Au milieu des années 2020, le marché des actifs numériques au Vietnam a connu une croissance remarquable. Selon l’Association vietnamienne de la blockchain et des actifs numériques, citant les données de Chainalysis, le flux d’actifs cryptographiques au Vietnam a dépassé 220 milliards de dollars en 2025, soit une hausse de 55 % par rapport à l’année précédente. Cette croissance rapide a fait du Vietnam l’un des marchés de trading de cryptomonnaies les plus actifs au monde, bien que la grande majorité des transactions se déroulent sur des plateformes offshore.
Avec un volume d’échanges annuel compris entre 220 et 230 milliards de dollars et un chiffre d’affaires quotidien supérieur à 600 millions de dollars, le marché crypto vietnamien s’est développé dans une zone grise d’une ampleur largement supérieure à celle de l’économie nationale. Cet environnement « volume élevé, faible régulation » a entraîné plusieurs conséquences : pertes fiscales importantes, mécanismes inefficaces de lutte contre le blanchiment d’argent et le financement du terrorisme, et protection juridique insuffisante pour les investisseurs.
Dans ce contexte, le gouvernement vietnamien a adopté la Résolution n° 05/2025/NQ-CP le 9 septembre 2025, approuvant un programme pilote de cinq ans pour les actifs cryptographiques. L’objectif central de cette résolution est clair : rapatrier les transactions offshore non régulées dans un cadre domestique conforme et réglementé.
Pourquoi le « contrôle strict » est-il le principe fondamental de la conception institutionnelle du programme pilote ?
Contrairement aux approches réglementaires plus souples de la plupart des marchés émergents, le programme pilote du Vietnam se caractérise par une grande prudence. Le pilote durera cinq ans et devrait être officiellement lancé au deuxième trimestre 2026.
Le mécanisme d’entrée constitue le seuil le plus déterminant de ce cadre. Seules les institutions enregistrées localement, répondant à des exigences strictes en matière de capital et de conformité, sont autorisées à participer. Plus précisément, les institutions candidates doivent disposer d’un capital social minimum de 10 000 milliards de VND (environ 400 millions de dollars), avec 65 % du capital apporté par des entités vietnamiennes désignées. La participation étrangère est plafonnée à 49 %.
Le mécanisme de trading reflète également une volonté forte de contrôle. Le programme pilote exige que tous les actifs échangés soient adossés à des actifs sous-jacents réels, et que les règlements soient effectués exclusivement en dong vietnamien. Les stablecoins sont interdits comme instruments de règlement. Cela signifie que les stablecoins mondiaux tels que USDT et USDC ne seront pas reconnus comme moyens de règlement conformes dans le cadre du pilote.
En mars 2026, cinq entreprises ont été identifiées comme éligibles lors de la phase initiale de sélection. À noter : sur toute la durée du pilote, le gouvernement vietnamien prévoit de délivrer seulement cinq licences d’exploitation. Cette limitation stricte de l’offre aura un impact direct sur la liquidité du marché.
Quel impact le redéploiement des flux de capitaux aura-t-il sur le système financier vietnamien ?
Transférer 220 milliards de dollars de transactions offshore vers des circuits domestiques régulés représente un véritable test de résistance pour l’infrastructure financière de tout pays.
Du point de vue fiscal, le pilote offrira au gouvernement vietnamien son premier canal légitime pour tirer des revenus de la fiscalité sur le trading crypto. Jusqu’ici, les frais de transaction et les plus-values générées par des volumes quotidiens dépassant 600 millions de dollars échappaient totalement au Trésor national. À mesure que le trading basculera vers des plateformes domestiques conformes, des mécanismes de collecte fiscale seront progressivement mis en place.
Sur le plan de la lutte contre le blanchiment d’argent, les transactions actuelles sur plateformes offshore manquent de diligence client et de surveillance des opérations. En rapatriant le trading, les régulateurs pourront imposer la conformité AML et CFT selon les standards du FATF. Dans le cadre du pilote, les institutions agréées devront satisfaire aux exigences AML/CFT du FATF, incluant la vérification de l’identité des clients et des bénéficiaires effectifs.
En matière de gestion du taux de change, l’obligation de règlement en dong vietnamien instaure un système de trading domestique isolé des marchés crypto externes. La Banque d’État du Vietnam pourra surveiller plus efficacement les flux de capitaux sur les plateformes locales, contribuant à limiter les risques transfrontaliers. Toutefois, cela introduit aussi des défis supplémentaires pour la stabilité monétaire et la gestion des réserves de change traditionnelles.
