globale du marché. Le nombre de détenteurs de RWA on-chain dépasse désormais 663 000, dont environ 169 000 sur le réseau Ethereum. L’afflux massif de capitaux institutionnels traduit une demande croissante des acteurs financiers traditionnels pour des infrastructures d’actifs basées sur la blockchain, et les propositions de titres tokenisés de la NYSE et du Nasdaq constituent des réponses institutionnelles à cette tendance au niveau des grandes places boursières.
Conclusion
La soumission par la NYSE d’une modification de règlement sur les titres tokenisés à la SEC marque une étape déterminante dans l’adoption de la blockchain par les principales bourses américaines. S’appuyant sur le projet pilote de tokenisation du DTC, la proposition exige que les titres tokenisés partagent le numéro CUSIP, le symbole de négociation et les droits d’actionnaire des titres traditionnels, et qu’ils soient négociés sur le même carnet d’ordres avec une priorité identique. Le cycle de règlement reste en T+1. La « Déclaration sur les titres tokenisés » de la SEC, publiée en janvier 2026, offre un cadre réglementaire clair pour cette transformation. À l’échelle mondiale, le marché des RWA tokenisés a atteint environ 27,65 milliards de dollars début 2026, avec des flux institutionnels soutenus et une innovation réglementaire portée par les grandes bourses. Toutefois, des risques tels que la fragmentation de la liquidité, la concurrence entre teneurs de marché et la fragmentation réglementaire nécessitent une vigilance continue. L’intégration effective des titres tokenisés dans l’infrastructure financière traditionnelle dépendra en définitive de l’approbation réglementaire et de l’acceptation par les acteurs du marché.
Foire aux questions
Q : Quelles sont les règles essentielles de la proposition de la NYSE sur les titres tokenisés ?
R : La proposition impose que les titres tokenisés partagent le même numéro CUSIP, le même symbole de négociation et les mêmes droits d’actionnaire que les titres traditionnels afin d’être négociés sur le même carnet d’ordres avec une priorité identique. Initialement, le périmètre est limité aux sociétés de l’indice Russell 1 000 et aux ETF répliquant les principaux indices. Le cycle de règlement demeure en T+1, et les règles réglementaires existantes s’appliquent de manière identique aux titres tokenisés.
Q : Les titres tokenisés et traditionnels bénéficient-ils de la même priorité de négociation ?
R : Oui. Dans le système d’appariement des ordres, les versions tokenisées et traditionnelles suivent les mêmes règles de priorité d’exécution — priorité prix-temps — quelle que soit la forme de l’actif.
Q : Quel est le rôle du projet pilote de tokenisation du DTC ?
R : Le projet pilote du DTC fournit l’infrastructure de base pour la compensation et le règlement des titres tokenisés. Le système propriétaire « Factory System » du DTC crée des tokens sur la blockchain, tandis que le système LedgerScan garantit la concordance permanente entre les enregistrements on-chain et le registre interne. Ce pilote de trois ans est limité aux sociétés de l’indice Russell 1 000 et aux principaux ETF indiciels.
Q : Comment la SEC réglemente-t-elle les titres tokenisés ?
R : Le 28 janvier 2026, trois divisions de la SEC ont publié conjointement une « Déclaration sur les titres tokenisés », précisant que ces titres restent pleinement soumis au droit fédéral des valeurs mobilières — « la forme ne modifie pas la substance ». La SEC a évolué d’une logique de « dissuasion par la répression » vers une « clarté réglementaire », fournissant ainsi des orientations de conformité aux acteurs du marché.
Q : Quels impacts de marché le lancement des titres tokenisés pourrait-il avoir ?
R : Les effets positifs potentiels incluent la négociation 24h/24, la propriété fractionnée et une liquidité accrue. Les risques incluent la migration de la liquidité hors des marchés traditionnels, l’évolution de la concurrence entre teneurs de marché et la fragmentation réglementaire. Les effets réels sur la structure de marché restent à valider dans la pratique.
Q : Quelle est la taille actuelle du marché des RWA tokenisés ?
R : Début avril 2026, le marché des RWA tokenisés atteignait environ 27,65 milliards de dollars, affichant une croissance significative. Les bons du Trésor américain et les matières premières tokenisés en sont les principaux moteurs, et le nombre de détenteurs de RWA on-chain a dépassé 663 000.
