20 квітня 2026 року Комісія з цінних паперів і ф’ючерсів Гонконгу (SFC) офіційно оголосила про нову регуляторну структуру, яка дозволяє торгівлю токенізованими інвестиційними продуктами, затвердженими SFC, на ліцензованих платформах торгівлі віртуальними активами на вторинному ринку. Це стало ще одним значним проривом для Гонконгу у сфері токенізації реальних активів (RWA) після впровадження початкової регуляторної структури наприкінці 2023 року. Надання можливості як первинного розміщення, так і вторинної торгівлі надало токенізованим продуктам справжніх ознак фінансових активів. Гонконг нині помітно випереджає США та ЄС у процесі інституціоналізації регулювання RWA.
Чому вторинна торгівля є ключовим етапом для токенізації?
Основна цінність токенізованих продуктів полягає у ліквідності. Раніше токенізовані продукти в Гонконзі можна було придбати лише на первинному ринку, а їхні власники не мали можливості вийти з інвестиції на вторинному ринку, що фактично блокувало ліквідність. Нова структура усуває цю перепону: після токенізації відкритих фондів вони можуть торгуватися через автоматичне екранне зіставлення на ліцензованих SFC платформах торгівлі віртуальними активами, надаючи роздрібним інвесторам регульований канал для торгівлі. Водночас SFC розглядатиме можливість організації позабіржової вторинної торгівлі в індивідуальному порядку, що ще більше підвищує гнучкість. Це перетворює токенізовані продукти з «колекційних об’єктів» на «торгівельні активи» та відкриває шлях до інтеграції традиційних фінансів і фінансів на блокчейні.
Яких масштабів досяг ринок токенізації в Гонконзі?
Ринкові дані підтверджують ефективність цих політик. Станом на кінець березня 2026 року для публіки Гонконгу було запропоновано 13 токенізованих продуктів, а загальний обсяг активів під управлінням (AUM) токенізованих класів акцій зріс приблизно у сім разів за рік і досяг 10,7 млрд гонконгських доларів. За даними Ради з розвитку фінансових послуг Гонконгу, ринкова капіталізація токенізованих фондів зросла з близько 2 млрд доларів США у 2024 році до понад 8 млрд доларів у 2025 році, значно випереджаючи темпи зростання глобального ринку RWA за той самий період. Першу хвилю продуктів, що виходять на вторинний ринок, складають переважно токенізовані фонди грошового ринку. SFC розширюватиме спектр продуктів у міру розвитку операцій, поступово охоплюючи нові класи активів.
Чим відрізняються підходи Сінгапуру та ЄС до регулювання RWA?
Глобальний ландшафт регулювання RWA є вкрай різнорідним. Гонконг обрав стратегію «спочатку комплаєнс, паралельний прогрес», одночасно просуваючи законодавство щодо стейблкоїнів і відкриваючи вторинний ринок для токенізованих продуктів. У США застосовується більш «відкритий регуляторний» підхід — SEC схвалила пілотний проєкт токенізації DTCC, а також просуваються законопроєкти GENIUS Act і Clarity Act, однак єдина федеральна структура ще перебуває на етапі погодження. ЄС спирається на повністю впроваджене регулювання MiCA, яке забезпечує уніфіковані правила ліцензування й доступу до ринку для криптоактивів, але основна увага політики приділяється загальному регулюванню криптоактивів, а не деталізованим рамкам для RWA. Для порівняння, Гонконг завершив повний цикл — від оголошення політики та пілотних проєктів до законодавства й запуску вторинного ринку — всього за два з половиною роки, випереджаючи провідні економіки за швидкістю регуляторних змін.
Як стейблкоїни та цифровий юань формують інфраструктуру розрахунків для токенізованої торгівлі?
Ефективна робота вторинного ринку потребує комплаєнтних розрахункових інструментів. 10 квітня 2026 року Валютне управління Гонконгу (HKMA) відповідно до Stablecoin Ordinance видало перші ліцензії емітентів стейблкоїнів компаніям HSBC та Anchor Fintech Limited, що знаменує перехід комплаєнтних стейблкоїнів від регуляторної розробки до ліцензованої діяльності. HSBC планує запустити стейблкоїн, прив’язаний до гонконгського долара, у другій половині 2026 року з інтеграцією у PayMe та мобільний додаток HSBC HK. Anchor поступово впроваджуватиме HKDAP — стейблкоїн, прив’язаний до HKD. Обидві установи планують охопити сценарії використання, включаючи транскордонні платежі, торгівлю токенізованими активами та інноваційні застосування.
Водночас відбувся суттєвий прогрес у тестуванні взаємодії між цифровим юанем і гонконгськими стейблкоїнами. У лютому 2026 року Інститут дослідження цифрової валюти Народного банку Китаю та HKMA спільно запустили пілотний проєкт транскордонних розрахунків RWA у цифрових юанях, скоротивши час транскордонних транзакцій з двох годин до трьох хвилин і зменшивши валютні витрати більш ніж на 20%. Ця дворівнева система транскордонних розрахунків — поєднання цифрового юаня та комплаєнтних стейблкоїнів — пропонує практичний шлях для поєднання суверенного кредиту з ринковою ефективністю.
Які виклики комплаєнсу постають перед регуляторною структурою RWA у Гонконзі?
