¿Qué es un Automated Market Maker (AMM)?

Market making: fundamentos

El market making consiste en aportar liquidez a un mercado mediante la oferta simultánea de precios de compra y venta para activos. Esta práctica esencial garantiza que los traders puedan ejecutar operaciones de forma ágil, sin retrasos apreciables ni alteraciones notables en los precios.

En los exchanges centralizados de criptomonedas, el market making se lleva a cabo a través de libros de órdenes y sistemas de emparejamiento que conectan compradores y vendedores. Si la participación de traders es baja, los usuarios pueden tener dificultades para ejecutar órdenes, lo que provoca una experiencia de trading poco satisfactoria y posibles deslizamientos en el precio.

La liquidez es un factor clave para medir la "disponibilidad" o rapidez con la que se pueden comprar o vender activos sin que su precio se vea alterado. En entornos con alta liquidez, los traders entran y salen del mercado con facilidad; en condiciones de baja liquidez, incluso las operaciones pequeñas pueden provocar grandes movimientos de precio.

Para asegurar suficiente liquidez, los exchanges centralizados suelen recurrir a traders profesionales que mantienen de forma continua el "spread" de compra-venta en la plataforma. Estos agentes, llamados market makers, resultan indispensables para mantener mercados ordenados al cotizar de forma constante precios de compra y venta para distintos pares de trading.

Funcionamiento de los Automated Market Makers

Los exchanges descentralizados de criptomonedas utilizan automated market makers o contratos inteligentes para crear pools de liquidez de tokens y fijar precios mediante fórmulas matemáticas. Este planteamiento elimina la necesidad de libros de órdenes tradicionales y de intermediarios centralizados.

En un exchange descentralizado, los usuarios no interactúan entre sí, sino que realizan operaciones directamente con contratos inteligentes que gestionan los pools de liquidez. Este modelo peer-to-contract supone una diferencia fundamental respecto al trading peer-to-peer en exchanges centralizados.

El contrato inteligente transfiere automáticamente tokens al pool de liquidez y los intercambia por los tokens equivalentes del par de trading que tiene la contraparte. El tipo de cambio entre tokens se determina de forma automática con fórmulas matemáticas. Por ejemplo, Uniswap emplea la fórmula AMM x*y=k, donde X e Y son las cantidades de cada token en el pool y K es una constante que mantiene el equilibrio.

Debido al propio funcionamiento de los AMM, siempre hay cierto slippage en cada operación. En general, cuanto mayor es la liquidez de un pool, menor es el slippage en órdenes de gran volumen. Por ello, los pools con mayor liquidez resultan especialmente atractivos para quienes ejecutan grandes operaciones.

¿Qué son los liquidity pools?

Los liquidity pools son conjuntos de tokens bloqueados en contratos inteligentes que se emplean para market making. Estos pools son la base de los protocolos automated market maker y permiten el trading descentralizado sin libros de órdenes tradicionales.

Los exchanges descentralizados suelen mantener múltiples liquidity pools, cada uno formado por dos activos que constituyen un par de trading. Ejemplos frecuentes son ETH/USDC, BTC/ETH y otras combinaciones de criptomonedas que dan acceso a distintas oportunidades de trading.

Para actuar como market maker o proveedor de liquidez en un AMM, el usuario debe depositar activos por un valor equivalente en ambos tokens del pool deseado. Así se asegura una provisión equilibrada y se impide la manipulación de la proporción de activos en el pool.

Tras depositar los tokens, el usuario recibe automáticamente tokens de proveedor de liquidez (LP) proporcionales a su participación en el pool. Estos tokens LP representan su cuota de propiedad y generan ingresos en forma de tarifas cada vez que se ejecuta una operación en el pool. Este mecanismo de ingresos pasivos convierte la provisión de liquidez en una alternativa atractiva para quienes buscan rentabilidad sobre sus criptomonedas.

Las tarifas que reciben los proveedores de liquidez dependen de la liquidez aportada al pool. Cada protocolo define sus propias estructuras de tarifas y recompensas, y diferentes plataformas ofrecen incentivos variados para atraer liquidez.

Si un proveedor de liquidez desea dejar de participar en un pool, puede devolver sus tokens LP al contrato inteligente y recuperar sus tokens iniciales junto con las tarifas acumuladas. Esta flexibilidad permite gestionar la estrategia de provisión de liquidez de forma dinámica.

¿Qué es el liquidity mining?

El liquidity mining, también llamado "yield farming", consiste en aportar liquidez a exchanges descentralizados o protocolos DeFi a cambio de tokens de gobernanza nativos de la plataforma. Este modelo de incentivos es clave para el crecimiento de las finanzas descentralizadas y la captación de usuarios.

Además de recibir una parte de las tarifas del protocolo, los proveedores de liquidez obtienen tokens de gobernanza, que suponen una fuente de ingresos extra. Estos tokens otorgan derechos como el voto en decisiones del protocolo o el acceso a parte de los ingresos generados. Por ello, el liquidity mining resulta especialmente atractivo para muchos usuarios.