Cependant, les défis pratiques liés à la migration des capitaux ne doivent pas être négligés. Après le lancement du pilote, les plateformes offshore bénéficieront d’une période de transition de six mois. Par la suite, toutes les transactions crypto devront être transférées sur des plateformes domestiques agréées. Compte tenu des habitudes des utilisateurs, le basculement des utilisateurs actifs vers des circuits conformes pourrait prendre du temps pour constituer la liquidité nécessaire.
Comment les mécanismes RWA et de règlement en dong structurent-ils l’écosystème crypto local du Vietnam ?
Le programme pilote limite les actifs échangés aux actifs tokenisés adossés à des actifs réels (RWA), reflétant des choix politiques clairs.
D’une part, cela permet d’éviter les risques financiers associés aux actifs spéculatifs tels que les « air coins » et les meme coins. Comparés aux actifs numériques majeurs comme Bitcoin et Ethereum, les RWA sont ancrés à des actifs tangibles, rendant la volatilité des prix et le risque de crédit plus maîtrisables. Le pilote autorise uniquement les entreprises vietnamiennes à émettre des actifs crypto, qui doivent être adossés à des actifs réels, sans inclure les titres financiers ni les devises fiat.
D’autre part, l’obligation de règlement en dong vietnamien garantit que les flux de capitaux entre le marché crypto domestique et le système financier traditionnel restent contrôlables. Dans le cadre du pilote, trading, émission et règlement doivent tous s’effectuer en dong, bloquant institutionnellement l’entrée massive de stablecoins dans le système financier vietnamien. Cette conception empêche efficacement les chaînes d’arbitrage réglementaire du type « règlement domestique — arbitrage offshore — sortie de capitaux ».
Du point de vue du développement sectoriel, le mécanisme RWA offre aux entreprises vietnamiennes un nouveau canal de financement. Les sociétés peuvent tokeniser des actifs tels que l’immobilier, les infrastructures ou les créances de supply chain, levant des fonds auprès d’investisseurs qualifiés sur des plateformes agréées. Le pilote autorise explicitement diverses institutions vietnamiennes — banques, sociétés de valeurs mobilières, compagnies d’assurance, entreprises technologiques et gestionnaires de fonds — à participer comme principaux apporteurs de capitaux, constituant un pool domestique pour l’émission et le trading d’actifs.
Cependant, le mécanisme RWA présente des limites pratiques : le volume d’actifs de qualité, tokenisables au Vietnam, reste limité, et l’infrastructure pour l’évaluation, la confirmation juridique et la conservation des actifs est encore immature. Ces facteurs pourraient contraindre l’activité de trading lors des premières phases du pilote.
En quoi le programme pilote du Vietnam diffère-t-il des approches réglementaires à Hong Kong et Singapour ?
À l’échelle asiatique, le pilote vietnamien se distingue des modèles de Hong Kong et Singapour.
Le modèle hongkongais repose sur une « licence à niveaux + régulation complète ». En juin 2025, seulement 10 licences VASP avaient été délivrées, avec un taux d’approbation inférieur à 15 %, illustrant un régime d’accès par licence. Les marchés retail et institutionnels sont ouverts, couvrant une large gamme de produits : stablecoins, RWA, ETF et le premier cadre secondaire conforme pour les produits tokenisés.
L’approche singapourienne privilégie le « risque d’abord, orientation institutionnelle ». Les licences de services sur tokens numériques sont extrêmement strictes et rares : en 2026, seules trois plateformes conformes sont agréées, et le marché retail reste en grande partie fermé. Des mesures flexibles, comme les exemptions pour petits paiements, abaissent le seuil de conformité, mais l’environnement vise principalement à attirer la clientèle fortunée et les capitaux institutionnels.
Le pilote vietnamien trace une troisième voie : un modèle « boucle interne fermée ». Les principales différences sont : premièrement, les règlements sont strictement limités au dong vietnamien, isolant complètement le marché des devises internationales et des stablecoins ; deuxièmement, les actifs échangés sont strictement limités aux RWA, excluant les actifs purement numériques ; troisièmement, seules cinq licences seront délivrées, créant artificiellement une rareté de l’offre. Cette caractéristique « fermée » confère au pilote vietnamien un contrôle des risques supérieur à Hong Kong et Singapour, mais peut se faire au détriment de la liquidité et de la diversité de l’écosystème.