Розвиток регулювання не усуває всіх викликів. Вторинна торгівля створює нові ризики: головна проблема — цінова девіація, коли ціни операцій істотно відхиляються від поточної чистої вартості активів продукту, і платформи мають попереджати про це інвесторів. Забезпечення ліквідності також критично важливе — провайдери продуктів повинні гарантувати наявність принаймні одного постійного маркет-мейкера. Окрім цього, у комплаєнс-структури емітентів, посередників і ліцензованих платформ мають бути інтегровані ризики, пов’язані з кібербезпекою, цілісністю смартконтрактів, відновленням після збоїв системи та безперервністю зберігання активів. Міжнародний досвід показує, що щоденні обсяги торгів на комплаєнтних STO-біржах у США тривалий час не перевищують десятків тисяч доларів, а перевірка автентичності активів і витрати на транскордонний комплаєнс залишаються галузевими викликами. Чи зможе Гонконг зберегти регуляторну обачність і водночас ефективно активізувати ліквідність вторинного ринку — покаже лише реальна динаміка перших продуктів.
Наскільки ми близькі до масового впровадження RWA?
Глобальний ринок RWA перебуває на переломному етапі, переходячи від концепцій до реального впровадження. У першому кварталі 2026 року глобальний ринок токенізованих RWA досяг майже 30 млрд доларів США, що на понад 260% більше у річному вимірі. Міжнародний валютний фонд охарактеризував це як «фундаментальну реконструкцію фінансової інфраструктури». Підхід Гонконгу стратегічно випереджає час: з одного боку, HKMA чітко заявила, що ліцензії на стейблкоїни будуть суворо обмежені для запобігання регуляторному арбітражу та накопиченню системних ризиків; з іншого — токенізація облігацій стала рутинною практикою, а третя хвиля випуску токенізованих зелених облігацій у листопаді 2025 року досягла 10 млрд гонконгських доларів, що є світовим рекордом для цифрових облігацій. Від токенізації дорогоцінних металів до фінансування ланцюгів постачання через RWA — Гонконг створює постійний міст між традиційними та цифровими фінансами на основі найповнішої комплаєнс-структури. Однак справжня вторинна активність потребує часу — формування ліквідності, навчання інвесторів і розширення різноманіття продуктів є довгостроковими завданнями. Токенізація — це не про короткостроковий ажіотаж, а про створення нової класу активів із довгостроковою стійкістю.
Підсумок
Рішення SFC дозволити вторинну торгівлю токенізованими фондами знаменує перехід у дослідженні RWA від пілотного розміщення до розбудови екосистеми. З 13 продуктами та 10,7 млрд гонконгських доларів під управлінням ринок отримав надійну статистичну основу. Видача ліцензій на стейблкоїни та транскордонні пілоти цифрового юаня забезпечують подвійні гарантії для розрахункової інфраструктури. На відміну від різних регуляторних шляхів США та ЄС, гонконгський підхід «спочатку регулювання, поступовий розвиток» дозволив завершити повний цикл політики за два з половиною роки, ставши орієнтиром для глобального регулювання RWA. Однак між впровадженням політики та справді активним ринком залишаються виклики — активізація ліквідності, забезпечення справедливої ціни та створення надійної інфраструктури потребують часу й практичного досвіду.
Поширені запитання
Питання: Що таке токенізація RWA?
Відповідь: Токенізація RWA (Real World Assets) — це перетворення традиційних фінансових активів, таких як облігації, фонди або нерухомість, на цифрові сертифікати за допомогою блокчейн-технологій. Це дозволяє здійснювати передачу та розрахунки з активами на блокчейні. Мета — підвищити ефективність випуску та обігу активів і розширити коло інвесторів.
Питання: Коли у Гонконзі офіційно стартує вторинна торгівля токенізованими фондами?
Відповідь: Нова регуляторна структура була оголошена 20 квітня 2026 року, а перша хвиля продуктів складається переважно з токенізованих фондів грошового ринку. SFC розширюватиме перелік продуктів у міру розвитку операцій. Конкретний термін запуску залежить від готовності емітентів і ліцензованих торгових платформ.
Питання: Чи можуть роздрібні інвестори брати участь у торгівлі токенізованими фондами?
Відповідь: Так. Роздрібні інвестори можуть торгувати токенізованими відкритими фондами, затвердженими SFC, на вторинному ринку через ліцензовані SFC платформи торгівлі віртуальними активами. Це регульований і легальний канал для торгівлі.
Питання: Які методи розрахунків підтримуються для торгівлі токенізованими фондами?
Відповідь: Нова структура заохочує використання регульованих стейблкоїнів і токенізованих депозитів як розрахункових інструментів. Перші ліцензії емітентів стейблкоїнів уже видано, і очікується, що комплаєнтні стейблкоїни у гонконгських доларах поступово з’являться з середини до кінця 2026 року.
Питання: Як регулювання RWA у Гонконзі співвідноситься з політикою материкового Китаю?
Відповідь: У лютому 2026 року Народний банк Китаю та ще сім відомств видали Документ № 42, який вперше на регуляторному рівні чітко розділив поняття віртуальних валют і токенізації RWA. Було встановлено принцип: «строга заборона всередині країни, комплаєнс і обов’язкова реєстрація для зовнішніх операцій». Як міжнародний фінансовий центр, Гонконг розвиває власний ринок RWA на основі незалежної правової та регуляторної системи, формуючи відмінну та взаємодоповнюючу структуру порівняно з політикою материка.
