BloFin Research: La stablecoin de Circle atraviesa el mercado bajista, OCC se convierte en la variable más peligrosa

El último informe de investigación de BloFin Research sobre las ballenas realiza un análisis profundo de Circle, señalando que su modelo de ganancias puede resumirse en tres impulsores principales: “tasas de interés, escala de USDC y economía de distribución”. Sin embargo, la interpretación más reciente de la Oficina del Contralor de la Moneda (OCC) respecto a la Ley GENIUS está generando una gran incertidumbre en la relación de distribución clave de Circle.

Tres impulsores principales: tasas, escala y distribución

BloFin Research descompone el modelo comercial central de Circle en tres niveles interrelacionados:

Tasas de interés (Rate): Los ingresos por reservas de Circle en el cuarto trimestre alcanzaron 7.330 millones de dólares, con un aumento anual del 69%, representando la mayor parte de sus ingresos totales. Sin embargo, el rendimiento de las reservas ha caído del pico al 3.8%, una disminución de 68 puntos base respecto al año anterior, reflejando la erosión directa de los ingresos por reservas debido a la política de reducción de tasas de la Reserva Federal. La expansión en la escala de USDC actualmente compensa la caída en la rentabilidad por unidad.

Escala de USDC (Scale): La escala determina la base de reservas, actuando como multiplicador para amplificar o reducir el impacto de las tasas. La dirección estima que la circulación de USDC mantendrá una tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) del 40% en los próximos años, una hipótesis que sustenta el crecimiento continuo de los ingresos por reservas.

Economía de distribución (Distribution Economics): Los costos de distribución, transacción y otros relacionados en el cuarto trimestre alcanzaron 461 millones de dólares, con un aumento anual del 52%, indicando que la distribución de USDC sigue siendo altamente dependiente de asociaciones, especialmente del acuerdo exclusivo con Coinbase. El informe también señala que los “otros ingresos” de Circle en 2025, que no provienen de reservas, alcanzaron 110 millones de dólares, superando las expectativas, lo que muestra que negocios como Circle Payment Network y otras infraestructuras de pago están gradualmente complementando las fuentes de ingreso no relacionadas con reservas.

Primera vez que un stablecoin atraviesa un mercado bajista: la nueva resiliencia estructural de USDC

(Fuente: Circle)

La observación más estratégica del informe de BloFin Research es la desvinculación histórica entre la oferta de stablecoins y la volatilidad del mercado de criptomonedas. Aunque Bitcoin ha caído cerca del 50% desde su pico a finales de 2025, la capitalización total de mercado de los stablecoins se mantiene cerca de los 310 mil millones de dólares, en niveles históricos altos. A diferencia de los mercados bajistas anteriores:

Febrero de 2026: Durante un período de “temor extremo” en el índice de sentimiento del mercado cripto, el volumen mensual de transacciones en stablecoins alcanzó un récord de 1.73 billones de dólares (fuente: Visa On-Chain Analytics).

En mercados bajistas pasados: caídas similares generalmente ven acompañadas de rescates masivos de stablecoins, eventos de desvinculación y una salida significativa de fondos del ecosistema.

El informe señala que este cambio estructural se debe a dos factores clave: primero, que los casos de uso de los stablecoins se han expandido desde pares de trading en criptomonedas hacia liquidaciones transfronterizas, pagos en cadena y gestión de fondos institucionales, reduciendo en gran medida su relación con la especulación y el riesgo; segundo, que la infraestructura del mercado ha madurado, con mayor transparencia en las reservas, regulación más estricta de los emisores y una mayor integración con las finanzas tradicionales, lo que en conjunto reduce el riesgo de rescates desordenados durante periodos de alta volatilidad.

Para Circle, esto significa que la estabilidad en la oferta de stablecoins se ha convertido en una base de reservas más estable, y que estos activos de reserva, que impulsan los ingresos de Circle, están cada vez más desacoplados del ciclo de precios del mercado cripto, permitiendo que su ciclo de ingresos se separe del ciclo de precios de las criptomonedas.

El mayor riesgo: la interpretación regulatoria de la OCC amenaza el modelo de distribución de Coinbase

BloFin Research identifica en su informe el riesgo más importante para Circle. La reciente interpretación de la Ley GENIUS por parte de la OCC sugiere que, si los emisores de stablecoins comparten los ingresos de reserva con socios de distribución y estos ofrecen recompensas a los usuarios basadas en saldos de stablecoins, las autoridades regulatorias podrían considerar que dicha estructura constituye una “transferencia de beneficios indirecta prohibida”.

Esta interpretación impacta directamente en la relación comercial central de larga data entre Circle y Coinbase: según su acuerdo de distribución, la mayor parte de los ingresos de reserva de Circle se comparte con Coinbase para incentivar la promoción activa de USDC y ofrecer recompensas a los usuarios basadas en saldos de stablecoins. Si esta estructura se considera ilegal, la eficiencia de la distribución de USDC en la vasta base de clientes minoristas y institucionales de Coinbase enfrentará un desafío fundamental.

BloFin Research concluye que, antes de que la OCC defina definitivamente las reglas y que las negociaciones legislativas aclaren cómo se manejarán las recompensas de terceros, la estructura de distribución Circle-Coinbase representa el mayor factor de incertidumbre a corto plazo en las perspectivas de ganancias de Circle.

Preguntas frecuentes

¿Cuáles son los “tres impulsores” de Circle según el informe de BloFin Research?
BloFin Research resume el modelo de negocio de Circle en tres niveles: tasas de interés (que afectan el rendimiento de las reservas), escala de USDC (que determina la base de reservas), y economía de distribución (que define cómo se reparten los ingresos con los socios). Estos tres componentes conforman la base del marco de beneficios de Circle; cualquier cambio en uno de ellos puede tener efectos multiplicadores en el rendimiento general.

¿Por qué la interpretación de la OCC sobre la Ley GENIUS representa un riesgo importante para Circle?
Porque la Ley GENIUS prohíbe que los emisores de stablecoins paguen beneficios directamente. La propuesta de la OCC indica que si los emisores comparten ingresos de reserva con socios de distribución y estos ofrecen recompensas vinculadas a saldos de stablecoins, esa estructura “muy probablemente” constituirá una transferencia de beneficios indirecta prohibida. Esto podría impactar directamente en el acuerdo actual entre Circle y Coinbase, reduciendo su motivación para promover USDC en el canal de Coinbase.

¿Qué significa para Circle la desvinculación de la oferta de stablecoins respecto al ciclo del mercado cripto a largo plazo?
Que la oferta de stablecoins ya no se reducirá drásticamente durante los mercados bajistas, lo que hace que los ingresos por reservas sean más predecibles y estables. BloFin Research señala que, a medida que las aplicaciones de stablecoins se profundizan, la relación entre los ingresos de Circle y los ciclos de precios de las criptomonedas disminuirá aún más, permitiendo una reevaluación de su valoración desde una perspectiva fundamental, alejándose de la especulación.