Muchos proveedores de liquidez reinvierten sus tokens de gobernanza o de liquidez en otros pools que los aceptan. Si estos pools secundarios también recompensan a los participantes LP con tokens adicionales, los proveedores pueden seguir depositándolos y así maximizar el rendimiento. Esta estrategia de acumulación de recompensas a través de distintos protocolos ha impulsado sofisticadas técnicas de optimización de rendimiento en el ecosistema DeFi.

La práctica del liquidity mining ha sido determinante en el crecimiento acelerado de las finanzas descentralizadas, alineando los intereses de protocolos y usuarios: los protocolos obtienen liquidez para operar y los usuarios acceden a rendimientos atractivos sobre sus criptomonedas mediante varias fuentes de ingresos.

¿Qué es la impermanent loss?

La impermanent loss es uno de los riesgos más comunes y relevantes para los proveedores de liquidez en los AMM. Se produce cuando el valor de los tokens depositados en un AMM resulta inferior al que tendrían si simplemente se hubieran mantenido en una billetera durante ese periodo.

La impermanent loss aparece cuando los precios relativos de los tokens depositados en un AMM divergen tras el depósito. Cuanto mayor sea esa diferencia de precios, mayor será la impermanent loss. El riesgo aumenta si los activos son especialmente volátiles.

El origen de la impermanent loss está en el mecanismo de fijación de precios de los AMM. Como el AMM no ajusta automáticamente los precios a las cotizaciones externas, los traders de arbitraje obtienen beneficio a costa de los proveedores de liquidez, ya que reequilibran los pools para alinearlos con el mercado y extraen valor de las posiciones de los proveedores.

Se denomina "impermanent" loss porque desaparece si los precios de los tokens en el AMM vuelven a su nivel inicial. Sin embargo, si el proveedor de liquidez retira sus fondos cuando la proporción de precios es distinta, la pérdida se hace permanente y se materializa. Entender esta dinámica es imprescindible antes de optar por la provisión de liquidez como estrategia de inversión.

Conclusión

Los automated market makers son pieza clave en las finanzas descentralizadas, ya que permiten que cualquier usuario se convierta en market maker y participe en trading de criptomonedas sin permisos, bajo altos estándares de seguridad y sin intermediarios. Esta democratización supone una ruptura con el modelo tradicional de las finanzas.

Aunque los AMM ya han experimentado un enorme crecimiento en el ecosistema de criptomonedas, la tecnología aún se encuentra en fases iniciales. Se están desarrollando y probando importantes innovaciones, como pools de liquidez multiactivo y protocolos más resistentes a la impermanent loss. Estos avances buscan resolver limitaciones actuales y ampliar las capacidades de la infraestructura de trading descentralizada.

La evolución de los AMM sigue atrayendo a desarrolladores y usuarios, impulsando un entorno de mejora e innovación constante. A medida que los protocolos maduren y surjan nuevas soluciones, es probable que la eficiencia y accesibilidad del trading descentralizado sigan mejorando y lleguen a desafiar en muchos aspectos a los exchanges centralizados.

Preguntas frecuentes

¿En qué consiste el principio básico de un AMM (Automated Market Maker)? ¿Cómo se gestionan los pares de trading?

El AMM utiliza fórmulas matemáticas como x*y=k para fijar precios de los activos de forma algorítmica y elimina los libros de órdenes tradicionales. Los proveedores de liquidez depositan pares de tokens de igual valor en pools. Los traders intercambian tokens con contratos inteligentes, y los precios se ajustan según la proporción de tokens en el pool.

¿Qué diferencia existe entre un AMM y el trading tradicional con libros de órdenes? ¿Cuáles son las ventajas y desventajas de cada modelo?

El AMM establece precios automáticamente mediante pools de liquidez, facilitando operaciones instantáneas sin necesidad de emparejar órdenes. El libro de órdenes exige que compradores y vendedores coincidan en un precio fijo. El AMM ofrece mayor liquidez y accesibilidad; el libro de órdenes proporciona mejor formación de precios y menor slippage en operaciones grandes. El AMM es idóneo para mercados volátiles; el libro de órdenes, para mercados estables y de gran volumen.

¿Qué rendimiento obtienen los proveedores de liquidez en los AMM? ¿A qué riesgos se exponen?

Los proveedores de liquidez reciben tarifas de trading y pueden obtener recompensas adicionales mediante liquidity mining. Los riesgos principales son la volatilidad de precios, la impermanent loss por divergencias de precios y posibles fallos en contratos inteligentes.

¿Qué es la Impermanent Loss (IL) y cómo afecta a los proveedores de liquidez?

La Impermanent Loss se produce cuando las fluctuaciones en el precio de los tokens generan pérdidas para los proveedores de liquidez en comparación con mantener los tokens. Si los precios revierten, la pérdida puede ser temporal, pero los movimientos acusados pueden convertirla en permanente. Las tarifas de trading obtenidas pueden compensar parcialmente esta pérdida.

¿Cuáles son las principales plataformas AMM y en qué se distinguen a nivel operativo?

Las plataformas AMM más destacadas son Uniswap, PancakeSwap, SushiSwap y Curve. Se diferencian en la estructura de pools de liquidez, los niveles de tarifas y los algoritmos de precios. Uniswap aplica la fórmula de producto constante, Curve está optimizado para stablecoins y otras ofrecen incentivos y tarifas diferenciadas para proveedores de liquidez.