La encrucijada estratégica y la salida de Circle: ¿Por qué son necesarios CPN y Arc?

La pista de las stablecoins está experimentando una redistribución del poder. Los emisores que anteriormente dominaban el poder de negociación, como ahora están siendo gradualmente desplazados por plataformas de pago y operadores de canales de circulación, reduciendo sus márgenes de beneficio. Circle, como uno de los principales emisores del sector, enfrenta una disyuntiva: ¿seguir centrado en la emisión o expandirse hacia las etapas de uso y liquidación?

Su última innovación, la Red de Pagos Circle (CPN) y su propia cadena de liquidación Arc, son respuestas a esta cuestión.

La emisión ya no es un puesto de trabajo garantizado: cambios en la estructura económica de las stablecoins

El negocio tradicional de Circle parecía estable. Emitir USDC, mantener reservas, obtener intereses y beneficiarse del crecimiento en la circulación de stablecoins. Este modelo funcionó bien, permitiendo a Circle crecer rápidamente y finalmente cotizar en mercados públicos.

Pero los datos financieros cuentan otra historia.

Desde el Q4 de 2024 hasta el Q3 de 2025, los ingresos totales de Circle y los intereses de reserva aumentaron de 435 millones de dólares a 740 millones, un incremento del 70%. Sin embargo, los costos asociados a distribución, transacciones y otros también subieron de 305 millones a 448 millones de dólares. Lo más preocupante es que el margen de beneficio —«ingresos menos costos de distribución»— no mejoró con la escala, bajando del 42% en el Q3 de 2024 al 30% en el Q4, y recuperándose solo al 39% en el Q3 de 2025.

En otras palabras, cuanto más gana Circle, mayor es la proporción de costos que se destinan a intermediarios como distribuidores, plataformas de pago y wallets. La rentabilidad fluctúa, en lugar de crecer de forma estable.

Esto refleja la realidad del sector: a medida que USDC se expande desde escenarios de trading hacia pagos, gestión de tesorería y flujos financieros empresariales, el valor se transfiere desde la etapa de emisión hacia plataformas que controlan el uso y el contacto con el usuario final. Por ejemplo, Coinbase empezó a divulgar ingresos por stablecoins en 2023, y en los primeros tres trimestres de 2025, estos ya alcanzaron 984.7 millones de dólares, con una proporción significativa del total.

La emisión se vuelve cada vez más modular y fácil de copiar. Proveedores como Paxos, Brale y Stably ofrecen servicios de «stablecoins como servicio», permitiendo a cualquier empresa emitir con facilidad. En contraste, las plataformas que controlan el uso —como los enrutadores de pagos, capas de cumplimiento y operadores de wallets— mantienen el control sobre los usuarios finales y las transacciones reales.

CPN: de simple emisor a coordinador de pagos

Frente a esta transferencia de poder, la respuesta de Circle no es aumentar aún más la emisión, sino extenderse hacia las etapas superiores. La CPN (Red de Pagos Circle) es el primer paso en esta estrategia.

La CPN no es una aplicación para consumidores ni un sustituto bancario. Es una red global compuesta por bancos, proveedores de servicios de pago, proveedores de activos virtuales y otros, que coordina liquidaciones en tiempo real 24/7 mediante stablecoins como USDC y EURC. Más precisamente, el valor de la CPN radica en la coordinación: definir cómo se enrutan, liquidan y reconcilian las stablecoins entre las instituciones.

En concreto, la CPN ofrece a los participantes tres funciones principales:

Detección de contrapartes: las instituciones pueden encontrarse dentro de un marco compartido, sin necesidad de negociaciones individuales o integraciones personalizadas. Todos interactúan siguiendo reglas comunes, reduciendo costos de integración.

Orquestación de cumplimiento: tareas de AML, sanciones, reglas de viaje y otros requisitos regulatorios se gestionan a nivel de red, centralizando procesos que en sistemas tradicionales generan fricciones. Esto permite que las stablecoins avancen hacia un entorno regulado.

Enrutamiento entre cadenas: pagos, conversiones de divisas y movimientos transfronterizos pueden coordinarse a través de múltiples blockchains y canales fiduciarios, sin que cada institución tenga que construir lógica personalizada.

Este modelo se asemeja a SWIFT (coordinación de comunicaciones) y CLS (liquidación de divisas) en el sector financiero internacional: no gestionan fondos directamente, sino que definen cómo se mueven los fondos entre participantes.

Para mediados de 2025, la CPN ya ha lanzado varios canales de pago en tiempo real y más de 100 socios están en proceso de integración. El movimiento central de Circle es transformarse de un proveedor de activos y pasivos a un operador de infraestructura. Aunque las tarifas de la CPN aún son bajas, esta red crea un punto de influencia: Circle puede impactar en la definición de estándares, enrutamiento y cumplimiento, reduciendo su dependencia de los principales distribuidores.

Arc: disputar el control de la etapa de liquidación

La CPN resuelve el problema de coordinación, pero revela una brecha clave: la finalización de la liquidación.