Comment le pilote sur cinq ans va-t-il redéfinir le paysage concurrentiel en Asie du Sud-Est ?
À l’échelle régionale, le pilote vietnamien marque un passage du modèle « havre sans régulation » à une approche « conformité à niveaux » pour la régulation crypto en Asie du Sud-Est.
Ces dernières années, la plupart des pays d’Asie du Sud-Est manquaient de cadres juridiques clairs définissant le statut des actifs crypto. Par des amendements à la loi sur l’industrie des technologies numériques, le Vietnam a officiellement reconnu les actifs numériques comme biens à partir du 1er janvier 2026. Cette avancée législative place le Vietnam devant des voisins comme la Malaisie, l’Indonésie, la Thaïlande et les Philippines en matière de complétude réglementaire.
Du point de vue des flux de capitaux, l’attractivité du Vietnam et des autres nations d’Asie du Sud-Est pour les capitaux crypto internationaux dépend largement de la stabilité réglementaire. Hong Kong et Singapour, avec leurs cadres clairs et transparents, ont attiré d’importants capitaux institutionnels et des entreprises Web3. Si le pilote vietnamien introduit un design institutionnel innovant, son marché est encore en phase de développement, avec une reconnaissance de marque et une confiance des capitaux à construire.
Plus important encore, la priorité donnée par le Vietnam aux RWA sur les actifs spéculatifs et au dong sur les stablecoins pourrait servir de modèle pour les marchés émergents gérant des flux crypto de grande ampleur. Si le pilote réussit, son expérience pourrait inspirer d’autres économies confrontées à des défis similaires de « volume élevé, régulation faible ».
Résumé
Le pilote de cinq ans sur les actifs crypto du Vietnam représente la dernière tentative d’un marché émergent pour placer le trading crypto offshore de grande ampleur sous supervision réglementaire. Le rapatriement de 220 à 230 milliards de dollars de volume annuel signale qu’un vaste marché financier gris entre dans le champ réglementaire. Le pilote repose sur « accès strict + règlement en monnaie locale + priorité aux RWA », privilégiant le contrôle des risques à la dynamique du marché. Contrairement à l’ouverture de Hong Kong ou à l’orientation institutionnelle de Singapour, la boucle interne fermée du Vietnam crée un troisième modèle pour la régulation crypto asiatique. L’exécution du pilote sur les cinq prochaines années déterminera si ce modèle est reproductible.
FAQ
Quand le pilote crypto du Vietnam sera-t-il officiellement lancé ?
Le gouvernement prévoit de lancer le programme pilote de cinq ans au deuxième trimestre 2026.Pourquoi le pilote met-il l’accent sur le trading de RWA (actifs réels) ?
Le Vietnam souhaite limiter les risques financiers liés au trading purement spéculatif en exigeant que les actifs soient adossés à une valeur réelle. Cette approche vise aussi à explorer la combinaison de la technologie crypto avec le financement de l’économie réelle pour soutenir le développement industriel domestique.Le capital étranger peut-il participer au pilote crypto vietnamien ?
Au niveau des institutions agréées, la participation étrangère est plafonnée à 49 %, garantissant la prédominance du capital vietnamien dans l’infrastructure crypto. Pour les utilisateurs, seules les institutions enregistrées localement et conformes sont autorisées à participer ; le périmètre pour les investisseurs retail reste à préciser.Les plateformes crypto offshore continueront-elles d’opérer au Vietnam après le pilote ?
Les régulateurs prévoient une période de transition de six mois après la délivrance des premières licences domestiques. Ensuite, toutes les transactions crypto devront être transférées sur des plateformes approuvées, réduisant fortement l’espace d’opération des plateformes offshore au Vietnam.Quel impact la conformité sur le marché crypto vietnamien aura-t-elle pour les investisseurs ?
D’un côté, les investisseurs bénéficieront d’une meilleure protection juridique et d’une sécurité accrue des actifs, les institutions agréées devant respecter des exigences de ségrégation des actifs, de stockage à froid et d’audit régulier. De l’autre, les options de trading seront limitées (avec priorité aux RWA) et les choix de devises de règlement et de contreparties seront également restreints.