Actualmente, las liquidaciones en la CPN aún ocurren en cadenas públicas de terceros o en sistemas de pago tradicionales. Esto significa que Circle no tiene control directo sobre aspectos críticos como costos, latencia o la finalización misma de la liquidación. Estas propiedades dependen de la gobernanza y tecnología de las cadenas subyacentes, fuera del control de Circle.

Para actividades minoristas y criptoactividades, este compromiso puede ser aceptable. Pero para pagos empresariales de gran volumen y flujos de fondos institucionales, la incertidumbre en la finalización, costos impredecibles y la caja negra de gobernanza representan riesgos sustanciales —problemas que en el sistema financiero tradicional están claramente diseñados para evitar.

Arc surge como respuesta. Es una cadena de liquidación propia de Circle, diseñada para ofrecer un entorno controlado y con certeza en los movimientos de fondos.

Las características clave de Arc incluyen:

• Finalidad determinista: elimina la ambigüedad en la liquidación, garantizando un momento claro de finalización para transacciones de gran volumen.
• Costos estables: estructura de tarifas en dólares que elimina incertidumbre operacional para las empresas.
• Validadores autorizados: operadores y gobernanza reconocibles, en lugar de una descentralización máxima, para adaptarse a las necesidades institucionales.
• Privacidad regulatoria: el diseño de privacidad también cumple funciones regulatorias, satisfaciendo requisitos de cumplimiento.

Es importante notar que estas características no son innovadoras por sí mismas —otras cadenas también las ofrecen. La singularidad de Arc radica en su integración: la misma entidad emite USDC, gestiona reservas, coordina pagos en CPN y opera la cadena de liquidación. Esta integración vertical permite a Circle ofrecer a las instituciones una promesa unificada que abarca emisión, enrutamiento y liquidación.

Arc no necesita gestionar la mayor parte del volumen de USDC para ser valioso. La mayoría de las actividades minoristas y en cadena continúan en las cadenas públicas existentes. La función de Arc es más especializada: proveer una salida para flujos de fondos que requieran certeza en la liquidación, y reducir la dependencia absoluta de terceros en canales de liquidación, fortaleciendo su poder de negociación con distribuidores.

Por supuesto, existen riesgos. Las instituciones pueden considerar que la infraestructura de liquidación actual es suficiente, y la adopción de Arc puede ser limitada. Pero un riesgo más profundo es que, si se abandona el control sobre la capa de liquidación, Circle quedará estructuralmente restringido a la emisión y cumplimiento, en una posición de rentabilidad decreciente.

Significado a largo plazo: estabilidad de beneficios, no explosión a corto plazo

Para los accionistas de CRCL, la cuestión central es si estas iniciativas pueden detener la transferencia de valor desde los emisores hacia los distribuidores.

La respuesta no es un crecimiento inmediato de beneficios. Ni CPN ni Arc serán en el corto plazo fuentes de beneficios explosivos. En cambio, reconfiguran la estructura de negociación.

Con CPN, Circle ha establecido una posición en la capa de coordinación de stablecoins, volviéndose indispensable en enrutamiento de pagos, detección de contrapartes y cumplimiento. Aunque las tarifas sigan siendo bajas, esta red crea un punto de contacto que permite influir en estándares del sector y reducir la dependencia de distribuidores principales.

Con Arc, Circle obtiene una opción de liquidación interna. Solo su existencia ya modifica la dinámica de negociación: socios que antes creían no tener alternativa ahora deben reevaluar costos.

Desde la perspectiva del accionista, esta estrategia tiene un potencial de crecimiento gradual. No hay un camino confiable para que Arc reemplace significativamente a Ethereum, Solana u otras cadenas principales, ni para que CPN se convierta en una red de alto margen en el corto plazo.

Un beneficio más tangible es la estabilidad. Si Circle logra incrementar ligeramente la proporción de transacciones enrutadas a través de su infraestructura controlada, puede reducir la volatilidad en los beneficios y ralentizar la erosión del valor económico de los emisores a medida que crece USDC. No se trata de un crecimiento explosivo, sino de una estrategia defensiva que construye una barrera de protección.

Conclusión: ajustes estratégicos necesarios

CPN y Arc deben entenderse como una reorientación estratégica de Circle dentro de su pila de negocio de stablecoins, no como apuestas aisladas de crecimiento. Son herramientas para evitar que Circle quede atrapado en una posición subsidiaria.

Si no se actúa para mover la posición hacia las capas superiores, el rol de Circle se reducirá con el tiempo: la emisión se convertirá en una función de bajo apalancamiento, el valor se concentrará en la capa de distribución, y la rentabilidad será volátil.

Desde esta perspectiva, CPN y Arc son más una protección de apalancamiento a largo plazo. Reflejan la profunda comprensión de Circle: emisión por sí sola no basta; el control sobre el uso de las stablecoins será clave para su posición económica a largo plazo. En un mercado donde el valor fluye hacia los canales de circulación, esta estrategia proactiva, aunque tardía, es tanto necesaria como inevitable.